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1、,赵金厚 2011.6,农业行业产业特征及分析,2,2,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 5. 农业上市公司投资机会,3,3,1.1“农业”行业范畴,广义：指“农林牧渔”，包括种植业、林业、畜牧业、渔业等 狭义：指种植业农作物种植活动(国家统计局定义),4,4,1.2 农业与其下游产业形成庞大的产业链,5,5,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 4. 农业上市公司投资分析,6,6,2.11 产业的基础地位和生产的季节特征,基础性：国民经济的基础和前提，具有其他产业不可替代的特殊
2、地位和作用 季节性：农业生产具有明显的季节性，受自然因素影响较大 2009年农业总产值60361亿元,占GDP比重18%,农业产值占GDP比重有望继续下降,农业产值结构(2009),资料来源：CEIC,7,7,2.12 生产集约化程度较低,中美生猪养殖场规模比较,中国生猪养殖场集中度（2006）,资料来源：全国饲料工业统计年鉴,资料来源：USDA 全国饲料工业统计资料,中国农业分散经营模式为主,资料来源：中国农业统计资料，农业从业人员指农林牧渔从业人员,农业生产机械化已相当普及,8,8,2.13 农业生产扩张受自然资源制约,土地需求较少的子行业扩张相对容易,中国耕地面积不断减少,资料来源：CE
3、IC、中国农业统计资料,9,9,2.2 农产品价格受供求变化和政府调控双重影响,资料来源：申万研究,中国农产品价格波动分析框架,从供求主体分析，中国农产品价格波动可分为两类： 国内供求决定：粮食、水产品、食糖、生猪等 国际供求决定：大豆、棉花、原木、番茄酱、苹果汁等,10,10,2.31 盈利水平沿产业链逐级提升,农产品加工深加工提升产品附加值,11,11,2.32 盈利水平沿产业链逐级提升,农业食品产业链毛利率分布,农业食品产业链利润率分布,12,12,2.41 盈利波动水平沿产业链逐级减小,养殖业效益的波动性,粮食生产效益,资料来源：中国农业统计资料; 注：不含补贴，单位：元/头、元/百只
4、、元/亩,单位生产效益并不太高,13,13,2.5 政府不断加大农业扶持力度,政府扶持对农业普遍采取扶持政策,政府粮食生产补贴不断加大,资料来源：申万研究,不同产业关注不同的核心价值,15,15,2.61 主要子行业分析-杂交玉米种子,需求稳定：种植面积、播种模式 供给波动：提前生产：委托制种 销售渠道：经销商(返点),中国杂交玉米种子制种面积及产量变化,杂交玉米种子库存水平变化,资料来源：申万研究,部分杂交玉米种子用量及成本,16,16,2.61 主要子行业分析-杂交玉米种子,核心竞争力在于新品种研发能力,种子企业类型及在种子生产流通环节中的分工,资料来源：申万研究,登海种业先玉335与自有
5、品种销售变化,资料来源：公司报告,17,17,2.62 主要子行业分析-林业,中国木材产量变化,林业业务主要分两大类：营林、采伐 营林业务逐步兴起，林权制度改革，林木资源价值逐步显现 采伐业务难以增长，森工企业逐步转向加工产业(人造板/林化工),中国原木进口量,18,18,2.63 主要子行业分析-动物疫苗,口蹄疫疫苗理论市场规模 单位：亿头（只）,资料来源：申万研究,市场规模取决于政府投入、新品种增加 企业竞争在于市场份额的瓜分,猪蓝耳病疫苗理论市场规模 单位：亿头（只）,中国兽用药品销售收入持续增长,资料来源：国家统计局,19,19,2.63 主要子行业分析-动物疫苗,政府采购疫苗流程,政
6、府采购为主，寡头垄断竞争,20,20,2.64 主要子行业分析-制糖业,糖价主要由国内供求所决定,资料来源：申万研究,中国糖价波动分析逻辑,21,21,2.64 主要子行业分析-制糖业,计划与市场并行：糖料收购价格由政府制定，糖价由市场波动决定 糖产量受自然因素影响较大,资料来源：昆商糖网，国家统计局，申万研究,中国糖价与糖产量波动关系,南宁地区糖价走势及相关因素影响效应,22,22,2.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工,23,23,2.65 主要子行业分析屠宰及肉制品加工,生猪价格波动包括正常季节性波动和突发异常波动,资料来源：农业部，申万研究,生猪价格波动有一定的季节性,近两年猪价大
7、幅波动有其特殊原因,24,24,猪蓝耳疫情与政府政策扶持是08年猪价大幅波动的主要原因,资料来源：国家统计局,生猪存栏量变化,中国能繁母猪存栏量变化,2.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工,25,25,2.65主要子行业分析-屠宰及肉制品加工,生猪养殖效益回升，养殖量逐步增加 猪价底部抬高，继续上行,资料来源：农业部、申万研究,肉猪价格走势,猪粮比走势,26,26,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 4. 农业上市公司投资分析,27,27,3. 农业上市公司的三种经营模式,种植(养殖)业上市公司经营模式分类 地主式：出租土地、水面，
8、收取地租收入稳定 类工厂式：或一体化经营业绩与产品价格波动相连 贸易式：预约生产，转受贸易业绩与产品价格波动相连 代表性公司：北大荒、獐子岛、登海种业 经营模式决定盈利波动 价格波动与公司业绩的相关性 季节性波动,28,28,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 4. 农业上市公司投资分析,4.1 农业板块估值水平与市场表现,农业上市公司PE估值水平,农业板块超额收益情况,资料来源：WIND,申万研究,农业上市公司PE估值倍数,30,30,4.2 农业行业及公司分析,国家政策和产业政策 自然因素变化 自然因素变化包括气候变化（气温变化、旱
9、灾、涝灾等），一般自然因素变化往往会改变人们对实际产量的预期变化，从而影响供求格局的变化 农产品价格波动 农产品波动关键看供求预期的变化 上市公司盈利模式,31,31,4.31 行业分析框架,重点分析供给 跟踪价格波动 寻找行业变化敏感点 注意产业链联动,32,32,4.32 行业分析框架,重点分析供给 农产品消费稳定增长 选择影响供给的关键指标 关注生产方式变化：生产方式变化影响供给规模,33,33,4.33 行业分析框架,跟踪价格变化 建立价格分析逻辑，找出关键跟踪指标，建立价格数据库,资料来源：申万研究,中国糖价波动分析逻辑,34,34,4.34 行业分析框架,寻找行业变化敏感点 种子行
10、业：1999年种子法、植物新品种保护条例 种子产业化开始； 动物疫苗行业：政府采购范围增加，口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟 规模化养殖：连锁快餐发展/食品安全意识。 乳制品：UHT奶的出现,35,35,4.4 公司分析框架,分析核心盈利模式 收入、利润分解（找出公司核心盈利业务） 核心盈利模式(画出盈利模式图) 关键指标变化分析 公司盈利估计 估值分析 风险因素 特别注意公司新业务、新产品的跟踪及分析,36,36,信息披露 分析师承诺 赵金厚 ：农林牧渔 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的
11、研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。,股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现520； 中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看
12、好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数： 沪深300指数,37,37,上海申银万国证券研究所有限公司 赵金厚 ,申万研究 拓展您的价值,SWS Research CHINA Value Revealed,