iResearch-艾瑞投资周报5月18-22日.pdf

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1、 艾瑞投资周报艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 艾瑞资产研究中心 投资要点：经济低迷依旧，A股暂无系统性风险 国内经济：经济预期中低迷，政策效果尚待时日 上周公布的4月份主要经济数据如工业增加值、投资、零售和货币增速等均如预期中低迷。 面对疲弱的经济，政府和央行再也不能保持淡定。央行于5月11日降息0.25个百分点，国 务院开会推进ABS、PPP等以加快基础设施投资，财政部启动地方债置换计划。经济积重 难返，这些政策效果显现尚待时日。 本周流动性分析：新股发行对资金面不构成冲击 资金面保持充裕，截至目前银行间7日回购利率维持在2%左右，隔夜回购利率维持在1%左 右。本周新股发行，预计

2、冻结资金近3万亿元，但是我们认为对资金面不构成很大冲击。 国际视野：发达经济体此消彼长 上周公布的美国4月零售和5月消费者信心数据低于预期，欧元区一季度经济增长环比达到 0.4%，2011年一季度以来首次超过英美。发达经济体此消彼长，引发货币汇率的升值和贬 值波动，美元短期承压。 主要资产跟踪：A股暂无系统性风险，发达市场国债收益率反弹 A股蓝筹股板块估值仍处于合理水平，随着近期股价回落，吸引力重新显现。整体上，由 于市场流动性非常充裕，我们认为在目前阶段A股尚无系统性风险。由于欧元区经济改善， 而通胀预期有所提升，德国国债收益率飙升，并引发主要发达市场国债市场调整。 互联网行业投资策略 A股

3、市场短期波动加大，互联网板块仍是市场热点；进入海外中国互联网企业财报集中发 布期，财报决定短期股价表现。 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 2 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 14/5/1914/7/1914/9/1914/11/1915/1/1915/3/19 沪深300 标普500 STOXX欧洲50 日经225 全球主要股市走势 一、每周投资视点一、每周投资视点 3 1.1 国内经济：经济预期中低迷，政策效果尚待时日 2015年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，比3月份 加快0.3

4、个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月 增长0.57%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，该增 速为近六年新低。预计随着一系列稳增长政策措施的落实，未来一 段时间工业增加值的企稳和微幅改善还将阶段性延续，但幅度可能 不容乐观。 4月固定资产投资明显回落，累计同比下降1.5个百分点至12.0%。 各个分项均明显下降。从累计数据看，制造业投资从上月的10.4% 下降至9.9%；房地产从9.0%下降至6.0%；基建投资从上月的 22.83%回落至4月的20.32%。固定资产投资回落趋势不改：产能 过剩背景下，制造业投资仍有回落压力；4月虽然房地产销售有所 改善，但高库存下

5、，销售增长传导至投资尚需时间。 4月固定资产投资明显回 落，未来仍有下行压力 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 4月工业增加值增速小幅 加快，但1-4月累计增速 为近六年新低 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 4 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 Feb-08Aug-09Feb-11Aug-12Feb-14 4月工业增加值增速略有回升 -20 0 20 40 60 80 100 120 Feb-04Aug-05Feb-07Aug-08Feb-10Aug-11Feb-13Aug-14 固定资产投资完成额累计 制造业 房地产 基建投资 固定资产投资增速继续下行（%）

6、艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 2015年4月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，比上月 回落0.2个百分点，创十一年来新低；1-4月，社会消费品零售总额 同比名义增长10.4%。按消费类型分，餐饮增长较快，4月份，餐 饮收入同比增长11.7%，商品零售同比增长9.8%。 网上销售保持快速增长，1-4月，全国网上商品和服务零售额同比 增长40.9%。 截至4月末，中国的M1同比增速为3.7%，环比加快0.8个百分点， 同比下滑1.8个百分点。M2同比增速为10.1%，环比回落1.5个百分 点，同比回落3.1个百分点。M2增速低于预期，显示在经济下滑情 况下，货币创造能力较

7、弱。 2015年4月份，社会融资当月规模为1.05万亿元，同比下降 31.6%，环比下降11.1%，除了股票融资和新增人民币贷款，社会 融资的其他项目全部同比回落。 截至4月末，M2增速为 10.1%，低于12%的年 度目标 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 社会消费品零售同比增 长10.0%，为十一年来 新低，增速仍未触底 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 5 9 11 13 15 17 19 21 23 Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Jun-13Feb-14Oct-14 社会消费品零售总额增速持续走低（%） 0 10 20 30 40 50 Jan-0

8、2Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14 M1M2 货币增速持续走低（%） 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 政策继续发力，但效果显现尚待时日 面对疲弱的经济，政府和央行再也不能保持淡定。继5月11日央行 降息之后，5月13日国务院开会推进信贷资产证券化（ABS）、政 府和社会资本合作（PPP），试图在地方政府负债能力受限情况下， 加快基建投资。同时，财政部启动一万亿地方政府债券置换计划， 以减轻地方政府债务的利息负担，有利于恢复地方政府投资能力。 由于投资、消费和出口均存在下行压力，经济下行趋势短期难以扭 转，这些政策效果显现尚待时日。 1.2 本

9、周流动性分析：新股发行对资金面不构成冲击 资金面保持充裕，截至目前银行间7日回购利率维持在2%左右，隔 夜回购利率维持在1%左右。本周有20家新股发行，预计冻结资金 近3万亿元，但是我们认为对资金面不构成很大冲击。 虽然本周有新股发行， 我们对流动性并不担忧 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 财政和货币政策继续发 力，但效果显现尚待时 日 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 6 政策发力 5月11日，央行再次降 息0.25个百分点 5月13日，国务院会议 推进信贷资产证券化 （ABS）、政府和社 会资本合作（PPP）， 加快基建投资 启动一万亿地方政府 债券置换计划 1 2 3 4 5

10、6 7 14/5/1914/7/1914/9/1914/11/1915/1/1915/3/19 银行间7日回购利率维持低位（%） 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 1.3 国际视野：发达经济体此消彼长 美国2015年4月零售环比持平，不及预期的增长0.2%；5月密歇根 大学消费者信心指数初值为88.6，意外降至七个月新低，降幅为两 年来最大，4月为95.9。 美国劳工局公布的数据显示，4月份PPI环比下降0.4%，不及预期 和前值；4月份PPI同比下降1.3%，也不及预期值和前值，创五年 最大降幅，这支撑美联储到今年晚些时候才会加息的观点。 美国劳工部上周发布的报告显示，5月9日当周

11、初次申请失业金人数 为26.4万，好于预期，前值为26.5万。 欧元区一季度GDP初值环比增长0.4%，同比增长1%，均符合预 期，这是2011年一季度以来欧元区经济增速首次超过英美两国，这 一定程度上导致了近期美元的走弱。 2015年4月日本家庭消费者信心指数为41.5,3月为41.7。 美国和欧元区经济体表 现此消彼长，美元短期 承压 数据来源：Wind，Worldbank，艾瑞资产研究中心 7 40 60 80 100 120 Nov-52Nov-67Nov-82Nov-97Nov-12 密歇根大学消费者信心指数 -12 -7 -2 3 8 Jun-95Jun-99Jun-03Jun-0

12、7Jun-11 美国 英国 欧元区 欧元区、英国和美国季度经济增长折年数（%） 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 1.4 主要资产跟踪 A股市场：目前阶段尚无系统性风险 A股上周整体反弹，沪深300指数上涨1.3%，中小板和创业板分别 大涨7.78%和5.78%。 A股融资规模经过短暂的盘整后，继续增长，截至5月15日融资余 额达到1.93万亿元。截至5月8日，A股开户数为245万户，虽连续 两周回落，仍维持在较高水平。投资者保证金水平在经历两周回落 后，强劲反弹再创历史新高，截至5月8日达到2.63万亿元。 A股蓝筹股板块估值仍处于合理水平，随着近期股价回落，吸引力 重新显现。整体

13、上，由于市场流动性非常充裕，我们认为在目前阶 段A股尚无系统性风险。 目前创业板滚动市盈率达到118倍，存在明显泡沫，我们继续提示 创业板风险，建议不要参与击鼓传花游戏。 A股蓝筹估值合理，充 裕流动性下，无系统性 风险 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.5.15 8 118.47 66.28 33.09 23.59 17.67 15.65 0 20 40 60 80 100 120 创业板 中小板 深证主板 全部A股 上证A股 沪深300 A股市盈率（TTM） 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2000 7000 12000 17000 14

14、/1/214/4/214/7/214/10/215/1/215/4/2 融资余额（亿元） 沪深300（右轴） A股融资余额继续增长 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 债券市场：长端收益率仍有下行空间 一万亿地方债置换于本周拉开帷幕，江苏省5月18日发行522亿元 地方债，各期中标利率均高于同期限国债收益率均值2个基点，这 一利率水平低于市场预期。作为首发，江苏债有明显的试水探路性 质，预计未来利率上行是趋势，但不会对债券市场形成太大压力。 近期央行降息降准，而实体经济投资机会不多，大量资金滞留在金 融市场，流动性异常充裕，短端收益率已经回落，长端收益率仍有 回落的空间。 海外资产：发

15、达市场国债收益率反弹 近期德国十年期国债收益率在不到一个月时间内飙升超过50BP， 并带动美国等发达国家的国债收益率反弹。分析原因，主要是尽管 发达市场绝对增长仍然疲弱，但是这些国家特别是欧洲国家包括信 贷、增长等基本面指标已经出现趋势性好转，大宗商品反弹也改变 了通胀预期，之前的国债收益率却没能反映这种变化。 经济指标好转，通胀预 期提升，发达市场国债 收益率反弹 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 流动性充裕背景下，债 券牛市继续 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 9 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 14/1/314/5/314/9/315/1/315

16、/5/3 美国 德国 日本 近期主要发达市场国债收益率反弹（%） 149 154 159 164 14/5/1914/7/1914/9/1914/11/1915/1/1915/3/19 中证全债指数 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 大宗商品：美元低位反弹压制大宗商品价格 由于美国经济数据低于预期，而欧洲经济受到QE提振，近两个月 来，美元持续走弱，美元指数从100回落到93附近。 我们维持此前看法：整体上，美国经济增长稳健，加息虽有可能推 迟，但美国仍会是发达经济体率先加息的国家，美元指数向下的空 间并不大，未来有望企稳反弹，这将压制大宗商品价格。 ， 美元企稳反弹压制大宗 商品价

17、格 10 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 15/1/115/1/2215/2/1215/3/515/3/2615/4/1615/5/7 美元指数 IPE布油 LME铜 美元指数和部分大宗商品价格走势 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 二、互联网行业投资策略二、互联网行业投资策略 2.1 A股及海外中国互联网企业 近三月，艾瑞互联网A股指数上涨70.5%，上周上涨7.9%；同期，沪 深300指数上涨33.1%，上周上涨1.3%。5月11日的降息消息并未刺 激大盘蓝筹股的上涨，创业板、中小板的上涨则反

18、映了当前的市场偏 好。短期来看，中小板和创业板指数保持强势，互联网仍将是市场追 捧的板块。 近三月，艾瑞互联网海外指数上涨21.43%，上周上涨2.6%；同期， 纳指100指数上涨2.52%，上周上涨0.8%。海外互联网板块市场进入 财报季，更多投资者持观望态度，此前市场整体呈现阶段性盘整态势。 受美国非农就业数据影响，加息预期推迟，海外互联网美股股票上周 大幅上涨。海外板块，上周涨幅TOP3为网龙、猎豹及迅雷，分别上 涨66.3%、34.7%及30.6%。 12 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.05.17 A股市场波动加大，互 联网板块仍是市场追捧 热点 -10% 20% 5

19、0% 80% 15/2/1315/3/1315/4/1315/5/13 艾瑞互联网A股指数与沪深300指数曲线 艾瑞互联网A股指数 沪深300 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 15/2/1315/3/1315/4/1315/5/13 艾瑞互联网海外指数与纳指100指数曲线 艾瑞互联网海外指数 纳指100 中国互联网海外板块进 入财报季，整体呈现阶 段性盘整态势 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.05.17 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 2.2 互联网板块热点概述 受电商政策利好影响，电商概念股上周继续大幅上涨。 5月15日（上周五），商

20、务部发布了“互联网流通”行动计划， 计划提出到2016年实现电子商务交易额达到22万亿元，网络零售要 达到5.5万亿元。这意味着，今明两年，中国电子商务年均增速都将 在40左右。其中，农村电商。O2O消费及跨境电商相关概念股或 将受益最大。 海外互联网板块企业财报概览 上周，欢聚时代、前程无忧、凤凰新媒体等企业的财报表现不佳， 一周内股价分别下跌6.9%、10.5%及5.7%。网易及携程财报表现超 预期，上周股价涨幅均超10%。其中，网易2015年Q1总收入为 38.85亿元，同比增54.2%;净利润为12.64亿元，同比增长12.5%； 携程2015年Q1净营业收入为23亿元，同比增长达46

21、%，创下了单季 历史最高营收。 本周，陌陌、奇虎360、学大教育、迅雷及优酷土豆的Q1财报值得 关注，其财报表现将决定个股的后续走势。 总市值 /亿美元 近一年 股价涨跌 市盈率 (TTM) Q1营收 /亿美元 Q1营收 同比增速 EPS 前程无忧 18.6 1.9% 23.1 0.7 6.6% 0.34 欢聚时代 34.5 11.5% 19.1 1.9 72.9% 0.03 唯品会 151.7 79.0% 89.2 14.0 99.8% 0.50 凤凰新媒体 4.8 -24.9% 15.5 0.6 2.4% 0.00 新浪 26.1 -10.0% 13.1 1.8 7.6% -0.18 腾讯

22、控股 1,963.1 60.6% 49.7 36.5 21.9% 0.12 网易 184.5 100.7% 23.1 6.0 54.2% 0.06 微博 33.8 -17.2% - 1.0 42.6% -0.01 携程 101.2 43.8% 276.4 3.8 46.6% -0.58 企业 市值 /亿元 市盈率 （TTM） 当前股价 /元 近三月 股价涨跌 农村电商 大北农 464.3 62.9 18.59 55.7% 北大荒 335.6 252.4 18.88 70.7% 永辉超市 437.7 48.1 10.76 17.6% 芭田股份 193.9 126.1 22.77 104.2% O

23、2O消费 三泰控股 288.8 450.1 65.34 173.5% 彩生活 89.8 61.7 11.40 81.0% 捷顺科技 137.4 132.2 45.72 90.3% 跨境电商 华贸物流 102.8 84.6 25.70 51.4% 物产中大 272.7 75.5 27.38 139.8% 东方创业 98.1 61.8 18.79 33.7% “互联网+流通”相关受益个股 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.05.17 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.05.17 “互联网+流通”行 动计划发布，农村电 商、O2O消费及跨境 电商相关概念股将受益 近期公布

24、业绩的海外中国互联网企业 财报情况决定海外互联 网企业短期股价表现 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22 14 法律声明 本报告由上海艾瑞资产管理有限公司（以下简称“本公司”）艾瑞投资研究中心制作提供。任何对本报告的 阅读、使用的行为，都被视作已无条件接受本声明所在的全部内容。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不 对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不对本报告所包含内容

25、的准确性、可靠性或完整性提供 任何明示或暗示的保证。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也 没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。 本报告属保密资料，仅向特定客户传送，未经本公司书面同意，请勿外传。本研究报告的任何部分均不得 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权 的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 Legal Statement This Report is prepared and provided by iRese

26、arch Investment Research Center of Shanghai iResearch Assets Management Co., Ltd. (hereinafter, the “Company”). Any of reading and use of this Report shall be deemed as an unconditionally acceptance of any and all content contained herein. In no event shall the information or opinion contained or ex

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29、 herein. There are risks in market and investment shall be made with cautiousness. The information, materials, and conclusions contained herein are for reference by specific clients only and, in no event, shall constitute investment recommendations, without considering special investment objectives,

30、 financial standing, or needs of individual clients. This Report is of confidential and shall be communicated to specific clients only. Without written consent of the Company, no distribution hereof shall be made. No part hereof may be copied, duplicated, or reproduced in whatsoever form, or distributed to any other person, or otherwise used against the copyright of the Company. All trademarks, service marks, and marks contained herein are trademarks, service marks, and marks of the Company. 艾瑞投资周报 2015.5.18-5.22