中泰桥梁：2.5亿元公司债券跟踪信用评级报告.pdf

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1、 2 正面：正面： 公司承担多项大型桥梁钢结构工程，目前在手订单较多，未来业务较有保障； 公司资质较为齐全，技术研发方面有一定的优势； 在建项目有助于提高公司的生产规模，增强公司的规模优势。 关注：关注： 我国宏观经济下行压力加大，基础设施建设投入增速放缓； 受经济环境等因素影响，公司营业收入有所下降，盈利能力减弱； 桥梁钢构行业竞争激烈，存在一定下游企业占款现象； 公司客户集中度较高，易受特定客户经营状况影响； 公司运营资本需求较大，面临一定的资金压力； 公司应收账款集中度较高，面临一定的应收账款回收风险； 短期刚性负债规模较大，有一定的短期偿债压力； 钢材等主要原材料价格波动较大，在一定程

2、度上对公司业绩构成影响； 公司期间费用增长，对公司盈利能力构成一定负面影响； 公司对筹资活动现金依赖较大，有一定的潜在风险。 分析师分析师 姓名：王洪超 刘书芸 电话：021-51035670 邮箱： 3 一、一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121121 号文核准， 公司于 2012 年 10 月 15 日 公开发行公司债券，票面利率 7.00%，在债券存续期限的前 3 年内固定不变。本期债券募 集资金总额 2.5 亿元。 本期债券的起息日为 2012 年 10 月 15 日，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计

3、息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2013 年至 2017 年每年的 10 月 15 日为上一个计息年度的付息日。如投资者行使回售选择权，则其回售部 分债券的付息日为 2013 年至 2015 年的 10 月 15 日。 本期债券的兑付日为 2017 年 10 月 15 日，如投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的兑付日为 2015 年 10 月 15 日。 截至 2013 年 5 月 15 日，本期债券尚未到付息日。本期募集资金已全部用于补充流动 资金、偿还公司债务，调整负债结构。 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至 2013 年 03 月 31 日，

4、公司名称、 注册资本、 控股股东和实际控制人均未发生变化。 公司第一大股东为江苏环宇投资发展有限公司，持股比例为 34.20%，实际控制人为陈禹。 截至 2012 年 12 月 31 日，公司合并报表范围内子公司共计 3 家。2012 年公司新设中 泰桥梁北美公司，纳入合并报表范围。 表表1 截至截至2012年年12月月31日公司合并范围内子公司情况日公司合并范围内子公司情况 子公司名称子公司名称 业务性质业务性质 经营范围经营范围 注册资本注册资本 持股比例持股比例 江苏省江阴经济开发区靖江 园区南方重工有限公司 制造业 生产钢结构构件、销售产 品并提供安装等售后服务 1,440 万美元 7

5、5% 靖江金泰储运有限责任公司 运输业 水上货物运输、装卸；货 物（除危险品）仓储 350 万元 100% 中泰桥梁北美公司 产品销售及安 装服务 产品销售及安装服务 20.884 万美元 100% 资料来源：公司年报 截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产 183,916.95 万元，归属于母公司的所有者权益 67,223.24 万元， 资产负债率 61.48%。 2013 年 1-3 月份， 公司实现营业收入 16,005.81 万元， 4 利润总额 989.87 万元，经营活动现金流净额-9,465.62 万元。2012 年度，公司实现营业收 入 76,044.89 万元， 实

6、现利润总额 5,348.75 万元， 经营活动产生现金流净额-42,856.17 万元。 三三、经营与竞争经营与竞争 公司主要从事桥梁钢结构工程业务，业务范围包括桥梁钢结构的制作、运输、安装， 以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务，跟踪期内公司主营业务无变化。公司全部收 入来源于钢结构工程收入。2011 年以来公司钢结构工程收入情况如下表。 表表2 2011-2013年年1-3月公司营业收入情况（单位：万元）月公司营业收入情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收营业收入入 毛利率毛利率 营业收入营业收入

7、 毛利率毛利率 钢结构工程收入钢结构工程收入 16,005.81 16.42% 76,044.89 16.67% 91,435.35 16.48% 资料来源：公司年报及 2013 年第一季度财务报告 受经济环境影响及自身建设影响，公司营业收入下降受经济环境影响及自身建设影响，公司营业收入下降 桥梁钢结构制作及安装工程与下游铁路、公路的桥梁建设有密切关系，公司参与的桥 梁工程一般均为大型桥梁钢结构工程，属于国家级或各省市的重点工程。公司下游市场受 宏观经济环境和经济政策影响较大。2012 年我国经济下行压力加大，经济增速放缓，全社 会固定资产投资增长有所放缓， 其中 2012 年我国建筑安装工程

8、固定资产投资完成 23.64 万 亿，同比增长 22.10%，增速下降 7.2 个百分点。2013 年第一季度建筑安装工程固定资产投 资增长仍处于同期较低水平。 图图1 2010 年以来我国建筑安装工程固定资产投资情况年以来我国建筑安装工程固定资产投资情况 资料来源：Wind 5 公司根据项目合同的规定进行钢结构制作及施工，按照工程完工量计算完工百分比， 以确认工程业务收入。2012 年以来，国家宏观经济下行压力加大、建筑安装工程固定资产 投资放缓。受此影响，部分工程建设进度延迟，导致公司收入下降。另外，为保证公司发 展和产能扩张的需要，公司“年产 8 万吨桥梁钢结构生产项目”按照计划实施，公

9、司原有 胎架场地被占用；同时，公司单体桥梁钢结构业务规模逐步增大，海外桥梁钢结构业务逐 步实施，导致对于场地空间的占用较大，造成厂区场地空间相对拥挤；导致公司生产能力 受到影响。 受以上因素影响， 公司 2012 年全年钢构完工量 7.7 万吨， 较 2011 年下降 15.38%； 2012 年钢结构收入 76,044.89 万元，同比下降 16.83%，2013 年 1-3 月钢构收入 16,005.81 万元， 同比下降 26.11%。但公司毛利率相对稳定。 公司承建桥梁钢构属于基础设施工程，往往为国家级或省级重点工程，总包方一般为 建设实力较强的建筑企业，项目的工程规模较大，因此公司从

10、业特点决定了主要客户相对 集中，2012 年公司前五大客户销售收入占公司销售收入的 70.05%。公司面临一定的客户 集中风险，公司收入及回款状况易受特定客户经营情况及支付政策影响。 表表3 2012年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元） 序号序号 客户名称客户名称 销售额销售额 占销售总额比例占销售总额比例 1 江西省交通运输厅福银高速九江长江公路大桥项目建设办公室 19,164.33 25.20% 2 路桥集团国际建设股份有限公司 11,799.79 15.52% 3 Gammon-Construtora Cidade-Tensacciai Joint Ven

11、iure 10,128.64 13.32% 4 中交第二公路工程局有限公司 6,560.26 8.63% 5 中铁宝桥集团有限公司 5,614.48 7.38% 合计 - 53,267.49 70.05% 资料来源：公司年报 公司具备一定的生产规模，订单不断增长，未来业务的保障公司具备一定的生产规模，订单不断增长，未来业务的保障性较好；在建项目有助于性较好；在建项目有助于 增强公司竞争力增强公司竞争力 跟踪期内，受“年产 8 万吨桥梁钢结构生产项目”建设的影响，公司实际产能有所下 降。但整体上公司生产能力仍维持在较高的水平，2012 年钢构完工量为 7.7 万吨。为了进 一步增强公司的市场竞争

12、力，扩大生产规模，提升利润水平，公司目前主要的在建项目为 “年产 8 万吨桥梁钢结构生产项目” （公司上市募投项目） 。该项目总投资 31,522.76 万元。 计划新建桥梁钢结构冷加工车间、机加工车间、总拼装车间，同时建设钢箱梁存放和运输 6 轨道基础设施， 配备先进的钢箱梁、 钢桁梁、 钢塔柱生产设备、 组装起重设备等。 截至 2012 年底已完成投资 11,337.63 万元，预计 2015 年 3 月可达到使用状态。公司的装备目前处于 国内一流水平，届时公司桥梁钢结构年工程业务能力将在现有基础上新增 8 万吨，提升至 16 万吨，同时在产品质量和生产效率方面有所提高，有助于提高公司市场

13、竞争力。 公司依靠自身在生产规模，企业资质及资金方面的实力，承接了大量的桥梁钢结构建 设项目。近年来，钢结构工程行业竞争激烈，各钢结构生产企业运作模式逐渐成熟。因此 在招投标过程中大部分采用包含钢材采购的报价方式，目前公司自购钢材项目占承接项目 的绝大部分。2012 年至 2013 年 4 月，公司新增主要钢结构项目量约 11 万吨，较上年有所 增长。目前公司在建拟建桥梁项目工程量较大，公司订单量较为充足，且新订单不断增长， 公司业务未来的持续性较好。 表表4 2012年以来公司新增主要钢结构项目情况（单位：吨）年以来公司新增主要钢结构项目情况（单位：吨） 序号序号 工程名称工程名称 制作工程

14、量制作工程量 1 天津生态城中部片区经六路跨蓟运河故道桥梁钢箱梁工程 3,552 2 杭州市沿江公路运河二通道桥主桥钢拱制作及主桥现场施工工程 3,210 3 苏州斜港大桥 XF-II-XJ 标项目 20,347 4 涡河三桥钢塔定作、安装工程 2,200 5 南通钢栈桥制作运输工程 10,400 7 郑州市三环路快速化工程 BT 项目 4,879 8 嘉闵高架路南延伸新建工程 JMN1-3 标 3,273 10 罗文大桥主桥钢结构制造工程 6,002 11 嘉闵高架 JMB1-4 标钢箱梁工程 2,200 12 苏州中环快速路工程高新区段二标段钢箱梁及钢护栏施工工程 4,514 13 横琴二

15、桥主桥钢结构制造加工、运输工程 24,400 14 广西梧州西江四桥 12,000 15 东营市东三路河工程北外环桥钢结构制作工程 4,511 16 其他低于 2000 吨项目小计 8,758 合计 110,246 资料来源：公司年报 跟踪期内经济环境不佳以及承建项目增加导致公司运营资本跟踪期内经济环境不佳以及承建项目增加导致公司运营资本投入增加，未来经营面临投入增加，未来经营面临 一定的资金压力一定的资金压力 公司业务特点决定了其对运营资本投入需求较大。主要体现在原材料采购库存以及工 7 程应收款方面。 公司钢结构业务主要成本为原材料成本和劳务分包成本，其中原材料成本占比约为 50%-60%

16、，劳务分包成本占比约为 30%-40%，钢材是公司生产的主要材料，辅材主要为涂 料、焊材等。行业特点导致在钢材采购过程中占用企业大量资金，随着公司采购量的增加， 预付款及存货规模相应增长。2012 年公司在存货方面投入资金约 2.3 亿元左右。存货的资 金压力，在一定程度上制约了公司业务规模扩大的速度。 由于桥梁建设一般均为国家或者各地的重点工程，尤其是大跨径桥梁一般均为国家规 划内重点工程，业主方对各承建单位的资质及工程经验的要求较高，对桥梁钢结构供应商 的投标审核亦较为苛刻，行业主要参与企业主要为大型央企下属企业或者专业民营企业， 代表企业分别为中铁山桥、中铁宝桥、中铁九桥、武船重工等大型

17、央企下属企业，以及以 中泰桥梁和武桥重工等为代表的民营专业桥梁钢结构工程企业。目前桥梁钢构行业竞争较 为激烈，主要是依靠公司生产技术实力以及向下游客户提供较好的付款信用期以保证公司 的盈利空间。2011-2013 年 1-3 月份，公司业务毛利率相对稳定，基本维持在 16.50%左右。 工程付款方面，一般先向公司支付 10-30%的材料款，待材料入库检验合格后，支付 60-85%的材料款。由于公司业务性质决定钢材等原料成本占生产成本的主要部分，导致公 司在承建项目增加的同时，垫资规模逐渐加大。一方面原因钢材等原材料采购规模增加； 另一方面，2012 年由于经济下行压力加大，部分工程建设项目工期

18、延迟，付款周期延长， 导致公司资金占用规模增加，2012 年末公司经营性应收项目占用资金增加约 2 亿元左右。 总体来看，当前经济环境不佳，承建项目工期延长，同时为了维持一定的利润水平， 公司垫资规模有所增长。同时随着公司承建项目规模增加，相应运营资金投入规模增加， 截至 2012 年底，公司在建桥梁项目涉及合同金额约 20 亿元。承建项目使公司面临一定的 资金压力。 主要原料价格波动，增加公司对工程成本控制和管理的难度，在一定程度上对公司经主要原料价格波动，增加公司对工程成本控制和管理的难度，在一定程度上对公司经 营业绩构成影响营业绩构成影响 公司一般通过投标承包桥梁钢结构工程，签订合同后根

19、据工程项目的需求采购主要原 材料，安排组织生产。公司主要原材料为各种材质、规格和型号的钢材。占材料成本的 80%-90%。 公司在工程项目投标前向钢材供应商询价，公司依据钢材价格，加上自身设计、制造、 运输、安装和施工成本，并考虑公司合理的利润空间后进行投标，项目中标后及时与钢材 8 供应商签订钢材供应合同，虽然公司通过与供应商签订采购合同，锁定钢材价格，但由于 从桥梁钢结构工程项目投标、合同签订至钢材采购存在一定的周期，考虑到目前钢材价格 波动较大，如果在上述周期内钢材价格大幅波动，将会加大公司对工程成本的控制和管理 难度，影响公司经营业绩。 图图 2 2009 年以来钢材普通中板价格变化情

20、况年以来钢材普通中板价格变化情况 资料来源：Wind 公司资质较为齐全，技术研发方面有一定的优势公司资质较为齐全，技术研发方面有一定的优势 公司拥有钢结构工程专业承包壹级资质证书 （证书编号：B1084032128201） 、 中 国钢结构制造企业资质证书（特级） （证书编号：T-051SN：20101020007） ；同时公司拥 有对于跨河、 跨海桥梁钢结构工程运输环节至关重要的长江岸线及码头资源， 岸线长近 900 米，并获得中华人民共和国水路运输许可证 、 内河船舶适航证书 。公司拥有的岸线资 源有助于公司桥梁钢结构工程业务在具有通航条件的整个长江干流水道开展业务，为公司 业务拓展至海外

21、奠定坚实的基础。 同时公司注重研发，跟踪期内，公司申报国家技术专利 18 项，研发项目江阴科技局备 案 15 项，申报高新技术产品 7 项；2012 年 6 月关于超重超长大节段滚装上船、桥位抛锚 定位技术申报了泰州市科技进步奖；2012 年 7 月公路大桥扁平流线箱型梁申报无锡名牌、 江苏名牌等。 2012 年公司加大新增 8 万吨产能扩建项目的实施。购置生产线、制作设备、焊接设备 等生产设备和运输设备等。公司装备更新完成后，产品质量得到极大的保证，生产周期将 明显加快，满足各种生产需求和临时大规模作业的需要。公司产能扩建完成后，公司的装 9 备将达到国内领先水平。 四四、财务、财务分析分析

22、 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所(北京)有限公司审计并出具标准无 保留意见的 2010-2012 年的审计报告及 2013 年 1-3 月财务报表，财务报表均按照新会计准 则编制。 截至 2012 年 12 月 31 日，纳入公司合并报表范围的子公司共计 3 家，其中 2012 年度 公司合并报表范围内增加 1 家子公司，为中泰桥梁北美公司。 财务财务分析分析 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产增长较快，且以流动资产为主，整体资产质量较好公司资产增长较快，且以流动资产为主，整体资产质量较好 截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产规模

23、 183,916.95 万元，较 2011 年末显著增长，主 要是公司承接的建设项目增长，运营资本投入增加所致。公司所从事钢构业务，运营资本 投入较大，流动资产占公司资产的绝大多数。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款和存货构成。截至 2012 年 12 月 31 日，公司货币资金余额为 39,608.55 万元，其中 8,814.72 万元作为保证金质押，流动性 受限。应收账款主要包括工程进度款、竣工决算款及工程质保金等，随着在建工程量的增 加，公司应收账款规模逐渐扩大。从账龄来看，一年以内的应收账款占 73.38%，一至二年 的应收账款占 11.81%。从应收对象来看，主要是应

24、收江西省交通运输厅福银高速九江长江 公路大桥项目建设办公室、中交二公局杭新景高速公路延伸线（之江大桥）工程第一施工 项目部的工程款，公司前五名应收账款对象占应收账款的 44.35%，应收对象较为集中，如 主要应收对象出现经营困难， 应收账款面临损失较大， 公司存在一定的应收账款回收风险。 预付款主要是预付材料供应商的采购款，2013 年 3 月，公司预付款项增加较大，主要是印 度桥项目、苏州斜港大桥等项目建设导致公司采购材料增加所致。公司存货主要是工程施 工和原材料。随着公司承建项目规模增长、单体项目体量增加，存货中未结算在施工程的 10 余额以及新承接未施工项目主要材料储备增加。由于公司按照

25、合同施工，基本无存货跌价 风险。非流动资产主要为生产施工设备和构筑物等固定资产。 总体来看，公司资产增长较快，且以流动资产为主，整体资产质量较好。 表表5 2011-2013年年3月月公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计流动资产合计 152,514.41 82.93% 148,648.97 83.48% 87,865.61 77.75% 货币资金 29,398.90 15.98% 39,608.55 22.24% 21,8

26、80.33 19.36% 应收账款 24,983.60 13.58% 30,196.98 16.96% 19,044.52 16.85% 预付款项 27,914.71 15.18% 10,557.95 5.93% 3,126.05 2.77% 存货 66,344.43 36.07% 64,898.00 36.45% 42,245.29 37.38% 非流动资产合计非流动资产合计 31,402.54 17.07% 29,415.73 16.52% 25,140.32 22.25% 固定资产 19,491.12 10.60% 19,937.08 11.20% 18,533.99 16.40% 资产

27、总计资产总计 183,916.95 100.00% 178,064.69 100.00% 113,005.93 100.00% 资料来源：审计报告及 2013 年第一季度财务报表 盈利能力盈利能力 跟踪期内，受经济环境影响，公司盈利水平有所下降跟踪期内，受经济环境影响，公司盈利水平有所下降 跟踪期内，受经济环境影响，公司工程结算收入有所下降，2012 年公司实现营业收入 76,044.89 万元，同比下降 16.83%，2013 年第一季度公司实现营业收入 16,005.81 万元，同 比下降 26.11%。虽然目前桥梁钢构行业竞争激烈，公司凭借其生产技术、以及规模上的优 势，保持了毛利率稳定

28、。 期间费用方面，2012 年公司管理费用支出增加，期间费用率有所提高，主要是上市费 用及研发费用增加所致。公司一直重视科技创新与产品研发投入，2012 年管理费用与工程 施工中列支的技术研发费用为 4,739.49 万元。 公司负债规模增加， 未来财务费用支出增加， 期间费用规模加大，对公司盈利能力构成一定负面影响。 在上述因素综合影响下，公司营业利润和利润总额有不同程度的下降。同时，随着公 司资产规模扩大，总资产回报率下降。总体来看，在当前经济环境的影响下，公司盈利能 力有所减弱。 表表6 2011-2013年年1-3月公司主要盈利指标及变化情况（单位：万元）月公司主要盈利指标及变化情况（

29、单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入 16,005.81 76,044.89 91,435.35 11 营业利润 988.58 5,105.63 9,808.00 利润总额 989.87 5,348.75 9,748.09 净利润 824.49 4,524.74 7,379.00 综合毛利率 16.42% 16.67% 16.48% 期间费用率 10.03% 7.23% 4.10% 总资产回报率 - 4.98% 10.38% 资料来源：审计报告及 2013 年第一季度财务报表 现金流现金流 公司承建项目较多，投资规模较大，公司面临一定的

30、资金压力公司承建项目较多，投资规模较大，公司面临一定的资金压力 跟踪期内，公司盈利能力减弱，2012 年实现净利润 4,524.74 万元，同比下降 38.68%。 受此影响，公司经营所得现金（FFO）有所减少，公司现金生成能力弱化。在净利润减少 的同时，公司承建项目规模继续扩大，为了保持一定的利润水平，公司垫资规模相应增加， 运营资本投入不断增长。2012 年公司经营活动现金流表现为净流出 42,856.17 万元，考虑 到近年来公司经营情况，未来承建项目建设资金投入仍有较大需求，公司面临一定的资金 压力。 公司投资活动主要是用于构建固定资产投资资金流出。目前公司在建项目主要为“年 产 8

31、万吨桥梁钢结构生产项目” ， 该项目为公司上市募集资金项目。 总投资 31,522.76 万元， 截至 2012 年底完成投资 11,337.63 万元。 筹资活动方面，2012 年公司公开发行股票，同时增加银行借款及公开发行公司债券， 筹资活动现金净流入 66,117.90 万元， 为公司扩大业务规模， 项目建设及固定资产投资提供 了重要支持。随着资金需求的不断增加，公司对筹资活动现金依赖较大，若公司经营状况 极度恶化，资金补充的连续性受到影响，有一定的潜在风险。 总体来看，受经营环境影响，公司现金生成能力减弱。目前公司承建项目投入规模加 大，面临一定的资金压力。 表表7 2011-2012

32、年公司现金流情况（单位：万元）年公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润净利润 4,524.74 7,379.00 非付现费用 3,668.50 2,608.12 非经营损益 594.97 551.41 FFO 8,788.21 10,538.54 营运资本变化营运资本变化 -51,626.29 -14,098.66 12 其中：存货减少（减：增加） -22,652.71 -15,142.94 经营性应收项目的减少（减：增加） -20,123.35 1,523.87 经营性应付项目增加（减：减少） -8,850.23 -479.59 经营活动现金流量净额经

33、营活动现金流量净额 -42,856.17 -3,560.13 投资活动的现金流量净额投资活动的现金流量净额 -6,729.65 -3,952.57 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 66,117.90 13,676.23 资料来源：审计报告 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司财务结构有所改善，短期刚性负债规模较大，有一定的短期偿债压力公司财务结构有所改善，短期刚性负债规模较大，有一定的短期偿债压力 2012 年，公司公开发行股票，使得公司资本实力得到加强。截至 2013 年 3 月 31 日公 司所有者权益合计 70,840.55 万元，较 2011 年底显著增

34、长。负债方面，2012 年公司公开发 行 2.5 亿元公司债券，同时增加银行借款满足资金需求。截至 2013 年 3 月 31 日公司负债 合计 113,076.41 万元，财务结构有所改善。 公司负债主要由流动负债构成，包括短期借款、应付票据、应付账款和预收款项。短 期借款主要是信用、抵押和保证借款。应付票据和应付账款主要是用于支付供应商的材料 款和劳务款。2012 年行业环境恶化，同时公司资金压力加大，通过票据结算的采购方式比 例增加，导致应付票据规模上升。截至 2013 年 3 月 31 日公司应付票据余额为 30,407.84 万元。预收款项主要为预收客户的工程预付款，受宏观经济环境影

35、响以及市场竞争需要， 公司在部分项目的招投标中降低预收款比例，导致 2012 年预收款规模下降，2013 年 3 月 随着承建规模扩大，预收款规模有所增加。 非流动负债主要由应付债券构成， 公司于 2012 年 10 月 15 日公开发行 2.5 亿元公司债 券，截至 2013 年 3 月 31 日账面余额为 24,706.54 万元。 截至 2012 年 3 月 31 日公司短期刚性负债（短期借款和应付票据）规模合计 64,607.84 万元，占负债总额的 57.14%，规模较大，有一定的短期偿债压力。总体来看，公司财务结 构有所改善，短期刚性负债规模较大，有一定的短期偿债压力。 表表8 2

36、011-2013年年3月公司主要负债构成情况（单位：万元）月公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计流动负债合计 88,048.86 77.87% 83,035.34 76.85% 82,422.37 99.72% 短期借款 34,200.00 30.25% 29,700.00 27.49% 19,945.70 24.13% 13 应付票据 30,407.84 26.89% 22,221.65 20.57% 14,421.75 17.45% 应付账款 9,07

37、8.01 8.03% 19,669.51 18.20% 34,616.09 41.88% 预收款项 12,680.75 11.21% 10,089.41 9.34% 11,812.38 14.29% 非流动负债合计非流动负债合计 25,027.54 22.13% 25,013.14 23.15% 227.80 0.28% 应付债券 24,706.54 21.85% 24,692.14 22.85% - - 负债合计负债合计 113,076.41 100.00% 108,048.48 100.00% 82,650.17 100.00% 资料来源：审计报告及 2013 年第一季度财务报表 从主要偿

38、债指标来看，近年来公司资产负债率一直处于较高水平，符合桥梁钢结构工 程企业特点。2012 年 3 月公司公开发行股票成功，货币资金和股东权益大幅增加，2012 年 10 月公开发行公司债券，负债结构有所改善。截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产负债率 为 61.48%，流动比率和速动比率分别为 1.73 和 0.98，有所改善。利息保障倍数方面，则 因公司利润下降影响，有所降低。 表表9 2011-2013年年3月主要偿债指标情况月主要偿债指标情况 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 61.48% 60.68% 73.14% 流动比率 1.

39、73 1.79 1.07 速动比率 0.98 1.01 0.55 EBITDA（万元） - 9,565.13 12,822.89 EBITDA 利息保障倍数 - 5.05 13.09 资料来源：审计报告及 2013 年第一季度财务报表 五、五、评级结论评级结论 2012年我国宏观经济下行压力加大，固定资产投资增长放缓，基础设施建设行业受到 影响。桥梁钢构行业竞争激烈，部分项目工期延长，钢构企业资金投入增加，业内企业经 营压力加大。 跟踪期内，受经营环境及公司自身建设影响，营业收入和钢构完工量皆有所下降，公 司经营压力增加。对此，公司发挥其生产技术等方面的优势，放宽信用条件增加垫资规模 等方式，

40、保持了较好的毛利率水平。但受到收入规模影响，公司利润总额和净利润有不同 程度的下滑。考虑到公司规模较大以及业务持续性较好，随着未来经济环境转好，公司经 营情况有望改善。 基于上述情况， 鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA 级， 维持本期债券信用等级 AA 14 级，评级展望维持为稳定。 15 附录一附录一 资产负债表资产负债表（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 29,398.90 39,608.55 21,880.33 17,731.78 应收票据 390.00 261.11 711.16 620.00

41、应收账款 24,983.60 30,196.98 19,044.52 12,634.05 预付款项 27,914.71 10,557.95 3,126.05 10,663.66 其他应收款 3,482.78 3,126.37 858.26 1,332.09 存货 66,344.43 64,898.00 42,245.29 27,102.36 流动资产合计 152,514.41 148,648.97 87,865.61 70,083.94 固定资产 19,491.12 19,937.08 18,533.99 18,894.05 在建工程 7,154.18 4,691.69 1,754.36 -

42、无形资产 4,232.97 4,258.92 4,329.53 4,421.12 递延所得税资产 524.28 528.03 522.44 336.06 非流动资产合计 31,402.54 29,415.73 25,140.32 23,651.22 资产总计 183,916.95 178,064.69 113,005.93 93,735.17 短期借款 34,200.00 29,700.00 19,945.70 5,000.00 应付票据 30,407.84 22,221.65 14,421.75 23,252.00 应付账款 9,078.01 19,669.51 34,616.09 14,2

43、55.75 预收款项 12,680.75 10,089.41 11,812.38 26,819.08 应付职工薪酬 57.13 92.28 104.08 89.81 应交税费 -608.60 -745.41 704.79 -1,111.35 应付利息 800.25 368.98 - - 其他应付款 1,433.48 1,638.93 817.57 123.12 流动负债合计 88,048.86 83,035.34 82,422.37 68,428.41 应付债券 24,706.54 24,692.14 - - 预计负债 - - 77.80 - 其他非流动负债 321.00 321.00 150

44、.00 - 非流动负债合计 25,027.54 25,013.14 227.80 - 负债合计 113,076.41 108,048.48 82,650.17 68,428.41 实收资本(或股本) 15,550.00 15,550.00 11,650.00 11,650.00 资本公积金 33,994.34 33,994.34 1,708.21 1,708.21 盈余公积金 2,288.48 2,207.91 1,680.17 1,022.27 未分配利润 15,390.77 14,653.04 11,743.65 7,488.57 外币报表折算差额 -0.35 -0.19 - - 归属于母

45、公司所有者权益合计 67,223.24 66,405.10 26,782.03 21,869.05 16 少数股东权益 3,617.31 3,611.12 3,573.73 3,437.70 所有者权益合计 70,840.55 70,016.21 30,355.76 25,306.76 负债和所有者权益总计 183,916.95 178,064.69 113,005.93 93,735.17 17 附录二附录二 利润表利润表（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 营业总收入 16,005.81 76,044.89 9

46、1,435.35 69,194.20 营业收入 16,005.81 76,044.89 91,435.35 69,194.20 营业总成本 15,017.23 70,936.28 81,627.34 61,744.03 营业成本 13,377.63 63,371.65 76,370.07 57,274.03 营业税金及附加 48.78 721.84 992.58 828.98 销售费用 155.17 269.02 231.63 205.18 管理费用 707.69 4,351.71 2,637.36 2,475.66 财务费用 743.20 875.05 882.57 490.83 资产减值损

47、失 -15.23 1,347.03 513.14 469.36 投资净收益 - -2.98 - 4.26 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 - -2.98 - - 营业利润 988.58 5,105.63 9,808.00 7,454.42 加：营业外收入 2.00 255.09 36.49 8.96 减：营业外支出 0.71 11.97 96.41 15.20 其中：非流动资产处置净损失 - 7.23 8.10 15.20 利润总额 989.87 5,348.75 9,748.09 7,448.19 减：所得税 165.38 824.02 2,369.08 1,816.58 净利润 82

48、4.49 4,524.74 7,379.00 5,631.60 18 附录三附录三-1 现金流量表现金流量表（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 经营活动产生的现金流量：经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 18,599.57 49,675.16 64,679.45 56,408.08 收到的税费返还 - 10.28 - - 收到其他与经营活动有关的现金 2.12 417.58 1,457.87 569.96 经营活动现金流入小计 18,601.69 50,103.03 66,137.32 56,

49、978.04 购买商品、接受劳务支付的现金 26,229.20 84,817.18 61,764.80 41,740.94 支付给职工以及为职工支付的现金 685.06 2,098.39 1,648.15 1,458.27 支付的各项税费 376.56 2,555.01 5,081.36 3,803.16 支付其他与经营活动有关的现金 776.49 3,488.61 1,203.14 2,130.40 经营活动现金流出小计 28,067.31 92,959.20 69,697.45 49,132.77 经营活动产生的现金流量净额 -9,465.62 -42,856.17 -3,560.13 7,845.27 投资活动产生的现金流量：投资活动产生的现金流量： - - - - 收回投资收到的现金 - - - 41.96 取得投资收益收到的现金 - - - 4.26 处置固定资产、无形资产和其他长期资产 收回的现金净额 - 20.22 3.00 - 收到其他与投资活动有关的现金 258.59 1,103.03 224.76 129.75 投资活动现金流入小计 258.59 1,123.26 227.76 175.96 购建固