投资学讲义.ppt

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1、2019/8/14,1,1 投资环境 The Investment Environment,中央财经大学,经济学、金融学与投资学的内在联系,经济学研究稀缺资源的最优配置。建立在一般均衡框架下。 金融学研究资源的跨期最优配置。建立在无套利均衡框架下。这里的金融学指的是金融经济学。 金融学与经济学相分离的标识是无套利均衡分析，起源于1958年的Modigliani和Miller教授提出的MM理论。 投资学是研究金融市场的组织形式，微观结构，考察金融工具的特征与发展演化，风险与收益的最优配置（资产组合与业绩度量），资产定价等问题。,2019/8/14,2,2019/8/14,3,1.1 投资,投资

2、作为一种经济行为与社会大众密切相关，表现形式多种多样，有许多经济含义。 投资是为了获取未来的价值而牺牲一定现在的价值。 投资是某一主体为了获取预期的收益，而投入资金，并将其转换成实物资产或金融资产的行为或过程。,2019/8/14,4,1.1 投资,新帕尔格雷夫经济学大辞典上将投资定义为资本形成-用来生产的资源的获得或创造。 我国学术界所指的投资是指将一定数量的资金或资本投放于某种对象和事业，以取得一定收益的活动，也指为获得一定收益而投入某种活动的资金或资本。 投资可分为实物投资和金融投资。,2019/8/14,5,1.1 投资,金融投资过程表现为不同金融资产形式之间的变换，在这一变换过程中不

3、同的个体所占有的资产的数量和价值发生了变化，但从经济学的意义上讲，在这一过程中并没有价值的增值，呈现出虚拟经济的特征。 实物投资表现为实物资产的增加，这些实物资产要经过一定的生产经营，在这一过程中有价值的增值，表现为实体经济的特征。,2019/8/14,6,1.1 投资,投资的分类 实物投资 金融投资 实物投资的目的是生产能力的增加，金融投资仅表现为所有权的转移。,2019/8/14,7,1.1 投资,投资的作用 宏观作用 影响社会总需求，短期内影响产出和就业； 增加资本积累，提高生产能力，增进经济增长。 微观作用 增强投资者的经济技术实力。 提高投资者的不断创新能力。 增强投资者的市场竞争力

4、。,2019/8/14,8,1.1 投资,投资的特征 时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）资金的时间价值。 不确定性（Uncertainty） 不确定性一般表现既无法预知何种结果会出现，也无法预知该结果出现的概率的大小。在很多情况下被含糊地等同于风险。 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费，表现为财富的增加。,2019/8/14,9,1.1 投资,相关概念的界定 财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的现值（Pres

5、ent value）的和。 财富是一个极其难以界定的概念，和时间的概念，物质的概念一样难以界定。上面的财富概念是经济学意义或更多的是财务意义上的界定。 财富是能在未来减少付出努力的一切。 资产（Assets）：所有能储存的财富。美貌是资产吗？ 实物资产（Real assets）与金融资产（Financial assets）,2019/8/14,10,1.1 投资,相关概念的界定 投机 (Speculation)：短期投资，也可定义为获得价差利润的交易；金融市场上投机者的存在，为转移风险提供了机会，创造了条件（例如期货市场中套期保值者把风险转移给投机者等等），而且增加了市场的流动性。 套期保值

6、(Hedging)：为了规避价格波动风险，指通过期货市场和现货市场价格同向变动的关系，在期货市场和现货市场做相反方向的交易，从而达到用期货市场盈利弥补现货市场亏损的目的。 提问：如果你是未来的购房者，预计未来房价处于上升趋势，如果存在房产期货市场，你如何实现风险规避？,2019/8/14,11,1.1 投资,套利 (Arbitrage) 1、通俗定义从市场交易出发：套利是指在不同的市场上，同时买进和卖出相同或相关的金融工具、商品，并从差价中赚取无风险利润的交易行为。套利也可以理解为一种风险较小的投机行为。但不同于投机的地方在于：套利行为多是一个策略组合，由多笔交易组成。,2019/8/14,1

7、2,1.1 投资,从金融经济学的角度出发，直观上看，投资者在期初不需要任何成本就能够构造一个投资组合，在期末时，收益为非负，而且至少存在一种状态使投资者能够从这个组合中获得正收益，这就是套利机会。 如果不存在套利机会，那么相应的证券市场就被称之为是无套利的。 在新古典经济学框架下，基础资产定价模型和衍生资产定价模型都是建立在无套利均衡条件下。,2019/8/14,13,1.1 投资,从新古典经济学的观点看，在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的机会，随着投资者的参与，市场的供求状况随之改变，套利空间将逐渐减少以至消失。,2019/8/14,14,1.1

8、投资,上述的无套利机会 在中国民间谚语表现为“巧妇难为无米之炊”。 在西方叫“天上不会掉馅饼”、 “天下没有免费的午餐” 。 它们都表达了相同的含义，那就是不承担风险就不存在瞬间获取利益的机会。,2019/8/14,15,1.2 金融资产,实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）：实物资产的要求权（Claims on real assets ），定义实物资产在投资者之间的配置。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财

9、富的代表。,2019/8/14,16,1.2 金融资产,金融资产在经济中的作用 消费的时间安排（Consumption Timing）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。 风险的分配（Allocation of Risk）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。 所有权与经营权分离 (Separation of Ownership): 变不可分割的资产为可分割的资产，而且可分割的资产表现为股份后在证券市场上可以转让，从而大大增强了流动性，却不影响企业的股本的数量。（实物）资产的证券化趋势,2019/8/14,17,1.2 金融资产,金融工具（Financ

10、ial instrument）一种真实或虚拟的代表某种货币价值的具有法律效力的协议。在现代金融市场中，金融工具一般分为权益类金融工具，代表对资产的所有权。债权类金融工具，代表债权债务关系。金融工具是指在金融市场中可交易的金融资产。,2019/8/14,18,1.2 金融资产,金融资产或金融工具（Instruments）的分类： 按照合约的性质：债权（Debt）和股权（Equity）。有没有混合型（Hybrid）的金融工具？ 期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。 基础（Original）和衍生（Derivative）金融工具：股票（Stock）、债券（Bo

11、nd）、外汇（Foreign Exchange）、基金（Fund）、股票指数（Stock Index）为基础金融工具，期货（Future）、期权（Option）、远期（Forward）、互换 (Swap) 为衍生金融工具。,2019/8/14,19,1.3 金融市场,1.3.1 金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。这里的市场更多指的是交易媒介，而不是仅指有形的场所。 合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场等。 期限长短：货币市场和资本市场。 功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。 组织结构：交易所（场内）、场外市场（OTC）。,2019/8/

12、14,20,1.3 金融市场,1.3.2 金融市场的主体 （1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是资金的需求者。 在美国，因为是以家庭为纳税单位，因此这里将家庭部门作为金融市场主体之一。 以家庭为单位纳税和以个人为单位纳税的优缺点。 税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具。 国债投资，股票投资（资本利得免税），储蓄，保险。,2019/8/14,21,1.3 金融市场,1.3.2 金融市场的主体 （2）企业（the business sector）：融资（Raise funds） 间接融资： 直接融资：,资金供给者,金融中介机构,资金需

13、求者,资金供给者,资金需求者,2019/8/14,22,1.3 金融市场,讨论：企业融资的渠道 1. 债务资本：在一般情况下，大型企业特别是实力强的企业很容易获得债务融资，而中小企业在发展初期很难拿到贷款，发债的可能性更小。 近年来虽然各个银行都大力发展中小金融业务或者是微金融业务，但并没有改善这一状况。 地下金融日益猖獗就是这一问题的反映之一。 房地产市场调控下中小房地产企业纷纷“跑路”，也是因为资金链断裂的原因。纵有销售不利的原因，也与银行惜贷密切相关。,2019/8/14,23,1.3 金融市场,2. 权益资本 权益资本是企业的永久性资金来源，一般情况下在企业成立初期多为若干个股权投资者

14、以非股票形式投入，成为企业最初的资金来源之一。在经过一段时间的发展后，有些公司可以通过外部的证券市场发行股票筹资。最为典型的就是IPO。另外随着企业的经营，企业会有收益，在偿还债务本金利息，支付股利等后企业会有留存收益，这部分资金也是企业的重要资金来源之一，但会受到企业留存收益数额大小的限制。 问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？,2019/8/14,24,1.3 金融市场,1.3.2 金融市场的主体 （3）政府（Government sector） 弥补财政赤字 实施货币政策：存款准备金率。货币发行量。公开市场业务控制短期国债的投放量来调节货币供应量，并进而调节利率。,美国政府的金融资产与

15、负债情况,2019/8/14,25,2019/8/14,26,1.3 金融市场,讨论：能简单描述一下公开市场业务如何操作来调节利率吗？ 提示：公开市场业务：主要是通过中央银行在公开市场上买卖债券或其他金融工具，以扩张或收缩银行系统内准备金数量，最终影响货币供应量。 课外调研： 我国中央银行的公开市场业务操作情况如何？ 可供选择的金融工具有哪些？,2019/8/14,27,1.3 金融市场,增加货币投放量,减少货币投放量,金融市场利率,央行,买入短期国债,卖出短期国债,2019/8/14,28,1.3 金融市场,讨论：政府解决财政赤字的三个渠道 政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政

16、府出现赤字，近年来各国的国防支出都有显著增加。以美国为例：伊拉克战争、阿富汗战争、南海争端，朝核问题、利比亚战争（北约形式）及最近的伊朗问题，使得军费开支暴涨。政府解决赤字的办法： （1）增税；（2）增发货币 （3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？政府是否存在破产的可能？ 美国近期主要采取什么方式？,2019/8/14,29,1.3 金融市场,欧债危机的本质欧洲经济一体化进程中货币和财政相分离的必然后果。 导火索：欧洲经济的滑坡，一些政府的过度举债（外债）导致偿还不力。 原本的国家信用特别是发达国家的国家信用都是AA及以上，债券被称之为“金边”债券。2011年07月26日 22 版）希

17、腊国债信用评级，从“Caa1“级降至“Ca“级。穆迪指出，鉴于希腊国债占国内生产总值的比例在未来数年内都将维持在100%以上，希腊在保证自己的偿付能力方面仍然面临挑战。 2011年11月22日中国信用评级机构大公22决定将希腊的本、外币国家信用等级从CCC下调至C，评级展望为负面。,2019/8/14,30,1.3 金融市场,1.3.3 金融机构（Financial institutions） （1）金融中介（ Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。 （2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务： 投资银行（Investment bank） 经纪公司（Broker） 交易所（Exchange）,2019/8/14,31,1.3 金融市场,1.3.4 金融市场的主要功能 （1）筹集资金（Raise funds） （2）优化资源配置（Resource allocation）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。 （3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。,2019/8/14,32,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,