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1、证券投资学,证券价值评估,孙家瑜,2,2019年8月21日,导读,我们如何寻找证券的价值？ 股票红利有多重要呢？ 影响债券价格最重要的因素是什么呢？ 基金的购买价格也是竞价吗？,3,2019年8月21日,3,2019年8月21日,内容提要,股利贴现模型 股利贴现模型认为一项资产的价值是由其预期未来现金流的现值,4,2019年8月21日,如果一个股票并不是永远持有又将如何处理呢？ 我们假设要在第二年末出售股票，则,5,2019年8月21日,6,2019年8月21日,换句话说，股票的价格等于第一年和第二年内股利的现值加上第二年末股票售价P2的现值，第二年末股票的预期售价就是所有剩余股利收入的现值。
2、,7,2019年8月21日,石河子大学商学院孙家瑜,零增长模型（固定股利） 我们可以将上面的非收敛模型作一假设，使其在一定条件下方便使用。假定未来各期每股股利均为固定不变，市场资本报酬酬率也不变，股票投资的持有期为永久,9,2019年8月21日,因此，无限期持有股票的零增长模型可以写成P= D/i，即股票的理论价值为每年的股利除以市场资本报酬率 假设，某公司股票每年支付的股利为1元/股，同期的市场利率为10%，若无限持有该股票，则按照零增长模型其理论价格是多少？ 该股票理论价格为10元。,10,2019年8月21日,固定增长模型（戈尔顿增长模型） 戈尔顿在研究了未分配盈余产生股利的情况后，于1
3、962年提出了另一种股票理论价格模型。戈尔顿认为大部分公司的盈利和股利每年都有所增长，因此模型假设每年的股利都以一个固定的比率增长。,11,2019年8月21日,12,2019年8月21日,当gi时，说明一个公司的股利增长率始终高于市场上的平均收益率，则该股票千金难买，因此无论多高的价格都低于该股票的实际价值。 当gi时，可以得出该股票的理论价值,13,2019年8月21日,两阶段增长模型,14,2019年8月21日,三阶段模型（Fuller，1979）,15,2019年8月21日,16,2019年8月21日,17,2019年8月21日,17,2019年8月21日,内容提要,债券的价值等于将来
4、所支付的利息和面值的现值之和（我们假设利息支付一年一次）,18,2019年8月21日,式中, p：债券价格 c：每年的息票利率 F：债券的面值 rt ：贴现率 T：到期日,附息债券定价 附息债券 附息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值。,19,2019年8月21日,例如一张面值为1000美元的债券，假定它的息票利率为10%,期限为6年。则该债券的现金流如下： 0 1 2 3 4 5 6 100 100 100 100 100 100 1000,20,2019年8月21日,21,2019年8月21日,在实际操作中，评估现金流的困难在于不知
5、道应该采用什么样的贴现率。 市场利率是不断变化的，因此很难找到一个一直不变的贴现率。,22,2019年8月21日,零息债券 零息债券（又称纯贴现债券）：承诺在到期日支付一定数量现金（面值）的债券 零息债券的交易价格低于面值（折价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益,23,2019年8月21日,纯贴现债券的一个例子： 一年期的纯贴现债券 面值为1,000元 价格为950元 一年后投资者得到1,000元,24,2019年8月21日,25,2019年8月21日,单期零息债券的收益率 多期零息债券的年收益率,利用零息债券给债券定价,26,2019年8月21日,一个三年期的债券 0 1 2 3
6、 ？ 100 100 1100 可以把这个债券的三个现金流看作是三个贴现债券，然后利用上图中贴现率分别计算现值相加即得到这个现金流的现值,27,2019年8月21日,28,2019年8月21日,请注意，一定要避免一种错误，即三年中所有的现金流都用三年期的年收益率7.72%进行贴现，那样就会得到错误的答案。因为大多数情况下收益率曲线不是水平的。,29,2019年8月21日,29,2019年8月21日,内容提要,基金资产净值（NAV） 基金资产净值是基金的内在价值，是指某一基金估值时点上，按照公允价格计算基金资产的总市值扣除负债的余额，该余额是基金单位持有人的权益。,30,2019年8月21日,基
7、金单位净值的计算方法 历史价计算法 根据上一个交易日的收盘价来计算基金所拥有的金融资产（股票、债券、期货合约、期权证等）总值加上基金拥有的现金资产，然后除以售出的基金单位数，得到每份基金的资产净值 期货价计算法 根据当日收盘价来计算单位基金净值的方法。由于投资者在收盘前进行基金买卖是无法确切知道当日收盘价的，故称为期货价或者未知价。,31,2019年8月21日,开放式基金申购价格的计算 上投摩根中国优势证券投资基金 本基金的申购费按申购金额采用比例费率，投资人在一天之内如果有多笔申购，适用费率按单笔分别计算。费率表如下： 申购金额区间 费率上限 50万元以下 1.5 50万元（含）以上，500
8、万元以下 1.2 500万元（含）以上 0.7 申购费用由申购人承担，用于本基金的市场推广、销售、注册登记等各项费用。,32,2019年8月21日,申购份数的计算 本基金申购份数的计算方法如下： 申购费用申购金额申购费率 净申购金额申购金额申购费用 申购份额净申购金额/T日基金份额净值 比如，投资者拿10000元申购该基金，申购费用为100000.015=150元，净申购金额9850，假设当日基金份额净值为1元，则可申购9850份该基金。,33,2019年8月21日,开放式基金赎回价格的计算 本基金的赎回金额为赎回总额扣减赎回费用，费率如下： 持有基金份额期限 费率上限 小于一年 0.5 大于
9、等于一年小于两年 0.35 大于等于两年小于三年 0.2 大于等于三年 0,34,2019年8月21日,赎回金额的计算 本基金的赎回金额为赎回总额扣减赎回费用。其中， 赎回总额赎回份数T日基金份额净值 赎回费用赎回总额赎回费率 赎回金额赎回总额-赎回费用 假设半年后，该基金单位净值升至1.5元，则赎回金额为 98501.5（1 0.5%）=14701.125,35,2019年8月21日,CGC公司预期下一年的每股盈利为5元。公司以往支付的现金股利为年度盈利的20，CGC公司股票的市场资本报酬率为每年15，而公司未来投资的期望收益率为每年17。利用固定股利增长率贴现模型， 期望的股利增长率是多少？ 利用该模型得到的股票当前价值是多少？ 如果模型正确，一年后的期望股价是多少,36,2019年8月21日,37,2019年8月21日,假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%，第710年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为15%，求其股票的经济价值。,38,2019年8月21日,39,2019年8月21日,40,2019年8月21日,41,2019年8月21日,41,2019年8月21日,Thank you!,孙家瑜,证券投资学,