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1、宏观分析,第二节 基本分析宏观经济环境分析,通过对宏观经济环境的分析判断证券市场发展的大趋势。 对证券投资的经济环境分析的主要内容： 经济增长 国民收入 经济景气 通货膨胀与通货紧缩,宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的，是宏观经济因素影响证券市场的方式和体现。,宏观经济因素变动 是证券市场价格变动的首要因素,1、宏观经济周期分析,经济周期分析是指整个国民经济活动的一种波动。 经济复苏股价回升，经济繁荣股价上升，经济危机股价下跌，经济萧条股价趋稳。 （1）经济运行周期的含义 宏观经济运行周期一般经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上
2、，如GNP、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。,2、宏观经济指标分析,经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。它分为三类：,超前指标是指比经济周期相应阶段提前发生的总量经济指标.能给投资者提前发出未来经济走势的某些征兆或信号.从而预测宏观经济的变动趋向.这些指标包括:货币政策指标,财政政策指标,生产率指标,消费支出指标,住宅建设指标.股价指数.,滞后指标指比经济周期相应阶段延迟发生的总量经济指标.起验证作用。包括商业优惠贷款利率,资本支出,存货水平及商品零售总额. 生产成本、物价指数等。,投资者在股票市场上的获利能力或者避开风险的能力正是其预期判断能力的反映.因此,对宏观经
3、济指标中的超前指标的判断与把握尤为重要.,同步指标指与经济周期相应阶段同步发生的总量经济指标.能给投资者指明当前的宏观经济状况,并用以确定宏观经济走势的低谷与高峰.这些指标包括:实际国民生产总值,公司利润率,失业率,工业生产指数.,(1)国民生产总值分析,反映在一定时期内经济发展状况和趋势的应用最广泛的综合性指标。它是一定时期内国内经济所生产的全部商品和劳务的价值总和，标志着一个国家的经济实力. 从理论和长期实践来看，证券价格的变动与国民生产总值的变动是一致的。如剔除通货膨胀因素，真实国民生产总值持续增长，则普通股投资的收益率将大大提高，经济繁荣，前景良好。反之则表明国民经济衰退，企业经营利润
4、下降，股票价格下跌.,(2)通货膨胀与通货紧缩分析 通货膨胀分析,通货膨胀对股票市场走势的影响十分复杂，从理论上来说，这种影响可概括为“两段论”，即通货膨胀前期（或轻度通货膨胀）的“刺激论”和通货膨胀后期（或恶性通货膨胀）的“抑制论” （a）轻度通货膨胀对股市的刺激作用 轻度通胀能增加公司的利润，从而增加可分派的股息。股息增加使股票更具人吸引力，于是股票价格上涨 （b）恶性通货膨胀对股票市场的抑制作用。 当通货膨胀率达到一定程度，如大于6时，且物价持续上涨， 经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定,通货紧缩分析,通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持
5、续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。通货紧缩一旦形成，如果不能及时处理，就会形成经济衰退.,3 、经济周期行业波动分析,1. 周期型行业周期型行业是与国民经济周期波动基本同步的行业。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。例如，消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。 按与经济周期波动的关系分类：（1）同步：制造业的中间产品或半成品；（2）滞后：往往是下游行业，如商业，服务业；（3）超前：上游行业 ，如基础工业原料、燃料。 特征：大多数周期性行业的 上升周期与下降周期的利润、市场占有、现
6、金流落差很大。,2. 防守型行业该行业的产品属于基本生活必需品，需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。例如，食品业、公用事业、基础设施。 特征：利润平缓，现金流稳定，风险较小。 3. 增长型行业该行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，自行决定。它们主要依靠技术进步、新产品的推出、更优质的服务，从而呈现出增长形态。例如，高新科技行业（网络、航天、新能源、新材料、生物工程技术等）和刚刚形成的新需求行业。特征：发展初期具有超额利润，市场需求广。但是因投入巨大，技术更新快，生命周期相对较短。风险很大。,4. 启示投资应顺应经济周期的发展。在经济发展呈上升趋势时，按超期、同步、滞后
7、的规律逐一买进。反之应避开。 防守型行业适应稳健的投资者，获利不高但是安全性高。而增长型行业适合激进的投资者，在获取高收益的同时也将承担高风险。 增长型行业只要步入成长期可以不受经济周期的影响。但是，该行业的价值往往容易被市场高估。,3. 宏观经济政策调整 对证券市场的影响,（1）货币政策的调整直接、迅速地影响证券市场 中央银行贯彻货币政策、调整信贷与货币供应量的手段主要有三个：调整法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。,1. 利率,一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。（1）利率上升，不仅增加公司的借款成本，而且加大公司的融资难度，从而影响其利润。股票
8、价格下跌。反之亦然。（2）利率上升，评估股票价值的折现率也上升，因此股票价格下跌。反之亦然。（3）利率上升，一部分资金将从股市转向债券等其他投资渠道，从而减少市场上的股票需求，使股价下跌。反之亦然。（4）政府提高利率，是收缩银根，抑制投 资过热的信号。反之亦然。但投资者应注意，在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形发生。,2. 汇率,一般来说，汇率对证券市场的影响可分为对个股的影响和对整个股市的影响。（1）从个股来看，本币升值有利于对原材料依赖进口的上市公司；不利于对产品销售依赖出口的上市公司。反之亦然。（2）从整个股市来看，要视该国股市的对外开放程度而定。对外开放的程度越大，股价所受的影
9、响更直接更敏感。一般地，若本币正处升值过程中，则外资便会涌入本国股市，从而加速股市的上扬。反之亦然。,3. 通货膨胀与通货紧缩,通货膨胀可分为温和型通胀和恶性通胀。(1) 温和型通胀，一般处于35。是经济复苏的信号，人们对未来经济增长有良好的预期，并对股市充满信心。这将有利于股市的蓬勃发展。(2) 恶性通胀，一般在10以上。人们预期政府将采取紧缩政策，企业业绩受影响，正常的经济秩序被大乱。严重影响股市的健康发展。 历史上，通货紧缩一般都与经济萧条相联系。,中央银行实施的货币政策对证券市场的影响，主要通过以下几方面产生： 当增加货币供应量时，一方面市场资金增加，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而
10、购买证券，从而推动证券价格上扬；反之当减少货币供应量时，证券市场资金减少，价格回落使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落趋势。,b、利率的调整也影响证券市场价格。当提高利率时证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，当降低利率时，证券投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，证券价格上升。 案例：降低利率，促进投资 c、中央银行在证券市场上的实施公开市场业务，也对证券价格由直接影响，当央行买进证券，促使证券需求增加，价格上涨；反卖出证券，证券的供给增加，其价格随之下跌。,（2）财政政策调整对证券市场的影响具有持久的但
11、较为缓慢的影响,财政政策时通过财政收入和支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。主要手段包括：改变政府购买力、改变政府转移支付水平、改变税率。 综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升；反之，实行紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。 案例：白酒行业受税收政策影响,（3）国际金融市场环境影响,国际金融市场通过该国国内其他金融市场的传导对一国证券市场产生影响。 （一）通过人民币汇率预期影响证券市场 一般而
12、言，在直接标价法下，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。,（二）通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场,国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的执行难度，导致出口增幅下降、外商直接投资下降，从而影响经济增长率，失业率随之上升，宏观经济环境的恶化导致上市公司业绩下降和投资者信心不足，最终使证券市场下跌。反之亦然。 必须引起重视。,4. 股票市场的供求关系,（1）股票市场供给
13、的决定因素与变动特点 股票市场供给方面的主体是上市公司，上市公司的数量和质量构成了股票市场的供给方。决定上市公司数量的主要因素是： a 、宏观经济环境 b、制度因素 c、上市公司质量 总的来看，上市公司的数量和质量将随国家的宏观经济形势的变化、股票市场主管部门对股票市场实施的政策以及上市公司的整体质量等因素的变化而变化。,（2）股票市场需求的决定因素与变动特点,股票市场需求，即股票市场资金量的供给，是指能够进入股票市场购买股票的资金总量。股票市场的需求主要受到以下因素影响。 1、宏观经济环境 2、政策因素 3、居民金融资产结构的调整 4、机构投资者的培育和壮大,目前我国的机构投资者一般仅局限在
14、证券投资基金、证券公司和一些非国有专业投资机构，而在国外市场上占据重要地位的保险基金、养老基金等机构投资者，还几乎是空白，今后中国机构投资者的壮大是必然趋势，必然会对推动中国证券市场发展起到积极作用。,5.宏观经济政策分析,通过对宏观经济政策的分析判断国家经济政策对证券市场的宏观影响，进而判断证券市场的走势。,经济政策分析的内容： 货币政策 财政政策 汇率的变动 收入政策 产业政策以及失业率的变动 投资政策,(1)货币政策,货币政策通过货币供给量,利率等中介因素对实际经济及股票市场直接或间接作用.从货币供给量进一步影响市场利率和通货膨胀率.,主要手段:调整法定准备金率,调整贴现率,进行公开市场
15、操作(买进或者卖出政府债券),调整保证金率. 一般有6-9个月的滞后.,(2)财政政策,财政政策由收入和支出两方面组成.具体政策有:税收政策,公债政策,政府支出政策.,投资者必须注意: 1.股票市场对各种相关因素的变动十分敏感.对宏观经济政策与指标的基本反映有两种:一种是在实际经济或者货币政策,财政政策,股市政策信息发出时,股市同时作出反应;另一种是在预期各种经济状况或政策可能发生变动及由此可能产生的后果时,股市提前作出反应.,3.财政政策通过刺激或抑制宏观经济的运行对股市发生作用,而财政政策中的国债政策,证券交易利得税政策,个人累进所得税政策则直接对股市发生影响.,4.高通货膨胀率将导致政府采取紧缩银根的货币金融政策,并提高利率.利率的提高又使资金回流至国债市场或者银行.因此,高通货膨胀率和高利率对股市不利.,2.货币政策直接于作用金融市场, 因此,对股市的作用比财政政策更直接,特别是行政性的货币金融政策或措施.虽然货币政策对实际经济发生作用在时间上有滞后,但股市却对货币供给量及利率会直接作出反应.,5.高失业率,低经济增长率将导致政府采取扩张性的宏观经济政策,可以预期将会促进经济回升与增长.则股市会提前作出反应上扬.,6.当个人收入不断增加,存款不断增加时,一般预期股市将看涨.特别是利率同时下调,从而影响资金机会成本的情况下,股市将会大升.,