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1、走出危机后的世界经济,宏观经济分析师 李云洁 2008年12月,1929年不会重演 信贷危机强震已过 供给面的过剩在2000-2003年得到一次释放，政府的积极应对避免了1929年的重演 大金融机构破产风险较低 信贷市场已有所恢复 明年1季度信贷市场有望恢复正常 全球经济增长方式转变，明年全球经济将衰退 美国进入二战以来最长衰退期，但将在住宅投资及消费的拉动下于2009年3季度温和复苏（09年-0.8%、10年1.6%） 欧洲在2009年4季度复苏，由于房地产的拖累，经济会弱于美国（09年-0.9%、10年1.3%） 日本将与美国同步复苏（09年-0.4%、10年1.2%） 美元将在09年上半
2、年下跌，下半年再重拾升势,观点总结,一、1929年不会重演,银行危机是大萧条的主因 资金对新兴产业和对股市的追逐最终导致泡沫破裂 政府在危机中推出的破坏性政策以及对银行倒闭潮的忽视是银行危机的直接原因,一、1929年不会重演,从经济基本面看不是1929年重演 1929-1935年的大萧条是新经济泡沫危机，资产泡沫危机以及银行危机的集合体 这次危机中发达国家供给面的泡沫在2000年得到释放，现在的危机是过度消费导致的，是资产泡沫危机和信贷危机的集合体 发展中国家供给面泡沫还有待消化,一、1929年不会重演,银行危机部分和前两次银行危机有相似之处,非银行信贷是危机的关键 过去7年，全球信用衍生品市
3、场的是流动性的主要来源 10月份的信贷市场状况如果超过半年，大萧条将不可避免,一、1929年不会重演,政府角色的转变决定了大萧条不会发生,一、1929年不会重演,恐慌有基础，但并不牢固 ARM重置高峰在09年和10年中期 次级债券的价格已经透支最坏预期,二、金融危机强震已过,政府金融救助计划降低大型机构破产风险,二、金融危机强震已过,二、金融危机强震已过,信心恢复，信贷市场紧缩情况缓解,二、金融危机强震已过,经济下行中信用卡违约风险上升,二、金融危机强震已过,“危”与“机” 虽然其对实体经济的损害则尚未全部显现，但低估值和央行不遗余力的流动性释放将逐渐改善全球投资人的恐慌情绪 未来信贷市场将在
4、政府救助以及市场自身作用力（消减红利、裁员、处理坏账、融资，并购）下稳定下来。,二、金融危机强震已过,三、走出危机后的全球经济展望,全球解杠杆引发全球经济增长方式调整，发达国家需求下降，新兴市场国家供给过剩的矛盾只有通过全球经济减速来解决 美国可能“先进先出 ”,美国经济领先欧洲,三、走出危机后的全球经济展望,美国经济与日本基本同步,三、走出危机后的全球经济展望,三、走出危机后的全球经济展望,NBER正式宣布从2007年12月以来美国已进入衰退期 2个月的紧缩已对实体经济造成破坏 金融危机对全球经济负面影响将在年底到明年上半年集中体现,3.1 美国正式进入二战以来最长的衰退期,我们预计美国经济
5、将在未来两个季度最困难，在明年3季度摆脱负增长 预计2009年负增长0.8%，2010年温和增长1.6%,3.1 美国正式进入二战以来最长的衰退期,预计2009年居民实际消费将下降1.3%，是1974年石油危机以来最大的年度降幅,3.1.1 消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转,美国消费者借贷消费习惯未变 美国居民5、6月份将3116亿美元退税收入消费了30%，消费韧性超出市场预期 在新的退税计划推出后，消费会回暖,3.1.1 消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转,新政府将积极应对 明年一季度将推出巨额经济刺激计划 奥巴马的减税计划有利于中产阶级,3.1.1 消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转,信
6、贷紧缩和内外需的下降将使得企业投资将大幅下滑 企业的产能调整压力较2000年稍小 领先指数预示产能降幅接近2002年水平,3.1.2 企业投资将趋势性下滑,3.1.2 美国住宅投资有望2季度见底回升,在房地产周期中，通常都是成交量先出现拐点动，其次是投资，最后是房价 9月份信贷危机升级前，住宅市场出现走稳迹象，但被金融海啸中止,美住宅市场投资将于2009年上半年企稳 明年房价收入比将再降10%到3.8（1979年水平） 低房价收入比足以推动成交量触底回暖 近期美联储对两房债券的购买压低了按揭贷款市场利率,3.1.2 美国住宅投资有望2季度见底回升,赤字不会对经济体系立刻造成威胁 在经济衰退期，
7、政府允许赤字扩大对经济可以起到“内在稳定器” 作用 1998年到2004年，日本的预算赤字年均为-7% 2009年美国的财政赤字会达到GDP的-7%，后期会回复-3%以内,3.1.2 美国财政赤字不是问题,欧元区住宅市场刚刚开始调整，外需疲软与信贷紧缩 欧洲将跟随美国在2009年4季度复苏，全年负增长0.9%。由于欧洲的房地产调整晚于美国，2010年欧洲经济增长仅为1.3%,3.2 欧元区内忧外患,欧洲大陆经历了10多年的房地产景气，房价涨幅超过美国,3.2 欧元区内忧外患,%,3.2 欧元区内忧外患,欧盟历史上的房地产周期下行以房价看至少3年，以住宅投资看至少2年半 预计住宅投资2009年拖
8、累GDP0.6个百分点,与美国相比，欧洲房地产市场的调整刚刚开始,3.2 欧元区内忧外患,欧元区的工业产量将显著下滑，三大经济体将重演1993年 企业投资将全年负增长2.4%,3.2 欧元区内忧外患,预计2009年日本经济温和衰退0.3%，2010年增长1.2% 会跟随美国在3季度摆脱负增长,3.2 日本经济温和衰退 温和复苏,日本的人口老龄化以及劳动生产率下降决定了内需不振 日本经济难以摆脱对外部需求的依赖性,3.2 日本经济温和衰退 温和复苏,出口前景恶化,3.2 日本经济温和衰退 温和复苏,资金纷纷从全球股票、大宗商品等风险类资产撤离，这导致了近期全球金融市场日元、美元独领风骚而其他所有
9、商品下跌的状况 信贷危机稳定后，日元和美元将回调,四、汇率与大宗商品市场展望,短期美元上涨幅度过大，信贷危机稳定后面临较大幅度调整需要（09年上半年） 下半年美国经济复苏后，美元再度转强 下次科技革命仍将由美国带来，长期看好美元,4.1美元明年将先贬值后升值,美元与油价的同时下跌反映的是对基本面的悲观预期 一旦信贷危机结束，美国经济露出转好迹象，美元和油价可能同时上涨 过剩的流动性可能引发滞涨压力，联储或在明年底加息,4.2明年中期可能出现美元共原油同涨,谢谢大家,李云洁 中投证券研究所 宏观经济分析师 Tel: 010-66276927 Email: ,李云洁 中投证券研究所 Tel: 010-66276927 Email: ,欢 迎 交 流!,