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1、郑州商品交易所 期权培训工程 暨模拟交易 2004.11,提 纲,一、期权特性与功能,二、国际期权市场运作情况,三、期权培训工程,四、模拟交易,五、结束语,一、期权的特性与功能,期权交易的特性,期权特性：非线性的损益结构,买进买权 （0，+1）,卖出买权 （0，-1）,卖出卖权（+1，0）,卖出期货 （-1，-1）,买进期货（+1，+1）,买入卖权（-1，0）,盈亏不对称。买方风险有限，限于付出的权利金，收益却是无限的；卖方收益有限，但潜在的损失无限 权利义务不对称。买方有执行或不执行的权利，卖方只能被动接受,期权是金融工程的基石,期权是金融工程所有工具中最独特的一种，他使买方有能力避免坏的结
2、果，同时从好的结果中获益 与期权的多样性相比，其他金融工具的变化非常有限 期权已经成为所有金融工具中功能最多和最激动人心的工具 -摘自Lawrence Galitz 金融工程学,期权交易的功能,期权是一种有效的风险管理工具 期货期权可以完善期货交易机制，提高期货市场运行质量 期权能够为投资者提供更多的投资机会与交易策略,期权是一种有效的风险管理工具 买入期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险,套保：买入期货与买入买权的区别,损益,期货价格,买入期货,买入买权,通过巧用卖出期权(covered writes)，收
3、取权利金，可以增加基本部位的收益或降低持仓成本 不同执行价格、不同到期日的期权的综合使用，可以为保值者提供不同风险与成本偏好的保值计划，也可以为客户提供量体裁衣的保值方案,期货期权可以完善期货交易机制，提高期货市场运行质量 期权上市后，可以建立期货、期权价格之网状关系，市场自身的对冲行为与套利力量，将不断监督、促进价格之合理性,并提高市场的流动性 运用期权来管理期货部位风险，期货投资者心态更趋稳定与理性。在期货价格异常波动时，可以减少市场的恐慌性买卖行为，从而有助于抑制单边市风险状况的出现 期权上市，有助于发展综合类公司、期货基金等机构投资者，改善市场结构，有效抑制市场操纵行为,期权能够为投资
4、者提供更多的投资机会与交易策略 投资机会：既可以进行趋势性交易，也可以进行波动性的交易 交易策略：四种基本部位，更多的组合策略,买入跨式 看多波动率,卖出跨式 看空波动率,波动率交易举例,二、国际期权市场运作情况,国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易量或是增长率，均超过了期货。国际所有商品期货都有相应的期权交易。开展期权交易是国内期货市场交易机制创新的方向,数据来源：FIA网站,2003年全球分资产交易量 数据来源：FIA网站,分析：从绝对量上，指数、债券、股票衍生品排名前三，农产品居第四位，市场份额高于能源、金属等资产,小麦期货期权市场交易情况,国际市场上，小麦的期货与期权交易主要集中在芝
5、加哥期货交易所（CBOT）、堪萨斯城期货交易所（KCBT）及明尼阿布利斯谷物交易所（MGEX）。其中又以CBOT的交易量最大。,2003年美国小麦期货期权市场交易情况 （单位：手）,数据来源：相关交易所网站,CBOT小麦期货与期权交易量对比图 期间：1986-2003年 数据来源：CBOT网站 单位：手,分析：近5年，CBOT小麦期权交易量是期货的25,分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期权上市后，期货交易量上升趋势稳固，上升的速度加快。而且二者存在较大的相关性,纽约商品交易所棉花交易情况 年度：1990-2001 单位：手,分析：1990年-2001年间，期权最高达期货56，99-0
6、1年平均为期货的40,CBOT交易量与持仓量 日期：2004.4.28/cbot网站,分析：从交易量来看，期权少于期货；从持仓量看，期权则可能大于期货,三、期权培训工程,期权培训工程大事记,2002年8月启动和实施“期权培训工程”。 2002年底召开“2002中国（北京）国际期权研讨会”。 2003年4月至9月，举办期权模拟交易。 建立期权网站。 参加国际期权会议、考察国际期权市场。 培训期权做市商。,启动期权培训工程,2002年8月，启动全方位系列化的“期权培训工程”。“期权培训工程”集研究、开发、宣传、推介、普及、教育、专业培训、实际操作为一体，旨在交流与研讨期权、期货市场现状及发展趋势，
7、宣传期权交易经济功能，了解期权运作机制，进一步推进期权研发工作的进展。至今共举办期权市场报告会近20场，培训近2000,2002年12月，由中国期货业协会与郑商所主办的 “2002中国（北京）国际期权研讨会”和“国际期权报告会”在北京举办，来自美国、欧洲、韩国、新加坡等国家及港台地区的专家及证监会、协会有关领导共同参加。获当年期货市场十大新闻,举办期权模拟交易,2003年4月-9月，由中国期货业协会与郑商所主办，CBOE等境外机构协办，举行了分交易所职工、会员、投资者三阶段、递进式的硬麦期权模拟交易 针对市场各个层面，集培训推广、系统测试于一体，效果良好。其中网上模拟交易阶段，持续三个月（6.
8、30-9.26），注册用户达2000多人，日均交易量12万张 全方位的模拟运作。引入期权做市商制度，为模拟交易进行双边报价;交易所十分重视，要求交易、结算、研发、工程等部门积极协作，利用模拟交易，模拟实时监控，积累了宝贵的运作管理经验。,网上期权模拟交易资料（9月10日）,2003年5月，开通期权网站,举办做市商培训,2004年3月，举办期权做市商培训班，来自交易量排前30名的会员共40人参加 2004年6月，组织5家规模较大的会员赴韩、港进行了期权做市商的境外培训。由境外专家介绍做市商业务操作经验，实际操作kospi200指数期权,其他方面,1995年开始研究期权，并成为国际期权协会的国内唯
9、一会员 1998年、2001年分别派员到香港交易所、CBOE,学习期权理论与运作 2002年4月，成立期权开发工作组 2002年6月，聘请清华、人大、上财等院校教授及国外专家作为期权开发顾问 2003年2月，成立期权部,四、期权模拟交易,模拟交易须知 模拟交易规则 模拟交易合约,硬麦期权合约（模拟交易用）,五、总结与回顾,期权研发历程,郑商所的期权研发大致经历了三个步骤： 第一步，2000年以前。主要是学习期权基础知识。以1995年郑州商品交易所作为中国唯一的“国际期权市场协会”会员为标志，最早开始期权的探索性研究。 第二步，2000年以后至2003年。主要任务是学习、推广期权理论知识，启动期权培训工程。以2002年召开“2002中国（北京）国际期权研讨会”为标志。 第三步，2003年至今。以2004年11月6日召开“期权运作研讨会”为标志。中国期权研发重心已经转向期权交易基本运作与实施。,下一步的工作重点,进一步完善期权交易制度设计 进行四期系统和会员期权交易、结算及信息服务软件的开发工作 持续作好有针对性的期权宣传与培训,郑商所针对小麦期权，已进行了精心准备。我们将通过扎实有效的工作争取成为期权交易试点交易所。,谢 谢 ！,