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1、2 0 0 7 年 1 期( 总第1 3 7 期)山 东 防 滋 只经 济 亚洲金融危机后中国股市与世界股市的 波动溢出效应研究 刘金娥 ( 山东大学经济学院山东济南2 5 0 1 0 0 ) 摘要:本文选取1 9 9 9 年! 月4 日 一2 0 0 6 年1 。 月3 0 日 的上海综合指数、深#J J11 综合指数、香港恒 生指数、 美国标普指数、 伦敦指数和日 经指数六大指数的周数据， 利用协整和格兰杰因果检验进行分析。 结果显示: 亚洲金融危机后上海和深圳股市受到香港、 美国、 英国 和日 本股市的显著影响; 高阶滞后后， 上海股市时深圳股市具有显著影响 ; 上海 和深4 i1 股市
2、除时国内的香港股市具有显著影响外， 还对英国 和 东京股市都有显著的影响， 这说明中国大陆股市对世界股市从以前的依附、 跟从变 动关系发展到了 今天 的相互作用关系。 关键词:波动溢出效应;单位根;协整; 格兰杰因果检验 中图分类号: F 2 2 4 . 7文献标识码: A文章编号:1 6 7 3 - 0 9 6 8 ( 2 0 0 7 ) 0 1 - 0 0 4 1 - 0 4 在经济全球化和金融市场一体化的今天， 证券 市场国际化在使资本的流动性不断加强的同时， 也 使一国与另一国证券市场波动的相关性加强。 如今， 一国的金融市场的波动不仅受到自 身市场历史波动 程度的影响， 还可受到其他
3、国金融市场的波动程度 的制约， 这种市场之间的波动传导性称为波动溢出 效应。 1 9 8 7 年以来， 国际上的主要股票指数呈现出了 越来越明显的共同运动趋势。R o s s( 1 9 8 9 ) 最早指 出信息的流动会带来市场间的价格波动， 而价格波 动与市场获得信息的速度直接相关。 E n g l e , I t o a n d L i n ( 1 9 9 0 ) 将世界市场划分为四个主要的区域:日 本区、太平洋区、 纽约区和欧洲区， 证实各区域间 存在波动传导性。 H a m a o ， M a s u li s a n d N g ( 1 9 9 0 ) 运用G A R C H模型研究
4、纽约、 东京和伦敦股票市场 间的价格波动溢出效应， 发现在1 9 8 7 年1 0 月世界 股票市场崩溃后那段时间， 价格波动呈现出从纽约 到东京、从伦敦到东京、从纽约到伦敦市场波动溢 出现象。L i n 等 ( 1 9 9 1 )年用G A R C H因素模型研 究美国与日 本股票市场的关系， 认为两个市场价格 与波动溢出是相互影响的。T h e o d o s s i o u a n d L e e ( 1 9 9 3 ) 利用G A R C H - M模型对美国、 日 本、 英国、 加拿大和德国的股票市场进行研究，美国对英国、 作者简 介:刘金峨 ( 1 9 8 2 一) ，女，0 4
5、级硕士研究生。 加拿大、德国具有正的均值溢出效应;美国对其他 四个国家都有显著的波动溢出效应。 K i n g , S e n t a n a a n d Wa d h w a n i ( 1 9 9 4 ) 研究认为美国 股票市场波 动性对韩国、 泰国、墨西哥等新型股票市场波动具 有显著性的输出结果。 K o u t m o s 等 ( 1 9 9 5 ) 用向 量 E G A R C H 模型研究纽约、 东京和伦敦股票市场间的 价 格 和 价 格 波 动 的 信 息 流 动 状 况 。 H u n g , c h e u n g ( 1 9 9 5 ) 利用协整分析对东南亚五个新兴的市场(
6、 中 国香港、韩国、马来西亚、中国台湾和新加坡) 从 1 9 8 1 年到1 9 9 1 年的数据进行研究， 发现当 股票价格 以当地货币计价时不存在显著的协整效应， 但当以 美元计价时却存在显著的协整效应。 R o c a , s h e p h e r d ( 1 9 9 8 ) 利用协整理论和格兰杰因果检验对五个东盟 国( 马来西亚、 菲律宾、 新加坡、 印尼和泰国) 1 9 8 8 一1 9 9 5 年的数据进行了分析， 发现五国不存在显著 的协整效应。但在短期内， 除了印尼之外，各国间 存在显著的因果关系， 其中菲律宾对新加坡市场具 有主导作用。 J e o n g ( 1 9 9
7、9 ) ， B r o o k s 但在2 0 0 1 年2 月之后， 仅存 在从A股市场到B 股市场的单项波动溢出。 张碧琼 ( 2 0 0 5 . 5 ) 利用E G A R C H模型检验纽约、 伦敦、 东 京、香港、 上海、 深圳股票市场之间日 收益波动溢 出效应，结果表明，香港、纽约、伦敦对上海、深 圳市场日 收益具有波动溢出效应;上海和深圳分别 与香港市场之间存在显著的双向日 收益波动溢出效 应;上海、深圳的信息对香港和东京的波动溢出效 应也是显著的。 王群勇， 王国忠 ( 2 0 0 5 . 6 ) 通过向量 自回归模型和多元G A R C H模型对护市A , B 股市 场指数收
8、益之间的均值溢出效应和波动溢出效应的 分析发现， 仅存在从A股市场到B 股市场的单向的 均值溢出效应和波动溢出效应。李双成，杨桂华 ( 2 0 0 5 .9 ) 利用G r a n g e r 因果检验和G A R C H - M模 型对沪深两市的波动溢出效应进行了实证分析， 沪 深股市日 收益间有很强的相关性， 存在显著的双向 波动溢出效应。 本文采用协整和格兰杰因果检验来分析亚洲金 融危机之后中国股市与世界股市的波动溢出效益。 一、数据的选取 本文选用上海综合指数、深圳综合指数、香港 恒生指数 ( H S I ) 、 美国 标普指数( S 一是P P ( P h i li p - P e
9、r r o n ) 检验方法。 采用两种方法对数据序 列进行平稳性检验的结果如表 1 所示。 表t指数序列的单位根检验结果 序 列 A D F检验P P检验 原序列一阶差分 原序列一阶差分 S H一1 . 6 3一1 9 . 4 1一1 . 8 2一1 9 . 5 2 S Z一1 . 3 8一1 8 . 6 2一15 7一1 8 . 7 9 HI S一1 . 0 7- 2 0 . 7 6一1 . 0 9- 2 0 . 7 5 S ( 4 ) . 2 H u n g , C h e u n g . In t e r d e p e n d e n c e o f A s ia n e m e r
10、 g in g e q - u it y 1 9 9 5 m a r k e t s J . J o u r n a l o f b u s in e s s f in a n c e a n d a c c o u n t in g , ; 2 2 ( 2 ) . 注 1 9 9 7 年6 月， 一场金融危机在亚洲爆发。第 一 阶段: 1 9 9 7 年7 月2 日 ， 泰国宣布放弃固定汇率制， 实 行浮动汇率制， 引发了东南亚的金融风基。 第二阶段: 1 叩8 年初，印尼金融风基再起， 且东南亚金融危机使 得 日元大幅贬位。第三阶段:1 9 9 8 年 8月初，国际炒 家 对香 港发动新一
11、轮进攻， 恒生指数 一宜跌至6 6 0 。 多 3 R o c a ， s h e p h e r d . A r e t h e A S E A N e q u it y m a r k e t s in t e r d e p e n d e n t J . A S E A N E c o n o m ic b u lle t in , 1 9 9 8 ;1 5 ( 2 ) . 4 L e o n g , F e lm in g h a m . T h e in t e r d e p e n d e n c e o f s h a r e m a r k e t s in t h e d
12、 e v e lo p e d e c o n o m ie s o f e a s t A s ia J . P a c if ic - B a s in f i- n a n c e j o u r n a l , 2 0 0 3 ; ( 1 1 ) . 5 张碧琼.中国股票市场信息国际化:墓于 E G A R C H 模型的检验 J .国际金融研究，2 0 0 5 ; ( 5 ) . 6 王群勇， 王国忠. 沪市A , B 股市场间信忽传递 模式 研究 J . 现代财经， 2 0 0 5 ; ( 6 ) . 7 李双成，杨桂华.中国股票市场收益和波动溢 出效应实证分析【 J .河北经贫大
13、学学报， 2 0 0 5 ; ( 9 ) . 8 赵留彦， 王一鸣. A , B 之间的信息流动与波动 溢出 【 J .金融研究， 2 0 0 3 ; ( 1 0 ) . 9 杨渺， 杨代若. A B 股指数波动的G r a n 郎 r 因果关 系分析 J .数理统计与管理， 2 0 0 3 ; ( 1 ) 出 口退 税 附送 材 料 1 、 报关单。 报关单是货物进口 或出口 时进出口 企业向海关办理申报手续， 以便海关凭此查验和验 放而填具的单据。 2 、 出口销售发票。 这是出口企业根据与出口购 货方签订的销售合同填开的单证，是外商购货的主 要凭证， 也是出口 企业财会部门凭此记帐做出口
14、 产 品销售收入的依据。 3 、 进货发票。 提供进货发票主要是为了确定出 口 产品的供货单位、 产品名称、 计量单位、 数量， 是 否是生产企业的销售价格， 以便划分和计算确定其 进货费用等。 4 、 结汇水单或收汇通知书。 5 、属于生产企业直接出口或委托出口自制产 品， 凡以到岸价C I F 结算的， 还应附送出口货物运 单和出口 保险单。 6 、 有进料加工复出口 产品业务的企业， 还应向 税务机关报送进口料、件的合同编号、日 期、进口 料件名称、数量、复出口 产品名称， 进料成本金额 和实纳各种税金额等。 7 、 产品征税证明。 8 、出口 收汇已 核销证明。 9 、与出口退税有关的其他材料。. PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark