《企业并购中财务风险的防范.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业并购中财务风险的防范.pdf（2页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、2 0 0 9 年第4 期( 总第1 5 2 期)山东纺织经济 企业并购中财务风险的防范 田贵贤 ( 聊城大学东昌学院经法系山东聊城2 5 2 0 0 0 ) 摘要：随着中国加入W T O ，企业竞争更加激烈，中国企业要更好的融入到世界经济中，应该通过 并购其他企业来增强自身的竞争力，提高企业效率。 关键词：并购动机；并购方式；协同效应 中图分类号：F 2 7 l文献标识码：A d o i ：1 0 3 9 6 9 j i s s n 1 6 7 3 - - 0 9 6 8 2 0 0 9 0 4 0 1 8 一、企业并购的方式选择 企业并购，即企业之间的合并与收购行为。并 购方式的选择是企业
2、并购策略中的一个至关重要 的问题，直接关系到企业并购的成功及交易价格的 高低。并购方式的选择除了符合法律规定外主要 取决于并购方企业瞬息万变的自身条件和目标企 业状况。目前，在国内有四种常用的并购方式。 ( 一) 购买式并购。指并购方出资购买目标企业 的资产实现并购的方式。这种方式一般以现金为购 买条件，将目标企业的整体产权次性买断。其特 点是：首先，通过购买将目标企业资产的所有权、经 营权一次性地转移到并购方。其次并购方不与目 标企业协商债务如何处理，而是在完成企业并购的 同时对目标企业的债务进行清偿。因而目标企业应 该是资大于债的企业。 ( 二) 承担债务式并购，指并购方以承担目标企 业的
3、全部债务为条件，接受其资产实现并购。其特 点是交易不以价格为准，而是以任务和整体产权价 值比而定，无需对目标企业进行资产评估。并购后。 目标企业所有资产归入并购企业，法人主体消失， 目标企业的管理人员和职工全部由并购方接纳。这 种方式实际上代替了企业破产的功能存在较多的 行政干预。会出现不等价的交换j ( - - ) 吸收股份制并购指将目标企业的净资产 作为股金投入并购方，成为并购企业的一个股东。 目标企业的法人地位消失企业的所有人员由并购 方接纳。这种并购方式从被并购方来看，相当于以 实物或企业整体产权与并购方合资，或投资于并购 企业，如果并购企业是一股份公司。就相当于用被 并购企业的产权去
4、购买并购企业的一份股权。被并 收稿日期：2 0 0 8 - 0 8 - - 0 7 购企业所有者对原企业净资产仍享有所有权，其所 有权体现为股权，有与并购企业一起按股份分红的 权利。 ( 四) 控股式并购，指通过购买目标企业的股票 达到控股实现并购的方式。其特点是：灵活性强，并 购方既可以购入目标企业的股票也可以出售其股 票，可进可退。同时，并购方作为目标企业的新股 东。对目标企业的原有债务不负连带责任，其风险 责任以控股出资的股金为限。还有，企业并购无需 一次完成可以分阶段进行。 根据我国国情。在实际操作中笔者倾向于购买 式并购和控股式并购。因为前者适合大企业对小企 业的并购通过购买式并购可
5、以直接把小企业的整 体产权购买下来有利于大企业快速吸收并迅速投 入生产使其产生效益。后者适合于中小企业的并 购通过控股既可对并购企业进行管理又可减少资 金的投入。提高资金的流动性。 。 二、企业并购的财务风险 ( 一) 资本结构偏离风险 企业并购的融资决策对企业的资金规模和资 本结构产生重大影响。企业并购所需大量资金的融 资渠道有：银行借款、发行债券和股票以及认股权 证等。由于并购的动机不同以及目标企业收购前资 本结构的不同。使得企业并购所需的长期资金和短 期资金、自有资本和债务资金的投入比例存在差 异。企业并购所借入的大量债务和新发行的债券、 股票往往造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏 离
6、，给企业带来巨大的财务风险。 ( 二) 并购过程中的财务风险 一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、 5 1 万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark 山东纺织经济 2 0 0 9 年第4 期( 总第1 5 2 期) 目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资 金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合。上 述各环节中都可能产生风险。并购过程中的财务风 险主要有以下几个方面： l 、企业价值评估风险 在确定目标企业后并购双方最关心的问题莫 过于以持续经营的
7、观点合理地估算目标企业的价 值并作为成交的底价。这是并购成功的基础。目标 企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流 量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预 测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风 险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量， 而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市 公司还是非上市公司：并购企业是善意收购还是恶 意收购；准备并购的时间：目标企业审计距离并购 时间的长短等。 2 、流动性风险 流动性风险是指企业并购后由于债务负担过 重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流 动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现 得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考
8、虑的 是资产的流动性流动资产和速动资产的质量越 高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收 购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的 流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快 速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。 3 、融资风险 并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹 集到资金，保证并购的顺利进行。并购对资金的需 要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企 业进行并购只是暂时持有待适当改造后重新出 售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目 的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方 式，但还本付息的负担较重。如果买方是为了长期 持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及
9、其 持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集 方式。 三、企业并购财务风险的防范对策 ( 一) 改善信息不对称状况，采用恰当的收购估 价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企 业的估价风险 由于并购双方信息不对称状况是产生目标企 业价值评估风险的根本原因。因此并购企业应尽量 5 2 避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审 查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发 展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企 业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分 析。从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理 预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实 价值。 ( 二) 从资金支付方式、
10、时间和数量上合理安 排。降低融资风险 并购企业在确定了并购资金需要量以后就应 着手筹措资金。并购企业应结合自身能获得的流动 性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构 的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方 式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与 股权方式的各种组合以满足收购双方的需要来取 长补短。 ( 三) 创建流动性资产组合，加强营运资金管 理降低流动性风险 由于流动性风险是一种资产负债结构性的风 险必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的 管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低， 同时其收益也会随之降低。为解决这一矛盾，建立 流动资产组合是途径之一使流动性与收益性同
11、时 兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低 流动性风险。 ( 四) 增强杠杆收购中目标企业未来现金流量 的稳定性在财务杠杆收益增加的同时，降低财务 风险 杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源 是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应 下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带 来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的 未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的 稳定性必须选择好理想的目标公司，审慎评估目标 企业价值。在整合目标企业过程中，创造最优资本 结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现 金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能 按时偿债而带来的技术性破产。 参考文献： 【l 】1 许传华中小企业并购如何走出融资难的怪圈 咖金融经济，2 0 0 6 ；( 3 ) ：2 7 - 2 8 【2 】罗志利中小企业融资并购法律问题探析【J 】 财会月刊，2 0 0 6 ：( 4 ) ：5 1 5 2 万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark