1-8月份电力数据点评：用电增速低于预期-2012-09-19.pdf

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1、 HeaderTable_User 5017413 HeaderTable_Industry 13020300 看好 investRatingChange.sa 173833558 行 业 月 报 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资

2、代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 投资要点投资要点： 需求：用电量增速低于预期需求：用电量增速低于预期。8 月份当月用电量 4495 亿千瓦时，同比增长 3.6%，较上月同比增速下降 1.9 个百分点。需剔除电力行业自身用电量的影 响后，8 月份全社会当月用电量增速分别为 4.3%，较上月增速下降 1.2 个百 分点。实际用电量增速低于我们预期。剔除电力行业自身用电量影响后，重 工业用电量增速分别为 0.8%，较上月增速下降 2.4 个百分点。用电量低于我 们预期主要原因是钢铁行业用电量同比大幅下滑，贡献了-25.4%的用电量增 量，

3、相当于降低用电量增速 0.9 个百分点。 供给：火电新增装机容量同比下滑超三成。供给：火电新增装机容量同比下滑超三成。1-8 月份电源基本建设投资完成 额为 1987 亿元，同比下降 5.3%。其中，火电投资完成额为 544 亿元，同比 下降 17.5%。1-8 月份全国新增装机 3468 万千瓦，同比下降 27.5%。其中， 火电新增装机为 2117 万千瓦，同比下降 34.3%。 水电利用小时：水电利用小时：利用小时同比增幅持续扩大利用小时同比增幅持续扩大。8 月份，降水量与常年同期相 比偏少，在全国区域分布上差异还是比较显著的。在华北地区8 月份比常年 同期偏少 40.6%，西南地区偏少

4、 20.9%。当月水电发电量 945 亿千瓦时，同 比增加 48.0%，较上月增速提高 15.6 个百分点；1-8 月份，水电累计发电量 4890 亿千瓦时，同比增加 20.6%。水电当月利用小时为 479 小时，同比大 幅增长 46.9%；累计利用小时为 2380 小时，同比提升 13.3%，。今年水电 来水整体而言，长江下游地区来水最佳、长江中上游次之，西南地区来水依 旧偏枯。 火电火电利用小时：利用小时：水电影响区当月利用小时大幅下降水电影响区当月利用小时大幅下降。1-8 月份，受电力需求 不振，以及水电来水良好的双重冲击，火电发电量为 25278 亿千瓦时，同比 增长 0.7%；当月发

5、电量为 3208 亿千瓦时，同比降低 6.3%。火电利用小时 为 3329 小时，较去年下降 6.4%；其中，火电当月利用小时为 422 小时，同 比大幅下降 10.6%。受水电发电量大幅增长带来的火电发电量的挤出效应， 水电影响区的云南、广西、贵州、福建、湖南、广东、重庆等省区火电当月 利用小时大幅下降，降幅皆超过 20%。 投资策略与投资策略与建议：建议： 我们认为，从中长期角度来看，三大利好因素驱动行业景气持续：1、财务费 用负担大幅减轻。降息及基准利率下浮区间调整，预计有望增厚主流火电企 业 2013 年 EPS 约有 10%-15%。2、煤价仍有下行空间。我们预计今年均价 710 元

6、/吨，预计 2013 年港口煤仍有 4%-5%下跌空间，可增厚 2013 年主流 火电企业业绩 10%-15%。3、随着经济逐步复苏，预计 2013 年利用小时同 比有所提升。按照 2012 年港口煤均价 710 元/吨计算，主流火电企业目前股 价对应 PE 为 10-13 倍，具备较高的安全边际，考虑上述三因素有望使 2013 年主流火电企业业绩实现 25%-35%的增长，股价仍处价值投资区间内。建 议重点关注皖能电力(000543，买入)、华能国际(600011，买入)、国电电力 (600795，买入)、华电国际(600027，未评级)。 用电增速低于预期 1-8 月份电力数据点评 电力行

7、业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力 报告发布日期 2012 年 09 月 19 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 周衍长周衍长 021-63325888*6101 执业证书编号：S0860511120003 相关报告 用电增速保持稳定，新增装机降幅扩大： 2012 年 1-7 月份电力数据点评 2012-08-20 水电来水正常，利用小时同比首次转正： 2012 年 1-6 月份电力数据点评 2012-07-24 实际用电量增速保持稳定：2012 年 1-5 月份电力数据点评 2012-06-25 -24% -16% -8% 0% 8%

8、 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 电力沪深300 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 需求：用电量增速低于预期需求：用电量增速低于预期 4 供给：火电新增装机同比下滑三成供给：火电新增装机同比下滑三成 . 7 水电利用水电利用小时：小时：利用小时增幅扩大利用小时增幅扩大 . 8 火电利用小时：受水电、需求双冲击，降幅扩大火电利用小时：受水

9、电、需求双冲击，降幅扩大 10 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1： 近三年全社会累计用电量情况 4 图 2： 近三年全社会当月用电量情况 4 图 3： 近两年全社会用电量增长情况（修正后） 4 图 4： 近两年重工业用电量增长情况（修正后） 4 图 5： 各产业用电量同比增长情况 . 5 图 6： 各产业对总用电量的贡献度 . 5 图 7： 工业用电量同比增长情况 . 5 图 8： 工业用电量对总用电量的贡献度 5 图 9： 五大高耗

10、能用电量同比增长情况 6 图 10： 五大高耗能行业对总用电量的贡献度 . 6 图 11： 1-8 月份年分省市用电量情况 . 6 图 12： 2012 年 1-8 月份新增装机情况 7 图 13： 2012 年 1-8 月份电源投资完成额情况 7 图 14： 2012 年 1-8 月份火电新增装机容量情况 7 图 15： 2012 年 1-8 月份水电新增装机容量情况 7 图 16： 2012 年 1-8 月份水电累计发电量情况 8 图 17： 2012 年 8 月份水电当月发电量情况 . 8 图 18： 2012 年 1-8 月份水电累计利用小时情况 8 图 19： 2012 年 8 月份

11、水电当月利用小时情况 . 8 图 20： 8 月份全国降雨量距平 . 8 图 21： 7 月份全国降雨量距平 . 8 图 22： 1-8 月份年分省市水电利用小时情况 9 图 23： 2012 年 1-8 月份火电累计发电量情况 10 图 24： 2012 年 8 月份火电当月发电量情况 . 10 图 25： 2012 年 1-8 月份火电累计利用小时情况 10 图 26： 2012 年 8 月份火电当月利用小时情况 . 10 图 27： 1-8 月份年分省市火电利用小时情况 11 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与

12、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 需求：用电量增速低于预期需求：用电量增速低于预期 1-8 月份，全社会累计用电量 32828 亿千瓦时，同比增长 5.1%；其中，8 月份当月用电量 4495 亿千瓦时，同比增长 3.6%，较上月同比增速下降 1.9 个百分点。 图图 1：近三年全社会累计用电量情况近三年全社会累计用电量情况 图图 2：近三年全社会当月用电量情况近三年全社会当月用电量情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 由于全社会用电量及重工业用电量包含电力行业自身用电量， 因此在测算经济运行实际所产生用电 量增长时，需剔除电

13、力行业自身用电量的影响，即对用电量情况进行修正。经过修正后， 8 月份 全社会当月用电量增速分别为 4.3%，较上月增速下降 1.2 个百分点。实际用电量增速低于我们预 期。剔除电力行业自身用电量影响后，重工业用电量增速分别为 0.8%，较上月增速下降 2.4 个百 分点。用电量低于我们预期主要原因是钢铁行业用电量同比大幅下滑，贡献了-25.4%的用电量增 量，相当于降低用电量增速 0.9 个百分点。 图图 3：近两年全社会用电量增长情况（近两年全社会用电量增长情况（修正后）修正后） 图图 4：近两年重工业用电量增长情况（修正后）近两年重工业用电量增长情况（修正后） 资料来源：中电联，东方证券

14、研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 分产业分析 8 月份第一、二、三产业及城乡居民用电量同比分别增长-2.0%、1.2%、10.9%、11.7%，较上月 增速分别增加-5.9、-1.9、0.8、2.6 个百分点，分别贡献了-2.1%、21.9%、36.9%、43.1%的总用 电量增量，较上月贡献度分别提高-5.0、-30.2、13.3、21.9 个百分点。在全社会用电量增长 3.58% 的比例中，第一产、第二、第

15、三产业和城乡居民用电量分别贡献了-0.07、0.78、1.32、1.55 个百 分点，分别较上月提高-0.21、-1.57、0.26、0.58 个百分点。 图图 5：各产业用电量同比增长情况各产业用电量同比增长情况 图图 6：各产业对总用电量的贡献度各产业对总用电量的贡献度 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 工业用电分析 第二产业中，工业当月用电量同比增长为 1.1%，较上月同比增速降低 1.9 个百分点。其中，轻工 业当月用电量同比增长4.2%， 较上月同比增速降低1.7个百分点； 重工业当月增速同比增长0.4%， 较上月同比增速下降 2.0 个百分点。从贡

16、献度分析，轻工业用电量贡献 15.0%的总用电量增量，较 上月降低 0.1 个百分点；重工业贡献 5.1%的用电量增量，较上月下降 30 个百分点。 图图 7：工业用电量同比增长情况工业用电量同比增长情况 图图 8：工业用电量对总用电量的贡献度工业用电量对总用电量的贡献度 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 从重工业用电量结构来看，8 月份化工、水泥、钢铁、有色金属等四大高耗能行业用电量

17、分别同比 增长 3.7%、7.2%、-8.2%、6.1%，同比增速较上月分别提升了-0.1、0.7、-6.4、-3.1 个百分点。 8 月份，四大高耗能分别贡献 7.1%、5.6%、-25.4%、11.9%的用电量增量，综合贡献 20.8%的总 用电量增量，较上月下降 1.0 个百分点。电力行业用电量同比增长 1.1%，贡献-0.8%的总用电量 增量。剔除电力行业本身用电量影响，重工业用电量增速为 0.8%，较上月同比增速下降 2.4 个百 分点。 图图 9：五大高耗能用电量同比增长情况五大高耗能用电量同比增长情况 图图 10：五大高耗能行业对总用电量的贡献度五大高耗能行业对总用电量的贡献度

18、资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 从分省市用电量情况增速来看，8 月份华中、东北、华东等三大区用电量增速较低，另外，部分钢 铁、有色金属产区用电量受需求不振的负面影响，用电量增速较低。 图图 11：1-8 月份月份年分省市年分省市用电量用电量情况情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 供给：火电新增装机同比下滑三成供给：火电新增装机同比下滑三成 1-8 月份全国新增装机容量 3468

19、万千瓦，同比下降 27.5%，增速下滑幅度略有缩小；电源基本建 设投资完成额为 1987 亿元，同比下降 5.3%，降幅略有扩大。 图图 12：2012 年年 1-8 月份新增装机情况月份新增装机情况 图图 13：2012 年年 1-8 月份电源投资完成额情况月份电源投资完成额情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 1-8 月份电源基本建设投资完成额为 1987 亿元，同比下降 5.3%。其中，水电、火电、核电、风电 投资完成额分别为 728、544、437、265 亿元，占比分别为 36.6%、27.3%、22.0%、13.3%，同 比分别增长 34.2%、

20、-17.5%、-6.4%、-33.3%。 1-8 月份全国新增装机 3468 万千瓦，同比下降 27.5%。其中，水电、火电、风电新增装机分别为 796、2117、524 万千瓦，同比分别下降 2.5%、34.3%、14.3%。 图图 14：2012 年年 1-8 月份火电新增装机容量情况月份火电新增装机容量情况 图图 15：2012 年年 1-8 月份水电新增装机容量情况月份水电新增装机容量情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。

21、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 水电水电利用利用小时：小时：利用小时增幅扩大利用小时增幅扩大 1-8 月份，水电累计发电量 4890 亿千瓦时，同比增加 20.6%；其中，当月水电发电量 945 亿千瓦 时，同比增加 48.0%，较上月增速提高 15.6 个百分点。水电累计利用小时为 2380 小时，同比提 升 13.3%，利用小时增幅继续扩大；其中当月利用小时为 479 小时，同比大幅增长 46.9%。 图图 16：2012 年年 1-8 月份水电累计发电量情况月份水电累计发电量情况 图图 17：2012 年年 8 月份水电当月发电量情况月份水电当月发电量情况 资料来源：中电

22、联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 图图 18：2012 年年 1-8 月份水电累计利用小时情况月份水电累计利用小时情况 图图 19：2012 年年 8 月份水电当月利用小时情况月份水电当月利用小时情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 8 月份，降水量与常年同期相比偏少，在全国区域分布上差异还是比较显著的。在华北地区 8 月份 比常年同期偏少 40.6%，西南地区偏少 20.9%。 图图 20：8 月份全国降雨量距平月份全国降雨量距平 图图 21：7 月份全国降雨量距平月份全国降雨量距平 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见

23、本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 资料来源：气象局，东方证券研究所 资料来源：气象局，东方证券研究所 从水电利用小时分区域分布来看： 整体而言，西南地区的广西、贵州、云南等省区水电来水较往年仍旧偏枯，但由于低基数影响， 致使 8 月份当月，广西、贵州水电利用小时有明显增幅。 长江流域华中地区的湖北、湖南、四川水电 1-8 月份累计利用小时同比分别提高 11.0%、39.9%、 -0.1%，其中 8 月份当月利用小时分别提高 10.9%、55.2%、19.4%。 华东地区及附近的福建、江西等省来水情况继续

24、保持良好态势，1-8 月份水电利用小时分别同比增 长 88.8%、101.8%。 图图 22：1-8 月份月份年分省市年分省市水电利用小时水电利用小时情况情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 火电利用小时：受水电、需求双冲击，降幅扩大火电利用小时：受水电、需求双冲击，降幅扩大 1-8 月份，受电力需求不振，以及水电来水良好的双重冲击，火电发电量为 25278 亿千瓦时，同比 增长 0.7%；当月发电量为 3208

25、亿千瓦时，同比降低 6.3%。火电利用小时为 3329 小时，较去年 下降 6.4%；其中，火电当月利用小时为 422 小时，同比大幅下降 10.6%。 图图 23：2012 年年 1-8 月份火电累计发电量情况月份火电累计发电量情况 图图 24：2012 年年 8 月份火电当月发电量情况月份火电当月发电量情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联，东方证券研究所 图图 25：2012 年年 1-8 月份火电累计利用小时情况月份火电累计利用小时情况 图图 26：2012 年年 8 月份火电当月利用小时情况月份火电当月利用小时情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 资料来源：中电联

26、，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 受水电发电量大幅增长带来的火电发电量的挤出效应，水电影响区的云南、广西、贵州、福建、湖 南、广东、重庆等省区火电当月利用小时大幅下降，降幅皆超过 20%。 图图 27：1-8 月份月份年分省市年分省市火电利用小时火电利用小时情况情况 资料来源：中电联，东方证券研究所 电力行业月报 用电增速低于预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部

27、或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指

28、数收益率在-5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内， 分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定， 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形； 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性， 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级； 分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息， 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、 盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5

29、%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级： 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内， 分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级： 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性， 缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼

30、联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： Email： 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作及发布。 本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在 不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究， 但可能会因某

31、些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适 当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户 特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有 必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被 视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现， 未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇

32、率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一 投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需 自行承担风险。 本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未 经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内 容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其 它用途。 经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节或修改