2013能源变革系列报告之二：新能源驱动第三次工业革命-2013-04-19.pdf

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1、证券分析师 周旭辉 A0230512060004 2 0 1 3 . 0 4 . 1 9 新能源驱动第三次工业革命 2013能源变革系列报告之二 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 2 主要内容 1 . 新能源驱动第三次工业革命：主力是光伏和锂电 2 . 光伏：中日美政策驱动，德意平价临近 3 . 锂电：分布式储能市场开启，电动车市场曙光初现 4 . 投资策略：阳光电源、特变电工、新宙邦、杉杉股份、江苏国泰 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 3 1 . 1 第三次工业革命勾画了未来蓝图 “2 1 世纪，第三次

2、工业革命将会把每一栋楼房转变成住房和微型发电厂” 第三次工业革命的核心：新能源+ 信息技术 光伏：既是可再生的，又是分布式的，构成了两大支柱 锂电：可用于储能，又可用于电动车，构成了两大支柱 第三次工业革命的五大支柱 资料来源：第三次工业革命，申万研究 新能源+ 信息技术构建第三次工业革命 资料来源：第三次工业革命，申万研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 4 1 . 2 E l o n Mu s k 已经开始实践：S o l a r c i t y + T e s l a E l o n Mu s k 构建的新能源帝国：S o l a r c i

3、 t y + T e s l a S o l a r c i t y ：光伏系统集成商 T e s l a Mo t o r s ：纯电动超跑 Solarcity将在全美建设光伏充电站，Telsa将实现电动车的普及 实现分布式光伏系统、储能、电动车的有机结合，勾画了第三次工业革命的蓝图 S o l a r c i t y 规划在全美建设1 5 0 个充电桩 资料来源：申万研究 S o l a r c i t y 的充电桩 资料来源：申万研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 5 主要内容 1 . 新能源驱动第三次工业革命：主力是光伏和锂电 2 . 光

4、伏：中日美政策驱动，德意平价临近 3 . 锂电：分布式储能市场开启，电动车市场曙光初现 4 . 投资策略：阳光电源、特变电工、新宙邦、杉杉股份、江苏国泰 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 6 2 . 1 中国：政策催化市场大发展 成本：已经降至合理水平 年发电1100小时（江苏、浙江为代表）度电成本为1.1元/度 补贴：光伏所需补贴1 0 0 亿元/ 年 资金来源于可再生能源附加，8厘/度 可再生能源附加经费总额在300亿元/年以上 并网：电网将放开限制 刘振亚提出了“欢迎、支持、服务” 免费接入，全额收纳，45天内办妥全部手续 规模：2 0 1 3

5、 年9 1 1 G W，增速1 0 0 % 分布式示范区政策未来三年15GW 2 0 1 3 年国内市场增长1 0 0 % 发电成本测算 资料来源：发改委能源局，申万研究 资料来源：申万研究 35 40 160 398 2000 4500 20 105 1020 12 9000 12000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 中国新

6、增装机容量增速 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 7 2 . 1 中国：政策催化市场大发展 分布式光伏系统I R R 测算：0 . 4 5 元/ 度的补贴回报率普遍在1 5 %左右 资料来源：申万研究 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 拉萨 呼和浩特 西宁 银川 兰州 哈尔滨 北京 昆明 沈阳 太原 长春 天津 济南 西安 乌鲁木齐 石家庄 郑州 南京 南宁 南昌 武汉 广州 合肥 上海 海口 福州 杭州 长沙 成都 贵阳 重庆 分布式补贴0.45元/度分布式补贴0.35元/度 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 拉

7、萨 呼和浩特 西宁 银川 兰州 哈尔滨 北京 昆明 沈阳 太原 长春 天津 济南 西安 乌鲁木齐 石家庄 郑州 南京 南宁 南昌 武汉 广州 合肥 上海 海口 福州 杭州 长沙 成都 贵阳 重庆 预期的终稿已出台的草案 大型电站I R R 测算：上网电价上调后，回报率普遍在1 0 %以上 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 8 2 . 2 日本：核电陷入困局，光伏寻找出口 资料来源：申万研究 日本核电全部关停 1 3 年4 月上网电价下调1 0 %，补贴回报率丰厚 36-38日元/瓦，日本的补贴电价为居民用电价格的3倍以上，是工业电价的2倍以上。 预计

8、2 0 1 3 - 2 0 1 4 年新增装机容量分别为5 G W、7 G W 日本装机容量快速增长 福岛危机 43 5000 2464 1100 993 484 237 210 268305 274 225 186 124 11781 7000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E -0.5 0 0.5 1 1.5 日本新增装机容量增速 www. s ws r e s e a

9、 r c h . c o m 申万研究 9 2 . 3 美国：双反可绕行，奥巴马连任是利好 资料来源：申万研究 双反仅电池环节征税，可绕道第三方 征收环节仅是电池，可绕道第三方，硅片和组件不征税。 奥巴马连任对光伏利好 过去的4年里，为太阳能提供的补贴增加了534%； 目标为到2035年，80%的电力将来自清洁能源。 2013年4月宣布，清洁能源投资提高40%。 加州有适合发展光伏的条件 发电时间长达1500-1700小时/年，相当于西藏；加州电价高，居民电价0.14美元/度以上。 美国装机容量快速增长 美国系统成本下降空间巨大 资料来源：申万研究 1934 42 68 101 105 141

10、 205342470 848 1887 3313 4500 6500 -50% 0% 50% 100% 150% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 美国新增装机容量增速 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 10 2 . 4 德国、意大利：补贴不断下调，未来市场依靠平价 德国、意大利已经进入工商业平价区间； 光伏上网电价低于工商业电价 德国光伏上网电价已经低于居民

11、电价和工商业电价 意大利光伏上网电价已经低于居民电价和工商业电价 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 11 2 . 4 欧洲工商业平价已经临近 按照我们的模型来测算，欧洲各国的工商业平价时间节点如下： 2012年初，塞浦路斯、马其顿、意大利； 2013年初，西班牙、葡萄牙、希腊、斯洛伐克、奥地利、德国； 2015年初，罗马尼亚、匈牙利、斯洛文尼亚、捷克、丹麦、立陶宛； 2016年初，拉脱维亚、英国。 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 12 2 . 4 欧州光伏发电+ 锂

12、电储能离居民侧平价也并不遥远 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 光伏发电成本锂电储能成本居民用电价格 按照我们的模型来测算，欧洲各国的分布式储能（光伏发电+ 锂电储能）平价 时间节点如下： 2014年初，丹麦、荷兰； 2015年初，德国、意大利、西班牙、葡萄牙； 2017年初，奥地利； 2018年初，比利时、爱尔兰、斯洛伐克； 2019年初，卢森堡、希腊； 2020年初，匈牙利、斯洛文尼亚。 德国光伏发电+ 锂电

13、储能成本与居民用电价格的比较 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 13 2 . 5 工商业平价、政策刺激、去产能化推动周期反转 欧洲：工商业平价 中国：工商业临近平价+ 政策刺激 美国、日本等新兴市场：政策刺激 去产能化已经有一些迹象 工商业平价、政策刺激、去产能化推动供需反转 资料来源：申万研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 14 22%31%35% 96% 28% 5% 15% 118% 66% 5% 28% 68% 153% 22% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2

14、001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 全球新增装机容量（GW）增速 2 . 5 如果欧盟双反税率低，全球供需反转 光伏第四个周期将由中国主导 大国崛起，主导周期 第一个周期是德国主导，第二个周期是西班牙主导，第三个周期是意大利主导 第四个周期将由中国、美国、日本主导。中国的增速和增量最迅速。 资料来源：申万研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 15 2 . 6

15、 光伏最受益的环节在国内应用端 国内市场是增长最为确定的市场：2 0 1 3 年增速1 0 0 %； 产业重心从制造转向应用：应用端规模扩张的空间更大 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 16 主要内容 1 . 新能源驱动第三次工业革命：主力是光伏和锂电 2 . 光伏：中日美政策驱动，德意平价临近 3 . 锂电：分布式储能市场开启，电动车市场曙光初现 4 . 投资策略：阳光电源、特变电工、新宙邦、杉杉股份、江苏国泰 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 17 3 . 1 . 1 锂电在分布式储能领域有成本优势 由

16、于光伏发电和居民用电不同时，需要配备储能系统 各种储能技术成本比较：锂电池在分布式有相对优势 资料来源：申万研究 表：储能技术在各领域的单位电能成本比较：锂电在分布式储能 成本较低 单位电能成本单位电能成本 ($/kWh) 削峰填谷储能电站削峰填谷储能电站 新能源并网储能电站新能源并网储能电站 分布式储能系统分布式储能系统 铅酸电池储能 - - 0.21 钠硫电池储能 0.17 0.40 0.13 锌镍电池储能 - - 0.19 钒电池储能 - 0.45 - 锂电池储能锂电池储能 0.21 0.39 0.16 压缩空气储能 0.04 - - 抽水储能 0.06 0.31 - 飞轮储能 - 0.

17、14 - 超导电容储能 - - 0.35 资料来源:申万研究 注意：标-表示该技术路径受制于客观条件无法适用 光伏发电和居民用电不同时 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 18 3 . 1 . 2 2 0 1 5 年德国、意大利光伏发电+ 锂电储能与居民侧平价 按照我们的模型来测算，欧洲各国的分布式储能（光伏发电+ 锂电储能）平价 时间节点如下： 2014年初，丹麦、荷兰； 2015年初，德国、意大利、西班牙、葡萄牙 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 19 3 . 1 . 3 2 0 1 5 年储能锂电总需求

18、1 1 % 2 0 1 2 年，储能市场占锂电总需求1 % 2 0 1 5 年，储能开始平价，市场爆发，我们预测锂电储能将占比锂电总需求1 1 % 2 0 2 0 年，锂电储能占比锂电总需求1 5 % www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 20 3 . 2 . 1 新能源汽车销量增速较快，美国、日本是主力 纯电动、插电式混合动力增速较快 美国、日本是增长主力 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 21 3 . 2 . 2 L e a f 、普锐斯、V o l t 表现最为出色 2 0 1 2 年市场 纯电动l e

19、a f 一枝独秀 插电式普锐斯和v o l t 表现优异 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 22 3 . 2 . 3 T e s l a Mo d e l S 性能卓越 T e s l a Mo d e l s 高端车性价比可媲美保时捷 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 23 3 . 2 . 4 T e s l a 可能引领电动车革命 2 0 1 2 年，Mo d e l S ，超级跑车，2 0 1 4 年，Mo d e l X ，高级S U V 2 0 1 62 0 1 6 年，年，G e n I I I

20、G e n I I I ，低端车型，预计售价，低端车型，预计售价33 万美元万美元 Tesla解决方案 高成本 8000多只18650锂电池作 为电池单体 电池温度监控系统 冷却系统 电池检测实验室 数据信息中心 运行温度高 安全性低 电池单体不一致 电荷平衡系统 电池能量管理系统 电动汽车面临 的问题 Tesla解决方案 Tesla解决方案 过充、过放、静电反应 安全性低 电动汽车面临 的问题 电动汽车面临 的问题 动力性能较差 大幅提高锂电池容量 锂 电 池 管 理 系 统 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 24 3 . 2 . 5 T e s

21、l a 的效应扩散导致电动车逐渐普及 T e s l a 锂电池管理系统现已成为动力锂电池行业标杆 自2 0 0 9 年5 月至2 0 1 2 年底，T e s l a 公司总计对外销售2 7 0 0 套锂电池管理系统， 所得收入占总营业收入的1 4 %左右 奔驰S ma r t f o r t wo 、 A - C l a s s 以及丰田R A V 4 E V 使用T e s l a 的电池技术 我们看好T e l s a 的扩散效应导致的其他电动车的大发展 项目项目 2008年年 2009年年 2010年年 2011年年 2012年年 营业收入-百万美元 $14.74 $111.94 $

22、116.74 $204.24 $413.26 汽车销售 $14.74 $111.94 $97.08 $148.57 $385.70 占总营业收入的比重 100.00% 100.00% 83.16% 72.74% 93.33% 动力传动部件及相关 $0.00 $0.39 $21.62 $46.86 $31.35 占总营收的比重 0.00% 0.35% 18.52% 22.94% 7.59% 车辆、碳排放及其他 $14.74 $111.56 $75.46 $101.71 $354.34 占总营收的比重 100.00% 99.66% 64.64% 49.80% 85.74% 开发服务 $0.00 $

23、0.00 $19.67 $55.67 $27.56 占总营业收入的比重 0.00% 0.00% 16.85% 27.26% 6.67% www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 25 3 . 2 . 5 电动车拉动锂电快速发展 表：锂电市场市场规模预测（G WH ） 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013E2013E 2014E2014E 2015E2015E 2016E2016E 2017E2017E 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 电动车 0 1 4 11 21 32 48 72 93 12

24、1 157 增速 1059% 163% 200% 100% 50% 50% 50% 30% 30% 30% 储能 0.0 0.2 0.3 1 2 10 13 18 25 34 41 增速 646% 59% 148% 158% 358% 35% 33% 41% 39% 21% 消费电子 21 24 30 36 43 49 56 62 68 75 83 增速 15% 23% 20% 18% 15% 15% 12% 10% 8% 8% 锂电总市场规模锂电总市场规模 21 21 26 26 34 34 47 47 66 66 91 91 117 117 151 151 186 186 230 230

25、281 281 增速增速 21%21% 30%30% 40%40% 40%40% 37%37% 29%29% 29%29% 23%23% 24%24% 22%22% 资料来源:申万研究 我们预计2 0 1 5 年全球新能源汽车（纯电动+ 插电式）销量1 百万辆，平均容量 3 0 K WH , 2 0 2 0 年全球新能源汽车销量4 百万辆，平均容量4 0 K WH 。 2 0 1 22 0 1 2 - 2 0 1 52 0 1 5 年，电动车用锂电池容量复合增速年，电动车用锂电池容量复合增速1 0 8 %1 0 8 %，2 0 1 52 0 1 5 - 2 0 2 02 0 2 0 年，年度复

26、合增速年，年度复合增速 3 8 %3 8 % 2 0 1 22 0 1 2 、2 0 1 52 0 1 5 、2 0 2 02 0 2 0 年，电动车用锂电池分别占锂电总消费量的年，电动车用锂电池分别占锂电总消费量的1 1 %1 1 %、3 5 %3 5 %、5 6 %5 6 %。 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 26 3 . 3 锂电的投资机会在锂电材料 锂电池的投资逻辑类似于苹果皮 欧洲锂电消费、日韩电芯供应、中国材料配套。其中，电解液和负极材料中国是最容易进 入国际供应体系的 www. s ws r e s e a r c h . c o m

27、 申万研究 27 主要内容 1 . 新能源驱动第三次工业革命：主力是光伏和锂电 2 . 光伏：中日美政策驱动，德意平价临近 3 . 锂电：分布式储能市场开启，电动车市场曙光初现 4 . 投资策略：阳光电源、特变电工、新宙邦、杉杉股份、江苏国泰 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 28 4 . 1 光伏：推荐阳光电源、特变电工 国内应用端最受益，推荐阳光电源（逆变器龙头）和特变电工（电站龙头） 欧洲双反如果税率低，制造业也会反转，推荐隆基股份 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 29 4 . 2 锂电：推荐新宙邦

28、、杉杉股份、江苏国泰 锂电池的投资逻辑类似于苹果皮 推荐新宙邦（电解液第二），杉杉股份（正负极第二，电解液第三），江苏国泰（电解液 第一） 表：锂电市场市场规模预测（表：锂电市场市场规模预测（G WHG WH ） 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013E2013E 2014E2014E 2015E2015E 2016E2016E 2017E2017E 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 电动车 0 1 4 11 21 32 48 72 93 121 157 增速 1059% 163% 200% 100% 50% 50% 50% 30%

29、 30% 30% 储能 0.0 0.2 0.3 1 2 10 13 18 25 34 41 增速 646% 59% 148% 158% 358% 35% 33% 41% 39% 21% 消费电子 21 24 30 36 43 49 56 62 68 75 83 增速 15% 23% 20% 18% 15% 15% 12% 10% 8% 8% 锂电总市场规模 21 26 34 47 66 91 117 151 186 230 281 增速增速 21%21% 30%30% 40%40% 40%40% 37%37% 29%29% 29%29% 23%23% 24%24% 22%22% 资料来源:申万

30、研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 30 4 . 3 相关公司估值表 相关公司估值表相关公司估值表 股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值（亿元市值（亿元 ） 收盘价收盘价( (元元 ) ) EPSEPS PEPE PBPB 2012 2013E 2014E 2012A 2013E 2014E 2012 评级 600089 特变电工 177 6.7 0.37 0.53 0.68 18 13 10 1.4 买入 300274 阳光电源 36 11.3 0.23 0.42 0.59 50 27 19 2.0 买入 300037 新宙邦 39 22.

31、8 0.76 1.01 1.19 30 23 19 3.6 买入 600884 杉杉股份 45 10.9 0.39 0.50 0.62 28 22 18 1.5 中性 002091 江苏国泰 41 11.3 0.53 0.66 0.81 21 17 14 3.8 中性 资料来源:申万研究 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 31 信息披露 证券分析师承诺 周旭辉 ：电气设备 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息， 独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责

32、。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过c o mp l i a n c e s w s r e s e a r c h . c o m索取有关披露资料或登录w w w . s w s r e s e a r c h . c o m信息披露栏目 查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（B u y ）：相对强于市场表现2 0 以上； 增持（o u t

33、p e r f o r m）：相对强于市场表现5 2 0 ； 中性 ( Ne u t r a l ) ：相对市场表现在5 5 之间波动； 减持( u n d e r p e r f o r m) ：相对弱于市场表现5 以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（o v e r w e i g h t ）：行业超越整体市场表现； 中性 ( Ne u t r a l ) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 ( u n d e r w e i g h t ) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及

34、评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买 入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整 的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的 销售员索取。 本报告采用的基准指数： 沪深3 0 0 指数 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 32 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已

35、公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参 考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会 波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司h t t p : /

36、 / w w w . s w s r e s e a r c h . c o m网站刊载的 完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决 策并自行承担投资风险。本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报

37、告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何 其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 www. s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 33 上海申银万国证券研究所有限公司 周旭辉 z h o u x h s ws r e s e a r c h . c o m 申万研究 拓展您的价值 SWS Research CHINA Value Revealed