房地产行业投资策略报告：调控基调不变，趋势性机会看下半年.pdf

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1、敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 1 页 行业研究报告行业研究报告 行业年度投资策略 行业年度投资策略 2011 年年 12 月月 02 日日 分析师： 崔娟 执业证书编号： S0050510120010 Tel： 010-59355903 Email： 地址： 北京市金融大街 5 号新 盛大厦 7 层(100140) 调控基调不变，趋势性机会看下半年调控基调不变，趋势性机会看下半年 20122012 年房地产行业投资策略年房地产行业投资策略 投资要点 房地产房地产 投资评级投资评级 本次评级： 看好 跟踪评级： 维持 政策面: 刺激刚需为主，信贷政策转向。2012 年房地产市场调控

2、基调 彻底转向的可能性不大，如果经济出现明显下滑，调控政策可能会略微松 动。全国性政策松动的时间预计在明年下半年的可能性较大，主要以刺激 刚性需求为主。我们宏观经济认为，央行下调存款准备金率正式宣告总量 货币宽松政策的开始，将有利于刺激银行信贷，银行信贷环境的放宽使房 地产贷款持续紧缩的预期有所改善，对地产行业资金面偏利好。 基本面：适度回调，业绩确定性较高。由于 2011 年基数较大，受调控 影响 2012 年房地产销售面积和销售额同比增速出现下滑的可能性较大。 预计 2012 年房地产销售面积和销售金额同比分别下降 12.03%和 16.86%。 预计 2012 年房地产投资同比增长 10

3、.05%，新开工面积 16.6 万平米，同比 下滑 15.04%。前三季度，地产板块预收账款 4896 亿元，同比增长 56.6%， 占营业收入比重为 191%；营业收入和预收账款合计 7459 亿元，同比增长 41.03%，占 2010 年营业收入比重为 185.33%，为 2012 年地产板块业绩增 长提供一定保障。 长期发展前景未变。我国目前依然处于城镇化快速发展阶段，比照发 达国家平均接近 80%的城市化率及发展趋势，假设城镇化率每年增加一个 百分点，则中国的城市化进程至少还有三十年的高速发展期。区域经济一 体化将促进城镇化快速发展，为房地产市场提供巨大市场需求。 我们认为，由于房地产

4、行业发展的内在驱动依然存在，行业长期发展前 景依然可以期待，2012 年行业的适度回调有利于行业长远发展，维持对行 业的“看好”评级。从阶段性机会来看，二季度可关注销售环比企稳回升 带来的投资机会，下半年可关注政策面和基本面好转带来的趋势性投资机 会。 市场数据市场数据 房地产行业指数 2332.33 沪深 300 指数 2583.61 上证指数 2386.86 深证成指 9917.86 中小板指数 5800.10 行业指数行业指数相对相对沪深沪深 300 表现表现 2010-12-22011-12-2 -21% -14% -7% 0% 7% 14% 10-1211-311-611-9 沪深3

5、00房地产 相关研究相关研究 行业研究小组行业研究小组 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 2 页 正文目录正文目录 一、2012 年行业展望 3 (一) 政策面:刺激刚需为主，信贷政策转向 . 3 （二）基本面：适度回调，业绩确定性较高 . 4 二、长期发展前景未变 . 6 （一）城镇化进程仍将带来巨大市场需求 . 6 1、我国依然处于城镇化加速发展阶段 . 6 2、区域经济一体化助推城镇化快速发展 . 7 （二）改善性需求将持续增长 . 10 三、投资策略 . 10 图表目录图表目录 图 1：土地出让价款增速大幅下滑 3 图 2：商品房销售额同比增速逐步下滑 3 图

6、 3：存款准备金率近年调整一览 4 图 4：全国商品房销售面积 4 图 5：全国商品房销售额 4 图 6：销售面积、新开工和投资增速对比 5 图 7：房地产板块存货快速增长 5 图 8：房产板块经营现金流压力逐步增大 5 图 9：地产板块盈利增速逐步下滑 6 图 10：地产板块预收账款快速增长 6 图 11：我国城市化率快速提高 7 图 12：我国依然处于城市化加速发展阶段 7 图 13：十大城市群分布图 7 图 14：我国人均 GDP 快速增长 10 图 15：我国城镇人均可支配收入快速增长 10 表 1：近期地方政府出台刺激刚需政策一览 3 表 2：区域规划助推城市圈建设 8 表 3：重点

7、公司盈利预测和投资评级 11 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 3 页 一、一、 20122012 年行业展望年行业展望 (一)政策面:刺激刚需为主，信贷政策转向 我们认为，由于 2011 年房地产市场整体依然处于高位运行，因此 2012 年房地产市场调控基 调彻底转向的可能性不大，以免重蹈调控失败的覆辙。如果经济出现明显下滑，调控政策可 能会略微松动，比如限购措施严厉程度可能会降低，包括限购房屋套数、首付比例、贷款利 率等可能会下调，但限购完全取消的可能性很小。全国性政策松动的时间预计在明年下半年 出台的可能性较大，主要以刺激刚性需求为主。 由于土地出让收入下滑，房

8、地产销售萎靡，地方政府财政压力渐显，因此地方政府对房市刚 需的打压程度或将有所放松。目前，常州、南京、北京、武汉等城市已调整相关政策，刺激 刚性需求释放。 图图 1 1：土地出让价款增速大幅下滑：土地出让价款增速大幅下滑 图 图 2 2：商品房销售额同比增速逐步下滑商品房销售额同比增速逐步下滑 资料来源：wind, 民族证券 资料来源：wind, 民族证券 表表 1 1：近期地方政府：近期地方政府出台刺激刚需政策一览出台刺激刚需政策一览 城市城市 出台时间出台时间 主要内容主要内容 常州 2011.9.28 通过住房公积金贷款购买经济适用住房或首套普通自住住房， 贷款额度可突破公积 金存储余额

9、倍数限制，单人最低可贷到 18 万元的，最高可贷到 30 万元；两人最低 可贷 30 万元，最高可贷 50 万元。购房面积不超过 90 平米的，首付比例为 20%。 南京 2011.10.24 将公积金最高贷款额度恢复调整为 30 万元/人，夫妻双方 60 万元。对符合要求的 购买改善型普通住房的缴存职工家庭可以再申请一次住房公积金贷款。 北京 2011.11.25 放宽北京普通住房认定中的房价标准，减免首套房相关税费。 武汉 2011.11.30 放宽该市享受契税优惠的普通住房标准，减免首套房相关税费。 资料来源：民族证券 从 2011 年 12 月 5 日起，央行下调存款类金融机构人民币存

10、款准备金率 0.5 个百分点，这也 是三年来央行首次下调存款准备金率。我们宏观经济认为，央行下调存款准备金率正式宣告 总量货币宽松政策的开始，将有利于刺激银行信贷，货币增速也将有望在明年 1 月初企稳回 升，央行有望在 1 季度和 2 季度连续下调存准以刺激银行信贷增长。银行信贷环境的放宽使 房地产贷款持续紧缩的预期有所改善，对地产行业资金面偏利好。 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 4 页 图图 3 3：存款准备金率近年调整一览存款准备金率近年调整一览 资料来源：民族证券 （二）基本面：适度回调，业绩确定性较高 预计 2012 年房地产市场将经历适度调整。由于 20

11、11 年基数较大，受调控影响 2012 年房地产 销售面积和销售额同比增速出现下滑的可能性较大。 2011 年 1-10 月全国商品房销售面积 7.97 万平米， 销售金额 4.38 万亿元， 同比分别增长 10%和 18.5%。 预计2011 年房地产销售面积10.89 万平米，销售金额 5.99 万亿，销售面积和销售金额同比分别增长 7.83%和 13.67%。预计 2012 年房地产销售面积 9.58 万平米，销售金额 4.98 万亿元，同比分别下降 12.03%和 16.86%，销 售均价下跌 5.49%。 销售增速的下滑将使房地产投资和新开工增速下行的可能性较大。 2011 年 1-

12、10 月房地产投资 开发完成额 4.99 万亿元， 新开工面积 16.04 万平米， 同比分别增长 31.1%和 21.7%。 预计 2011 年房地产投资开发完成额6.37万亿元， 新开工面积19.54万平米， 同比分别增长32%和19.38%； 预计 2012 年房地产投资完成额 7.01 万亿元，同比增长 10.05%，新开工面积 16.6 万平米，同 比下滑 15.04%。 图图 4 4：全国商品房销售面积：全国商品房销售面积 图图 5 5：全国商品房销售额：全国商品房销售额 资料来源：wind, 民族证券 资料来源：wind, 民族证券 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明

13、民族证券 第 5 页 图图 6 6：销售面积、新开工和投资增速对比销售面积、新开工和投资增速对比 资料来源：民族证券 从前三季度地产行业的经营情况看，地产板块存货压力增大，现金流趋紧。三季度末，房地 产板块 146 家公司存货达 1.22 万亿元，较去年同期的 8593 亿元大增 41.98%。此外，三季度 末地产板块经营性现金流量净额为-746.2 亿元，和上半年相比下降 34.6%，和去年同期相比 增长 15.2%，虽然未到历史最坏水平，但下滑速度逐步加快。94 家房企前三季度经营性现金 流为负值，72 家房企同比出现下降。 盈利增速下滑，预收账款快速增长。前三季度，地产板块营业收入同比增

14、长 18.59%，净利润 同比增长 22.74%，和 2010 年相比分别下滑 12.77、2.08 个百分点。前三季度，地产板块预收 账款 4896 亿元，同比增长 56.6%，占营业收入比重为 191%；营业收入和预收账款合计 7459 亿元，同比增长 41.03%，占 2010 年营业收入比重为 185.33%，为 2012 年地产板块业绩增长 提供一定保障。 图图 7 7：房地产板块存货快速增长：房地产板块存货快速增长 图 图 8 8：房产板块经营现金流压力逐步增大：房产板块经营现金流压力逐步增大 资料来源：WIND，民族证券 资料来源：WIND，民族证券 行业年度投资策略 敬请阅读正

15、文之后的免责声明 民族证券 第 6 页 图图 9 9：地产板块盈利增速逐步下滑地产板块盈利增速逐步下滑 图图 1010：地产板块地产板块预收账款快速增长预收账款快速增长 资料来源：wind, 民族证券 资料来源：wind, 民族证券 二、长期发展前景未变二、长期发展前景未变 （一） 城镇化进程仍将带来巨大市场需求 1、我国依然处于城镇化加速发展阶段、我国依然处于城镇化加速发展阶段 城市地理学家雷诺桑姆（Ray MNortham,1975）用 S 形变动轨迹曲线将城市化率分为三个阶 段。第一阶段为城市化初期，城市人口增长较为缓慢，超过 10%以后逐渐加快。当城市人口比 重超过 20%时进入第二阶

16、段，城市化进程出现加快的趋势，这种趋势一直持续到城市人口超过 70%以后才有所减缓。第三阶段，城市化进程将出现停滞或略有下降的趋势。 另外一种观点认为，当城市化水平达到 30%左右以后，开始进入城市化的第二阶段即加速发展 阶段。直到城市化率达到 65%时表明该地区进入后工业社会或信息社会的萌芽期，因为经济基 础较大，所以发展速度开始放缓，城市化的速度也变缓。 我国的城镇化进程充分符合上述两种观点。我国的城镇化率从 1952 年的 12.46%提升至 1981 年的 20.16%，城镇化率年均提高 0.27 个百分点。城镇化率超过 20%之后，城镇化进程加快。 从 1981 年的 20.16%提

17、升至 1996 年的 30.48%，城镇化率年均提高 0.69 个百分点。城镇化率 达到 30%以后，城市化进入加速发展期。从 1996 年的 30.48%提升至 2009 年的 46.6%，城镇化 率年均提高 1.24 个百分点。 中国 GDP 在 1 万亿美元时，城市化水平为 36%，而日、美 GDP 在 1 万亿美元时，城市化率分别 超过 65%和 80%。另据世界银行统计，2002 年世界高收入国家城市化率平均为 75%，中等收入 国家为 62%，低收入国家为 30%，而 2005 年中国城市化率为 43%，比 2002 年世界平均水平低 10 个百分点以上，比世界发达国家平均低 30

18、 个百分点。 中国社科院 2010 年发布的城市蓝皮书称：1996 到 2005 年，中国每年新增城镇人口数量超过 2000 万人；2006 到 2009 年，每年新增的城镇人口数量大约为 1500 万人；今后一段时间，中 国城镇化进程仍将处于一个快速推进的时期，到 2015 年城镇化率达到 52%左右，到 2030 年达 到 65%左右。比照发达国家平均接近 80%的城市化率及发展趋势，假设城镇化率每年增加一个 百分点，则中国的城市化进程至少还有三十年的高速发展期。 以 2009 年人口总数 13.35 亿为基数，人口年均复合增长率采用 2000 年至 2009 年人口年均复 行业年度投资策

19、略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 7 页 合增长率 0.52%，计算得出 2030 年人口总数为 14.88 亿。以城市人均居住面积按照建设部 06 年 7 月统计的 26 平米计算，从 2009 年至 2030 年，住宅总面积需求为 251.47 亿平米。年均 需求面积为 11.98 亿平米。当然我们并未考虑存量房市场交易，但也从一个侧面说明了城镇 化带来的巨大市场需求。 图图 1111：我国城市化率快速提高我国城市化率快速提高 图图 1212：我国依然处于城市化加速发展阶段我国依然处于城市化加速发展阶段 资料来源：wind，民族证券 资料来源：wind，民族证券 2、区域经济一

20、体化助推城镇化快速发展、区域经济一体化助推城镇化快速发展 改革开放以来，随着中国社会经济的发展，尤其是 20 世纪 90 年代以后市场化改革的不断深 化，中国区域经济一体化趋势越来越明显，区域合作的范围和领域不断拓展，合作规模不断 增大，形成了像京津冀、长三角、珠三角等重要的经济区域。经济区域的形成，使城市群的 数量和范围不断扩大，城市数量激增，推动城镇化快速发展。我国城市数量由 1978 年的 193 个增加至 2007 年的 655 个，城市增加个数 462 个，年均增加近 10 个城市。 国家在“十一五”规划里明确提出“要把城市群作为推进城镇化的主体形态”，而根据十一 五规划，未来中国将

21、形成十大城市群：京津冀、长三角、珠三角、山东半岛、辽中南、中原、 长江中游、海峡西岸、川渝和关中城市群。国家已出台了一系列的区域发展规划来助推城市 圈建设。 图图 1313：十大城市群分布图十大城市群分布图 资料来源：民族证券 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 8 页 表表 2 2：区域规划助推城市圈建设：区域规划助推城市圈建设 发展规划发展规划 日期日期 区域区域 战略定位战略定位 覆盖城市群覆盖城市群 天津滨海新区综合 配套改革试验总体方 案 2008-3- 17 天津 1. 带动天津发展、推进京津冀和环渤海区域经济 振兴 2. 为全国发展改革提供经验和示范 京津

22、冀城市群 珠江三角洲地区改革发 展规划纲要 2009-0 1-07 广东 1. 科学发展模式试验区 2. 改革先行区 3. 重要国际门户 4. 先进制造业和现代服务业基地 5. 全国重要的经济中心 珠三角城市群 国务院关于推进重 庆市统筹城乡改革和 发展的若干意见 2009-1- 26 重庆 1. 扩大内陆开放 2. 产业优化升级 3. 科教兴渝 4. 实施资源环境保障 川渝城市群 国务院关于推进上 海加快发展现代服务 业和先进制造业建设 国际金融中心和国际 航运中心的意见 2009-0 3-25 上海 1. 建设发达金融市场体系 2. 优化现代航运集疏运体系 3. 以服务业带动先进制造业 长

23、三角城市群 国务院关于支持福 建省加快建设海峡西 岸经济区的若干意见 2009-0 5-14 福建 1. 两岸人民交流合作先行先试区域 2. 对外开放综合通道 3. 东部沿海地区先进制造业的重要基地 4. 自然和文化旅游中心 海峡西岸城市群 江苏沿海地区发展 规划 2009-0 6-10 江苏 1中国东部地区重要的经济增长极 2. 功能清晰的沿海经济开发区 长三角城市群 横琴总体发展规划 2009-0 6-24 广东 率先发展的粤港澳合作示范区 珠三角城市圈 关中-天水经济区发 展规划 2009-0 6-25 陕西 1. 内陆型经济开发开放战略高地 2. 先进制造业重要基地 3. 现代农业高技

24、术产业基地 4. 历史文化基地 关中城市群 辽宁沿海经济带发 展规划 2009-0 7-01 辽宁 1. 沿海地区新的经济增长极 2. 东北地区对外开放的重要平台 辽中南城市群 促进中部地区崛起 规划 2009-0 9-23 湖北、 山 西 、 安 徽、江西、 河 南 、 湖 南 支撑全国发展的重要人口和产业承载地区 关中城市群 中原城市群 长江中游（武汉）城 市群 长株潭城市群 黄河三角洲高效生 态经济区发展规划 2009-1 1-23 山东 1. 高效生态经济示范区 2. 特色产业基地 3. 后备土地资源开发区 4. 环渤海地区重要的增长区域 山东半岛城市群 鄱阳湖生态经济区 规划 200

25、9-1 2-12 江西 1. 全国大湖流域综合开发示范区 2. 生态安全保障区 3. 中部崛起重要带动区 昌九城市群 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 9 页 4. 生态经济合作重要平台 皖江城市带承接产 业转移示范区规划 2010-0 1-22 安徽 1. 合作发展的先行区 2. 科学发展的试验区 3. 中部地区崛起的重要增长极 4. 先进制造业和现代服务业基地 皖江城市群 国家发展改革委关国家发展改革委关 于批准设立沈阳经济于批准设立沈阳经济 区国家新型工业化综区国家新型工业化综 合配套改革试验区的合配套改革试验区的 通知通知 2010-0 4-06 沈阳 为走新

26、型工业化道路提供支撑平台和配套措施 辽中南城市群 重庆两江新区发展 规划 2010-5- 18 重庆 1. 制造业和现代服务业基地 2. 长江上游地区的金融中心和创新中心 3. 对外开放的重要门户 4. 科学发展的示范窗口 川渝城市群 长江三角洲地区区域 规划 2010-0 6-07 上 海 ， 江 苏，浙江 1. 亚太地区国际门户 2. 现代服务业和先进制造业中心 3. 世界级城市群 长三角城市群 资料来源：民族证券 我们认为，鉴于长江三角洲、珠江三角洲和京津冀三大城市群已经具备较好的基础，而且经 济规模占全国的比重越来越高，成为中国经济发展的引擎（以占全国 3.25%即 31 余万 km2

27、 的 土地，容纳了全国 15.08%即 19198.62 万人口，提供了全国 41.49%的经济产出） ，伴随着新形 势下区域规划优惠政策的进一步落实，它们仍将取得长足的发展，城镇化率将普遍提高到 75，进入到高级阶段，主导中国经济的发展，如长三角的腹地将继续扩大，浙江大部、江 苏大部、安徽一部分地区都将进入城市群的范围；珠三角地区将和香港、澳门实现区域经济 一体化，其优势更大，辐射力更强；京津冀城市群中的各大城市特色和优势十分明显，互补 作用强，北京具有政治、文化和高科技的优势、天津具有港口和制造业的优势，石家庄具有 商贸业的优势。尤其是天津滨海新区的开发开放成为国家战略，对城市群发展的影响

28、更大。 它们一旦突破行政的藩篱，发展的潜力就会迅速释放出来。 与此同时，中西部地区发展相对滞后，政策扶持力度逐步加大使该区域具备较为广阔的发展 空间。2008 年，东部地区城镇化率平均达到 56%，而中部、西部地区分别只有 41%、38%。2009 年初至今，国家先后发布关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见 、 关中-天水经 济区发展规划 、 促进中部地区崛起规划 、 鄱阳湖生态经济区规划 、 皖江城市带承 接产业转移示范区规划以及重庆两江新区发展规划 。十二五规划中明确提出实施区 域发展总体战略：坚持把深入实施西部大开发战略放在区域发展总体战略优先位置，给予特 殊政策支持，发挥资源优势

29、和生态安全屏障作用，加强基础设施建设和生态环境保护，大力 发展科技教育，支持特色优势产业发展。加大支持西藏、新疆和其他民族地区发展力度，扶 持人口较少民族发展。 综上所述，我国现阶段依然处于城镇化加速发展阶段，区域经济一体化将促进城镇化快速发 展，为房地产市场提供巨大市场需求。 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 10 页 （二）改善性需求将持续增长 从西方发达国家发展经验看，人均 GDP 从 3000 美元增长至 10000 美元的过程中，随着人口结 构变动、中产阶层的崛起和消费结构的升级，居民消费开始从满足于基本的生存需求向重视 生活质量的提高转变，从追求物质消费向

30、追求精神消费和服务消费转变。 2009 年我国人均 GDP 已经超过 3700 美元，人均可支配收入已超过 2500 美元。目前中国在经 历了上世纪八、九十年代两波消费浪潮后，正在经历第三次消费浪潮，这波消费浪潮以住房、 汽车、电子通讯设备、精神文化产品等为主要增长点，其中住房消费居于首要地位，越来越 多的人不满足于生活在“蜗居”中，希望能住入理想中的“豪宅” 。因此，可以想见，在宏观 经济持续向好的前提下，房地产改善性需求将持续增长。 图图 1414：我国人均我国人均 GDPGDP 快速增长快速增长 图图 1515：我国城镇人均可支配收入快速增长我国城镇人均可支配收入快速增长 资料来源：wi

31、nd，民族证券 资料来源：wind，民族证券 三、投资策略三、投资策略 我们认为， 由于房地产行业发展的内在驱动依然存在， 行业长期发展前景依然可以期待， 2012 年行业的适度回调有利于行业长远发展，维持对行业的“看好”评级。从阶段性机会来看， 二季度可关注销售环比企稳回升带来的投资机会，下半年可关注政策面和基本面好转带来的 趋势性投资机会。主要选股思路如下： 1、一线地产（保万金招） ：一线地产全国性布局将充分受益于行业回归，业绩确定性和财务 安全性均位于板块前列。 2、二线地产（滨江、首开、苏宁） ：土地溢价能力较高，销售良好，业绩安全性较高 3、园区类地产（张江高科） ：公司“一体两翼

32、”战略已步入收获期，如能成功对接新三板， 公司将迎来新的发展机遇。 4、房地产经纪公司（世联地产） ：房地产中介唯一一家上市公司，具备较强的品牌优势和规 模优势，全国布局逐步形成。 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 11 页 表表 3 3：重点公司盈利预测和投资评级：重点公司盈利预测和投资评级 股票股票 股票股票 每股收益每股收益(EPS)(EPS) 市盈率市盈率(PE)(PE) 1212月月1 1日日 收盘价收盘价 目标价位目标价位 投资评级投资评级 代码代码 简称简称 1010 11E11E 12E12E 1010 11E11E 12E12E 000002.SZ

33、万科 A 0.66 0.88 1.04 11.20 8.40 7.11 7.39 11.5 买入 600048.SH 保利地产 1.08 1.03 1.29 9.01 9.45 7.54 9.73 13.39 买入 000024.SZ 招商地产 1.17 1.5 1.87 14.41 11.25 9.03 16.88 22.5 增持 600383.SH 金地集团 0.60 0.75 0.9 7.68 6.15 5.12 4.61 9.8 增持 002285.SZ 世联地产 1.11 0.67 0.81 11.99 19.87 16.43 13.31 17.9 买入 002244.SZ 滨江集团

34、 0.71 0.7 1.76 10.79 10.94 4.35 7.66 12.56 买入 600376.SH 首开股份 1.17 1.15 1.53 7.15 7.27 5.46 8.36 14.5 增持 000718.SZ 苏宁环球 0.45 0.56 0.72 15.47 12.43 9.67 6.96 10.8 增持 600895.SH 张江高科 0.31 0.46 0.59 29.55 19.91 15.53 9.16 13.13 买入 资料来源：wind，民族证券 行业年度投资策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第 12 页 分析师简介 崔娟：先后毕业于天津财经大学国际金融

35、专业和加拿大曼尼托巴大学精算专业，2005 年 7 月加盟民族证券研发中心，现任金融地 产研究小组组长。对宏观经济理解深刻，能够准确把握行业和公司的发展脉络，并具备一定的前瞻性。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类类 别别 级级 别别 定定 义义 行业投资评级 看 好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中 性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在5%之间波动 看 淡 未来6个月内行业指数弱于沪深

36、300指数5%以上 股票投资评级 买 入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增 持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间 中 性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间 减 持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 我公司或关联机构可 能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这

37、些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国 民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 机构销售联系人 姓姓 名名 电电 话话 手手 机机 邮邮 箱箱 袁 泉 01059355995 13671072405 赵 玲 01059355762 13426225346 曾 荣 01059355412 15801398822 赵玉洁 01059355897 13701002591 姚 丽 01059355950 13911571192