《会计实证论文——公允价值变动对上市公司股价影响的实证研究.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《会计实证论文——公允价值变动对上市公司股价影响的实证研究.doc（37页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、公允价值变动对上市公司股价影响的实证研究袄羁肄蚁螀羁膆蒄蚆羀艿虿薂聿莁蒂袁肈肁芅螇肇膃蒀螃肆莅莃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅膂肂薅薁膁膄莈袀膀莆薃袆膀蒈蒆螂腿膈蚂蚈螅芀蒄薄螄莃蚀袂螃肂蒃螈袃膅蚈蚄袂芇蒁薀袁葿芄罿袀腿蕿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袇肃莀薃袇膆薆袁羆芈荿螇羅莀薄蚃羄肀莇虿羃节蚃薅羂莄蒅袄羁肄蚁螀羁膆蒄蚆羀艿虿薂聿莁蒂袁肈肁芅螇肇膃蒀螃肆莅莃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅膂肂薅薁膁膄莈袀膀莆薃袆膀蒈蒆螂腿膈蚂蚈螅芀蒄薄螄莃蚀袂螃肂蒃螈袃膅蚈蚄袂芇蒁薀袁葿芄罿袀腿蕿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袇肃莀薃袇膆薆袁羆芈荿螇羅莀薄蚃羄肀莇虿羃节蚃薅羂莄蒅袄羁肄蚁螀羁膆蒄蚆羀艿虿薂聿莁蒂袁肈肁芅螇肇膃蒀
2、螃肆莅莃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅膂肂薅薁膁膄莈袀膀莆薃袆膀蒈蒆螂腿膈蚂蚈螅芀蒄薄螄莃蚀袂螃肂蒃螈袃膅蚈蚄袂芇蒁薀袁葿芄罿袀腿蕿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袇肃莀薃袇膆薆袁羆芈荿螇羅莀薄蚃羄肀莇虿羃节蚃薅羂莄蒅袄羁肄蚁螀羁膆蒄蚆羀艿虿薂聿莁蒂袁肈肁芅螇肇膃蒀螃肆莅莃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅膂肂薅薁蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂
3、膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆
4、莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀
5、芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇
6、蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂芆节葿袄肈膈蒈羇袁薆蒇螆肇蒂蒇衿羀莈蒆羁膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃葿薃袅羆莅薂羈膂
7、芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肃蒁蕿蚁芈莇薈螄肁芃薇袆芆腿蚆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂蚂螅罿蒁蚁袇膄莆蚀罿羇节蝿虿膂膈蝿螁羅蒇螈袄膁蒃螇肆羄荿螆螅艿芅莃袈肂膁莂羀芇蒀莁蚀肀莆蒀螂袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃
8、蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇
9、羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂
10、螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆
11、肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄肅芄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂肂芈薅螈肁莀螁肆肀蒃薃羂膀薅蝿袈腿芅薂螄膈莇螇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅膅莁蚈袁膄蒃袄螇膄薆蚇肅芃芅葿羁节莈蚅袇芁薀蒈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈芈蒄螁羄芈薇薄袀芇芆螀螆莆荿薃肄莅蒁螈羀莄蚃薁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈罿薇袅肇羈芇蚇羃羇荿袃衿肆蒂蚆螅肆薄葿肄袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂
12、螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆
13、蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀
14、螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈膈膁莅袆膇芃薀螂膆莅莃螈膅膅薈蚄膅芇蒁羃膄荿蚇衿膃蒂葿螅膂膁蚅蚁袈芄蒈薇袈莆蚃袆袇肆蒆袂袆芈螂螈袅莀薄
15、蚄袄蒃莇羂袃膂薃袈袂芅莅螄羂莇薁蚀羁肇莄薆羀腿蕿羅罿莁莂袁羈蒃蚈螇羇膃蒀蚃羆芅蚆蕿羆莈葿袇肅肇蚄螃肄膀蒇虿肃节蚂薅肂蒄蒅羄肁膄莈袀肁芆薃螆肀荿莆蚂聿肈薂薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆
16、蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀
17、芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅
18、薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂蚅芁莁蚁螇肄芇蚀衿芀膃蚀肂肃薁虿螁羅蒇蚈袄膁莃蚇羆羄艿蚆蚆腿膅蚅螈羂蒄螄袀膇莀螄羃羀芆螃蚂膆节螂袄聿薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈莆袁肅膄蒅羃芁蒃蒄蚃肃荿蒃袅艿莅蒂羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒅蒀袂羃莁葿羄膈芇薈蚄羁膃薇螆膇蒂薆羈罿蒈薆肁芅莄薅螀肈芀薄袃芃膆薃羅肆蒅薂节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿
19、羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃
20、蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇
21、肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袇芃芃螆螂芃莅蕿肁莂蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿荿蒂薆膈莈薄袁肄莈蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂肂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆羂肀薅虿袈聿蚇薂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅膅芁薈螁膅莄螄聿膄蒆薇肅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈艿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀腿芆荿蒃肅芅蒁螈羁袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈螂羁莁蚇螁肃膄薃螀芅莀蕿蝿羅节蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿蒆薅螆羂艿
22、蒁袅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆肀蚂袃肈莆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈螂羁莁蚇螁肃膄薃螀芅莀蕿蝿羅节蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁袅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆肀蚂袃肈莆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈螂羁莁蚇螁肃膄薃螀芅莀蕿蝿羅节蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁袅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆肀蚂袃肈莆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃
23、螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈螂羁莁蚇螁肃膄薃螀芅莀蕿蝿羅节蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁袅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆肀蚂袃肈莆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈螂羁莁蚇螁肃膄薃螀芅莀蕿蝿羅节蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁袅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆肀蚂袃肈莆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇
24、薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈螂羁莁蚇螁肃膄薃螀芅莀蕿蝿羅节蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁袅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆肀蚂袃肈莆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇聿膃螅羆膁葿蚁羅芄节薇羄羃蒇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈虿袈芈薄蚈羀蒄蒀蚇膂芆蒆蚆芅腿螄蚅羄莅蚀蚅肇膇薆蚄腿莃蒂蚃芅蒂螄肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莄螄蚇膄蒆薇羅膃膆螂袁膂莈薅袇膁蒀袁螃膀薂蚃肂腿节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆芆艿蒃肅芅蒁蚈羁芄薃薁袇芄芃螆螃芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿羇莂薆蚅羆薄螁肄羅芄蚄羀羄莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁蒅肀肁芀蚁羆肁莃蒄袂肀蒅虿螈聿芅蒂螄肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莄螄蚇膄蒆薇羅膃膆螂袁膂莈薅袇膁蒀袁
25、螃膀薂蚃肂腿节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆芆艿蒃肅芅蒁蚈羁芄薃薁袇芄芃螆螃芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿羇莂薆蚅羆薄螁肄羅芄蚄羀羄莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁蒅肀肁芀蚁羆肁莃蒄袂肀蒅虿螈聿芅蒂螄肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莄螄蚇膄蒆薇羅膃膆螂袁膂莈薅袇膁蒀袁螃膀薂蚃肂腿节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆芆艿蒃肅芅蒁蚈羁芄薃薁袇芄芃螆螃芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀芀螃蝿羇莂薆蚅羆薄螁肄羅芄蚄羀羄莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁蒅肀肁芀蚁羆肁莃蒄袂肀蒅虿螈聿芅蒂螄肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄螄芇芃袃袆肀薂袃羈芆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇虿衿肅莂
26、薄袈膇膅蒀羇袇莀莆薄罿膃节薃膁荿蚁薂袁节薇薁羃蒇蒃薁肆芀荿薀膈肃蚈蕿袈芈薄蚈羀肁蒀蚇肂芆莆蚆螂聿莂蚅羄莅蚀蚅肇膈薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈蚂羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄螄芇芃袃袆肀薂袃羈芆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇虿衿肅莂薄袈膇膅蒀羇袇莀莆薄罿膃节薃膁荿蚁薂袁节薇薁羃蒇蒃薁肆芀荿薀膈肃蚈蕿袈芈薄蚈羀肁蒀蚇肂芆莆蚆螂聿莂蚅羄莅蚀蚅肇膈薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈蚂羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄螄芇芃袃袆肀薂袃羈芆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇虿衿肅莂薄袈膇膅蒀羇袇莀莆薄罿膃节薃膁荿蚁薂袁节薇薁羃蒇蒃薁肆芀荿薀膈肃蚈蕿袈芈薄蚈羀肁蒀蚇肂芆
27、莆蚆螂聿莂蚅羄莅蚀蚅肇膈薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈蚂羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄螄芇芃袃袆肀薂袃羈芆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇虿衿肅莂薄袈膇膅蒀羇袇莀莆薄罿膃节薃膁荿蚁薂袁节薇薁羃蒇蒃薁肆芀荿薀膈肃蚈蕿袈芈薄蚈羀肁蒀蚇肂芆莆蚆螂聿莂蚅羄莅蚀蚅肇膈薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈蚂羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄螄芇芃袃袆肀薂袃羈芆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇虿衿肅莂薄袈膇膅蒀羇袇莀莆薄罿膃节薃膁荿蚁薂袁节薇薁羃蒇蒃薁肆芀荿薀膈肃蚈蕿袈芈薄蚈羀肁蒀蚇肂芆莆蚆螂聿莂蚅羄莅蚀蚅肇膈薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈蚂羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁
28、虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄螄芇芃袃袆肀薂袃羈芆薈袂膁膈蒄袁袀莄莀袀羃膇虿衿肅莂薄袈膇膅蒀羇袇莀莆薄罿膃节薃膁荿蚁薂袁节薇薁羃蒇蒃薁肆芀荿薀膈肃蚈蕿袈芈薄蚈羀肁蒀蚇肂芆莆蚆螂聿莂蚅羄莅蚀蚅肇膈薆蚄腿莃蒂蚃衿膆莈蚂羁莁芄螁肃膄薃螀螃莀葿蝿袅膂蒅蝿肇蒈莁螈膀芁虿螇衿肃薅螆羂艿蒁螅肄肂莇袄莁袅袁蒁蒃蚇腿蒀薆袃肅葿螈蚆肁蒈蒈羁羇蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄膁薇螁袀膀虿羆芈膀蒈蝿膄腿薁肄肀膈蚃袇羆膇螅蚀芅膆蒅袅膁芅薇蚈肇芄蚀袄羃芄荿蚇衿芃薂袂芈节蚄螅膄芁螆羀肀芀蒆螃羆艿薈罿袁莈蚁螁膀莈莀羇肆莇蒃螀羂莆蚅羅羈莅螇袈芇莄蒇蚁膃莃蕿袆聿莂蚁虿羅蒂莁袅袁蒁蒃蚇腿蒀薆袃肅葿螈蚆肁蒈蒈羁羇蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒆螅螂
29、肈薅蒄羈羄膁薇螁袀膀虿羆芈膀蒈蝿膄腿薁肄肀膈蚃袇羆膇螅蚀芅膆蒅袅膁芅薇蚈肇芄蚀袄羃芄荿蚇衿芃薂袂芈节蚄螅膄芁螆羀肀芀蒆螃羆艿薈罿袁莈蚁螁膀莈莀羇肆莇蒃螀羂莆蚅羅羈莅螇袈芇莄蒇蚁膃莃蕿袆聿莂蚁虿羅蒂莁袅袁蒁蒃蚇腿蒀薆袃肅葿螈蚆肁蒈蒈羁羇蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄膁薇螁袀膀虿羆芈膀蒈蝿膄腿薁肄肀膈蚃袇羆膇螅蚀芅膆蒅袅膁芅薇蚈肇芄蚀袄羃芄荿蚇衿芃薂袂芈节蚄螅膄芁螆羀肀芀蒆螃羆艿薈罿袁莈蚁螁膀莈莀羇肆莇蒃螀羂莆蚅羅羈莅螇袈芇莄蒇蚁膃莃蕿袆聿莂蚁虿羅蒂莁袅袁蒁蒃蚇腿蒀薆袃肅葿螈蚆肁蒈蒈羁羇蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄膁薇螁袀膀虿羆芈膀蒈蝿膄腿薁肄肀膈蚃袇羆膇螅蚀芅膆蒅袅膁芅薇蚈肇芄蚀袄羃芄荿蚇
30、衿芃薂袂芈节蚄螅膄芁螆羀肀芀蒆螃羆艿薈罿袁莈蚁螁膀莈莀羇肆莇蒃螀羂莆蚅羅羈莅螇袈芇莄蒇蚁膃莃蕿袆聿莂蚁虿羅蒂莁袅袁蒁蒃蚇腿蒀薆袃肅葿螈蚆肁蒈蒈羁羇蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄膁薇螁袀膀虿羆芈膀蒈蝿膄腿薁肄肀膈蚃袇羆膇螅蚀芅膆蒅袅膁芅薇蚈肇芄蚀袄羃芄荿蚇衿芃薂袂芈节蚄螅膄芁螆羀肀芀蒆螃羆艿薈罿袁莈蚁螁膀莈莀羇肆莇蒃螀羂莆蚅羅羈莅螇袈芇莄蒇蚁膃莃蕿袆聿莂蚁虿羅蒂莁袅袁蒁蒃蚇腿蒀薆袃肅葿螈蚆肁蒈蒈羁羇蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄膁薇螁袀膀虿羆芈膀蒈蝿膄腿薁肄肀膈蚃袇羆膇螅蚀芅膆蒅袅膁芅薇蚈肇芄蚀袄羃芄荿蚇衿芃薂袂芈节蚄螅膄芁螆羀肀芀蒆螃羆艿薈罿袁莈蚁螁膀莈莀羇蚃羄肀莇蕿羃膂薃薅羂莄蒅袄羂肄芈
31、螀羁膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈肈肁芅螇肇膃蒀蚃肆莅芃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁蝿膄莈蒇螈芆薃螆螇羆莆螂螆膈蚂蚈螅芀蒅薄螄莃芇袂螃肂蒃螈螃膅芆蚄袂芇蒁薀袁羇芄蒆袀聿葿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袈肃莀薃袇膆薆葿袆芈荿螇羅羈薄蚃羄肀莇蕿羃膂薃薅羂莄蒅袄羂肄芈螀羁膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈肈肁芅螇肇膃蒀蚃肆莅芃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁蝿膄莈蒇螈芆薃螆螇羆莆螂螆膈蚂蚈螅芀蒅薄螄莃芇袂螃肂蒃螈螃膅芆蚄袂芇蒁薀袁羇芄蒆袀聿葿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袈肃莀薃袇膆薆葿袆芈荿螇羅羈薄蚃羄肀莇蕿羃膂薃薅羂莄蒅袄羂肄芈螀羁膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈肈肁芅螇肇膃蒀蚃肆莅芃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅肂肂薅
32、薁蝿膄莈蒇螈芆薃螆螇羆莆螂螆膈蚂蚈螅芀蒅薄螄莃芇袂螃肂蒃螈螃膅芆蚄袂芇蒁薀袁羇芄蒆袀聿葿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袈肃莀薃袇膆薆葿袆芈荿螇羅羈薄蚃羄肀莇蕿羃膂薃薅羂莄蒅袄羂肄芈螀羁膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈肈肁芅螇肇膃蒀蚃肆莅芃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁蝿膄莈蒇螈芆薃螆螇羆莆螂螆膈蚂蚈螅芀蒅薄螄莃芇袂螃肂蒃螈螃膅芆蚄袂芇蒁薀袁羇芄蒆袀聿葿袅衿芁莂螁袈莄薈蚇袈肃莀薃袇膆薆葿袆芈荿螇羅羈薄蚃羄肀莇蕿羃膂薃薅羂莄蒅袄羂肄芈螀羁膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈肈肁芅螇肇膃蒀蚃肆莅芃虿肆肅蕿薅肅膇莁袃肄芀薇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁蝿膄莈蒇螈芆薃螆螇羆莆螂螆膈蚂蚈螅芀蒅薄螄莃芇袂螃肂蒃螈螃膅 公允价值对上市公司股价影
33、响的实证研究摘要公允价值问题是我国乃至国际会计前沿中一个热点问题。公允价值计量已经广泛的应用于金融工具、长期资产和负债的计量之中。公允价值被广泛应用的原因在于公允价值能够提供更加相关的会计信息，更好地反映企业的财务状况和经营成果，有利于投资者做出理性的投资决策。有人对公允价值计量的价值相关性提出质疑，本文采用规范研究和实证研究相结合的方法进行分析，以新准则实施后公允价值变动影响为研究对象，以我国上市公司财务数据为样本，通过实证研究验证公允价值计量对上市公司股价的影响，并在此基础上对我国公允价值的应用现状提出意见。关键词：公允价值 股价 AbstractFair value problem is
34、 in our country and even international accounting frontier a hot issue. Fair value measurement has been widely used long-term financial tools, among the measurement of assets and liabilities. Fair value has been widely applied to the reason is that fair value can provide more relevant accounting inf
35、ormation, better reflect the enterprises financial position and operating results, be helpful for investors to make rational investment decisions. Someone on fair value accounting, questioned the value relevance is adopted in this paper normative research and empirical research method combining with
36、 the new standards are analyzed, the changes in the fair value influence after implementation as research object, by listed companies in China for samples, financial data by empirical study to verify the fair value measurement of the influence of the listed company stock, and based on the present si
37、tuation of the application of the fair value our opinions. Keywords：Fair value Share price目录摘要IAbstractIII第1章 绪论11.1 研究背景11.2 研究目的及意义31.3 国内外研究现状31.3.1 国外研究综述31.3.2 国内研究现状61.4 研究方法和论文结构71.4.1 研究方法71.4.2 论文结构71.5 本章小结8第2章 公允价值计量的相关理论92.1 公允价值计量的概念及分析92.2 公允价值的确认方法112.2.1 公允价值的估价前提112.2.2 公允价值的估价技术112
38、.2.3 公允价值级次122.3 公允价值与其他计量属性的比较122.3.1 历史成本与公允价值122.3.2 重置成本与公允价值132.3.3 现行市价与公允价值132.3.4 可变现净值与公允价值142.4 公允价值在我国会计准则中的运用142.5 本章小结17第3章 公允价值对上市公司股价影响的研究183.1 研究设计183.1.1 研究假设183.1.2 样本选择193.1.3 数据来源203.1.4 模型设计及变量解释203.2 相关性分析和回归检验213.3 研究结论253.4 基于结论的相关建议263.5 本章小结28结束语29参考文献30千万不要删除行尾的分节符，此行不会被打印
39、。在目录上点右键“更新域”，然后“更新整个目录”。打印前，不要忘记把上面“Abstract”这一行后加一空行哈尔滨工业大学管理学学士学位论文第1章 绪论1.1 研究背景公允价值问题近十几年来一直是国际会计前沿中一个极富挑战性的热点和难点问题。无论是国际会计委员会还是美国财务会计准则委员会，从来都没有放松过对公允价值的研究。公允价值计量已经广泛的应用于金融工具、长期资产和负债的计量之中。2006年，美国财务会计准则委员会正式发布了美国财务会计准则第157条（SFAS 157）公允价值计量，明确了资产和负债公允价值计量和披露的一般框架，提供了将一切资产和负债以公允价值计量的模式，使公允价值有可能成
40、为未来价值计量的主要属性。财政部于2006年2月发布了包括1项基本准则和38项具体准则的新会计准则体系，并于2007年1月1日首先在上市公司实施，企业会计准则基本准则明确将公允价值作为会计量属性之一。与过去只有16项具体准则的旧会计准则体系相比，新颁布的会计准则体系增加了22项具体准则，涉及存货、债务重组、投资性房地产、固定资产、企业年金等多个方面。同时，新会计准则体系不再只偏重工商企业，而是涵盖了金融、保险、农业等众多行业的企业。新会计准则体系在诸多方面实现了新的突破，其中之一就是在坚持历史成本计量属性的前提下，引入公允价值计量作为一种计量属性，并在多项具体准则中有条件加以运用。金融工具、投
41、资性房地产、企业合并、债务重组、货币性资产交换等会计准则广泛涉及公允价值计量，其范围涉及资产、负债和权益的计量，此举实现了国际接轨，同时在公允价值的具体应用中也体现出了必要的谨慎性原则。新企业会计准则体系的颁布实施是为了顺应市场经济发展的要求，并实现与国际财务报告准则的趋同。其中，基本准则的创新之处主要包括：一、强化会计信息决策有用的目标，着眼于提高会计信息质量以合理引导资金流动、促进资源有效配置；二、确立资产负债表的核心地位，改变传统的以利润为中心的概念，减少操纵利润的空间；三、强调会计信息真实与公允兼具，向投资者提供更多与价值相关的信息。尽管新准则的目标是改善会计信息的价值相关性，但是新准
42、则的实施带来一些问题，尤其是公允价值计量概念的引入，将增加主观判断的成分。在存在活跃的交易市场的条件下，公允价值比较容易确认，但是在交易市场不活跃的情况下，如何确认公允价值则是一个难题。尤其是中国作为新兴市场经济国家，许多资产还没有形成活跃的市场，如房地产行业、无形资产等。因此在市场不充分的情况下，如何合理使用公允价值概念，保证可靠性则是一个关键难点。不正确地使用公允价值反而会降低会计信息的价值相关性，与新会计准则实施公允价值计量的目的不符。另外，也有理论认为公允价值的引入会引起资产负债表和损益表项目的剧烈波动，从而使得会计信息不能很好地衡量公司价值，其价值相关性则会减弱。因此新准则的实施能否
43、改善会计信息的价值相关性是一个重要的问题，也是本文要探讨的内容。我们通过比较新会计准则执行前后的账面净资产与公司股价的相关性，如果新会计准则实施效果利大于弊，并且市场能够充分认识到这种改善的话，那么准则执行后的价值相关性会显著提高。研究公允价值计量以及计量后将产生怎样的经济效果，是今后公允价值更好应用的一个基点。1.2 研究目的及意义准则制定者采用公允价值的初衷在于公允价值能够提供更加相关的会计信息，更相关的会计信息会更好地反映企业的财务状况和经营成果，有利于投资者了解企业的真实状况，做出理性的投资决策。那么，在采用公允价值之后，会计信息的价值相关性是否如同他们所期待的那样得到了改善呢？回顾公
44、允价值在我国的发展历程可以发现，公允价值在国外的使用是直线前进的，而在我国会计准则中的应用经历了“从无到有、用而又避、避而又热”的过程，是在曲折中前进的。从常理上看，曲折的事物较新生事物来说更难被人们接受。然而并没有证据表明公允价值在我国曲折运用会影响到会计信息的价值相关性，因此本文采用规范研究和实证研究相结合的方法进行分析，以新准则实施后公允价值变动影响为研究对象，通过实证研究结论判断出按新准则编制的财务报表中，公允价值的使用是否提高了会计信息的价值相关性。1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究综述国外学者对于公允价值计量方面的研究已经有近20年的历史了，回顾历史，他们的研究主要集中于四
45、个方面：1、公允价值的定义；2、公允价值的确认和计量原则和方法；3、公允价值在某些特定领域中的应用；4、公允价值应用的可靠性相关性及其实证研究。对公允价值实施效果的实证研究主要集中于它对会计信息价值相关性的影响。由于公允价值的有限的运用范围，此类研究大多用金融类公司作为样本。大多数研究结果表明，以公允价值为基础的会计信息与证券价格的相关性更高。针对FASB1990年发布的SFAS107金融工具的公允价值披露中有关公允价值披露的要求，Eccher(1996)、Nelson(1996)和Barth(1996)等对价值相关性分别进行了研究。Nelson针对1992-1993年按照SFAS107的要求
46、，选择了具有完整的财务报表信息的200家最大的商业银行为样本，并将商业银行的金融工具按照类别划分为所持有的各种证券、吸收的存款、长期债务、对外发放的净贷款和其他按照SFAS107所应当披露的表外项目，以这些项目的历史成本与公允价值的差额为自变量，分别建立了对价格进行回归的水平模型和对报酬进行回归的报酬模型，回归结果表明只有“所持有的各项证券”具有价值相关性，其余各项并不具有相关性。Barth在Nelson的基础上对模型进行了进一步的改进，研究结果表明银行的各项金融工具，包括持有证券、贷款、核心存款、无形资产以及对利率敏感的资产和负债等公允价值都具有价值相关性，但银行吸纳的存款与表外项目的公允价
47、值信息不具有价值相关性。Venkatachalam(1996)选择了1993-1994年99家银行的相关数据为样本，针对衍生金融工具公允价值披露的价值相关性进行了研究，其结果支持了公允价值信息的相关性。Hung and Subramanyam(2007)研究了德国上市公司从采用本国以历史成本为基础的利益相关方导向(Stakeholder-oriented)会计准则到采用以公允价值为基础的股东导向(Shareholder-oriented)国际会计准则(IAS)的转变，发现后者产生的会计信息对股价解释能力更强，增量价值相关性主要来自每股净资产的差异。Herranmann，Saudagaran a
48、nd Thomas(2006)发现公允价值可以提高固定资产的价值相关性、及时性、可比性和一致性。Richard etal（2000）研究了英国投资性房产的公允价值，发现尽管评估师低估了公允价值，但比历史成本要更精确。对公允价值计量和披露的实证研究表明，公允价值具有价值相关性。总之，这些研究都证明:与历史成本相比，公允价值与反映市场预期和风险程度的企业股价之间相关程度更高。会计的目标之一就是要有助于确定未来现金流量的金额、时间和不确定性，因此学者们建议，在资产负债表内应该以相关性更高的公允价值进行计量，而历史成本、名义金额等其他信息，则应该在附注或附表中披露。但是另一方面，也有不少学者对上述结论
49、提出质疑。Khuranna and Kim(2003)采用1995-1998年302家商业银行为样本进行了研究，研究结果表明:金融工具的公允价值和历史成本在价值相关性上并不存在明显的差异性。Barth and Clinch(1998)采用了1991-1995年澳大利亚350家上市公司韵相关数据，对金融资产和非金融资产公允价值相关性进行了研究，研究结果证明了公允价值信息的价值相关性，并且得到的结果表明:如果资产重估变动在利润表中确认，则与报酬之间存在显著的正相关关系，但若资产重估变动在所有者权益中直接确认则不存在这种关系。Barth，Landsman and Wahlen(1995)发现以公允价值为基础的会计信息波动性更大，但在银行的股价中并未体现这一增量波动性。Watts(2007)认为，会计信息的稳健性和历史成本原则都是由社会一内在的经济力量和政治力量决定的，在经济结构