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1、本科毕业论文沪深300股指期货推出的市场效应分析 姓 名 学 院 专 业 指导教师 完成日期 XX理工大学全日制本科生毕业设计（论文）承诺书本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文） _是在导师的指导下，严格按照学校和学院的有关规定由本人独立完成。文中所引用的观点和参考资料均已标注并加以注释。论文研究过程中不存在抄袭他人研究成果和伪造相关数据等行为。如若出现任何侵犯他人知识产权等问题，本人愿意承担相关法律责任。 承诺人（签名）： 日 期：沪深300股指期货推出的市场效应分析摘 要股指期货是服务股票市场，是以期货交易方式复制股票市场的现货交易，具有规避价格风险，稳定股票市场内在机制，受到广泛重视。随
2、着经济全球化的进一步深化，我国终于在2010年4月正式推出了自己的金融期货沪深300股指期货（IF），股指期货的推出，使得开展股指期货对股票现货市场产生影响的研究，显得尤为重要。由于我国股市风险较大，缺乏内在调节机制。在股指期货市场的运行中如果因监管不力，对期现两市的互动关系认识不足，造成股指期货市场波幅过大，则会对现货市场造成极为不利的影响。因此，从中国股票市场的实际出发，坚持不懈地研究沪深300指数期货对股票现货市场的影响对政府当局加强对股票期现两市的监管，防范可能出现的各种风险，促进股指期货市场和股票现货市场的健康发展有重要的现实意义。而沪深300股指期货在我国中金所成功上市，有助于提高
3、股市运行稳定性、平抑股市波动。股指期货的作用渠道包括：健全股市运行机制，改善微观交易行为；提供便利的做空机制，避免股价泡沫过度累积；分化投资者队伍，稳定股市参与结构；形成期现货双轨市场结构，完善信息传播机制；拓展股市深度和广度，增强风险抵御能力；倡导避险理念，培育避险文化等等。笔者运用计量经济学中的实证模型着重研究了沪深300指数期货对标的股票现货市场流动性产生的影响，从而得出结论：沪深300股指期货的推出增加了股票现货市场流动性的波动程度；股指期货的推出降低了股票现货市场的日平均交易额，也即降低了股票现货市场的流动性；针对文章结论，本文对如何理顺股票期现两市的关系提出了合理化的政策建议，主要
4、包括：加强股指期货市场建设的建议、加强股票现货市场规范化建设的建议。本文从实际出发，以沪深 300 指数期货对现货市场流动性影响为研究核心，着力分析两者的关系，期望能为预测中国期现两市关系，为政府当局制定相关监管政策提供有益的参考。同时，本文将从理论上和实践上详细分析沪深300指数期货对现货市场流动性影响的传导渠道，希望能够充实中国理论界对该问题的研究。关键词: 股指期货，沪深300，流动性MARKETANALYSISOFTHECSI300INDEXFUTURESABSTRACTStock index futures are stock market services, copy of spo
5、t trading in the stock market are based on futures transactions, avoid price risk, stabilize the internal mechanism of the stock market, has received wide attention.With the further deepening of economic globalization, China finally officially launched its own financial futures in April 2010-the CSI
6、 300 index futures (IF), the launch of stock index futures, stock index futures have an impact on the spot market research, is particularly important.Because of the higher risk in China stock market, the lack of internal control mechanism.Was listed on the gold in the CSI 300 index futures in our co
7、untry, contribute to enhancing the stability of stock market performance, stabilizing the stock market volatility.UnitFuture roles include: sound stock market operation mechanism, improving the micro-transactions;Facilitate the shorting mechanism, avoid excessive accumulation of the stock bubble;Dif
8、ferentiation of investor team, a stable stock market participation structures;Spot formed a two-track structure of markets, improve the information dissemination mechanism;Expanding market depth and breadth;Advocate safe-haven concept, cultivating a culture of risk aversion, and so on.I am using emp
9、irical models in Econometrics focused on the CSI 300 index futures, the impact on the underlying stock stock market liquidity, which concluded that introduction of the CSI 300 index futures increased the volatility of the spot market liquidity; Lower spot market liquidity;Conclusions article, this a
10、rticle on how to sort out stock now made policy recommendations on the rationalization of the relationship between two cities, includes three main points: the proposal to strengthen the construction of the stock index futures market, strengthening the standardization building of the stock market adv
11、ice and recommendations for stocks is positive interaction between the two cities.KEYWORDS: stock index futures，CSI 300 ，liquidity目 录中文摘要ABSTRACT第1章绪 论11.1选题的背景11.1.1 国际背景11.1.2 国内背景11.2 选题的目的及意义21.3 大陆内外研究现状以及启示21.3.1 大陆以外地区股指期货发展状况21.3.2 大陆股指期货市场的发展状况31.4 文献综述41.4.1股指期货特性41.4.2 股指期货影响因素41.4.3 文献综述
12、小结61.5 论文的创新以及不足61.5.1 论文的创新61.5.2 论文的不足6第2章 股指期货推出的市场效应分析72.1 股指期货推出对我国股票现货市场的积极作用72.1.1 市场规模进一步扩大72.1.2 股票市场结构更加合理82.1.3更加有利于资金的配置82.1.4风险管理的方法更加有效92.1.5引导投资者理性投资92.1.6促进金融工具的创新和交易技术的进步92.2 股指期货推出对我国股票现货市场的消极影响102.2.1短期内引起交易转移102.2.2引起市场间价格波动的传递102.2.3产生不公平交易行为以及市场操纵等违法行为10第3章 股指期货与股票市场的关系123.1 股指
13、期货的影响因素123.1.1经济周期123.1.2通货膨胀123.1.3财政政策123.1.4利率和汇率关系123.2 股指期货与股票交易的区别133.3 股指期货市场与股票市场的相同之处133.4 股指期货市场对股票市场的影响143.4.1股指期货不会改变股票市场的中长期趋势143.4.2 股指期货对于股票市场的波动性影响不明朗163.4.3 股指期货对股票选择的影响16第4章 沪深 300 指数期货对股市影响的实证研究184.1研究方法与数据来源184.1.1 本文的研究方法184.1.2 本文的数据来源及处理184.2 对沪深 300 标的股票日交易额增长率的初步分析194.2.1 建立
14、一元线性回归模型194.2.2 描述性统计量分析194.2.3 图形关系考察204.3 实证检验过程234.3.1 实证检验模型选择234.3.2 GARCH(1,1)模型检验25第5章 研究结论以及对策建议295.1 研究结论295.2 对策建议295.2.1政府对股指期货市场的监管、风险防范及措施305.2.2加强对管理者和投资者的教育315.3.3提高交易所应对各类风险的能力335.3.4提高投资者对股指期货交易的风险管理和维权能力33第6章 展 望35参考文献36上海理工大学本科生毕业设计(论文)第1章 绪 论1.1选题的背景1.1.1 国际背景(1) 股指期货在推出之初即受到追捧。世
15、界上第一支股指期货是 1982年 2月24日美国推出的价值线综合指数期货合约，美国推出该股指期货后股票现货市场流动性规模迅速扩大，期货市场投资品种得到丰富，为股票现货市场提供了有效的投资避险工具。美国股指期货对现货市场发展的巨大推动作用，引起了世界其他国家和地区的重视，之后许多国家根据本国的具体情况先后推出股指期货，从此股指期货成为各国证券市场交易中最活跃的因素。股指期货的迅速扩张期是在上世纪九十年代，这段时期，世界各国经贸往来日益频繁，世界市场日益开放，以机构投资者为主导的大规模国际资本在全世界范围内进行配置，但国际资本在各国间的流动使机构投资者迫切需要一种风险对冲工具来规避资本输出中的风险
16、。在这种背景下，发达市场、新兴市场国家和地区掀起了推出股指期货的新的浪潮。非但如此，这一时期股指期货交易规模也达到了空前的程度，据统计，1998 年全球股指期货交易规模达到20.8万亿美元。经过近30年的发展，股指期货已然成为各国证券市场中不可或缺的一部分。(2) 国际上针对中国股价指数的股指期货相继推出。2006年9月5日，针对中国A股市场的新华富时A50股指期货在新加坡推出，根据李堪（2009）的实证研究，股指期货的“异地上市”对中国股市会产生诸多不利影响，首先股指期货的“异地上市”降低了中国股市对新信息的灵敏性；其次，股指期货的“异地上市”在一定程度上威胁到了中国资本市场的定价权，对中国
17、的金融安全来说是一种潜在的隐患。(3) 2007 年，以美国为源头的次贷危机在全球范围内迅速蔓延，各国经济遭受重创。危机后，大量研究表明，在危机期间，股指期货加大了股票现货市场的波动性，降低了市场的流动性，一时间，股指期货对现货市场这种不利影响使其遭受了颇多质疑。1.1.2 国内背景(1) 中国股市发展的二十多年中，成果丰硕，证券市场结构日益完善，股票市值不断攀升，2011年3月27日，中国股票市值超过日本，成为世界第二。但是，由于中国金融创新步伐缓慢，中国市场始终无法摆脱“单边”市场的困境，中国的投资者尤其是机构投资迫切需要一种规避股票现货市场系统性风险的避险操作工具。(2) 国内理论界对股
18、指期货的基本理论研究已经比较深入，但在股指期货对股票现货市场流动性影响方面的研究才刚刚开始。1.2 选题的目的及意义虽然中国股票市场在过去的20多年的发展中，运行体制不断完善，交易规模迅速扩大，但是与发达市场国家的成熟股票市场相比，还有很多不足之处。尤其是中国金融创新步伐缓慢，投资者对风险认识不足，股票市场投机气氛浓重，而股指期货又是一种高风险的金融衍生品，一旦股指期货市场投机过度，则会造成难以估计的损失。2010年4月16日，中国推出沪深300指数期货，结束了中国股市长期“单边市场的”现状，为投资者规避系统性风险提供了有效的交易工具，但是股指期货的作用是双向的，在股指期货市场的运行中如果因监
19、管不力，对期现两市的互动关系认识不足，造成股指期货市场波幅过大，则会对现货市场造成极为不利的影响。因此，从中国股票市场的实际出发，坚持不懈地研究沪深 300指数期货对股票现货市场的影响对政府当局加强对股票期现两市的监管，防范可能出现的各种风险，促进股指期货市场和股票现货市场的健康发展有重要的现实意义。本文从实际出发，以沪深300指数期货对现货市场流动性影响为研究核心，着力分析两者的关系，期望能为预测中国期现两市关系，为政府当局制定相关监管政策提供有益的参考。同时，本文将从理论上和实践上详细分析沪深 300指数期货对现货市场流动性影响的传导渠道，希望能够充实中国理论界对该问题的研究。1.3 大陆
20、内外研究现状以及启示1.3.1 大陆以外地区股指期货发展状况1982年美国推出价值线综合指数期货合约,正式开始了股指期货这一新品种的交易。不久之后,美国的其他交易所也相继推出其各自的股指期货合约。1982年4月,芝加哥商业交易所推出S&P500股票价格指数期货合约,同年5月,纽约期货交易所开办纽约证券交易所综合指数期货交易,1984年7月,芝加哥期货交易所开办了主要市场指数期货交易。美国股指期货交易的产生和发展不仅大大促进了美国国内期货市场及其交易规模的迅速发展,而且还引起了其他国家和地区的竟相效仿,各国纷纷开办各具特色的股指期货合约交易,从而形成世界性的股指期货交易的热潮。1983年2月,悉
21、尼期货交易所(Sydney Futures Exchange, SFE)以澳大利亚证券交易所普通股票价格指数(ASE)为基础,开办股票指数期货交易,1984年l月,多伦多期货交易所(Toronto Futures Exchange, TFE)开办多伦多证券交易所300股票价格指数(TSE300)期货交易,1984年5月,伦敦国际金融期货交易所开办了金融时报100股票价格指数(FTSE100)期货交易,1986年5月,香港期货交易所开办恒生指数期货交易,1986年9月,新加坡国际货币交易所开办日经225股票价格指数期货交易,1998年911月,又分别推出以摩根士丹利新加坡自由指数(MSCI Si
22、ngapore Free Index)为准的新加坡股票指数期货合约、以道琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股票指数期货合约及以道琼斯泰国股票指数为准的泰国股票指数期货合约。1988年9月,东京证券交易所和大阪证券交易所分别开办东证股价指数(TOPIX)期货交易和日经225股票价格指数期货交易。1998年7月我国台湾地区推出了台湾综合指数期货。特别值得一提的是,2006年9月5日,新加坡方面不顾我国政府的反对,推出了新华富时中国A50指数期货(FTSE/Xinhua China A50 Index Futures),从而成为全球第一支真正的中国A股股指期货,这一行动给我国造成了不小的压力和不良影响,
23、也加快了我国(大陆地区)推出股指期货的步伐。另外,在欧洲、北美和亚太三地区中,还有许多其他国家和地区也分别于80年代末和90年代初开设其各自的股指期货交易。目前世界上股票指数期货交易最为活跃的当属美国、日本和新加坡等几个国家。1.3.2 大陆股指期货市场的发展状况1993年3月10日,海南证券交易报价中心在全国首次推出股票指数期货交易,可交易品种包括深圳综合指数和深圳综合A股指数各4个到期月份的期货合约。1993年9月9日,中国证监会通知,券商未经批准不得开办指数期货交易业务。海南证券交易报价中心深圳综合指数和深圳综合A股指数期货交易业务在同年10月暂停。1994年1月5日,海南证券交易中心理
24、事会在没有得到有关部门批准的情况下,又自行恢复了股指期货合约的交易。中国证券监督管理委员会随即发觉,并于1月18日责令海南证券交易中心停止股指期货交易并做出检查,1994年3月23日,中国证券监督管理委员会为此专门发出了对海南证券交易中心违反国务院有关规定开展指数期货交易进行批评的通报。1994年5月16日,国务院、办公厅转发国务院证券委员会关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示的通知,在这个通知中专门提到:“一律不准开展国内股指期货和其他各类指数的期货业务”，至此，中国股指期货市场的发展暂告一段落。虽然我国股指期货市场的发展有一段相当长时期的停滞,但是一直以来要求发展股指期货市场的内部与
25、外部压力都是始终存在的，并且随着我国加入WTO日益与国际资本市场一体化,这种压力越发明显，与此同时，国内的资本市场经过多年的发展在许多条件上也达到了开展股指期货交易的各种要求。而随着2010年4月16日，中国推出沪深300指数期货,这是国内乃至全球资本市场的一件大事。然而沪深300股指期货的推出最大的影响莫过于其对现货市场的波动性，接下来将对各类对于研究股指期货影响的文献做一个大致介绍。1.4 文献综述1.4.1股指期货特性Kraft,D. (1983)18在分析通货膨胀数据时发现，时间序列模型中假设的方差稳定性要优于实际的的扰动项方差稳定性。这分析时间序列数据时，会产生众多或大或小的预测误差
26、，这说明同时也存在异方差，其中预测误差的方差取决于后续扰动项的大小。Morse(1988)发现对于多个股票价格指数与其相应的股指期货合约价格，期货收益率的方差都超高于标的指数收益率的方差。Yadav and Pope(1990)研究了 FTSE100指数以及相应股指期货日收益率的波动情况，样本的起止时间为 1984-1988 年，方差指标为：开盘价收益率之间、收盘价收益率之间的方差以及 Parkinson high-low 估计量。分别用三个指标测算后发现，期货市场的波动率均大于现货市场的波动率。Mak，Tang (1993)选取恒生指数 1987 年股灾前17个月和股灾后16个月的日收盘数据
27、，通过比较发现，股灾之前期货价格的方差比相应指数方差大15%，而在股灾之后这一比例提高至50%。Bacha and Vila(1994)， Harris，Sofianos，and Shapiro(1994)也得出了类似的结论。Antoniou (1995)利用10年的FT-SEIOO指数收盘价来计算日收益率，发现的GARCH(p,q)模型中，p与q取1时的计算效果最好。Holmes（1995）20利用 9年的Nikkei指数日收盘价数据也得出了类似结论。Blair 等(2001)19Giot(2004)21通过研究发现，模型中使用隐含波动性时，预测效果通过优于其他模型结果。王伟峰,刘阳(200
28、7)5通过实证分析发现在沪深300股指期货模拟市场开发期间，套利的理论空间相当明显。魏宇（2010）6以沪深300股指期货仿真交易数据为研究对象,运用SPA检验法，通过比较历史波动率模型和已实现波动率模型对波动率的拟合与预测效果，发现已实现波动率模型以及加入附加解释变量的扩展随机波动模型的预测更为准确。1.4.2 股指期货影响因素Telser(1981)认为较高的保证金水平会提升期货交易的成本，保证金使用了交易商部分的预防性资金，这部分资金将不能用于处理其他突发事件。这种期货交易的成本的提高会导致较低的未平仓量和交易规模。TelSer 接着分析认为低交易量导致了市场低流动性，进而会提高价格波动
29、。Figzewski(1984)，Hartzmark(1986)认为当交易向其他与之竞争的交易所转移后会进一步恶化交易量的降低。此外，较高的交易成本会拓宽无套利区间，进而降低套利交易。它还会提高基差风险，从而降低用期货进行套期保值的功能的吸引力。Abdalla和Murinde(1997)作了开拓新研究。他们首先定义了关于股票价格和汇率关系的格兰杰关系，并利用韩国、菲律宾、印度等发展中国家的数据作了实证研究。通过详细的格兰杰检验，最后得出了汇率对股票价格的影响十分显著的结论，这与以前对发达国家的研究得出的结论一致。在格兰杰因果关系中，汇率变动影响企业的出口并最终影响股票价格。Bernard 和
30、Galati（2000）7通过对 1983-2000 年间，美、日、德三国数据进行分析发现三个结论：一是汇率与股市变动仅存在非常微弱的直接相关性，二是汇率波动性与股市波动性之间存在显著的正相关关系，三是汇率与股市变动的关系在每一年并不完全相同。戴晓凤（2005）8通过实证分析发现，在不存在套利机会、静态均衡的股票市场中，股票价格是股指期货价格决定的主要因素；而现实市场中，均衡只是一个趋势，非均衡才是常态。陈雁云和何维达(2006)通过检验人民币汇率和股价的日数据间是否存在ARCH 效应，发现人民币升值与股价存在正向关系。陈正锋（2007）以汇率改革后 2005年7月21日至2006年12月22
31、日电数据研究认为，我国自从汇率改革后，人民币汇率和股票价格存在着联动机制，而且它们的关系为显著的反向关系。Chou 和Chung(2004)9研究了2000-2001年标普 500 指数、道琼斯指数以及纳斯达克 100 指数的小型期货合约以及指数对应的 EJF 的5分钟收益率，结果发现每个指数的期货价格都要比现货价格领先30分钟左右。Ryoo and Smith(2004)研究了韩国股指期货和现货市场之间的价格领先滞后关系，研究结果表明期货市场具有价格发现功能。任燕,李学(2006)10通过实证研究发现，股指期货能够快捷有效地反映市场信息,股指期货信息领先于现货市场信息。刘博文，房震明（200
32、8）11为测算我国股指期货与现货价格之间的发现功能，借助沪深300股指期货5分钟高频模拟数据,利用DB模型和向量误差修正模型(VECM)，结合IS和CS方法，发现当连续和约假定成立时，我国股指期货具有价格发现功能，但是股指现货的价格发现效率高于股指期货。华仁海，刘庆富（2010）12利用一分钟高频数据进行研究，发现股指期货价格和股指现货价格之间不仅具有协整关系，而且还存在双向价格引导关系，股指期货领先股指现货价格7分钟，而股指现货领先股指期货2分钟。股指现货对股指期货的冲击反映迟缓并且影响时间短。1.4.3 文献综述小结Engle 于1982年提出ARCH模型以来，这种用来测量时间序列异方差性
33、的方法得到广泛应用并不断得到发展，如今已形成GARCH簇模型，包含GARCH模型、EGARCH模型、TARCH模型、CARCH模型和PARCH模型等众多方法，在概率分布的假设上，也有最开始的标准正态分布逐步扩展到基于广义误差分布、混合正态分布或学生t分布等厚尾分布的ARCH和GARCH模型，完善了GARCH 簇模型在消除金融时间序列异方差性与尖峰厚尾特性的功能，现在已成为测评金融时间序列风险与收益率的主流方法。从国内外学者的研究文献中，可以发现大多数学者都集中在以方差为载体研究股指期货市场收益率的波动性，另一方面的主要研究内容就是股指期货市场与现货市场的价格引导关系。从摩根投资银行于1994
34、年提出VaR的风险计算方法以来，对于股指期货市场风险值的测算研究才开始增多，但绝大部分研究都是单纯以股指期货市场收益率为指标进行测算的，并未考虑股票指数现货市场的影响。此外对影响股指期货市场风险因素的研究资料也比较少。1.5 论文的创新以及不足1.5.1 论文的创新(1) 本文数据采用的是中国开展股指期货后的真实交易数据，而不是之前的仿真数据；(2) 本文采用沪深300指数期货的标的股票市场日交易额的增长率为衡量股票现货市场流动性的测度指标。1.5.2 论文的不足本文不足之处在于样本数据过少，导致检验效果不能非常准确的反映市场流动性变动的实际状况，也降低了实证模型的预测能力。第2章 股指期货推
35、出的市场效应分析2.1 股指期货推出对我国股票现货市场的积极作用2.1.1 市场规模进一步扩大开展股指期货交易,为机构投资者增加了投资品种,提供有效的风险管理工具,有利于促进组合投资,降低机构投资者的交易成本,提高资金的利用效率。股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式。股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了投资者的选择空间,因此开办股指期货交易会吸引大量场外观望资金实质性的介入股票市场,此外还可减少一级市场的资金囤积。美国的情况是,开办股指期货交易之后,股市和期市的交易量都有较大的提高,呈双向推动态势。从我国目前的情况来看,由于
36、开放式基金、社会保障基金、保险资金、企业年金及QFII等大额资金对风险规避程度高,它们未介入或者只是部分介入股市,加上我国居高不下的银行存款找不到出路,场外资金规模庞大,具有避险功能的股指期货推出以后,资金潜在流入的规模远大于可能流出的资金规模。所以,股指期货的推出增加了股票市场的资金规模,股市的交易量和流动性也得到提高。首先,股指期货的推出使得证券市场的投资者队伍和市场规模明显扩大。基于对股票市场风险的担忧,过去很多机构投资者对于股票投资有着严格的限制。如很多国有企业及其财务公司不允许涉足股票和股票型基金等权益类品种的投资;保险公司、社保基金只允许进行极小比例的权益类证券的投资;证券公司虽然
37、允许从事股票类投资,但是很多券商对证券市场过去曾经发生过的巨大风险心有余悸,对其投资持非常谨慎的态度。因此,投资者的数量和资金进入股市的规模难以有效放大。股指期货推出后,由于有了有效的风险管理工具,投资者可以选择的风险和期望收益跨度大幅增加,这使得投资者队伍的迅速扩大和投资资金规模的明显上升。随着股指期货的推出,包括保险资金、社保基金、企业年金等在内的机构投资者进入股市的限制,将会得到大幅度的放宽, 其他稳健型的投资者入市的积极性显著提高。其次,股指期货带动股指期权、个股期货及期权等众多系列衍生产品的推出,吸引许多投资者入市,由此将导致市场的广度和深度明显提高,市场规模也明显扩大。再次,股指期
38、货的推出使得对冲基金的出现成为必然,这也将为我国证券市场发展提供新的动力。在国外成熟市场,对冲基金在基金市场中占有一定份额,而我国的对冲基金目前尚属空白。股指期货推出后,对冲基金的设立将水到渠成。它将改变我国股票市场投资靠天吃饭的历史,使得股票市场投资者获取独立于股市大盘的绝对收益成为可能。2.1.2 股票市场结构更加合理股指期货的推出加大了股市的两极分化,资金配置大量向指标股倾斜,蓝筹股的资金聚集度进一步加大。由于小盘股容易被操纵,在我国股票市场上,往往出现小盘股涨幅大于大盘股的现象。而且股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动,因此,常常出现大多数股票下跌而指数上涨的现象。股指期货推出以后,机构投资
39、者的避险和套利操作使其对现货市场上的指标股需求大量增加,推动指标股的价格上涨,指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进,进一步推动股价的上涨;而非指标股活跃程度日渐萎缩,小盘股逐渐的被边缘化。因此,股指期货的推出使市场经历一场优胜劣汰的结构调整,大盘蓝筹股进一步得到优化,而小盘股则会相对被削弱。股指期货的推出改变了以前单边市的格局,投资主体和投资模式多元化,市场的博弈规则也变得更为合理。各类不同风险收益偏好的投资主体利用股指期货这一有力工具选择自己需要的投资组合,从而对冲风险,实现符合其资金性质的风险收益比。投资模式也扩展到套期保值、套利和投机等多种方式。市场深度和广度得到了极大的扩展。2.1.3
40、更加有利于资金的配置清算机构通过保证金制度等系列制度监督市场参与者卖空、买空,并严格履约,降低交易成本,买卖双方极易成交,使交易效率大大提高,促进了整个市场的有效性,从而为实现了合理配置。股指期货具有资产配置的功能具体表现在三方面:(1) 引进了做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从被动的单一等待股市上涨转为主动的双向投资模式,大大提高了行情下跌时闲置资金的使用效率,降低了交易成本。(2) 便于机构投资者进行组合投资与理性交易,有利于培育机构投资者,促进证券市场的规范发展,加强风险管理。(3) 股指期货的推出使得股市走势高度活跃,吸引了大量投资或投机性社会资金投入股市,促使成交量不断增加、股
41、市规模不断扩大,从而增强了市场的流动性,提高资金使用效率,完善了资本市场的功能。由于之前我国股票市场目前缺乏风险回避机制,因而许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的,从而造成股市波动异常。股指期货交易推出后，大量聚集各种信息.有利于提高证券市场的效率;如果股市价格与股指期货市场问价差增大，将会引来两市场问的大量套利行为，可抑制股票市场价格的过度波动。从期货的功能来讲,股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格,并有助于提高证券现货市场的信息含量和运行效率。股指期货推出后,资产配置的手段得到丰富,配置效率明显提高。在过去没有股指期货的时代,投资者进行一级资产配置的方法,只能是调
42、整股票和债券等其它投资工具在全部资产中的比重。在看空股票市场整体走势时,只能减少其持有的股票。这种最原始的资产配置方法效率低下、成本高企,容易造成股票价格大幅度的波动,还受到流动性的限制。在股指期货推出以后,投资者就可以通过卖出股指期货,快速高效地实现资产配置,使暴露的风险敞口便捷地按照自己的意愿进行调整。2.1.4风险管理的方法更加有效股指期货推出以后,风险管理的方法更加有效。股指期货是高效率的风险管理工具,具有交易量大、流动性强、杠杆作用高、交易成本低廉等优点,比过去传统的风险管理手段具有明显的优势。它便于机构投资者集中统一管理各项不同投资业务的风险敞口,使投资风险得到有效控制。股指期货交
43、易的主要动因是运用其对冲功能回避或者降低投资股市的风险。投资者运用期货、期权可组合出近三十种策略来控制风险。股指期货的推出为做市商提供了一个在不抛出其所持有股票的情况下,规避其投资风险的工具。做市商在降低风险的同时也在现货市场上缩小了股票买入和卖出之间的差价,使股票的价格更合理,成交量和流动性更大。股指期货的推出不仅为证券市场提供了避险工具,而且有效地提高了期货和现货价格之间关系的稳定性。2.1.5引导投资者理性投资发展股指期货有助于投资者树立正确的、理性的投资理念,促使投资者重视公司本身价值,以公司价值为基础进行股票买卖,不盲目追涨,不害怕下跌。使用股指期货来为投资组合进行套期保值,而不是盼
44、望国家出台利好政策来给自己股票“解套”从而改变以往大户拉高出货、套牢散户,而散户永远处于弱势和被套的局面。事实表明,我国股票市场涨跌与政策多变密切相关,而仅仅依靠行政手段来调控规模日益庞大的证券市场,只能造成证券市场的更加剧烈的波动,使广大投资者利益受到损失。因此,推出保值工具是一种对投资者负责的表现,也有助于投资者树立正确的投资理念,改变我国“政策市”给投资者思维上带来的负面影响。2.1.6促进金融工具的创新和交易技术的进步股指期货投资策略运用最为普遍的便是期现套利。期现套利者必须通过交易股指的成分股来进行,这就增加了这些股票的交易量,同时也导致了一些新的以股票为标的的创新产品不断在市场上推
45、出。现在有很多国家股指期货交易的参与是通过ETF来进行的。为了一些特定的目标,人们可能利用新的股票类产品代替股指期货进行交易。金融创新随着股指期货的推出变得尤为活跃。同时,期现套利交易和其他交易策略需要快捷的程序化交易来帮助完成,程序化交易的普遍运用也可以促进了我国在该领域快速发展。2.2 股指期货推出对我国股票现货市场的消极影响 2.2.1短期内引起交易转移股指期货相对于现货交易具有交易成本低、保证金比例低、高杠杆性等优点,在股指期货对的推出吸引了一部分纯粹投机者或者偏爱高风险的投资者的部分资金由股票现货市场转移至期货市场,甚至出现了期货市场的交易规模超过现货市场的情况,进而减少现货市场的流
46、动性。期指的名义成交金额也有可能超过股票市场,而股票市场的交易会变得相对清淡。在这个过程中,资金在不同市场中的流动也会加快。2.2.2引起市场间价格波动的传递虽然各国的实证表明股指期货交易并不增加现货价格的波动性,甚至有助于股市稳定,但在某种情况下,股指期货也会影响股票市场的价格行为和波动特性。首先,股指期货交易会增加信息传送的速度,通过指数套利或其他渠道,迅速影响股票的市场价格;其次,股指期货交易有很高的杠杆作用,利用其高度投机可能使股指期货价格产生大幅波动而影响现货价格;再次,股指期货的“到期日效应”也有会使股票市场的价格波动加剧。由于股指期货带有较大的不确定性,从而指数期货的价格波动往往
47、较现货市场更为剧烈,而股指期货的这种价格波动通过指数套利或其他渠道,往往又会迅速影响股票现货市场的价格,进而加大现货市场的价格波动性。到期日效应是股指期货引致现货市场价格波动上升的又一例证。所谓“到期日现象”是指在股指期货合约到期时,投资者往往会在到期前进行反向操作,进而导致现货市场上严重的买卖订单失衡,引致现货市场上股票价格出现剧烈的短期波动。2.2.3产生不公平交易行为以及市场操纵等违法行为股指期货特有的高杠杆率非常符合投机者的口味,因此,股指期货推出后,投机者和投机行为明显增多。同时,股指期货交易使现货和衍生品市场间产生互动关系,从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。特别是在市场规模较小的情况下,投机者利用股指期货更容易操纵市场。由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在某种联动关系,这就使得一些机构大户有时可能会在交易中以牺牲广大中小投资者利益为代价,运用股指期货交易来操纵市场,牟取暴利。此外,由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商,这就使得其可能在经营自营业务时,因其客户机将在某一市场上从事交易而抢在客户之前在另一市场上下单,为其自营账户牟取利润,从而在现货或期货市场产生不公平行为。作为一