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1、自学考试本科毕业生毕业论文 股利政策考 生 姓 名 专 业 会计 准 考 证 号 指 导 教 师 通 讯 地 址 邮 政 编 码 430070 电 子 邮 箱 联 系 方 式 二 一二 年 九 月毕业论文原创性声明本人郑重声明：所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名： 2012 年9 月 6日 摘 要 股利政策作为上市公司三大财务决策之一，一直是上市公司利润分配
2、的核心问题，股利政策是否合理直接关系到公司的长远发展。制定并实施科学、合理、稳定的股利政策，兼顾公司发展和股东利益，才能使公司持续、健康发展。而我国上市公司非理性的股利分配政策，已影响到我国资本市场的发展，对中小投资者产生了严重的负面影响。本文简要分析了我国上市公司股利分配政策的现状和存在的问题，提出了健全我国上市公司股利分配政策的建议和一些实施的方法 。【关键词】上市公司； 股利分配；持续、健康发展； 政策 目 录一、什么是股利政策(1)二、上市公司股利政策(2)（一）剩余股利政策(2)（二）固定股利或稳定增长股利政策(2)（三）固定股利支付率政策(3)（四）低正常股利加额外股利政策(3)三
3、、我国上市公司股利分配政策的现状。(4)（一）股利支付率低、不分配现象严重(5)（二）股利政策缺乏连续性和稳定性(5)（三）股利分配形式多样性(6)（四）现金红利比例相对较低(6)四、我国上市公司股利分配问题的成因(7)（一）股权结构不合理(7)（二）上市公司收益质量不高(7)（三）证券市场和中小股东投资理念不成熟(8)（四）股利决策缺乏科学性、连续性与稳定性(8)（五）融资渠道较狭窄 (8)五、完善我国上市公司股利分配政策的对策(9)（一）完善公司治理结构(9)（二）着力提高上市公司持续盈利能力(9)（三）公司发展不同阶段采取不同的股利政策(9)（四）继续优化上市公司股权结构(10)参考文献
4、(11) 一、 什么是股利政策？ 首先，什么是股利呢？在企业的税后利润分配中，通常把以盈余公积金、公益金和未分配利润等形式留在企业的部分叫保留盈余、留用利润或留存收益。而把以现金方式支付给股东的利润叫股利。 股利又分为： （1）现金股利；现金股利是指企业将应分配给投资者的股利直接用现金支付，这是最普遍的股利发放方式。 （2）股票股利；股票股利上企业将应分给投资者的股利以股票的形式发放。能够用于发放股票股利的除当年可供分配的利润外，还有提存的公积金和转作资本的资本公积。股票股利不会增加企业的现金流出量，而且使股票股利使股票市场流通量增加，会降低股票价格，使企业股票被更多人持有，防止股票被恶意收购
5、。 （3）股票回购；股票回购是现金股利的一种替代方式。即企业通过购回股东所持股份的方式将现金分配给股东。股票回购使发行在外的流通股减少，因而能够促使股价上涨。 （4）股票分割。股票分割又称拆股，是指股份公司用某一特定数额的新股按照一定比例交换一定数额的流通在外的股份行为 而所谓股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针对策。股利政策的核心是决定股利支付率，股利政策对公司的发展起着重要的作用，是现代公司财务管理的三大政策之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好地公司形象，而且
6、能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。 股利政策有狭义和广义之分：从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题二、 上市公司股利政策 一般情况下，我们有以下四种股利政策：（一） 、剩余股利政策剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多的考虑满足公司有利可图的项目投资的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构，如果有剩余，则不派发股利。1股利政策的理论依据 该政策的理论依据是M
7、M理论，即股利无关论。MM理论认为，在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响，公司的决策者不必考虑公司里的股利分配方式，公司的股利政策将随公司投资、融资方案的制定而确定。因此，在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需要盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。 2剩余股利政策的优缺点剩余股利政策的优点是留存收益先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。其缺点表现在;（1）完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而动。即
8、使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动。投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越小，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。（2）剩余股利政策不利于投资者安排收入和支出，也不利于公司树立良好的形象。（二）、固定股利或稳定增长股利政策 固定股利政策或稳定的股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金的波动而波动。1
9、固定股利或稳定增长股利政策的理论依据该政策的理论依据是“在手之鸟”理论和股利信号理论。该理论认为：（1）股利政策向投资者传递重要信息。如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险小，有利于股票价格上升；如果公司的股利政策不稳定，股价忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定 的信息，导致投资者对风险的担心，进而使股票价格降低。（2）稳定的股利政策，是许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢的股利支付方式，它更利于投资者有规律地安排股利收入和支出。普通投资者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽低的股票，因此，这种股票不大可能长期维持于相对于较高的价位。（3）稳定股利或稳定股利增长率可以
10、消除投资者内心的不确定性。等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。2 固定股利或稳定增长股利政策的优缺点及适用性 （1）固定股利或稳定增长股利政策的优点。由于股利政策本身的信息含量，它能将公司未来的盈利能力、财务状况以及管理层对公司经营的信心等信息传递出去。固定股利或稳定增长的股利可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，者有利于公司在资本市场树立良好地形象，增强投资者的信心，进而有利于稳定公司股价。同时，有利于吸引那些打算长期投资的股东，这部分股东希望其他投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费或其他
11、支出。 （2）固定股利或稳定增长股利政策的缺点。固定股利或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比例派发股利。而且，在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定股利或稳定增长的股利政策，那么派发的股利金额大于公司实现的盈利，必然侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带来很大的压力，最终影响公司的生产经营活动。因此，采用固定股利或稳定增长股利政策，要求公司对未来盈利和支付能力做出较准确的判段。一般来说，公司确定的固定股利不应太高，要留有余地，以免陷入
12、公司无力支付的被动局面。( 三 )固定股利支付率政策1固定股利支付率政策的含义固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益按某一固定比率提取，作为股利派发给股东。这一比率通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经确定，所派发的股利也就相应确定了。2固定股利支付率政策的理论依据该政策的依据也是“在手之鸟”理论。它认为。用留存利润再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随时间的推移将进一步增大，因此，投资者更倾向获得现在固定比率的股利收入。如果有A和B股票，它们的基本情况相同，A股票支付股利
13、，而B股票不支付股利，那么，A股票价格要高于不支付B股票的价格。即股利支付率高的股票价格肯定高于股利支付率低的股票价格。显然，股利分配模式与股票市价相关。3固定股利支付率政策的优缺点及适用性 （1）固定股利支付率政策的优点。采用固定股利支付率政策，使股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。同时，公司每年按固定的比例从税后利润支付股利，由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此，每年的股利也应当随着公司收益的变动而变动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系，从而体现了风险投资于风险收益的对称。 （2）固定股利支付率政策的缺点。传递的信息容易成为公司的不利因素
14、、容易使公司面临较大的财务压力、缺乏财务弹性、合适的股利支付率的确定难度大等。（四）、低正常股利加额外股利政策 1低正常股利加额外股利政策的含义低正常股利加额外股利政策，是指企业事先设定一 个较低的政策股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。2低正常股利加额外股利政策的理论依据该政策的理论依据是“在手之鸟”理论和股利信号理论。将公司派发的股利固定维持在较低的水平，则当公司盈利较少或需要较多的保留盈余进行投资时，公司仍然能够按照既定的股利水平派发股利，体现了“在手之鸟”理论。而当公司盈利较大且有剩余现金，公
15、司克派发额外股利，体现了股利信号理论。公司将派发额外股利的信息传播给股票投资者，有利于股票价格的上扬。3低正常股利加额外股利政策的优缺点低正常股利加额外股利政策的优点。低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。同时，低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信心。由于公司每年固定派发的股利维持在一个较低的水平上，在公司盈利较少或需要较多的留存收益进行投资时，公司仍然能够按照既定承偌的股利水平派发股利，使投资者保持一个固定的收益保障，
16、这有助于维持公司股票的现有价格。而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，而额外股利信息的传递则有助于公司股票的股价上扬，增强投资者信心。低正常股利加额外股利政策的缺点。由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，照成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。同时，当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东认为是“显常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。所以相对来说，对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。三、 我国上市公司股利分
17、配政策的现状 由于我国股市发展的比较晚，现在还是个不成熟的市场， 市场效率性较弱，股利政策没有发挥应有的传递功能。 它主要有以下几个问题：(一)、股利支付率低、不分配现象严重股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报是上市公司应尽的责任。然而，我国的大部分上市公司为了追求融资最大化，股利分配缺乏应有的责任感，往往以公司长远发展的名义将投资者拒之门外。导致近年来中国上市公司不分配的比率居高不下。根据中国证券报的统计，在2001年以前，绝大多数公司不分红派现，有些公司连续几年无分配方案。2000年证监会出台了再融资与派现相关联的导向性政策后，派现的公司比例有所回升，但不分配
18、的现象依然比较严重。虽然也有上市公司在采取其他分配形式的同时结合现金股利的分配，但分配现金股利的公司比例仍然偏低。分配水平仍远远低于美国、日本、德国等世界上3 0 余个主要国家和地区的平均水平。（二）、股利政策缺乏连续性和稳定性 稳定、连续的股利政策是上市公司持续发展的重要标志，也是公司长期可持续发展的重要条件。在我国，大多数的上市公司由于没有树立起对投资者应尽责任的观念，经常轻易的变更其股票分配政策，这与西方发达国家上市公司在股票市场中谨慎的股票政策差距甚大，在很大程度上无法调动起投资者的积极性，更无法培育起投资者对上市公司的的忠诚度，也为上市公司的长远发展设下了障碍，不利于其长远发展。在西
19、方较为成熟的股票市场，上市公司一般都会尽量保持现金股利的稳定性，以便企业有一个良好的市场形象。而我国大多数上市公司股利政策经常变动，没有长期的战略考虑。不仅现金股利没有稳定性，而且分配方式一般会发生改变，缺乏政策连续性。投资者很难从公司现行的股利政策推知未来股利变化趋势，可以说上市公司非理性的股利政策已经成为市场规范与公司发展的严重障碍。 （三）、 股利分配形式多样性现金股利和股票股利是上市公司利润分配的两种主要形式。中国的上市公司经常采用现金股利、股票股利以及资本公积和盈余公积转增股本等分配政策。目前，我国上市公司在实际制定股利分配方案过程中，又推出了诸如只派现、只送股、既派现又送股、不分配
20、等独具特色的股利分配形式。尽管从理论上讲，转增股本不属于股利分配范畴，但实践中我国上市公司股利分配方案的宣布往往伴随着公积金转增资本的股本扩张行为。这使得我国上市公司的分配方案显得非常复杂，并且上市公司各年股利分配形式不一，尤其是近些年来综合股利 (不只一种股利形式) 形式在逐年增加。（四）、 现金红利比例相对较低 根据中国证券报的统计，我国上市公司中采用现金股利形式的公司所占的比例不大。从发放纯现金股利的总体情况上来看。前些年，分配纯现金股利的上市公司平均仅有32.73 ，有的上市公司在分配现金股利的同时，也会采用其他分配形式，如股票股利、转增股本等。综合起来也仅仅只有48.28 的公司分配
21、了现金股利。虽然在2000年，证监会将上市公司的股利分配，特别是派现的情况作为上市公司再融资的必要条件后分红的企业的数量有所上升。但新增分红企业的分红意愿还是较低。具体表现为现金股利支付率低和象征性的现金分红企业增多。四、我国上市公司股利分配问题的成因 然而，到底是什么原因导致我国上市公司股利分配有这么多的问题呢？主要有以下几个方面的因素：（一）、股权结构不合理 由于我国特殊的资本结构和资本市场，使得我国上市公司股权结构的一个显著的特点是国家股、法人股、公众股和内部职工股同时存在，而且国有股、法人股比重过大，且不流通，国有股处于控股地位，法人股比重也很重，导致第一大股东处于绝对控股地位，国有股
22、“一股独大”的现象十分严重。 这样就不仅使得上市公司不需要通过股利分配来传达公司内部信息，同时也使大股东与小股东的利益焦点不一致。由于上市公司股权过于集中，大股东很容易合法操纵股东大会，使股东大会演变为大股东一票否决的场所和合法转移上市公司利益的工具，并进而操纵董事会和监事会，使公司的经营决策完全服从大股东的意愿。大股东目标是资产的保值增值，由于其所持股份不能流通，不能通过套现获取资本利润，而发放股利提升股价只能提高其投资成本，而通过留存收益把现金留在企业，大股东可以无偿占有小股东的资金。因为中小股东很少、也很难能够参加股东大会反票。他们买卖股票主要是为了获取资本利得，对公司的业绩和股利政策较
23、少关心。另外还有相当一部分代表国有股股份的股东存在着虚设、没有真正到位的现象。小股东无力给董事会形成压力，大股东也不用担心不发放股利导致股票价格下跌而影响公司控制权问题。所以在没有现金支持的盈利及大股东没有派现的动力和压力的情况下，我国上市公司的股利分配就呈现出不派现和低派现的特点。（二）、 上市公司收益质量不高 利润是每个上市公司进行股利分配的主要来源，因而公司的业绩对于股利政策有着显著的影响。我国的上市公司质量普遍较差，亏损的企业数量逐年增加，亏损企业占上市公司的比例也呈现上升的趋势。公司缺乏收益来源，如果公司迫于外界压力或出于某种目的还要分配，那只能在分配形式上下功夫，给人以财务状况良好
24、的假象。这也就解释了我国公司股利分配形式多样、分配比率低及分配政策不稳定的现象。尤其是上市公司缺乏长远的股利政策目标，多盈多分，少盈少分思想表现尤为突出，很多公司只能根据净利润的变化决定股利分配额的多寡。公司当年经济效益好，那股利分配额就高。由于公司利润不稳定，这就造成了我国上市公司股利政策波动多变(三)、 证券市场和中小股东投资理念不成熟少发或者不发现金股利，进而进行送、转、配分配方案。由于我国证券市场设立不久，相对于发达市场投资者而言，我国的股票投资者特别是中小股东的投资理念还显得不成熟。投资者短线炒作谋取投机收益的心理较重，往往追求短期效应，而股利的多少显得微不足道，缺乏长期投资的信心和
25、技能。投资者看重的是股票的资本利得收入，期望从股票价格的大幅上涨中获取丰厚的收益，在现金股利、股票股利和转增资本三者之间，更为青睐后两者，通过股票股利和转增资本，为后期的投机准备更多的股份份额。发放股票股利、转增股本甚至是配股在我国都曾一度认为是利好消息，投资者一般都偏好这种类型的分配，而对现金股利看得不是很重要。在这种投资理念下，上市公司恰恰可以以迎合投资者需要的形式，少发或者不发现金股利，进而进行送、转、配分配方案。（四）、 股利决策缺乏科学性、连续性与稳定性 稳定，连续的股利分配政策，不仅仅是投资者所希望看到的，而且也是上市公司经营状况良好的具体表现，而不稳定的股利分配政策往往会降低投资
26、者的信心，最终影响公司的发展。我国目前的大多上市公司的股利分配政策就恰恰缺乏连续性和稳定性。股利政策的制定和实施缺乏长远打算。短期行为较为严重，股利支付率波动性比较大，股利形式也频繁多变，盲目的迎合市场的需要。（五）、融资渠道较狭窄 我国上市公司的融资方法主要有企业的内部留存收益、借款和股权融资三种渠道，而企业债券融资和租赁融资就显得非常的少见。我国上市公司偏好以配股的方式融资，原因是股权融资成本远远低于银行贷款、发行债券等债权融资的成本，并且当企业通过外部筹资时，通常要受到各级政府或监督机构的严格管制，这使得内部留存收益成为很多企业首选的融资方式，利润分配就必然会倾向于实行低股利政策。五、完
27、善我国上市公司股利分配政策的对策 对于我国上市公司股利分配不成熟、不稳定等多方面的问题，我觉得可以从以下几个方面来改善：（一）、完善公司治理结构 上市公司股权结构的不合理，造成公司治理结构的不合理，上市公司的股利政策受母公司左右，权力掌握在经营者手中，一切重大决策都由经营者根据自己意愿做出，为此必须尽快完善公司的治理结构。首先应该在上市公司的治理结构中引入独立的董事制度，这样一方面可制约内部控股股东利用控制地位做出不利于公司和外部股东的行为，另一方面还可以独立的监督公司的管理层，减轻内部人控制带来的问题。其次，要规范和强化监事会的作用，努力建立有效的激励约束机制对高层管理人员的行为进行监督。另
28、外，也不要忽视外部监控机制，从而使广大的中小投资者也能参与公司的监督，保护自身的权益。 （二）、着力提高上市公司持续盈利能力 上市公司的持续盈利能力是影响公司持连续稳定分派行为的重要因素，是公司股利分配的直接来源。因此，加强上市公司内部管理，打造良好的外部环境，着力提高上市公司连续稳定的盈利能力，才会为股东提供长久、稳定的回报。另外当公司处于盈利时，不能马上增加股利发放的水平；同理，当公司暂时处于亏损状态时，也不要马上降低股利的支付水平，而是应该保持平稳的股利支付水平，直到亏损不可扭转，或者是采用循序渐进的方法缓缓的调整股利支付水平。因此，参照西方发达国家上市公司成熟的股票市场运作经验，必须做
29、到保持股利政策的稳定性和连续性，充分发挥股利政策的信号灯作用。 （三）、公司发展不同阶段采取不同的股利政策 我国上市公司派现普遍缺乏稳定性和持续性，这是与国外成熟资本市场的最大差别之一。一个好的上市公司应该既具有稳定的盈利能力和成长性。同时也应该是治理结构规范、高度重视广大投资者利益的上市公司。成熟资本市场的上市公司一般根据自己所处的行业特点和公司发展的生命周期来制定适应自己的股利分配政策。无论上述哪一种股利分配政策，一经确定就会保持较长时间，使投资者对未来可获得的股利有一个基本的预期。方便投资者根据不同的目的选择不同的公司进行投资。西方权威的实证研究表明：如果一个上市公司有稳定的股利分配政策
30、，可以增加投资者对未来收益的可预期性，就可以吸引增量投资，减少股市波动。所以，公司的管理层应该根据未来几年内公司的发展阶段、目标，来确定未来几年的明晰的股利政策并公布于众，使中小股东能够明确投资方向，以避免盲日投资。（四）、继续优化上市公司股权结构 流通股股权和非流通股股权的分割是我国资本市场存在的特殊现象。股权的割裂导致流通股股东和非流通股股东的利益发生冲突，处于控股地位的非流通股股东往往利用其优势，通过种种不正当的手段侵占中小流通股股东的利益，从而获得巨额收益。因此只有解决股权分割问题，实现股票全流通，才能真正实现同股同权和同股同利。首先要坚持实施国有股减持计划；同时还应努力培养机构投资者
31、，并通过一定的立法程序赋予机构投资者代理小股东进行投票表决的权利，使广大投资者能够参与上市公司股利政策的制定，并使这种政策真正反映广大投资者的利益。这样，改变一股独大、优化上市公司的股权结构，也为完善公司的法人治理结构所必需。其有利于实现公司行为合理化。使公司树立股东利益最大化的经营目标。 除了以上几点外，我国还应该加强上市公司股利分配监管，加快完善资本市场结构，拓宽融资渠道等多方面的加强，但是最重要的是我们要从自己做起，遵守规定，服从管理，只有这样，我们才能让政策实施的更好。参考文献1郭复初.王庆成.财务管理学M.北京:高等教育出版社,2005.8:395396 2孔小文.上市公司股利政策选择的动因与代理问题分析.财经问题研究,2003.6:4748 3刘孟晖,沈中华,余怒涛.我国上市公司股利分配行为特征研究.经济问题,2008.1:103106 4.白亚妮.我国上市公司股利政策分析.理论与改革,2005.1:9396 5.李礼,王曼舒,齐寅峰.股利政策由谁决定及其选择动因.金融研究,2006.1:7476