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1、 资金成本在企业决策中的应用 1 资金成本的概念资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费。需要注意的是，企业发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为企业筹集费用。因为此手续费并未通过企业会计帐务处理，企业是按发行价格和除发行手续费后的净额入帐的。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。2资金成本对企业决策的重要作用资金成本是企业决策中一个十分重要的概念，资金成本的高低
2、、风险的大小、管理是否科学，对企业的经营决策、经济效益以至生存发展，有着重大影响。在企业管理决策中,特别强调的是相关性。故有“不同目的,不同成本”之说。企业资金成本按照用途不同,可分为历史资金成本和边际资金成本,历史资金成本是企业已筹资金的成本,边际资金成本是新增资金成本。显然,在考核企业经营业绩时, 历史成本是相关成本,但在面向未来的财务决策时,边际资金成本才是相关成本。资金成本在企业决策中的应用表现在以下几个方面:21资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准投资项目可行性评价方法分为动态评价法 包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法 和静态评价法 包括回收期法、会计报酬率法 ,但以动态评
3、价法为主。在动态评价法下,如果以企业边际资金成本为折现率,投资项目的净现值为正值或现值指数大于 1 ,则说明该投资项目可以接受;反之,如果投资项目的净现值为负数或小于 1 ,则该投资项目就不能接受。如果企业采用内含报酬率作为投资项目评价方法,则只有在投资项目的内含报酬率大于资金成本率时,该项目才能接受。因此,无论采用什么动态评价方法,企业边际资金成本总是企业投资决策的基准“取舍率”。22 企业资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据（1）资金成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。随着企业筹资数额的增加,资金成本也是不断变化的。当企业筹资数额很大,边际资金成本超过其承受能力时,企业便不能再
4、增加筹资数额。（2）资金成本是选择企业资金来源、拟定筹资方案的依据。企业的资金可以通过多种渠道筹集 ,然而,各种不同的筹资渠道其资金成本是不同的。那么,究竟应该选择哪个渠道呢? 当然要根据各种资金来源渠道的个别资金成本来决策。（3）资金成本是确定最佳资本结构必须考虑的因素。最佳资本结构是一个动态的概念,不同时期企业可能存在不同的最佳资本结构。不同的资本结构,其资金成本和风险也是不同的, 因此,在某个特定时期,企业确定最佳资本结构时,必须充分考虑资金成本及财务风险这两个相关联的因素。不可否认,企业在进行筹资决策时,需要考虑的因素很多,如财务风险、资金期限、偿还方式和限制条件等。但是,资金成本作为
5、一个重要的经济因素,直接关系到筹资的经济效益,它是企业筹资决策应该考虑的一个首要问题。23 资金成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁企业的投资决策与筹资决策不是完全独立的两个过程,而是互相关联、密不可分的。从资金的运用来看 ,必先筹资然后才能投资,但从决策的程序来看 , 则先有投资决策才有筹资决策。也就是说,只有存在可行的投资项目,才有必要筹资。而筹资的最终目的就是为了投资。投资决策与筹资决策的桥梁就是资金成本。企业在进行投资决策时,企业的资金成本是一个取舍率。如果企业拟定的投资项目可以接受的话,企业接下来的工作便是以最佳资本结构为指南,考虑如何筹集可以接受的投资项目所需要的资金即进行筹资决策。
6、这时,企业无论采用哪种筹资方案,都必须保证其边际资金成本与企业投资决策时所使用的假设资金成本相等。从这个意义上说,企业投资决策制约着企业筹资决策,而筹资决策又反过来影响投资决策的经济效益,如果公司筹资决策失误,其投资决策也难以取得预期的效益。因此,资金成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁。3 资金成本在企业筹资决策中的应用在市场经济条件下，企业面临的不仅是更大的经营自主权，还有更加激烈的市场竞争、更高经营风险和经济责任。企业在不断开拓产品市场的同时，还应该进一步拓宽资本市场，以满足企业扩大再生产，增强竞争能力，不断发展壮大的需要。企业的资金有多种来源渠道，不同的来源渠道又形成不同的资金成本。而资
7、金成本就是企业选择资金来源，拟定筹资方案的依据。那么，企业应该通过哪些方式筹措自己所需要的资金？不同的筹资方式对企业的决策有哪些影响？企业应该如何进行筹资决策呢？下面从资金成本这方面来分析这些问题。具体地说，企业资金成本对企业的筹资决策有以下几个方面的影响：（1）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。企业的资金可以从很多方面来筹集，如通过发行股票筹集，普通股筹资成本就要比优先股的成本高，因为普通股的投资者既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资。而优先股一般又高于债券筹资成本。债券筹资成本较低，是因为债券与股票相比较而言，债券的发行成本较低，债券利息在税前支付，有一部分利息实际上由国家负担了。
8、利用长期借款筹资，利息不但可在税前支付，而且可使普通股股东获得财务杠杆效应，增加每股税后盈余，因此，长期借款筹资比股票筹资的成本要低得多；与债券相比，借款利率一般低于债券利率。融资租赁的成本较高，这是因为租金总额往往要超出设备买价许多。企业究竟要选择哪种资金来源，首先要考虑的就是资金成本的高低。（2）资金成本是确定最佳资本结构的主要参数。企业在筹资决策中，应确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持最佳结构，也就是企业在一定时期使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。在现实中，资金成本作为影响资本结构的主要因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策时确定最佳资本结构需要考虑的一个首
9、要问题。（3）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。企业对拟定的筹资总额，可以选用多种筹资方案来筹集，形成各种筹资配比结构，但是究竟选择何种筹资方案，就要分别计算它们的加权平均资金成本，并比较其高低，从而选择最优的筹资方案。31案例分析 如某公司在开办时，有两个筹资方案可供选择，有关资料如下表：筹资方式筹资方案甲筹资方案乙筹资额(万元)资金成本(%)各筹资额所占比重筹资额(万元)资金成本(%)各筹资额所占比重银行存款5050.1258060.2优先股14090.359090.225普通股110120.27540120.1债 券10070.2519070.475合计400400筹资方案甲加权平均
10、资金成本=5%0.125+9%0.35+12%0.275+7%0.25=8.825%筹资方案乙加权平均资金成本=6%0.2+9%0.225+12%0.1+7%0.475=7.75% 通过以上两个筹资方案的加权平均资金成本的比较，我们可以看出方案乙的加权平均资金成本最低，因此在其他有关因素大致相同的情况下，方案乙是最好的筹资方案，其形成的资金结构确定为该企业的最佳资本结构。32 不同筹资方式下的资金成本分析3.2.1 借款筹资的资金成本借款筹资资金成本最低。主要有四个原因：一是企业借款利息在税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使借款筹资的实际成本降低；二是借款筹资可使普通股股东获得财务杠杆效应
11、，增加每股税后盈余；三是债权人的求偿权优于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其要求的风险报酬率较低；四是借款筹资属于直接筹资，筹资费用较少。3.2.2 发行企业债券的资金成本发行企业债券的筹资成本也较低，但较借款筹资的资金成本略高。资金成本较低的原因与借款筹资基本一致，但它在发行时要支付很大一部分印刷费、广告费、注册费和代办费等，故筹资费用要比借款筹资高。另外，企业要想顺利发行债券，债券利率一般要略高于同期银行贷款利率，从而导致其用资费用也比借款筹资高。3.2.3 发行普通股的资金成本从资金成本角度考虑，发行普通股的资金成本最高。主要有两个原因：一是由于投资者购买普通
12、股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，导致普通股资金成本较高；二是普通股发行成本较高。3.2.4 发行优先股的资金成本从资金成本角度考虑，发行优先股筹资的资金成本较高。发行优先股筹资的资金成本一般虽低于发行普通股股票筹资的资金成本，但高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本。低于普通股的筹资成本有两个原因：一是由于优先股股东按照股票面值和固定的股利率取得股利，风险较普通股股东小，所以其要求的投资报酬也较普通股低；二是优先股的股利支付是确定的，当企业的资产收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以提高普通股股本收益率，普通股
13、股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。发行优先股筹资的资金成本高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本是由于：一是发行优先股筹资费用较发行企业债券筹资或取得银行借款的筹资费用要高一些；二是主要是由于优先股的股利是在税后利润中支付的，而债券利息或借款利息都是在税前利润中支付的；三是优先股股东的求偿权在债券持有人之后，导致优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。 3.2.5 留存收益的资金成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。留存收益是企业缴纳所得税后形成的，因此企业
14、使用留存收益也就没有抵税效应。3.3 有关资金成本对筹资决策应用的建议资金成本是企业确定最佳资金结构必不可少的因素。最佳资金结构是一个动态指标，企业不同时期存在不同的最佳资金结构。而不同的资金结构，其资金成本和风险也是不同的。因而，在某个特定的时期，企业确定最佳资金结构，要充分考虑资金成本与财务风险这两个相关因素，但资金成本作为一个重要的经济因素，直接关系到筹资的经济效益，是企业筹资决策考虑的首要问题。下面就从资金成本在优化资金结构的作用来谈资金成本在企业决策中的作用。优化企业资金结构主要就是正确处理企业各种资金来源的比例关系。即筹资的综合成本和筹资风险最低的资金来源构成。其中，衡量企业资金结
15、构是否最佳，有两个标准：一是使企业资金总成本最低；二是使企业价值最大。一般情况下，企业长期负债的资金成本低于所有者权益的资金成本。因而，长期负债比重越高，企业价值也越大，但当企业预期投资报酬率低于借款利率时，情况刚好相反。企业在优化资金筹措结构时，要注意企业长期负债与所有者权益之间结构配置的最优点，只有做到这一点，企业资金点成本最低，企业价值最大。考虑到由资金成本引发出的资金结构最优化对企业的作用，企业财务管理人员在优化资金筹措结构时，应考虑以下几个因素：（1）时间的适应性，筹措资金时，既要保证资金及时到位，又要避免资金的闲置和不必要的浪费，还要充分考虑资金的时间价值。（2）空间的合理性。企业
16、筹资时，既要看重利率，也要考虑汇率，充分考虑不同资金市场的差别，尤其在利用国外贷款时，要注意外币风险变动给企业带来的风险。（3）筹资方式的合理性。应做到既要满足企业资金预算的需要，又能尽量降低企业资金总成本。对于长期资金的需要，不宜采用短期借款筹资方式，在选择筹资方式时，也要尽量降低资金总成本，要以不损害企业信誉和不降低企业价值为前提。（4）资金配置合理性。使企业筹措到资金能各尽所用，最大限度地为企业服务，提高企业的筹资效益。（5）筹资风险适中性，正确运用筹资组合理论，分散，转移筹资风险。（6）资金成本最低和企业价值最大化相结合。一般来说，资金总成本最低时，企业价值最大，但当企业资金结构中如果
17、绝大部分由长期负债构成时，虽然资金总成本较低，但却有损于企业价值，也是不可取的。（7）企业筹资目的是为了增加企业的资金，企业的资金运动充分体现了企业经营过程和结果的统一，最终实现企业最大利润，这一过程中，资金成本是始终考虑的因素，起决定性作用。4 资金成本在企业投资决策中的应用现代企业投资是企业为了未来的收益而投放以资金为主要形式的资源在生产经营领域的经济活动。随着改革的不断深入，随着社会主义市场经济体制逐步建立和完善，我国企业将面临全新的社会经济环境。投资决策将变得至关重要，它牵扯到企业投资的成败。企业筹资是为了使资金得以运动，而投资则是使资金运动的手段之一，为了能行之有效的契合，就必须依赖
18、于资金成本。（1）资金成本是评价投资项目是否可行的重要标准或最低限制。投资项目可行性评价方法分为动态评价法和静态评价法两种。动态评价法有净现值法、现值指数法和内含报酬率法；静态评价法有回收期法、会计报酬率法。但以动态评价法为主。在动态评价法下，如果以企业边际资金成本为折现率的话，投资项目的净现值为正值或现值指数大于1，则说明该投资项目是可行的；反之，如果投资项目的净现值为负数或现值指数小于1，则该投资项目是不可行的。如果企业采用内含报酬率法作为投资项目评价方法，则只有在投资项目的内含报酬率大于资金成本时，该项目才能接受。因此，不管采用什么动态评价方法，企业边际资金成本总是企业投资决策重要取舍因
19、素。案例分析：如某公司进行一项投资，有甲乙两个方案可供选择。如果甲方案其原始投资额会比乙方案高45000元，但每年可获得的收益比乙方案多9000元。假设该公司的资金成本为10%，方案的持续年限为10年，分析应该选择哪一种方案？此处，资金成本10%就是该投资的内含报酬率，使每年多获得9000元收益的现值等于45000元时甲乙两个方案是等价的，即45000=9000(P/A,10%,n),即(P/A,10%,n)=5，而(P/A,10%,10)5，所以应该选择甲方案。（2）企业在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作为折现率。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，当净现值为正数时，该投资项目可行；
20、反之，当净现值为负数时，该投资项目不可行。在有多个备选方案的互斥选择中，应选用净现值是正值中的最大者，因此，采用净现值指标评价投资项目的可行性时，离不开资金成本。（3）在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，若计算出的投资项目的内部收益率大于或等于企业的资金成本时，该投资项目可行；若计算出的投资项目的内部收益率小于企业的资金成本时，则投资该项目不可行。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部收益率超过资金成本最多的项目。因此，资金成本是比较、选择投资方案的主要标准。4.1 投资决策的选择企业的投资决策多种多样，是购买或开发新的生产线
21、？还是维持现有的生产线？是购置新设备还是继续使用旧设备？是购买质量一般不太耐用但价格低廉的设备？还是购买价高质好的设备等等，这都要通过资金成本来作出决定。资金成本实际上是个取舍率。运用资金成本应注意些什么呢？这就要求企业投资决策所用的假设资金成本与企业筹资方案的边际资金成本相等。在企业的投资决策分析方法中使用到资金折现法和非折现法两种。其中折现法充分考虑到资金的时间价值。投资回报期法，平均报酬率法用于非折现法；净现值法，现值指数法，内部报酬率法用于折现法中。在有几个投资决策供选择时，就可运用上述指标作比较，选出最优投资方案。案例一：某企业需用设备一台，购进后每年末增加收益10万元，使用期为10
22、年，购买设备价值为50万元；若采用租赁方式，则每年初需支付租金5万元，年利率为12%。那么该企业采用哪种方法好？用折现法计算得：租赁转为现值为：5 1-（1+12%）-10（1+12%）=31.64万12%比起购入的50万元少用了18.36万元。因而租赁比购买好。企业的借款投资也要充分考虑到资金成本这一问题。借款投资要遵循适时、适量，适度和经济可行四原则。企业需要一定的分析预测方法和评价决策的理论，而且考虑问题的角度不同，决策原理和方法也有差别。若基于借入资金考虑，则采用差量分析法，通过比较借入资金的投资回报及资金成本决定取舍，如果借入资金的投资回报率高于其资金成本率，借款投资就有利可图。若从
23、自有资金方面考虑，则要根据借款投资前后自有资金收益率的变化作出选择，当借款投资后自有资金投资收益率高于仅用自有资金投资时，借款投资才是可行的。企业的借款投资与债台高筑是有区别的，借款投资是加快企业发展的重要途径，运用得好可以推动企业跳跃式的发展，迅速形成规模优势。在实际运用中，既要考虑资金成本与未来报酬率的对比，又要调节优化的投向。案例二：某企业预期下年度总投资额为500万元，预期利润为60万元，预期利率为10%，该企业总投资中权益资本占60%，则该企业未来投资报酬率=（60/500）100%=12%。则未来投资报酬率12%10%的资金成本率，所以该投资是可行的。但到底是采取高额举债有利还是不
24、举债有利呢？可以从权益资本收益率的高低来考虑。上例中，不举债的权益资本收益率为（60/500）100%=12%。而举债经营的权益资本率为：60-50010%40%=13.33%50060%以上结果可知13.33%12%，所以，借款投资可行。但值得一提的是：目前流行认为只有借款利率不超过投资项目予以资金收益率，借款才有利可图。显然，当借款利率超过投资项目的预期资金收益率时，自有资金（原有资金收益率）将低于项目的预期资金收益率，但不能由此推断借款无利可图。具体实例如下：某企业有两个可供投资机会，甲项目需资金80万，预期资金收益率为15%，乙项目需资金100万，预期资金收益率为17%，企业自有资金刚
25、好80万元，若用乙方案借款利率为18%。很显然17%18%，若依上述观点，借款是不合算的，但事实并非如此，用自有资金投资每年盈利8015%=12万元，借款投资的结果为10017%-2018%=13.4万元，因而借款投资是有利的。借入资金年投资回报率为：10017%-8015%100%=25%20远远超过了借款的实际利率18%。因而不能单从表面看。上例中自有资金投资回收率=项目资金收益率+（使用借入资金额/自有资金额）（项目资金收益率-借用使用的实际利率）=17%+（20/80）（17%-18%）=16.75%其中16.75%25%，所以借款投资比自有资金有利。又假定，上例中，甲项目的预期资金收
26、益率是17.5%而不是15%，实际借款利率只有16%。该条件下借款利率低于乙项目的预期资金收益率，但借款投资乙项目时，自有资金收益率只有17%+（20/80）（17%-16%）=17.25%，低于17.5%，因而借款不合算。又假定，乙项目需投资150万，同等条件下与甲项目相比，借款有利可图。因为投资乙项目可使自有资金盈利率达17.875%17%+（70/80）（17%-16%）=17.875%。案例三：假设上例中长城公司向银行贷款1000万元，银行现向长城公司提供两个贷款方案，甲方案为向长城公司按10%和40%的利率分别提供2笔金额为500万元的贷款，共计贷款1000万元；乙方案为向长城公司按
27、25%的利率提供贷款1000万元。问长城公司应作何种选择。（1）如果利息按年支付，本金到期一次偿还，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：甲方案每年支付利息 = 50010% + 50040% = 250（万元）乙方案每年支付利息 = 100025% = 250（万元）两个方案每年支付的用资费用都是250万元，加权平均资金成本都是为25%，从筹资的角度看，两个方案完全一样。（2）如果采用等额本息还款方式，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：甲方案每年 288.5（万元）还本付息额 （P/A，10%，10） （P/A，40%，10）乙方案每年280.03（万元）还本付息额 （P/A，2
28、5%，10） 甲方案每年还本付息额为288.5万元，乙方案每年还本付息额为280.03万元，乙方案每年还本付息额比甲方案少8.47万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。（3）如果到期一次还本付息，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：甲方案到期一次还本付息额= 500（1+10%）10 + 500（1+40%）10= 500 2.5937 + 500 28.926= 15759.85（万元） 乙方案到期一次还本付息额= 1000 （1+25%）10= 1000 9.31323= 9313.23（万元）甲方案到期一次还本付息额为15759.85万元，乙方案到期一次还本付息额为9313.2
29、3万元，乙方案比甲方案到期一次还本付息额少6446.65万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。可见，在等额分期还本付息或到期一次还本付息条件下，按加权平均资金成本计算的年现金流出量并不等于（一般要小于）按个别资金成本加权计算得到的年现金流出量。加权平均资金成本只适用于按期付息到期一次偿还本金的筹资方案决策，而不适用于投资方案的决策。因为投资决策需要考虑时间因素，按资金成本将现金流入量与现金流出量换算成同一时点的价值（通常为现值）。根据前面的举例可知，同一现金流量按照加权平均资金成本计算得到的现值要大于分别按个别资金成本计算得到的现值累加，按加权平均资金成本计算得到的终值要小于分别按个别资金
30、成本计算得到的终值累加。所以，不能用加权平均资金成本来判断投资项目经济上的可行性。综上所述，借款投资决策有利于采用不同的适当的方法。可对比其真实性和相关性的经济指数进行分析后做出投资决策。总之，企业在投资中应充分考虑资金成本，对企业未来投资报酬率的影响，应从多方面考虑，全面具体的算出具有说服力的数据，不应只凭一般的理论。企业在实际运用中应考虑到：（1）相关指标的计算期间要一致。与会计期间假定相协调，一般情况下采用年投资回报率，年资金收益率和年利率为宜；（2）同一指数在不同期间的转换要区别单利与复利，充分考虑资金成本的运用效果；（3）区别借入资金应负担实际利率与名义利率。结 论我国现存的市场经济
31、条件面临着很大挑战，各种金融工具的不断创新，使资金的流动范围越来越大，速度越来越快，正是因为这种不稳定的金融环境，才促使企业之间的竞争日趋激烈，企业资金的管理更加复杂。而在国际国内市场高度融合的今天，正确的企业决策是避免金融市场高风险的主要手段，企业合理的筹资、投资是增加利润的有效途径。为了能充分利用这一途径，获得收益，最好的办法就是控制企业的资金成本，迎合市场定律，同时兼顾企业的长远发展和资金运行风险的防范。在我国的公司财务实务中，资金成本的应用是一个十分薄弱的环节。我们认为有必要在完善我国的资本市场的同时，我们应该认清资金成本在企业决策中的重大作用，让企业得到更稳定的发展。致 谢（小4号宋
32、体，1.5倍行距）参 考 文 献1 邓丽，“资金成本管理策略探析”，大众商务，2010年第10期。2 曹文慧，“资金成本在财务决策中的应用探讨”，国际商务财会，2010年第6期。3 丁萍，“资金成本在筹资决策中的运用”，财务金融，2009年第10期。4 曲延波，“多渠道降低资金成本的探讨”，现代商业，2009年第35期。5 陈幼珍，“关于资金成本影响企业经济活动的几点思考”，财经视点，2009年第2期。6 高新民，“资金成本对筹资决策的影响”，合作经济与科技，2009年总第375期。7 肖健，“企业资金成本控制”，印刷经理人，2008年第11期。8 崔丞凯，“资金成本对企业经济活动的影响”，现代经济信息，2008年第2期。9 刘美玲，“控制资金成本的复杂性与解决措施”，财经论坛，2007年第2期。10 谷祺、刘淑莲，财务管理，第一版，东北财经大学出版社，2007年2月。11 刘斌红.现代企业成本管理的宏观视角M. 2004. 12 乐艳芬.成本会计M.上海：上海财经大学出版社，2003. 13 曹海虹.王洋。我国企业成本管理的弊端及成因，2004-12-22. 第 14 页