私募股权投资逻辑.ppt

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1、私募股权投资逻辑,取 势,明 道,优 术,正 心,目录,目录,宏观大势研判,全球经济发展格局,技术革命与产业发展趋势,我国经济中长期发展方向,我国经济近期走势及政策导向,全球经济发展经历了3个运行模式，2008年金融危机后，新的运行模式将会出现,全球经济发展格局,5,全球经济发展4个运行模式,全球经济发展4个大趋势,全球经济发展格局,6,全球经济发展4个大趋势,1,2,3,4,经济大稳健 即无论以何种指标衡量（GDP 增长、通胀、 失业率等），全球经济的稳定性都在不断提高,全球化 即各个国家发挥自己的“比较优势”，全球范围内的分工明显,金融自由化 即以经济全球化为背景，以信息技术的进步为工具，

2、新问世的金融产品层出不穷，目的是满足投资者不断增长的需求,全球经济处于再平衡的转型过程中,全球经济发展格局,7,旧的运行模式已经不再适用，必须经历大规模的变革才能进入一种新的运行模式。在目前的时间点上，不但发达国家，包括美国、欧洲、日本等需要改革，新兴市场国家如中国等也需要改革,发达国家需要加大出口和投资的比重，而新兴市场国家则需扩大内需，保持经济可持续发展,改革目标：全球经济的再平衡,美国去金融化 美国经济需要降低金融和服务业在经济体中所占的比重，而加强制造业，即“去金融化”,欧洲去福利化 欧洲需要在较长的时间内削减财政赤字，改革其陈旧的劳工体制，降低福利，增加竞争力，即“去福利化”,中国去

3、资产化 中国则面临着在新的形式下的经济转型，逐渐摆脱对于房地产业的依赖，即“去资产（房地产）化”,从中长期来看，中国正处在转型关键时期,中国经济中长期发展方向,8,罗斯托经济增长阶段论,中国正处于由起飞阶段向成熟阶段的过渡之中，目前中国经济面临类似于日本40年前、韩国20年前的情况 拐点出现之后出现增长减速，GDP平均增速下降2个（如韩国）至4个（如日本）百分点 考虑到中国是一个地区差异巨大的大陆经济体，中国经济减速幅度或低于日、韩,中国面临着中等收入陷阱，跨越过去急需产业升级,中国经济中长期发展方向,9,新兴市场国家突破人均GDP1000美元的“贫困陷阱”后，很快会奔向3000美元至5000

4、美元的“起飞阶段”；但到人均GDP4000美元附近，快速发展中积聚的矛盾集中爆发，自身体制与机制的更新进入临界，很多发展中国家在这一阶段由于经济发展自身矛盾难以克服，发展战略失误或受外部冲击，经济增长回落或长期停滞，陷入所谓“中等收入陷阱”阶段,像巴西、阿根廷、墨西哥、智利、马来西亚等，在20世纪70年代均进入了中等收入国家行列，但直到2007年，这些国家仍然挣扎在人均GDP3000至5000美元的发展阶段，并且见不到增长的动力和希望 美国、欧洲、日本、韩国等成功跨越了中等收于陷阱 2010年中国人均GDP 4400美元。十二五时期，我国人均GDP将跃升到5000美元，并向8000-10000

5、美元挺进，这一时期仍是跨越“中等收入陷阱”关键时期 跨越“中等收入陷阱”关键急需产业结构调整，进行产业升级,中等收入陷阱,“十一五”时期我国已悄然跃过刘易斯拐点。刘易斯拐点是指，在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少直至最终枯竭的转折点。“刘易斯拐点”的出现有两个重要标志 一是农村剩余劳动力大幅减少，劳动力无限供给时代结束。尽管我国目前还有1亿多农村剩余劳动力，但40岁以下的青壮年剩余劳动力仅有5800万人，剩余比例只有11.7%，加上中西部农民工在沿海发达地区和大城市郊区务农的人口已被统计为农业劳动力，实际剩余劳动力可能更少， 二是工人工资全面上涨，远

6、高于维持基本生活需要的生活资料价值。2011年全国共有24个省份调整了最低工资标准，平均增幅22%。2006 年以前农民工工资年均增幅小于 10%，而2006年之后同比增幅已突破10%。我国已在20062010 之间的某个时刻悄然越过了刘易斯拐点,中国已经迎来刘易斯转折点,中国经济中长期发展方向,10,我国人口红利周期顶峰即将过去。“人口红利”是指由生育率、死亡率的降低和人口年龄结构的年轻化所带来的适龄劳动人口比例提高、人口总负担下降，进而推动经济快速增长的潜在因素。 “人口红利期”则指人口红利存在的一段黄金时期，主要用人口抚养比或人口负担系数来衡量。国际上通常把014岁少年儿童人口和65岁及

7、以上老年人口总和占1564岁适龄劳动人口的比重称为人口抚养比，一般而言，人口抚养比在50%以下的这一段时期为“人口红利期”，50%以上的时期为“人口负债期”。 我国人口抚养比自20世纪60年代中期起，一直处于持续下降态势，2015年预期我国人口抚养比将达到历史最低点37.6%，之后将转降为升，并预期将于2033年达到50%以上，进入人口负债期。因此，我国的人口红利期还将持续20年，但人口红利顶峰即将过去,中国人口红利顶峰即将过去,中国经济中长期发展方向,11,12,改革开放30年以来，我国经历了三个大的经济周期，每次周期约为十年，这三次周期都是以改革或外部因素推动，未来几年我国将面临下一次经济

8、周期,中国经济中长期发展方向,中国同时也受政治周期影响，在换届一到两年内，大举建设就会出现,中国经济中长期发展方向,13,前两次经济周期最大的表现为以产能余缺特征，一个完成的产能周期始于产能短缺局面出现，经过大量的新建与集中释放，最后止于产能过剩局面的普遍出现,中国经济中长期发展方向,14,周期,实体经济,宏观政策,产业及过剩表现,后果表现,1991年 -2001年,2002年 -2012年,1992年固定资产投资增速超过20%，同时经济快速增长 1994年通货膨胀率达到20% 1995-1997年对外贸易盈余急速增加 1998年出口增长下滑,2002年固定资产投资增速超过20%，同时经济快速

9、增长 2004年通货膨胀率达到5%，阶段高点 2005-2007年对外贸易盈余急剧增加 2008年出口增长下滑,1994年针对经济过热的宏观调控和货币紧缩 1998年积极的财政政策 1999-2000年股票市场估值抬高 2000年出现互联网泡沫,2004年针对经济过热的宏观调控和货币紧缩 2008年积极的财政政策 2009-2010年股票市场估值抬高 2010年出现中小板与创业板泡沫,代表行业：纺织行业 1999年政府提出的产能过剩产业为纺织、烟草、玻璃、石膏、电解铝、拖拉机、自行车轮胎等,代表行业：钢铁行业 2009年政府提出的产能过剩产业为钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、电解铝、多晶硅、风电

10、设备、造船等,1990年代的周期最显著遗产为大量银行坏账，2000年前后四大国有银行坏账率不低于20% 2001-2002年股票市场存在非常大的估值泡沫，在以后几年的下跌中才释放,2000年代的周期的银行坏账可能在以后显现出来，2009年国家四万亿投资下去导致地方融资平台贷款额10万亿，其风险最终会出导至银行 2010-年股票个别板块存在很大泡沫，房地产价格泡沫最明显,去年至今，中资银行股遭到频频抛售，据不完全统计，工行被减持3次，中行被减持1次，建行2次，农行2次，招行1次，浦发1次。 2012年3月19日，花旗集团一次性通过大宗交易清空了所持浦发银行2.714%股份，套现了42亿元 201

11、1年11月14日，美国银行公告将以私人交易方式出售104亿股建设银行H股。美银三个月内第二次抛售建行，美银卖掉了235亿股，持股比例由10.23%降至1% 2011年11月9日，高盛以每股均价4.88港元减持工行17.52亿H股，这是高盛在工行上市后第三次减持套现，三次累计套现57亿美元 外资银行大幅套现的行为最重要担心点就在我国经济下行风险，房地产及地方融资平台给银行带来坏账的风险，外资专业机构已经提前预判，规避风险,外资机构频繁抛售中资银行股票正说明我国银行孕育重大潜在坏账风险,中国经济中长期发展方向,15,我国近年经济高速增长依靠过剩的货币拉动模式是不可持续的,中国经济中长期发展方向,1

12、6,近年我国M2/GDP增长迅速，成为世界第一（美国近年平均数在60%左右），政府主导下信贷扩张及近年不断扩大的贸易顺差而产生的外汇占款使得M2值快速增长，2011年达到85万亿元 近年我国的货币政策目标太过于盯住经济增长唯一目标，近期才有意识到经济增长并不是唯一目标，也导致了通货膨胀、资产价格上升，国际收支失衡等问题,我国将在一段时间内处于经济下滑与去资产泡沫化的过程中,中国经济中长期发展方向,17,我国未来几年处于上一轮经济周期结束和下一轮经济周期开始之间，经济增长下滑是周期性调整的必然结果 在经济下滑的过程中，也面临众多挑战 制度性负利率（实际通货膨胀率远高于银行存款利率） 房地产价格下

13、跌（房产近年过度膨胀，价格存在巨大泡沫，宏观调控势在必行，价格下调也是财富再分配与扩大内需重要举措，为以后经济增长蓄力） 出口增长下滑（欧债危机及国内成本上升，我国出口面临需求萎缩与产品价格竞争力下降局面，增长下滑趋势明显） 汇率与热钱问题（汇改与防止热钱流入的问题） 虽然我国在未来的经济增长过程中面临巨大的问题，但困难与机遇同时存在，通过期望的“二次政改”给我国经济注入新的增长动力,通过结构性调整迈向高质、高效的经济是未来发展的主要方向,中国经济中长期发展方向,18,GDP增速放缓只是刚刚开始，近期指标表明其趋势,中国近期经济走势及政策导向,19,2008-2011年国内季度GDP增速走势图

14、,2012年1-2月，深圳的规模工业增加值为730.65亿元，比上年同期减少了3.0个百分点；规模以上工业销售产值为2754.43亿元，比去年同期减少了5.4个百分点 2012年1-2月份，全国规模以上工业企业利润6060亿元，同比下降5.2%，是自2009年8月以来的最低增速； 2012年1-2月份，全国用电量7497亿千瓦时，同比增速6.7%，比去年同期降低了5.7个百分点；住房新开工零增长，销售下降15%,国家中央高层明确提出我国经济发展的困境,中国近期经济走势及政策导向,20,2012年全国两会温家宝答记者问提到 “2012年可能是最困难的一年，也是最有希望的一年”,2012年GDP目

15、标7.5% ，8年来首次低于8% 2012年工作方针 稳增长：坚持扩大内需、稳定外需，大力发展实体经济，保持经济平稳运行 控物价：继续采取综合措施，保持物价总水平基本稳定，防止价格走势反弹 调结构：有扶有控，提高经济增长质量和效益，增强发展的协调性和可持续性 惠民生：把保障改善民生作为工作的根本出发点和落脚点，促进社会公正公平 抓改革：解决体制性、结构性矛盾，在一些重点领域和关键环节取得新突破 促和谐：正确处理改革、发展、稳定三者关系，促进社会和谐稳定,2012年两会温家宝工作报告,调低经济增长目标，调结构和抓改革是其中的重点,中国近期经济走势及政策导向,21,全球及我国经济发展大势有如下几个

16、方面,宏观经济发展总结,22,近200多年，全球经历五次技术革命,技术革命与产业发展趋势,23,一个完整技术周期大约50年，分为爆发、狂热、协同和成熟四个阶段,技术革命与产业发展趋势,24,爆发阶段：技术的时代 狂热阶段：金融的时代 转折点： 反思和调整发展路线 协同阶段：生产的时代 成熟阶段：质疑自满情绪的时代,一次技术变革的生命周期大约是50年， 头20-30年称为导入期，后20-30年称作拓展期 整个技术变革周期由爆发、狂热、协同和成熟四个阶段构成,目前世界处于第五次技术革命的展开期，同时也正在孕育下一次技术革命,技术革命与产业发展趋势,25,五次技术革命具体阶段划分,每个产业技术革命时

17、期，以一到两个产业为主导，产业发展演变及趋势遵循技术进步导向的规律,技术革命与产业发展趋势,26,全球技术革命与产业发展演变和趋势图,世界主要国家将倡导的战略性新兴产业定位在新能源、生物产业、节能环保、信息技术等几个领域,技术革命与产业发展趋势,27,资料来源：工业和信息化研究2011.6,我国“十二五”乃至更长时期，将对我国六大产业体系进行升级，并将七大战略性新兴产业作为我国未来5-10年的国民经济主导产业,28,制造业,战略新兴产业,服务业,能源低碳产业,信息 产业,海洋 产业,增强产业配套能力，淘汰落后产 能,强化核心关键技术研发，推动高 技术产业做强做大,推进规模化、品牌化、网络化经

18、营,加快新能源开发，推进国家运输 通道建设,发展和提升软件产业，积极发展 电子商务,坚持陆海统筹，发展海洋油气、 运输、渔业等产业,产业体系,产业政策,战略性新兴产业成为国民经济主导产业,七大战略性新兴产业：新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新 能源汽车,技术革命与产业发展趋势,目录,目录,PE行业发展现状及趋势,PE行业发展政策及现状,PE行业发展趋势,PE行业竞争状况,PE机构分类及特点,十年政策环境引领市场发展,PE行业发展政策及现状,31,近年PE行业发展迅猛，募、投、退十分活跃,PE行业发展政策及现状,32,近年PE/VC投资案例及投资金额增速很快,PE行

19、业发展政策及现状,33,2001-2011年VC投资金额及案例数,2006-2011年PE投资金额及案例数,2011年VC/PE的投资案例及投资金额都有较大的增速，VC投资额达到130亿美元，PE投资额达到275亿美元，VC与PE合计投资案例达到2200个 值得注意的是，境内证券市场表现持续走低，加之一级市场竞争激烈导致投资成本攀高，越来越多的私募股权机构开始在估值较低的上市公司中寻找投资机会，参与上市公司定向增发,34,PE行业竞争状况,私募股权机构中70%以上是本土机构，66%的机构基金管理规模在5亿元人民币以下，管理规模超过100亿元人民币的仅有40多家,2011年全国共有股权投资机构4

20、139家，其中本土机构居多，共3042家，占比高达73.5%；外资股权机构共有989家，占23.9%；另有108家为中外合资机构 从机构管理资本规模分布来看，本土及合资股权投资机构主要集中在5亿元以下，占总数比例为66.7%；管理资本在10亿到100亿间的机构共同管理着最多的资本，达到8317亿元,不同类股权投资机构分布（家）,不同管理资本规模股权投资机构分布,PE行业竞争状况,2011年活跃的私募股权投资机构数量达到4000多家，竞争加剧,36,PE机构分类及特点,目前我国私募股权投资机构主要有6（内资）+2（外资）类,37,PE机构分类及特点,最具代表机构,银行系投资机构,核心竞争优势,关

21、键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,建银国际、国开金融等,可通过业务关系获得Pre-IPO项目类信息，对于企业情况深入了解,充分发挥资源优势，加强项目积累，建立企业库、项目池；可为被投企业提供股权、债券融资及上市等“一条龙”服务,有融资需求的银行客户,具境内外金融机构从业经验,直接参与股权投资政策尚未放行，以“曲线直投”模式为主；未来政策放开后，母公司充沛的资金将有机会入场从事股权投资,基金规模较大，以充沛的项目资源和投资资金优势，投资标的较大（集中投资），以投资拟上市（国内外）企业为主，进行上市前和上市后全服务,38,PE机构分类及特点,最具代表机构,券商系直

22、投机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,中金、金石、开元等,可通过业务关系获得Pre-IPO项目类信息，对于企业情况深入了解,在项目退出方面提供支持，可同时满足企业在融资及上市时的服务需求,以母公司承销保荐客户为主,专业化运作，但偏向后期投资，中早期项目判断能力存在短板，增值服务较薄弱,34家证券公司获直投试点资格，参与设立直接投资基金政策已经放开，将逐渐在中国VC/PE市场中扮演重要角色，但项目判断及增值服务能力仍需加强,以Pre-IPO项目为主，无投资行业限制，背后券商保荐，投资风格还是比较彪悍,39,PE机构分类及特点,最具代表机构,产

23、业基金投资机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,中信产业基金、上海金浦基金等,集合政府财政及国企、央企资金；凭借其专业化、市场化运作赢得投资者信心,具有实力雄厚的国企、央企投资人作为支持，资金规模大，坚持市场化运作,市场化运作，多元化项目来源,丰富的管理经验,产业基金在中国市场的发展仍处试水阶段，由于资金量大，且投资策略有别于一般VC/PE基金，为市场中的重要参与者，但数量较少,具有资金量大的特点，围绕几个产业进行投资，投资金额大，退出渠道包含并购渠道,40,PE机构分类及特点,最具代表机构,产业背景投资机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目

24、来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,复星创投、联想投资等,依托母公司产业体系内的业务资源，深入挖掘产业中具投资价值的企业，并为企业在产业的扩张、成长活动提供帮助,与母公司主营业务构成优势互补，并利用母公司资源为企业提供增值服务,以母公司业务发展中接触的产业上下游企业为主，自主开发为辅,部分成员具母公司工作背景，大部分采取市场化聘用方式，团队专业度逐步提升,股权投资参与积极性高，短期内将迎来发展高潮，但团队搭建、风险控制以及运作的专业性等方面均有待加强，成为市场中的主流参与者仍需较长时间的发展,以拟上市企业为主，同时兼顾产业并购投资标的，投资规模适中，具有很强的增值服务能力，尤其

25、在产业整合，订单驱动等面具有资源优势,41,PE机构分类及特点,最具代表机构,知名规模投资机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,深创投、达晨等,对中国市场深入了解，网点分布广阔，熟悉中国市场运作规则,广阔的市场脉络，对中国市场动向敏感度高，决策流程简单、灵活，人民币基金运作熟悉,通过自主开发及与政府部门、行业协会、地区商会、高新技术园区、商业银行、投资银行、证券公司、律师事务所、会计师事务所以及企业家朋友推荐,核心团队成员拥有多年中国资本市场从业经验，但较少成员具备国际投资机构工作背景；机构投资队伍庞大，职责划分较细,有效调动民间资本参与股权

26、投资积极性；未来需在规范运作及风险控制等方面着重加强,以专业与品牌为基础，靠全国布局方式获得项目源，以拟上市公司投资，具体行业限制不多，投资规模不定，增值服务有优势,42,PE机构分类及特点,最具代表机构,草根民营投资机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,众多，几千家,与其他规模与品牌机构相比，具有体制灵活、决策高效等优势,体制灵活、决策高效、人际关系拉动,通过自主开发及与政府部门、行业协会、地区商会、高新技术园区、商业银行、投资银行、证券公司、律师事务所、会计师事务所以及企业家朋友推荐,核心团队成员大多拥有多年中国资本市场从业经验,企业数量

27、众多，随着竞争的加剧，资本市场环境的变化，将会有众多企业将遭到淘汰，留下有专业能力、资源能力的一些实力机构,投资大多以Pre-IPO为主，基本不限制投资行业及领域，由于竞争激烈，为争取项目，大多从投资流程简化和投资价格高来争取，基本无增值服务能力,43,PE机构分类及特点,最具代表机构,外商投行直投投资机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,摩根直投，高盛直投,母公司业务网络覆盖全球，资源广布，投资团队经验丰富,境外监管严格，机构运作规范；母公司业务范围广泛，对直投业务构成较好的辅助,运用母公司投资银行等业务发掘其中投资机会，同时接受中国领先投

28、资机构介绍联合投资机会,拥有具备投资、投行经验的复合型人才队伍,现阶段仍未实现中国本土化发展，未来一段时间成为市场主流参与者，将会和国内众多本土投资机构拉开距离,国际化运作，投资流程严谨，多针对TMT、新能源、生物医药等行业进行投资，以拟上市公司(国内外）为主,44,PE机构分类及特点,最具代表机构,外商其他专业投资机构,核心竞争优势,关键成功要素,项目来源策略,团队优势特点,未来发展态势,投资风格总结,凯雷，英飞尼迪、KKR等,相较本土机构更具品牌优势，且由于具有多年投资经验的积累，在境外资源及投资技巧方面处于领先地位,充分利用机构全球资源网络，资金实力雄厚，对运作并购及PIPE等涉及较大金

29、额的投资项目经验丰富,以自主发掘为主，较少与其他机构联合投资,团队成员具有多年海内外金融机构工作经验；项目执行团队多由华人组成,开始与地区地方政府合作设立人民币基金，谋求“落地”中国，未来仍需加强中国本土决策，增强自身竞争力,国际化运作，投资流程严谨，多针对TMT、新能源、生物医药等行业进行投资，以拟上市公司(国内外）为主,45,PE机构分类及特点,国内投资的投资风格总结,46,PE行业发展趋势,PE行业盈利环境及模式发生变化,PE投资盈利空间主要来源两方面：一是一二级市场估值差价；二是企业利润增长带来的收益，而目前更多的依靠差价，随我国证券市场 的改革，二级市场估值理性回归，这种套利空间将会

30、越来越小，未来PE盈利将会是依靠发现有价值的企业，通过企业增值带来收益 这种盈利模式的变化趋势，而将会导致我国PE投资格局变化，出现常见的二八现象，20%的投资机构赚到行业80%的利润，全面PE时代将一去不复还,47,PE行业发展趋势,全面PE到PE裸泳,PE行业发展趋势 国内特殊环境与背景下，国内任何产业一旦在初期发展时存在暴利的话，就会成为众多资本追逐的目标，短期内竞争者居多，产能过剩，无序竞争，最终行业洗牌，留下有竞争力的企业，开始新一轮的有序发展。如国内风电-光伏-LED等产业。目前由于退出渠道受限，基金存续时间短等原因，我国PE行业已经产能过剩，从全面PE时代到PE裸泳为时不远了 募

31、集资金方面：PE投资专业化分工越来越明显，未来几年FOFs将在我国大量出现；基金存续年限增长（一方面LP逐渐理性；一方面投资前期项目） 项目投资方面：投资阶段，随未来几年宏观经济不景气和二级市场调整，以及pre-IPO项目竞争加剧，投资pre-IPO的资本红利逐渐消失，甚至成为投资风险，倒逼投资机构项目投资向前移，也正是前期项目投资更需要机构的专业能力，未来机构分化明显；投资领域，由于投资阶段前移，需要机构有很强的专业判断与增值服务能力，就会改变现在众多机构追逐pre-IPO项目，无论什么领域，只要上市就行局面，投资机构会更多的专注于几个行业进行投资，专业型基金将会是趋势 投资管理方面：目前一

32、些有规模的专业机构都成立了投后管理部，开始尝试对投资的企业做增值服务，但众多机构对投资项目提供增值服务能力不足 投资退出方面：随我国证券市场改革的推进，未来退出渠道会进一步丰富，如未来退出新三板，国际版，并购等,目录,目录,尽职调查三板斧,尽调原则、对象与方法,企业财务及法律尽调,人力资源及高管尽调,行业及业务技术尽调,50,尽调原则、对象与方法,尽职调查坚持的基本原则,51,尽调原则、对象与方法,尽职调查的对象,52,尽调原则、对象与方法,尽职调查的方法,审阅文件资料,通过公司工商注册、财务报告、业务文件、法律合同等各项资料审阅，发现异常及重大问题,参考外部信息,相关人员访谈,企业实地调查,

33、小组内部沟通,调查小组成员来自不同背景及专业，其相互沟通也是达成调查目的的方法,查看企业厂房、土地、设备、产品和存货等实物资产,与企业内部各层级、各职能人员，以及中介机构的充分沟通,通过网络、行业杂志、业内人士等信息渠道，了解公司及其所处行业的情况,53,尽调三板斧（人-财-物）,人力资源及高管,行业及业务发展,企业财务及法律,搞清公司人力资源情况 高管诚信、人品考查 专业、管理能力考查,尽职调查三板斧,尽职调查三板斧（人-高管；财-财务；物-业务）,54,人力资源及高管尽职调查 1、调查主要管理层（包括董事会成员、监事会成员、总裁、副总裁以及财务总监等高级管理人员）是否正直、诚信； 2、调查

34、主要管理层是否具有与发展公司需要相匹配的开拓精神和经营管理能力； 3、取得主要管理人员学历和从业经历简况，对核心人员要取得其详细资料，尤其要关注主要成员在本行业的的执业经验和记录； 4、与公司主要管理人员就企业发展、公司文化、竞争对手、个人发展与公司发展的关系等主题进行单独的会谈； 5、调查过去三年中公司关键管理人员离职的情况，调查其辞职的真实原因； 6、与公司职员进行交流，获取其对管理团队以及企业文化贯彻情况的直观感受； 7、调查公司内部管理制度规定、年度经营责任书，了解公司是否制定经济责任考核体系，特别考核体系的落实情况；,人力资源及高管尽调,55,投资在某种程度上就是投资人，在最后投资决

35、策中，公司实际控制人考察因素情况具有一票否决权利,企业实际控制人重点考察因素,人力资源及高管尽调,56,行业尽职调查 1、产业链构成（增值较多的环节是哪一部分） 2、国家政策导向（产业政策定位、是否新兴战略产业、是否为鼓励发展产业） 3、市场容量与增长空间（目前市场容量多大，未来增长空间多大） 4、行业竞争状况与利润水平（行业竞争状况、龙头企业有哪些、利润水平、行业竞争的关键因素） 5、行业技术发展（行业内国内外技术特点、核心技术、发展趋势） 6、行业进入壁垒（壁垒强度如何、有哪些壁垒） 7、行业内企业资本市场表现（哪些上市公司、业绩表现、是否有并购机会） 8、行业发展驱动因素（政策推动、产业

36、升级、技术进步、需求拉动等） 9、行业未来发展趋势（中长期（5-10年）内行业发展趋势）,行业及业务技术尽调,57,公司业务尽职调查 1、通过公司采购、生产、销售、及技术研发等环节尽调，充分了解企业的运营情况 2、充分了解原材料供应市场、采购政策及主要供应商、采购是否存在关联交易 3、通过对生产现场及访谈，了解公司生产工艺、生产能力、实际产量、公司生产组织及保障、生产成本分析、质量控制、安全环保等 4、充分了解公司销售管理体系、主要客户、公司销售网络、商标、销售回款、存货积压、是否存在关联交易等 5、调查公司研发体系、研发机构设置、激励制度、主要研发人员、公司专利及非专利技术、研发费用投入、未

37、来研发方向 6、调查清楚公司商业模式、及公司竞争优劣势、及未来成长路径,行业及业务技术尽调,58,公司财务尽职调查 1、了解企业的业务发展情况和经营业绩； 2、了解企业分部、重要控股子公司、参股子公司、拟收购公司等的财务状况； 3、通过财务比率分析，判断企业的偿债能力和偿债风险、经营风险和持续经营能力、财务风险和是否存在持续经营问题； 4、根据企业过去业绩表现，并结合境内外经济形势、行业发展趋势、市场竞争状况，判断企业盈利预测的合理性，评价企业未来几年经营计划、投资计划和融资计划是否妥当，根据企业的生产规模和现有的生产能力，分析预测计划执行的可行性，判断企业的成长价值。,公司财务及法律尽调,5

38、9,公司法律尽职调查 1、历史沿革情况：历年营业执照、公司章程、工商登记等情况；历年业务经营记录、年检等 2、主要股东情况：主要股东的营业执照、公司章程、财务报告、主营业务、股权结构、生产经营等情况；主要股东之间的关联关系；股东出资情况；自然人股东任职情况；股份转让情况 3、改制与设立情况；改制方案、文件等；设立相关文件等 4、重大股权变动与重组情况 5、组织结构和内部控制 6、员工情况 7、独立情况 8、商业信用情况,公司财务及法律尽调,目录,61,三个维度看企业,三个维度看企业（3-4-5原则）,3-4-5原则,3类 创业企业,5个 企业阶段,4种 创业背景,62,创业企业的分类,创业企业

39、大致分为生产型、服务型和研发型三类,行业特点：客户需求理解非常关键，因为服务的好坏最终由消费者来评价 企业成功关键因素:细节决定成败 对企业家的要求：需要很好的管理流程和制度，以便把细节处理好，使服务无短板,行业特点：产品升级换代比较快，通常面临全球范围竞争 企业成功关键因素：需要不断推出新产品，才能维持较高的毛利和快速的增长 对企业家的要求：人是公司的核心资产，对管理的要求比较高，需要凝聚一批有创意、有热情的年轻人,63,创业背景的分类,创业背景：由长期在技术一线工作的人员创立，创业者在原单位取得一定的技术突破，但新技术迟迟得不到支持或看到有比较大的前景，下海创办企业 优势：提供的产品通常有

40、一定的技术门槛 潜在风险：可能会遇到知识产权纠纷，易犯片面追求产品性能，低估产品销售挑战等错误,创业背景：在高科技的光环下，由政府或者VC支持，海归人员与学者创办，起点较高 优势：创业初期通常能够得到一定的起步资金支持 潜在风险：在发展的过程中，容易遇到企业内部管理不善、不重视市场发展规律，从而导致企业陷入困境等问题,创业背景：创业者因为各种原因碰到了能够接一个或几个项目的机会，项目本身有一定的利润，决心组建独立的公司试试水 优势：因为不愁市场和产品，初期维持比较容易 潜在风险：如果新产品和市场不能及时跟上，公司经营会遇到很大挑战,创业背景大致分为市场引导型、技术驱动型和海归&教授型、项目型四

41、类,64,创业期：以创意为切入点（如市场机会或企图心） 发展期：以企业的独特概念、战略为发展点（如核心专长或网络关系） 维持期：以人才、组织架构为支撑点（制度） 转型期：以领导者的眼光、魄力为突破点 永续经营：以企业文化为长青点 企业核心专长或竞争力：不容易被人学习和掌握的企业能力 具体表现：人+科技、技术、知识+经验+关系+架构+制度+企业文化,基于经营的企业成长模型图,企业的发展阶段,企业发展大致分为创业期、发展期、维持期、转型期、永续经营期五个阶段,目录,目录,PE 投资逻辑,1 个标准,4 类思维,2 元维度,3 种方法,PE投资逻辑（1-2-3-4）,PE 投资逻辑,67,投资本质上

42、就是投资未来，只有项目具备良好的持续成长性，投资才能成功。虽然企业的投资标准包含很多内容，但成长性始终是核心 对被投企业而言，创新是本质，成长是结果。考察其成长性，关键在于寻找其持续增长的核心能力。企业的核心能力可以表现在品牌、技术、管理、文化等很多方面 对于技术型企业，是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体系，是判断其成长性的关键。对于运营型企业，是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关键 而无论哪种因素是关键，企业成长最终都会表现在财务等指标上，因此，千万不要被项目企业所谓的专利技术优势、名目繁多的奖状、资产规模及政府的重视程度等光环所迷惑，而最终要在核心能力和财务指标上找到成长的

43、依据，以提升项目判断的可靠性,成长性是投资的核心标准,1个核心标准,68,成长性从4个方面衡量，5个关键点综合判断,1个核心标准,69,企业所处生命周期,企业发展史,企业离“天花板”距离,企业人的因素,企业技术能力,5个关键点,虽然精确判断创业企业的成长几乎是“不可能的任务”，但如何判断其成长性仍然是有迹可循的。首先，投资就是投资企业的未来，成长性衡量的是企业在未来可能具有的增长潜力。同传统企业一样，对创业企业成长性的判断主要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面进行衡量。其次，判断企业成长性有许多模型，涉及到多个维度，确实比较复杂。对于普通投资者来说，针对创业企业，不妨

44、先特别关注如下五个具有创业企业“特色”的关键点，以综合判断，相互佐证。 其一是看企业“离天花板的距离”。中小企业主营业务往往集中于某个细分行业，投资者可以先看看这个细分行业的市场规模、行业竞争情况。企业的发展空间即市场容量，也就是该企业成长潜力的理论最大值。此外，国家产业政策也决定着企业发展的天花板高度。 其二是看企业的“人的因素”，包括企业家和核心人员。企业的创始人或带头人的管理能力，其是否具备企业家精神，以及技术性人力资源和核心创业团队人员的稳定，对企业持续成长至关重要。 其三是看企业“技术能力”。技术能力不单单看企业创新投入的能力和研究开发的能力，更重要是技术商品化的能力，也就是生产能力

45、和市场推广能力。 其四是看企业“发展历史”。创新型企业的形态千奇百怪、千姿百态，并且往往缺乏较好的参照，因此对其自身发展历史的解读尤为重要。是否有成熟业务模式、盈利模式？是否对市场变化有良好的应变？是否形成良好的治理结构？是否具有良好的学习能力？这些都是用“历史眼光”看企业时需要特别关注的。 其五是看企业所处“生命周期”。企业的主营产品或服务是否处于更新换代快的行业？是否面临替代性技术和模式的紧迫压力？是新兴产业还是传统行业？传统行业是否有新的增长点？新兴行业是否已经形成足够规模？,成长性从4个方面衡量，5个关键点综合判断,1个核心标准,70,71,企业成长动力模型，企业成长是由外生动力、内生

46、动力及阻力共同作用下，成长是与创新相伴,1个核心标准,事与人（赛马与骑师） 某些行业天生就能获得高利润，企业天生就比其他企业优秀，有如某些人天生比一般人要聪明，基因非常重要 企业的结构性竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要 在追求企业的优秀事（业务）的同时需要寻求与该事相匹配的人（团队），在优势的行业中选择优秀的企业（包括高效团队）,72,2元维度,事为先，人为重,73,2元维度,2元维度,事为先，人为重,宏观环境：经济增长、宏观政策 行业趋势：寻求超过GDP增长的行业、行业发展空间（市场容量）、行业格局与趋势（是否存在大企业、优势企业胜出机会） 商业模式：行业经营模式，企业经营模式,74,3

47、种方法-辩证法,辩证法具有三个基本规律,75,3种方法-比较法,比较法是了解企业优劣势的最直接的方法,通过同行业或相似的企业进行对比分析，能够清晰和客观的了解投资标的在行业内所处的地位及企业自身的优劣势 获取真实有效的企业信息是比较法的关键，一般通过与同行业的上市公司进行对比,发展历程,业务与产品结构,商业模式,资本市场表现,财务指标,技术与客户,企业比较法考察因素,76,3种方法-比较法,比较法举例,华策影视与华谊投拍剧业务比较,华策影视和华谊兄弟在投拍剧业务方面分别采用“项目组”制和“工作室”制， 这一区别决定了二者在电视剧业务上“快”和“稳”的不同特性，同时也导致了两家机构在发展战略及财

48、务指标（毛利率等）方面的差异,77,3种方法-加减法,加减法,标的公司投资与否根据项目投资价值与风险综合评估，进行加减,投资价值,投资风险,行业市场容量大小 行业发展前景与趋势 公司属性，有没有经济护城河，护城河宽窄 公司发展阶段，近年成长性 公司财务表现、毛利水平,政策及行业系统性风险 行业竞争加剧的风险 公司经济护城河变窄或消失的风险 公司业绩及成长下滑,投资的生态系统,4类思维-生态系统,78,投资的商业生态系统是指通过投资而达成相关利益方可持续、合作共赢的局面，往往只有在多方利益相关者都能获得收益，投资的价值才能够持续，走的更远 总的来说，通过投资不能打破原有的商业生态循环，只有使得原

49、有的生态系统更好的投资才是值得的投资，也是有价值的投资,投资的生态系统,4类思维-生态系统,79,近年多家公司IPO申报阶段遭到举报，其中不乏公司内部员工、竞争对手、财经记者等利益相关者，究其先关举报的内容大多为历史沿革（国资流失）、税收方面（偷税）、利润操作、隐瞒行政处罚、环保问题等等 从以上举报的内容，涉及到多个利益相关者利益，如果不能够处理好相关利益纠葛，对大多方有利的投资是不值得 假如投资的企业存在内部员工利益分配不均、对很多竞争是致命打击、对用户及社会公众效应没有多大改善等情况下，此笔投资存在巨大的潜在风险 稻盛和夫经营哲学中提到，经营企业需要利他理念，为他、为公、也能为自己，企业需要在追求经济利益的同时要践行社会责任,周期性投资需要从宏观、企业、企业家三个层面的周期综合考虑,4类思维-周期性投资,80,周期性投资,宏观周期,企业发展周期,企业家生命周期,做好宏观分析，预判政治、经济周期与产业周期、资本市场周期，有针对的进行反周期投资，确定投在哪里（行业），投多少（金额），投多快（速度）,企业就象产品一样，也有发展周期：有的阶段创造利润，有的则消耗利润。明确企业目前处于哪个阶段，对于投资成败至关重要,企业家是有生命生理周期的，处于30-50岁是其创