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1、1,何謂行為財務學,以心理學上的發現為基礎，輔以社會學等其他社會科學的觀點，嘗試解釋無法為傳統財務經濟理論所解釋的各種紛亂與異常現象。包括過高的股價波動性與交易量，股票報酬在橫斷面與時間序列上存在相當的可預測性等。,2,行為財務學,股價的變動可能來自 公司本身價值的改變(反應經濟環境的變動) 投資人個人因素而對其評價的改變,3,行為財務學的角色,傳統財務理論將人視為理性，因此價格變動主要來自於基本面因素：包括 經濟環境的變動 公司經營狀況的改變 個體與群體的決策過程幾乎被忽視 行為財務學提升人的地位,4,財務理論發展階段,XX (XX)將財務理論的發展分成幾個階段 舊時代財務 1960以前,以
2、會計與財務報表分析為主的研究 現代財務,又稱標準財務 以1960以後興起的財務經濟學為主要理論,研究主題為理性假設下的評價 新時代財務 1980起行為財務學為代表,研究無效率市場,5,現代財務,CAPM, ATP與OPT以經濟學理性行為為方法論的理論 以效率市場假說(Efficient market hypothesis )為代表 股價會反應所有的相關資訊,即使股價偏離基本價值,不論如何,隨著投資人對資訊的取得越來越完全,且投資人也會藉著學習而正確解讀相關資訊,股價最終會回歸基本價值.,6,效率市場假說,Fama Shleifer(2000)指出效率市場假說建立在 投資人是理性的 即時有不理性
3、的投資人,其交易是隨機的 若部分投資人有不理性的行為,市場的套利機制可使價格回復理性價格,7,展望理論(1/3),Prospect Theory Kahneman and Tverskey (1979)提出展望理論,用來作為人們面對不確定性下從事決策的模型,以解釋傳統預期效用理論與實證結果的分歧. 例如,8,展望理論(2/3),人有時會風險趨避,有時是會追求風險 過度自信與自信不足 會受到問題描述方式的影響而有不同的選擇 ,9,展望理論(3/3),KT指出傳統預期效用理論無法完全描述個人在不確定下的決策行為,因此以大學教授與學生為問卷調查對象調查,發現大部分的受試者的回答顯示出許多偏好違反傳統
4、預期效用理論的現象. 確定效果 反射效果 分離效果,10,Certainty Effect(1),Game 1 A. 33% get 2,500, 66% get 2,400 and 1% get nothing B. 100% get 2,400 你的選擇是A 或 B 82% U(2400) 0.33 U(250)+0.66U(2400) 0.34U(2400) 0.33U(2500),11,Certainty Effect(2),Game 2 A. 33% get 2,500, 67% get nothing B. 34% get 2,400, 66% get nothing 你的選擇是A
5、 或 B 83% 0.33U(2500) 0.34U(2400),12,Reflection Effect,Game 1 A. 80% get 4,000 and 20% get nothing B. 100% get 3,000 你的選擇是A 或 B Game 2 A. 80% loss 4,000 and 20% loss nothing B. 100% loss 3,000 你的選擇是A 或 B,13,Isolation Effect,Game 1 75% get nothing 25% get another chance 80% get 4000, 20% get nothing 1
6、00% get 3000 = 25% get 3000 and 20% get 4000 Game 2 20% get 4000 25% get 3000,14,Prospect Theory,Value function Decision weighting function,15,Value function(1),價值函數是定義在相對於某個參考點的利得和損失,而不是一般傳統理論所重視的期末財富或消費. 價值函數是S型函數,在利得時是凹函數,在損失時是凸函數. 損失的斜率比利得的斜率要陡,16,Value function(2),17,決策權數函數(1),決策權數不是機率, 是p的遞增函數
7、 對於機率p很小時, ,表示個人對於機率很小的事件會過度重視.但當一般機率或機率很大時,18,決策權數函數(2),p,0,0.5,1,0.5,1,19,Utility and Prospect value,p,q=1-p,x,y,多重利得,多重損失,混合利得,混合損失(圖4),混合損失(圖5),25,Endowment effect 原賦效果 Sunk cost 沉末成本效果,個人一旦擁有某項物品,則該項物品的評價比未擁有前大幅增加 為一已支付支商品或勞務,而增加開商品或勞務的使用頻率之效果 私房錢效果,26,Regret後悔,A先生正在戲院排隊買票,老闆跑來對A說您是第1000名顧客,可獲得
8、100元 B先生在另外一個戲院排隊買票,老闆跑來對B前面一位顧客說您是第10000名顧客,可獲得1000元,而B可獲得150元 請問受訪者希望自己是A或是B,27,Disposition effect處分效果,Shefrin and Statman(1985)認為投資人為了避免後悔,會傾向繼續持有資本損失的股票,而去實現具有資本利得的股票之狀況.,跨期賭局的選擇,29,Mental Account,為什麼人在買保險之際也會買彩券? 人們傾向一次只考慮一個決策,目前的問題和其他的選擇分開 股票買賣 避免貧窮與一夕致富帳戶,30,心理財務學,心理學派 行為學派 完形學派 認知學派 心理分析學派,3
9、1,經驗法則偏誤,易獲得性偏誤 認為容易令人聯想的事件會讓人誤以為這個事件常常發生 代表性原則偏誤 個人總是以過去的刻版印象作判斷,常常過度依賴自己感受到其他相似事件的經驗卻不重視整個母體的狀況 過度自信 人們常會過於相信自己判斷的正確性,32,過度自信overconfidence,人們經常會過於相信自己判斷的正確性，傾向高估自己答對的機率 人們常會過度自信做了不好的投資，在於他們不知道自己的資訊是不足的 Odean發現散戶會在賣股票之後很快地再買另一支股票，但平均而言，扣除交易成本，他們賣的股票會比他們買的新股票表現要好。,33,定位Anchoring,個人在評估某些事件的數量時，其起始值的
10、設定會因為問題被陳述時所提到的任何數量所影響，而且常常是不當地被影響。,34,後見之明hindsight,後見之明幫助人建構一個對過去決策似乎是合理的事後法則，使個人對自己的決策能力感到自豪。,35,無關效果(disjunction),是指個人有等到資訊揭露後才會做出決策的傾向，即使該資訊對於該決策並不重要，或是即使在他們知道資訊之後，還是會做出相同的決策。,36,神奇式的思考magical thinking,制約Conditioning,37,準神奇式的思考quasi-magical thinking,個人有時會認為他可以做出某些行動而解除原先的決定或是改變歷史。,38,處分效果dispos
11、ition effect,投資人傾向繼續持有資本損失的股票，而去實現具有資本利得的股票狀況。,39,文化和社會認知,組織文化影響基金經理人操作策略,40,Framing 框架相依,投資人會因為情境和問題的陳述與表達不同而有不同的選擇，展望理論中個人根據自身參考點做決策就是框架相依。,41,認知失調與歸因理論,認知失調是個人對所面臨的情況和他們心中的想法和假設不同時，所產生的一種心理衝突。 內在歸因與外在歸因,42,貨幣幻覺,名目工資增加5%，通膨率增加12% 減薪7%，沒有通膨率,43,報酬可預測性,效率市場假說說所有資訊會很快且正確反應在股票價格上，想要利用過去價量關係、公開資訊或內線消息賺得超額報酬是不可能的。 換言之，會發生超額報酬是隨機的，平均而言超額報酬是0，亦即無法預測預期報酬率。 但是橫斷面或縱斷面的報酬率都可以預測，隱含效率市場假說並不被支持。,