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1、 上海锦江国际酒店发展股份有限公司价值评估研究 摘要：本文通过调查研究和案例研究方法相结合的方法对上海锦江国际酒店发展股份有限公司的企业价值进行评估。从盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力四个方面对其进行财务比率分析，然后采用公司自由现金流估价模型中的两阶段模型对公司进行价值评估。经过分析、假设、预测，得出锦江股份每股权益价值评估为34.53元，相对当时的股价为17.31元高出17.22元，说明上海锦江国际酒店发展股份有限公司的企业价值被低估。关键词：企业价值 企业价值评估 收益法 自由现金流量 资本成本The value assessment research of Shanghai Ji
2、njiang international hotel development company limited enterprise(College of Economics and Management，Tarim University，Alar Xinjiang 843300）Abstract:Based on the investigation and case study method the method of combination of Shanghai Jinjiang international hotel development company limited enterpr
3、ise value assessment. From the profit ability, growth ability, debt paying ability, operation ability four aspects carries on the analysis of financial ratios. Then the free cash flow valuation model in the two stage model to assess the value of the company. After analysis, hypothesis, forecast, rea
4、ch Jinjiang stock equity per share value is 34.53 yuan, relative to the price of 17.31 yuan higher than 17.22 yuan, the Shanghai Jinjiang International Hotel Development Company Limited business value is underestimated.Key words:enterprise value ; enterprise value assessment ; income method ; free c
5、ash flow ; capital cost1引言根据联合国世界旅游组织的预测，2015年中国旅游市场总量将达到30亿人次；全国旅游业增加值可达2万亿元左右，约占GDP的4.8%，约占服务业增加值的11%；说明旅游业在国民经济的发展中占有重要地位。国家出台很多政策将旅游业作为国民经济的重要产业来发展，并大力发展与旅游业息息相关的酒店餐饮行业。美国国家商务旅游协会公布调查报告，2008年中国差旅业支出938亿美元，是10年前的3倍；预测中国的差旅业支出将在5年内超过美国，成为全球第一。国外旅游者不仅食宿在酒店，而且还在酒店内购买旅游商品和进行其他消费，为酒店带来大量的外汇收入，说明酒店业有很大
6、的发展空间。本文选取上海锦江国际酒店发展股份有限公司作为研究对象，其主营业务范围包括宾馆、餐饮、食品生产及连锁经营、旅游等相关业务。公司总股本为6亿股，净资产为39.4亿元，总资产为50亿元，管理的星级酒店达92家，客房数达2.6万间。在酒店业的排名如表1所示：表1 锦江股份的行业地位 项目流通股(亿股)总资产(亿元)主营收入(亿元)每股收益（元）总股本(亿股)净资产(亿元)净利润(亿元)净资产收益率(%)数目4.472449.856121.16080.53136.032439.49033.20487.6排名22112113 该公司是中国最大的酒店、餐饮业上市公司，选取这家在各项行业地位指标排
7、名前三位的公司进行价值评估研究具有很强的行业代表性与研究意义。本文将采用调查研究和案例研究方法，对上海锦江国际酒店发展股份有限公司进行估值。通过公司自由现金流估价模型中的两阶段模型测算得到企业的评估价值，并与实际市场交易价格相比较，从而得出企业价值是被高估或低估的结论。本论文参考了很多价值评估论写作的结构方式，在价值评估的方法上欠缺创新，并且写作内容结构上跟一般注册评估师的评估报告也不一样。 2文献综述美国的汤姆科普兰(1998)教授认为：企业价值是未来现金流量的折现，是衡量企业绩效的最佳标准，全面反映了企业的完整信息。他比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于公司的税后净营
8、业利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业、厂房、设备及其他资产方面的投资。”1布瑞德福特康纳尔（2001）所著的公司价值评估:有效评估与决策的工具一书中指出，现在企业的价值取决于两个方面的内容:首先是现有业务所能产生的未来所有现金流量的现值之和;然后就是企业各种未来机会可以获取的现金流量的折现值总和。2赵文、林建东（2007）在关于自由现金流量的思考一文中指出:“现金流量决定企业的价值创造能力,企业只有拥有足够的现金才能从市场上获取各种生产要素,为价值创造提供必要的前提,而衡量企业的价值创造能力正是进行价值投资的基础。”3现金流量指标日益取代利润指标成为评价上市公司股票价值
9、的一个重要标准,其中自由现金流量在美国和欧洲的价值评估和资产管理领域得到了非常广泛的应用。国内的研究大多集中于对具体上市公司的价值评估上，姜蕴男(2008)在中远航运公司价值评估一文中，就运用自由现金流估价模型对中远航运的公司价值进行评估，得出中远航运的内涵价值并提出改进建议。4张延禄(2011)也在青岛啤酒公司价值评估案例分析.一文中运用公司公司自由现金流估价模型，股利自由现金流估价模型和市盈率法对青岛啤酒公司进行价值评估，最后还比较分析了三种评估方法的优劣。53上海锦江国际酒店发展股份有限公司的价值评估3.1财务分析3.1.1企业盈利能力盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利
10、能力的大小是个相对的概念,即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高,盈利能力越强;利润率越低,盈利能力越差。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。表2 企业盈利能力分析表会计年度2011年2010年2009年毛利率87.59%84.50%66.99%净利率15.33%18.78%36.62%净资产收益率8.12%8.91%7.18%总资产报酬率21.06%17.98%16.48%市盈率32.58%36.82%50.60%2011年，公司取得了如下经营业绩：实现营业收入211,608万元，比按准则口径计算的上年同期下降0.40%。实现归属于上市公司股东的净利润32,04
11、8万元，比按准则口径计算的上年同期下降15.80%。公司2011年的综合毛利率达到了87.59%，比2010年提高了3.09个百分点，并且连续三年是上涨趋势，说明主营业务方面是稳定增长的。公司的净利润率在2011年达到了15.33%，比2010年降低了3.45个百分点。净资产收益率2011年为8.12%，较2010年降低了0.79个百分点，显示公司自有资本获益的能力还是比较强的，只是连续几年的波动性很大，并且低于行业平均值。总资产报酬率2011年为21.06%，且连续三年都在提高，显示公司资产的获利能力和利用效益很强。市盈率持续降低，显示投资者对公司前景的看好降低。3.1.2企业营运能力评价一
12、个企业的运营能力，主要是评价企业资产使用效率的高低。表3 企业营运能力分析表会计年度2011年2010年2009年应收账款周转率（次）57.9869.2924.81存货周转率（次）10.6317.5818.42总资产周转率（次）0.400.410.20 应收账款周转率较2010年降低了11.4个百分点，存货周转率较2010年降低了6.95个百分点,总资产周转率降低了0.01个百分点，显示企业对资产运营周转的能力有所下降。3.1.3企业偿债能力偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业
13、财务管理的核心内容。表4 企业偿债能力分析表会计年度2011年2010年2009年流动比率96%100%391%速动比率92%97%384%资产负债率19.15 %21.30 %16.11%股东权益比率80.85%78.70%83.89%公司的流动比率2011年在0.96附近，速动比率在0.92左右，且呈现逐年降低的趋势，企业短期偿债能力有所减弱。公司资产负债率较2010年有所降低，而股东权益比率较2010年有所升高，显示公司有很好的偿还长期债务的能力，对债权人的保障程度很高。3.1.4企业成长能力企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长
14、能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。评价企业成长能力的主要指标有：表5 企业发展能力分析表会计年度2011年2010年2009年主营业务增长率-0.40%171.49%-1.39%净利润增长率-18.74%39.25%-0.67%总资产增长率-9.95%16.25%47.81%主营业务增长率较2010年下降了171.89个百分点，净利润增长率较2010年下降了57.99个百分点，总资产增长率较2010年下降了26.2个百分点。各项指标的增长率波动性很大，公司发展趋势不稳定。3.2公司价值的评估.本文采用公司自由现金流估价模型中的
15、两阶段模型对上海锦江国际酒店发展股份有限公司进行价值评估，使用加权资本成本折现公司自由现金流，从而得到公司的整体价值。用公司整体价值减去公司债务的市场价值，得到公司股权资本的价值。把预测期分为两个阶段:第一阶段为公司快速发展阶段，并以年为基础逐年算出公司详细的销售收入和现金流量;第二阶段为公司永续增长阶段，销售收入和现金流量具有充分的稳定性和可预测性，可以直接估计其永续价值，其基本模型为:公司价值=明确预测期间现金流量现值+连续价值期间现金流量现值式中:FCFFt为公司第t年的公司自由现金流量; gn为永续增长率。WACC为加权平均资金成本。3.2.1公司自由现金流量的确定 一般来说，公司自由
16、现金流就是在支付了经营费用和所得税后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流，其计算方法是对利息税前利润（EBIT）进行调整，从利息税前利润（EBIT）开始，加回折旧数额，就得到公司的自由现金流。9其计算公式是：FCFF=EBIT（1-税率）+折旧及摊销-资本性支出-营运资本增加额（1）确定预测期预测的基期。选取2011年12月31日为预测的基期。明确预测期。确定明确预测期时间为3年，即从2012年2014年。后续预测期。选取2015年及以后为后续期预测期。（2）预测销售收入预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。销售收入取决于销售数量和销售价格两个因素，但是财务报
17、表又没有披露，所以我们只能就销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入。7预测快速发展阶段的增长率。首先，得到上海锦江国际酒店发展股份有限公司的历年主营收入及增长率如下表：主营业务增长率=（本期主营业务收入上期主营业务收入）/上期主营业务收入100表6 营业收入与增长率报表日期2011年2010年2009年2008年2007年2006年营业总收入（元）2,116,080,000.002,124,540,000.00782,557,000.00793,626,000.00834,760,000.00776,937,000.00增长率（%）-0.4017149-
18、1.39-4.937.44由表6可以显示出上海锦江国际酒店发展股份有限公司2010年由于上海世博会的原因，主营业务收入有一个飞速的增长，尽管2011年有0.40%的下降，但依然维持在一个高的水平。从上海锦江国际酒店发展股份有限公司2011年的年报中可知，企业准备在2012年主营业务收入达到2,400,000,000.00元，相对于2011年增长13%。但是基于外部环境的分析，企业在未来3年并不会遇到像世博会这样的会使主营业务高速发展的契机，而主营业务收入会继续保持和2010年相同的水平，处于平稳趋势，但每年仍会有所下降。基于2011年的下降百分比，故在此保守假设2012年至2014年每年下降1
19、%，即假设快速发展阶段的增长率为每年-1%。 预测永续增长阶段的稳定增长率。本文选定平均可持续增长率为永续增长阶段的稳定增长率。可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率时，其销售所能达到的最大增长率，是衡量平衡与稳定增长的指标，可以体现销售收入和现金流量具有充分的稳定性和可预测性。所以选取2009年2011年平均可持续增长率为永续增长阶段的稳定增长率。10根据期末股东权益计算，可持续增长率的计算公式如下：可持续增长率=利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率1利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率根据上海锦江国际酒店发展股份有限公司历年的财务报表，得到可持续增长率的计算数据如下表：表7 可
20、持续增长率的计算表日期2011/12/312010/12/312009/12/31销售净利率15.3%18.8%36.6%总资产周转率40.2%41.3%19.6%权益乘数123.7%127.1%119.2%留存比率99.9%99.6%97.3%可持续增长率8.2%10.9%9.1%利用几何平均数求得平均可持续增长率为0.093，即永续增长阶段的稳定增长率9.3%。预测销售收入根据以上数据分析，得到的假设为上海锦江国际酒店发展股份有限公司在2012年2014年快速发展阶段的增长率为每年-1%，在2015年之后的永续增长阶段的稳定增长率9.3%。则可得到2012年2015年的主营业务销售收入如下
21、表所示表8 销售收入预测表年份基期2011年2012年2013年2014年2015年销售增长率（%）-0.40%-1.00%-1.00%-1.00%9.30%销售收入（元）2,116,080,000.002,094,919,200.002,073,970,008.002,053,230,307.922,244,180,726.56（3）预测利润表与资产负债表本文采用销售百分比法对上海锦江国际酒店发展股份有限公司在2012年2015年的利润表与资产负债表进行分析预测。因为采用销售百分比法，所以假设企业的部分资产和负债与销售额同比例变化并固定不变，各项资产、负债和所有者权益结构达到最优。基本公式如
22、下：各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售额 预测利润表预测利润表的主要目的是得出预测期与后续预测期的EBIT。在预测利润表前，根据销售预测并结合到公司2010与2011年两年相关变量的数据以及财务报表附注，先对相关项目与销售收入的比例进行合理假设：（1）主营业务收入：以2011年报为基数，预测未来三年增长率为-1%，然后进入以增长率为9.3%的永续发展期。（2）主营业务成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用：选取2011年年报的各项科目与主营业务收入的比例来计算。折旧费用和无形资产摊销费用需要单独列示，营业成本、营业费用、管理费用中应该己不含有折旧和无形资产摊销费用，但是从上海锦江国际
23、酒店发展股份有限公司财务报表附注中可以看出2010年和2011年的折旧已摊销的增加额变化不大，趋势平稳，所以假设将折旧费用和无形资产摊销费用并入营业成本、营业费用与管理费用中。（3）财务费用：选取2011年年报的财务费用/主营业务收入的比例0.53%来计算。（4）资产减值损失：选取2011年年报的资产减值损失/主营业务收入的比例0.02%来计算。（5）投资收益、营业外收入、营业外支出和非流动资产损失：选取2011年年报的各项科目与主营业务收入的比例来计算。投资收益、营业外收支与非流动资产处置损失属于非营业损益，由于它们的数额较小，而且连续两年的变化趋势平稳，所以选取假设2011年年报各自的比例
24、作为销售收入百分比（6）所得税：选取2011年报所得税/主营业务收入的比例2.85%来计算。所得税率选取30%。基于以上相关项目与销售收入的比例假设，进行利润表的预测，数据如下表所示： 表9 预测利润表 单位：元报表日期基期2011年销售收入百分比2012年2013年2014年2015年营业总收入2,116,080,000.00 2,094,919,200.00 2,073,970,008.00 2,053,230,307.92 2,244,180,726.56 -营业成本262,639,000.00 12.41%260,012,610.00 257,412,483.90 254,838,35
25、9.06 278,538,326.45 -营业税金及附加117,745,000.00 5.56%116,567,550.00 115,401,874.50 114,247,855.76 124,872,906.34 -销售费用1,091,480,000.00 51.58%1,080,565,200.00 1,069,759,548.00 1,059,061,952.52 1,157,554,714.10 -管理费用415,513,000.00 19.64%411,357,870.00 407,244,291.30 403,171,848.39 440,666,830.29 -财务费用11,25
26、3,200.00 0.53%11,140,668.00 11,029,261.32 10,918,968.71 11,934,432.80 -资产减值损失510,483.00 0.02%505,378.17 500,324.39 495,321.14 541,386.01 +投资收益+150,981,000.00 7.13%149,471,190.00 147,976,478.10 146,496,713.32 160,120,907.66 营业利润367,915,000.00 364,241,113.83 360,598,702.69 356,992,715.66 390,193,038.2
27、2 +营业外收入20,725,400.00 0.98%20,518,146.00 20,312,964.54 20,109,834.89 21,980,049.54 -营业外支出4,009,970.00 0.19%3,969,870.30 3,930,171.60 3,890,869.88 4,252,720.78 -非流动资产处置损失956,257.00 0.05%946,694.43 937,227.49 927,855.21 1,014,145.75 利润总额384,630,000.00 379,842,695.10 376,044,268.15 372,283,825.47 406,9
28、06,221.24 -所得税费用60,323,100.00 2.85%59,719,869.00 59,122,670.31 58,531,443.61 63,974,867.86 净利润324,307,000.00 320,122,826.10 316,921,597.84 313,752,381.86 342,931,353.37 EBIT395,883,300.00 390,983,363.10 387,073,529.47 383,202,794.17 418,840,654.03 预测资产负债表预测资产负债表的主要目的是得出折旧及摊销，资本性支出与营运资本增加额。在预测资产负债表前，
29、根据销售预测并结合到公司2010与2011年两年相关变量的数据以及财务报表附注，先对相关资产和权益类项目与销售收入的比例进行合理假设： 假设企业的各项资产、负债和所有者权益项目除一些特殊项目外与销售额同比例变化。预测期以及后续预测期不会发生增资或减资，所以实收资本不会变化。（1）营运资本增加额的预测数据，如表10所示营运资本增加额=本年净营运资本-上年净营运资本净营运资本=流动资产-流动负债 表10 营运资本增加额的预测表 单位：元报表日期基期2011/12/31销售收入百分比2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31流动资产合计757,653,000.0
30、035.80%750,076,123.50 742,575,362.27 735,149,608.64 803,518,522.25 流动负债合计791,380,000.0037.40%783,466,765.49 775,632,097.83 767,875,776.85 839,288,224.10 净营运资本-33,727,000.00-33,390,641.99 -33,056,735.57 -32,726,168.21 -35,769,701.86 营运资本增加额336,358.01 333,906.42 330,567.36 -3,043,533.64 （2）累计折旧的预测数据，如
31、表11所示结合财务报表附注，根据2010年和2011年的增长趋势与两年的增长率的平均值，假设预测期以及后续预测期累计折旧会每年20%的增长。表11 累计折旧预测表 单位：元报表日期2011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31固定资产原值1，929，910，0001,910,610,900.00 1,891,504,791.00 1,872,589,743.09 2,046,740,589.20 累计折旧725,861,000.00 871,033,200.00 1,045,239,840.00 1,254,287,808.00 1,505
32、,145,369.60 累计折旧的增长额145,172,200.00 174,206,640.00 209,047,968.00 250,857,561.60 增长率（%）20%20%20%20%（3）累计摊销的预测数据，如表12所示结合财务报表附注，根据2009年至2011年的增长趋势与三年的增长率的平均值，假设预测期以及后续预测期累计摊销会每年40%的增长。表12 累计摊销预测表 单位：元 报表日期2011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31无形资产268,881,000.00 266,192,190.00 263,530,268.1
33、0 260,894,965.42 285,158,197.20 累计摊销的增加额14,122,671.8719771740.6227680436.8738752611.6154253656.26增长率（%）40%40%40%40% （4）资本性支出的预测数据，如表13所示结合财务报表附注，根据2009年至2011年的增长趋势与三年的增长率的平均值，假设预测期以及后续预测期固定资产的出售额会每年-25%的增长，固定资产的取得额会每年40%的增长，因为无形资产的取得额变化幅度太大，所以资本性支出的预测不考虑无形资产。资本性支出=固定资产(等长期资产)的取得-固定资产(等长期资产)的出售表13 资本
34、性支出预测表 单位：元 报表日期2011/12/31增长率2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31固定资产的取得31,853,277.4240%44,594,588.39 62,432,423.74 87,405,393.24 122,367,550.54 固定资产的出售12,304,454.27-25%9,228,340.70 6,921,255.53 5,190,941.65 3,893,206.23 固定资产资本支出19,548,823.1535,366,247.69 55,511,168.22 82,214,451.60 118,474,344.
35、30 （4）公司自由现金流量的确定 公司自由现金流量即（FCFF）的预测数据，如表14所示： FCFF=EBIT（1-税率）+折旧及摊销-资本性支出-营运资本增加额表14 公司自由现金流量预测表 单位：元报表日期基期2011年2012年2013年2014年2015年EBIT395,883,300.00390,983,363.10387,073,529.47383,202,794.17418,840,654.03EBIT(1-税率)277,118,310.00273,688,354.17270,951,470.63268,241,955.92293,188,457.82加：累计折旧129,366
36、,000.00145,172,200.00174,206,640.00209,047,968.00250,857,561.60加：累计摊销14,122,671.8719,771,740.6227,680,436.8738,752,611.6154,253,656.26减：资本性支出19,548,823.1535,366,247.6955,511,168.2282,214,451.60118,474,344.30减：营运资本增加额-32,150,000.00336,358.01333,906.42330,567.36-3,043,533.64公司自由现金流量433,208,158.72402,9
37、29,689.09416,993,472.86433,497,516.57482,868,865.023.2.2加权平均资金成本(WACC)的确定(1)资本比重根据2009年至2011年公司资产负债表得出的资产负债率和股东权益比率显示，公司连续三年的资产负债率平均为20%，股东权益比率平均为80%，所以假设负债比例为20%，股东权益比例为80%。（2）债务资本成本的计算根据研究，公司暂时没有长期债务，短期债务即总债务。从2011年年报中可知，贷款利率约为5%，可以作为税前债务资本成本，并扣除所得税的影响。那么上海锦江国际酒店发展股份有限公司的债务资本成本为Kd=5%(l一30%)=3.5%4%
38、（3）股权资本成本的计算股权资本成本采用国际上通用的资本资产定价模型(CAPM)来计算: Ke=Rf+(RM一Rf)其中: Rf无风险报酬率; 股票的贝塔系数RM平均风险股票必要报酬率; RM-Rf市场风险溢价无风险报酬率Rf的计算无风险报酬率是指没有任何违约风险的证券投资组合的回报率，它与经济中其他任何回报率无关。通常都是以国库券的收益率为近似替代。选取2011年我国发行的30年期国债的票面利率5%作为无风险报酬率。因此假设无风险报酬率Rf为5%。市场风险溢价：(RM-Rf)市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价，本文将中国上市公司市场组合风险溢价设定为7.5%，主要基于
39、以下原因：在CAPM中，风险补偿率的衡量一般是以历史数据为基础的。为了去除风险补偿率的短期波动，应该尽可能使用较长的历史数据。实践中，历史数据的时间一般为10年到66年不等。我国证券市场诞生只有不到13年的时间，股票市场波幅巨大,震荡时间短,各年的指数收益率相差较大，显示出极大的非稳定性，和一些发达国家的成熟股票市场（主要是美国股票市场）的比较研究认为中国股票市场的波动程度要明显大于这些市场。因此，我们不宜采用这种方法计算风险溢价。纽约大学教授阿斯沃思达蒙德理根据研究，提出了世界各国金融市场风险补偿表。6如表15所示：表15 世界金融市场的风险补偿率金融市场特性相对于政府长期债券利率的补偿%有
40、政治风险的新兴市场（南美洲、东欧市场）8.5新兴市场（墨西哥、除日本的其他国家）7.5拥有大量上市公司的发达市场（美、日、英）5.5上市公司有限的发达市场（除德国、瑞士外的西欧市场）4.5-5.5上市公司有限但经济稳定的发达市场（德国、瑞士）3.5-4本文在参考达蒙德理教授提供的资料和咨询证券市场有关专家的基础上，将中国证券市场的风险补偿率定为7.5%。贝塔系数的估算贝塔系数用来衡量该公司的系统风险系数，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。本文采用WIND数据库提供的贝塔值，8=1.05股权资本成本的确定 Ke=Rf+(RM一Rf) =5%+1.057.5%13%（4）加权
41、平均资金成本加权平均资金成本=股东权益成本(权益价值/企业价值)+负债成本(负债/企业价值) =13%80%+4%20%11%3.2.3公司价值的计算公司价值=明确预测期间现金流量现值+连续价值期间现金流量现值 = 21,787,207,825.11元 WACC（加权平均资金成本）为11%，gn（永续增长率）为7%。预测期的公司自由流量总和为1,253,420,678.52元，后续期终值为28,404,050,883.69元，后续期现值为20,768,797,200.19元。则公司价值为21,787,207,825.11元。4结论根据账面价值计算的上海锦江国际酒店发展股份有限公司2011年负债
42、为954,721,000.00元，权益价值为公司价值与债务市值之差，所以上海锦江国际酒店发展股份有限公司的权益价值为20,832,486,825.11元。现有普通股603,241,000.00股，得出每股价值应为34.53元，与当时的股价17.31元相比，高出17.22元，说明上海锦江国际酒店发展股份有限公司的企业价值被低估。致谢在此衷心感谢我的指导老师和所有教课老师，如果没有他们对我的悉心指导和严格要求，我不可能在学业上有所进步，更不可能完成毕业论文的写作。当然，我还要感谢我的父母，如果没有他们默默地支持，我是无法完成学业的参考文献1 汤姆科普兰.价值评估公司价值的衡量与管理M.北京:中国大
43、百科全书出版社,1998 2 布瑞德福特康纳尔.公司价值评估:有效评估与决策的工具M.北京:科学出版社,20013 赵文,林建东.关于自由现金流量的思考.西部财会J,2007(5):40-424 姜蕴男.中远航运公司价值评估D.武汉:华中科技大学,20085 张延禄.宇通客车有限公司价值评估研究D.吉林:吉林大学,20116 张建军.青岛啤酒公司价值评估案例分析D.武汉:华中科技大学,20067 张涛.金风科技公司价值评估案例分析D.武汉:华中科技大学,20098 廖文军.湖南奶业生物科技股份公司价值评估研究D.武汉:华中科技大学,20069 财政部注册会计师考试委员会办公室.财务成本管理M.北京:经济科学出版社,200910 姚海鑫.财务管理M.北京:清华大学出版社,2006 8