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1、1 凯雷集团投资分析 安凯客车、中 通客车 指导教师：廖海波学生：彭文 学号： 081407045 2 目录 一、前提假设和结论3 1、前提假设 2、结论 二、背景材料3 三、发展战略3 四、企业能力的分析3 1、盈利能力分析4 2、偿债能力的分析6 3、营运能力的分析7 4、成长能力的分析9 5、竞争能力的分析11 五、报表质量的分析13 1、资产质量分析13 2、资本结构质量分析15 3、利润质量分析16 4、现金流量质量分析19 六、风险分析21 1、外部环境分析21 2、内部环境分析21 3、主要的风险提示22 3 一、前提假设和结论 1、前提假设 1)、财务数据资料是真实正确 2）
2、、资料主要来源于中国上市资讯网和新浪财经网 3） 、以市盈率进行定价，净利润连5 年的增长率为 63%。09 年每股收 益为 0.08 假设 11年的每股收益为0.131, 收盘价为 10.8,未来 2 年保持 0.63 的增 长率 4、 ）安凯的动态市盈率 =股价/每股收益 *（1+净利润增长率） n=50.11 估价=50.11*0.131=6.56 2、结论：1、安凯更利于新能源建设，投资安凯能获得的良好的未来收益 2、根据计算可以 7 元左右的价格买入。 3、值得注意的是安凯有操作利润的嫌疑，存在一些关联交易。 二、背景材料 2008年的奥运会，“绿色奥运”的招牌倒是成了国内新能源车的
3、“走秀场”， 上海世博会的召开要求更多的能最大程度地降低污染的排放，还能畅通自如地运 行在城市中的新能源客车。 这种需要也反应了我国客车的以后的发展趋势，反应 了企业在新能源客车具有很大的利润空间。因此各大公司纷纷投入这一项目。 中通客车控股股份有限公司是一家规范的股份制公司，具有近四十年专业生 产大中型客车的历史， 于 2000 年 1 月 13 日在深圳证券交易所成功上市， 是我国 客车行业最早的上市公司之一。目前，公司拥有总资产14.8 亿元，净资产5.27 亿元，总股本 2.385 亿股。公司现有员工3000多人，总占地面积68万平方米， 主要生产设备1300 台（套） ，拥有荷兰 B
4、OVA 公司完整的制造技术和具有国际 先进水平的生产线， 具有年产万台以上中高档豪华大客车的生产能力。中通客车 以“诚信、 服务、品质、创新”为经营方针， 以“发展并使自己对人类富有价值” 为使命，求真务实，开拓创新，坚持“与人类发展同步，永续良好到伟大”，努 力打造服务民生与造福社会的优秀企业，致力于把中通客车发展成为 “一个充满 活力并具有鲜明个性； 一个行业内不可或缺、 极具创新和创业精神的企业；一个 立足于行业前沿为社会和客户提供价值的企业”。 安徽安凯汽车股份有限公司是安徽安凯汽车集团有限公司独家发起，以募 集方式设立的上市公司，是国家定点生产高、中档, 大、中型豪华客车及客车底 盘
5、的大型企业。安徽安凯汽车股份有限公司（以下简称“安凯公司”）成立于 1997年 7 月 22日，7 月 25 日在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码000868） ， 其前身合肥淝河汽车制造厂始建于1966 年。截止 2008 年，公司拥有总资产30 亿，客车及底盘年综合生产能力14200辆，员工 3000 余人，公司主要产品有 “安 凯” 、 “安凯 .SETRA”牌 12米、10 米、9 米、8.9 米系列高中档豪华客车和12 米、 11 米、10 米、8.6 米系列客车专用底盘。其中HFF6-120K35 型豪华客车引进德 国奔驰集团 EVOBUS 公司最新技术，是代表当今世界客车发展最新
6、水平的顶级 产品。公司恪守“保持技术领先， 制造一流客车， 满足用户要求， 不断追求完美” 的质量方针，竭诚为用户提供国际先进、国内领先的客车产品和最优质的服务。 4 三、发展战略 1、中通客车 1） 发展战略：多元化发展战略 2、安凯客车 1）发展战略：差异化战略 三、公司进行投资的能力的分析 1、盈利能力分析 销售毛利率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车12.4236 11.2603 12.9732 10.569 12.9808 中通客车13.6353 11.2586 11.8014 12.5761 13.
7、4665 盈利能力 -销售毛利率 0 5 10 15 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车 主营业务利润率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车12.1048 10.9361 12.7598 10.2769 12.6822 中通客车13.2876 10.9634 11.5327 10.9634 13.1108 盈利能力 -主营业务利润率 0 2 4 6 8 10 12 14 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车 销售净利率2009/12/31 20
8、08/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车1.1989 1.4243 1.7721 -11.8316 1.4832 5 中通客车1.4 1.5798 1.8917 0.5324 1.1231 盈利能力 -销售净利润率 -15 -10 -5 0 5 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车 结论： 1、从图可以看出中通客车在三项指标中居高于安凯客车，俩者的连续五年的平均差 距在 0.5 个百分点左右。 盈利能力资产报酬率 0 5 10 15 20 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车
9、 资产报酬率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车16.4511 17.114 17.0294 5.3766 13.8772 中通客车10.9196 9.5817 9.1778 7.1066 7.3546 盈利能力净资产报酬率 0 10 20 30 40 50 60 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车 净资产报酬率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车50.8117 47.1616 45.5635 1
10、3.4595 27.0076 中通客车27.3563 26.8458 24.9887 18.8134 19.1894 6 结论：2 从这俩项指标可以看出安凯汽车对资产综合利用的效率很高的。对于资 产的利用效率安凯汽车从07 年久开始并一直领先于中通客车。说明安凯客车的 在充分利用资产获取利润的能力很强。 盈利能力 -三项费用的比重 0 5 10 15 20 25 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车 三项费用的比重2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车11.2941 10.3403
11、 11.8999 22.6242 11.9775 中通客车11.5142 9.2357 9.4712 10.6464 12.0691 结论： 3、图中说明安凯汽车改变战略后在费用比列从07 年开始就控制的很好。 说明安凯客车获利能力在增强，中通汽车09 年在费用比率上有小幅上升。俩者 在费用比列也不相上下， 但是从 05 到 09 年中通客车的费用比列平均在10.5875， 安凯客车在 13.6272说明中通的费用控制比列好于安凯。 总结论：中通客车盈利能力与安凯不相上下。 2、偿债能力的分析 速动比率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 20
12、05/12/31 安凯客车0.911 0.8158 0.872 0.7923 1.1639 中通客车0.8294 0.6819 0.635 0.745 0.726 偿债能力 -速动比率分析 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2009/12/312008/12/312007/12/312006/12/312005/12/31 安凯客车 中通客车 流动比率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车1.1678 1.1294 1.2541 1.2439 1.7127 中通客车1.4146 1.1342
13、1.1421 1.2241 1.1829 7 偿债能力 -流动比率分析 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2009/12/312008/12/312007/12/312006/12/312005/12/31 安凯客车 中通客车 结论 1、从流动比率看中通客车的短期偿债能力基本保持在1.2 到 1.1 左右，安 凯客车的的波动幅度高于中通。但从09 年看中通的客车的短期偿债能力好于安 凯， 但从连续 5 年的平均数据和资产负债表看出虽然安凯在应收票据和债款都多 余中通但是安凯汽车的货币资金却比中通多几倍，所以长远看安凯汽车的短期偿 债能力好于中通。 结论 2
14、、速动比率看当减去存货后明显看出安凯的短期偿债能力高于中通。也证 明了安凯的存货少于中通。 资产负债率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车67.6233 63.712 62.6248 60.0536 49.4227 中通客车60.0838 64.3084 63.2723 61.9427 61.3257 偿债能力 -资产负债率 0 20 40 60 80 2005年2006年2007年2008年2009年 安凯客车 中通客车 结论 3 从资产负债率看安凯客车的长期偿债能力逐年增强而中通却逐年下降。从 长远看安凯的长期偿债能力会高于中通。 总结论：安凯的偿债能力强于中通。 3、营运能力的分析 应收债款周转率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31 安凯客车6.4172 8.0421 6.8216 8.3391 8.8123 中通客车4.9706 7.086 8.1444 6.4165 5.052