欧债危机的表现、原因及解决方案分析.pdf

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1、1 欧债危机的表现、原因及其解决方案 【摘要】欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击 下的一次总爆发。 其主要的导火索可以说是希腊。 希腊在 2001年达到了欧盟的财 赤率要求， 同年加入欧元区。 对于希腊来说， 加入欧元区既可以降低资本流动和 交易成本， 消除汇率波动带来的风险， 又可以从欧元区整体的低利率中受惠，但 是，希腊所付出的代价也是相当巨大的。具体而言， 希腊为了尽可能缩减自身外 币债务，与高盛签订了一个货币互换协议。这样，希腊就通过货币互换协议减少 了自身的外币债务， 达到足够的财赤率加入欧元区。但随着时间的推移， 希腊就 必须在未来很长一段时间内支付给对

2、方高于市价的高额回报。希腊的赤字率显然 会走入低迷状态， 进而导致了 2009 年的主权债务危机形成。 本文就欧债危机的 表现及原因进行简要的分析与判断，并简单探讨了其解决方案。 【关键字】 欧债危机，表现，原因，解决方案 2 正如孙海泳在欧债危机：原因与影响欧债危机：黑云压城城欲摧中 所说的：欧债形势恶化至当前的状况可谓冰冻三尺非一日之寒。总的说来， 过度 举债、超前消费、 政府失职、 欧盟制度缺陷以及外部原因等因素的累积效应最终 导致了欧债危机的爆发与持续恶化。随着希腊债务危机于2010 年 4 月爆发，欧 债危机愈演愈烈， 始作俑者希腊濒临债务违约的边缘，意大利则嗷嗷待哺， 葡萄 牙、爱

3、尔兰、西班牙等国风雨飘摇，法、德等国也难独菩其身。美国金融危机后 主权债务风险的上升与局部危机的此起彼伏是欧债危机爆发的大背景，而诸多因 素交织影响催发了欧债危机。 为应对危机， 欧盟、国际货币基金组织采取了诸多 救助措施，但欧债危机仍未得到有效遏制， 并对世界经济的恢复和发展产生了极 大的不确定影响。 一、 欧债危机的表现 （一）欧债危机的近况概述 2009 年底希腊债务危机爆发，拉开了欧债危机的序幕。为了帮助希腊走出 危机， 2010年 5 月，IMF 和欧盟启动经济救助机制，向希腊提供总额1100 亿欧 元贷款。但外部的救援并没有挡住债务危机蔓延的步伐。2010年 11月，爱尔兰 债务危

4、机爆发； 2011年 7 月，欧盟启动对希腊第二轮救助方案；2011 年 8 月， 意大利和西班牙10 年期国债收益率急剧上升 ，成为多米若骨牌倒下的新牌； 2011 年 9 月，由于 IMF 和欧盟认为希腊年内财政赤字控制的目标难以实现，对 希腊第二轮救助一度面临搁浅。欧元区债务危机愈演愈烈。 （二）欧债危机不断恶化 北京时间 2011年9 月20 日，标准普尔 将意大利长期主权债信评级从“ A+” 下调至“ A”，并将其前景展望维持负面。标准普尔称，调降反映出其认为意大 利经济增长前景趋弱， 意大利国家改革计划中的举措以及实施时间表可能对促进 8 月 2 日，意大利和西班牙10 年期国债收

5、益大幅上涨，分别达到6.14%和 6.46%，逼近希腊、爱尔兰等 国向欧盟提出经济救援时的7%临界水平。 标准普尔由普尔先生于1860 年创立。由普尔出版公司和标准统计公司于1941 年合并而成。 1975 年 美 国证券交易委员会SEC 认可标准普尔为“ 全国认定的评级组织” 或称 “NRSRO”。 3 该国经济没有什么作用， 意大利政府节约 600 亿欧元的计划可能无法实现。 标普 还认为，意大利脆弱的执政联盟以及与议会的政策分歧有可能继续限制政府做出 果断应对的能力。 意大利主权信用评级遭遇下降， 标志着欧洲债务危机发展到了 一个新的阶段。 表1 欧元区国家降级调整主要大事记 降级项目长

6、期评级前景展望时间及发布机构影响 希腊主权信用从 A-到 BBB+ 负面2009 年 12 月，惠誉拉开欧债危机序幕 希腊主权信用BBB+ 讲到 BB+ 负面2010 年 6 月，标普外接援助极为迫切 葡萄牙主权信用从 A+跌至 A- 负面2010 年 4 月，标普债务危机开始蔓延 西班牙主权信用从 AA+ 至 AA 负面2010 年 4 月，标普西班牙股市大跌 爱尔兰主权信用从 Baa3 到 Ba1 负面2011 年 7 月，穆迪市场担忧情绪升级 希腊八家银行信用负面2011 年 9 月，穆迪银行风险敞口显现 意大利主权信用从 A+ 到 A- 负面2011 年 9 月，标普欧元区面临瓦解风险

7、 发过两家银行信用从 Aa1/2 至 Aa2/3 负面2011 年 9 月，穆迪核心国家遭受威胁 意大利是世界第三大债券市场， 仅次于美国和日本，规模达到 2.5 万亿美元， 且流动性很好， 日均交易规模是希腊国债市场的20倍。如此规模和流动性的债券 市场，这样大幅度的震荡，值得高度关注。在一定程度上，意大利将决定欧元存 亡。缘起于希腊等国的主权债务危机不断深化和蔓延，扩展到经济规模较大的葡 萄牙、西班牙、和意大利等国，进而使得该地区最坚挺的法、德两国也开始面临 内外双重的压力。 不断下调的债务评级引起投资者的恐慌，如果不加以控制， 任 何一个小小的突发危机都可能成为压垮整个欧元区的最后一根稻

8、草。截至2010 年年底，欧元区各国的债务比重普遍较高，仅有少数国家在马斯特里赫特警戒线 （60% ）之下（见图 1）。这并不符合一国经济审慎管理的原则，且这些高企的债 务又降低了各国应对他国危机蔓延的能力，使得多米诺骨牌效应发生的可能性增 加。更让投资者担忧的是， 这次的欧洲主权债务危机跟去年情况不同。去年德国 来源于肖潇所著的欧债危机的近况及影响J ； 金融前沿，2011（10） ，根据新闻报道整理。 4 的经济复苏状况还比较好， 而今年债务危机再加上实体经济状况非常糟糕，致使 这一轮的预期或者波动比去年要强烈。受欧债危机的影响，欧元汇率持续下降， 欧元区的经济动荡已经初现端倪。一系列经济

9、先导数据已开始出现下滑，如果不 善加控制，二次探底的风险将越来越大。 图1 2010年底欧元区各国政府债务占GDP 的比重（ % ） （三）欧债危机的特点 1. 外债存量庞大，爆发时间集中 2008年10月，冰岛主权债务问题浮出水面， 其后是中东欧国家， 由于救助及 时未酿成较大的国际金融动荡。但仅仅一年时间， 到2009年12月，全球三大评级 公司标普、穆迪和惠誉就分别下调希腊的主权债务评级，此后欧洲多个国家也开 始陷入危机，“欧猪五国PIIGS”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙） 的信用评级被调低，经济下滑，债台高筑，整个欧洲面临严峻考验。截至2010 年2月，全球各国负债总额已突破

10、36万亿美元，并且据 2009年9月经济学人杂 志所建立的“全球政府债务钟”的统计预测，2011年全球债务将超 40万亿美元， 短短一年时间债务就将有超过10% 的增长。“全球政府债务钟”还显示，包括美 来源于肖潇所著的欧债危机的近况及影响J ； 金融前沿，2011（10） ，wind 数据库。 5 国、加拿大、日本以及欧元区是负债状况最糟糕的国家。 2. 蔓延迅速，欧元区国家成为重灾区 按欧盟制定的稳定与增长公约，欧元区成员国必须把赤字控制在GDP 的 3% 的“警戒线”内，但 2003-2008 年间，欧猪五国中除爱尔兰财政赤字在3% 以下 外，且爱尔兰在 2007年前基本保持财政盈余外，

11、 2008年才开始出现财政赤字， 希 腊、 葡萄牙和意大利的财政赤字占GDP 始终超过 3% ， 且基本呈现逐年走高的态势， 分别从 2.99%、5.95%和13.14%，提高到 12.7%、13.34%和10.53%，西班牙在 2007 年前均实现较高的财政盈余，2008年出现较大逆转，财政赤字占GDP 比重迅速上 升到6.96%。到2009年，希腊占 GDP 比例高达 13.6%，爱尔兰的比例约为 10.75%， 西班牙的 GDP 比例也超过 10% （见表 2）。从2010 年政府预算赤字情况看，法国将 占GDP 的8.2%，德国将占 GDP 的5.5%，欧元区平均赤字水平超过GDP 的

12、7% ，欧盟 27个成员国中有 20 国赤字“超标”，欧元区国家无一例外赤字水平占GDP 水平 均超过 3% 。 在美国，联邦政府 2010 财年赤字将达 1.6 万亿美元，占GDP 的10.6%， 也是自二战以来的最高比例。 表 2 2009 年 PIIGS 五国与英美财政赤字占GDP 比率（ %） 国家爱尔兰西班牙葡萄牙法国希腊意大利英国美国 财政赤 字/GDP 14.4 11.1 9.3 7.5 13.6 5.3 11.4 10.6 3.债务国集中在欧美核心发达国家 欧洲主权债务危机的危机国主要集中在欧美核心发达经济体。2008年底， 128 个发展中国家的公共及公共担保的长期外债总共只

13、有1.38万亿美元； 而美国政府 与货币当局的外债共 3.42万亿美元，其中政府长期外债 2.34万亿美元。也就是说， 仅美国一个国家，其主权债务规模就远远超过128个发展中国家主权债务的总和。 在2009 年第三季度结束时，按照 IMF的“特别数据公布标准”（ SDDR）注册 的60个国家，其政府与货币当局的外债共为13.02万亿美元。其中， OECD28个成 员国（除冰岛和新西兰外）债务共12.39万亿美元，占比 95.16%；美国债务 3.9万 来源于崔文芳， 马宇； 欧洲主权债务危机的特点与成因N ； 长春金融高等专科学校学报，2011 （1） ，数据来源： eurostat，交行金研

14、中心。 杨长湧 . 国外主权债务的基本状况、影响和我国的对策J. 中国经贸导刊， 2010，（ 8）： 17-18。 6 亿美元，占比29.95%。可以说，当前的债务危机主要是欧美国家发达经济体的债 务危机。据经合组织预测， 在未来很多年内， 公共债务问题都将成为很多欧美国 家面临的重要政策难题。 4. 债务国债负担过重，偿付能力减弱 2001 年以来，欧洲和拉美等国家为了加快经济发展，普遍采用了举借外债、 引入外资等方式， 外债负担日益沉重， 致使主权债务风险急剧加大。但是希腊等 国在债务负担加快提高的同时，偿债能力却日益走低，形成了较高的债务风险。 二、欧债危机的原因 （一）欧元大幅升值成

15、为主权债务危机的诱因 欧元作为世界货币在 1999年诞生。其兑美元的比价先从 1.01 贬值到0.85 的低 点，而后一路升值到 2008年7月的1.58 ，其间累计升值达 86% ，比起欧元诞生之日 也升值了 50% 多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的 欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行， 就曾帮助希腊政府做假 账，美化财政状况，以便利举债。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济 前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的 1.20 附近，为近 4年来的最低点 。（见图 2） 图 2 1 欧元兑美元： 2005.7 20

16、10.6 来源于张晓晶，李成； 欧债危机的成因、演进路径及对中国经济的影响N ； 开放导报，2010（8） ， 资料来源：雅虎财经。 7 （二）欧元区没有统一的财政政策 欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。 这种制度架构 上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时（如 金融海啸） ，它们难以根据自身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币 政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能 通过货币扩张来削减政府债务。 加之欧元区各成员国多年来对 稳定与增长公约 关于政府财政的规定几乎置若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返。 （三）

17、欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策 长期以来，欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以 来，欧洲央行开始购买欧元债卷并维持自去年5月以来的 1% 的市场指导利率，但 是其目标通货膨胀率始终锁定在2% 以下。 这种在危机时刻对物价水平稳定性的追 求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响。 （四）人口老龄化越来越严重 整个欧元区的人口年龄结构都比较相似，除了爱尔兰人口结构较年轻外， 其 他经济体都面临严重的老龄化问题。老龄化人口加大了财政支出的压力，也带来 了储蓄和消费结构的变化， 导致经济增长动力不足。 整体来看， 占欧元区人口比 重18.4% 的50-6

18、4岁人口在未来的 15年内都将陆续转化为老年人口；另外，未来 10年内区内新增的适龄劳动人口主要来自15-24岁的区段，但其比例只有11.6%， 再加上出生率不足， 人口严重老龄化已经并将继续成为约束欧元区未来经济增长 的最大因素。 （五）高福利的社会保障体系造成了高额财政负担 欧洲国家一直奉行高福利的社会经济政策，而执政者出于选举的需要， 不敢 对经济和社会体制进行大刀阔斧的改革，致使高福利的社会保障体系得以长期维 持，造成了财政的入不敷出， 不得不依靠举债度日。 随着区域一体化的日趋深入， 以希腊、葡萄牙为代表的一些经济发展水平较低的国家，在工资、社会福利、失 为此，长期以来反对欧洲货币一

19、体化的 Martin Feldstein 提出了关于“欧元区假期”的设想，即希腊可以暂 时退出欧元区， 贬值本币， 提高竞争力。 待经济恢复后， 以新比价重返欧元区。 见Financial Times, Let Greece take a Eurozone holiday,2010年2月16日。 8 业救济等方面逐渐向德国、 法国等发达国家看齐， 支出超出国内产出的部分越来 越大。 （六）欧元区主要领导人的战略失误 在美国次贷危机席卷全球的2008年7月， 欧洲央行不顾欧元区经济的脆弱性， 将基准利率由 4% 提高到4.25%，使一些国家原本就不堪重负的财政和房地产行业 处于“四面楚歌”的境地

20、；今年9月上旬开始，意大利将有6000亿欧元的巨额债 务相继到期， 其融资成本是意大利无法承受的，而欧洲央行在这种情况下仍大量 买入意大利国债，加大了风险敞口。在各大评级机构不断指出可能存在的风险时， 欧盟领导人却未真正意识到危害，低估了危机蔓延的可能性， 一定程度上是 “自 酿苦果”。 三、欧债危机的解决方案 （一）欧元区内部通过协调援助解决 欧元区国家经济之间有着千丝万缕的联系，希腊危机如果蔓延， 将会对欧元 区其他的经济带来更大的不利影响，甚至导致欧元区解体， 因此，从维护本国经 济安全的角度考虑， 欧元区内的各国也有可能通过协调共同出资援助希腊，避免 希腊债务危机进一步恶化。2010年

21、4月12日，欧元区国家达成协议，援助希腊总 计610亿美元； 4月29日，欧盟将对希腊的援助金额提高到1590亿美元； 2010年5 月10日，欧盟和 IMF推出7500亿欧元援助方案， IMF提供2500tl 欧元，欧盟委员会 提供600亿欧元，欧元区成员国提供4400亿欧元，同一天，欧洲委员会主席巴罗 佐在世界经济论坛上表示“将尽一切努力采取救助措施”。 （二）依靠 IMF大规模援助 如果欧元区国家不能自行解决希腊主权债务危机，IMF出面组织解决问题是 不可避免的。以往个别国家出现债务危机或金融危机，IMF都会组织救援并提出 整改计划，这次希腊债务危机也不例外，只是有欧盟的存在，IMF并没

22、有在其中 来源： （一） -（四） 马宇； 欧债危机的特殊性、解决方案与对中国的启示N ； 开放导报，2010（10） 9 唱主角而已。欧盟和 IMF共同推出的 7500亿欧元援助方案中， IMF就提供了 2500 亿欧元。可见， IMF已经对希腊债务危机有所行动了。可以预计的情况是，如果 欧盟不能对希腊危机进行有效救助，IMF将组织会员国， 筹集资金对希腊甚至 “欧 猪五国”进行大规模救助，以防止危机向外扩散，给整个世界带来巨大冲击。 （三）欧元大幅贬值 欧元大幅贬值有利于缓解希腊主权债务危机。以往一个单一的发展中国家发 生主权债务危机， 往往会引发危机国的货币贬值。 通过危机国货币贬值可以

23、促使 出口增加，进口减少，吸引外资流入，国际收支盈余增加，从而一方面扭转经济 下滑的势头， 增加财政收入， 另一方面则随着国际收支盈余增加，政府偿还外债 的能力增强。希腊作为欧元区成员国，没有自己国家的货币，因此，它的危机导 致欧元汇率贬值。 如果欧元能够持续一段时间的大幅度贬值，而且贬值的幅度足 够大的话，则可能极大地促进欧元区的出口，从而对欧元区经济复苏起到巨大推 动作用。另外，当欧元汇率跌至极低的时候，市场上投资者就会认为已经达到底 部，并大规模买入欧元，大量资金流入欧元区，刺激欧元区经济复苏。这样的情 况发生以后，希腊的经济状况就会有所好转，财政收入增加，资金流入量增加， 希腊国债的出

24、售就可能变得相对容易，从而最终有可能化解债务危机。 （四）希腊等国退出欧元区 以希腊为首的“欧猪五国”退出欧元区也可能是解决本次危机的一种方式。 但是这种情况出现的可能性并不是特别大，因为在欧元区的机制没计中并没有将 危机国逐出欧元区的相关条款， 并且它们退出欧元区意味着前期取得的成果大打 折扣，对整个欧盟和退出国都很可能是弊大于利。希腊一旦退出欧元区， 其危机 就变成了一个国家的事情， 与欧元区的关系则不大。 希腊脱离欧元区之后就会有 自己本国的货币，可以任由货币大幅贬值，从而有可能促进出口，增加就业，缓 解经济衰退，同时可以改善国际收支，增加偿还外债的能力。再者，希腊等国主 动退出欧元区的

25、町能性并不是很大，因为退出欧元区之后将面临高利率，背负巨 额的外债，可能出现货币贬值、失业增加和经济衰退的风险。因此，从现实情况 来看，希腊等国退出欧元区的可能性很小，但是，如果危机不断恶化，也不能完 10 全排除这种情况出现的可能性。 （五）紧缩财政，削减开支 马斯特里赫特条约 规定加入欧元区国家的基本条件，其中包括最基本的 三点，即： 财政赤字不超过 3； 公债水平不超过 GDP 的6O ； 长期利率不超过 3。 财政赤字指标是必须遵守的， 公债和利率指标仅允许短期波动。在目前债务危机 肆虐的欧元区，大部分国家都不符合以上要求。因此，欧盟在2O11 年7月21日发 布的援助希腊计划声明中指

26、出， 除了身处援助计划之内的国家， 其他所有国家的 公共赤字最晚要在 2013年以前降至占 GDP 总额的 3以下。可见，紧缩财政、 削减 开支成为欧元区重点债务国的当务之急。希腊曾率先引爆欧债危机， 国家濒临财 政破产。根据欧盟统计的数据， 2011年18月，希腊预算赤字增加至 181亿欧元， 以22的年率扩大。 今年6月29日希腊议会通过了为期 5年的财政紧缩方案， 这为 欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础。9月11日，希腊政府将实施补充 性财政紧缩措施， 以削减财政赤字， 换取应对债务危机亟需的贷款到位。新措施 包括在今后两年问增收房产税，从而融资2O 亿欧元以弥补 2011财年的

27、预算赤字。 四、结论 本文通过对于欧债危机的表现， 近况进行阐述分析， 进一步了解了欧债危机 的特点。进而通过欧债危机的产生原因进行分析论述，更加明确了欧债危机这一 长期问题的来龙去脉。 在详细探讨分析了欧债危机的解决方案后，相信欧债危机 定会得到改善。 欧元区彻底走出债务泥潭仍然任重道远，由此将对全球经济的复苏产生深远 影响。同时，欧债危机的爆发为全球其他债务国敲响了警钟，而相关各方为应对 危机而采取的诸多政策措施也为世界各国妥善处理债务问题提供有益的启示。 11 参考文献 1 孙海泳；欧债危机：原因与影响欧债危机：黑云压城城欲摧J ； 国际融 资 ,2011 （ 11） 2 漆鑫，庞业军； 欧债危机的根源、前景和影响J ； 中国货币市场 ，2011（10） 3 肖潇； 欧债危机的近况及影响J ； 金融前沿 ，2011（10） 4 崔文芳，马宇；欧洲主权债务危机的特点与成因N ； 长春金融高等专科学校 学报 ，2011（1） 5 张晓晶，李成； 欧债危机的成因、演进路径及对中国经济的影响N ； 开放导报 ， 2010（8） 6 马宇； 欧债危机的特殊性、解决方案与对中国的启示N ； 开放导报，2010（10） 7 周世成；关于欧债危机的良方J ； 金融博览 ，2011（20）