法律实务（金融证券法律实务）风险投资法律实务讲义.doc

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1、风险投资法律实务一、概念风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。风险投资产业的兴起和高科技的发展有密不可分的关系，从经济发展的历程来看，风险资本的投入是20世纪中期以来促进经济发展、提升产业升级的重要原动力。什么是风险投资？近代学者或科研机构曾给予许多定义。1.全美风险投资协会（National Venture Capital Association，NVCA）认为：“风险投资是由职业金融

2、家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小企业）中的一种权益资本投资。”2.经济合作发展组织（Organization for Economic Cooperation and Development，OECD）对风险投资的定义是：“凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。”3.学者林德（Rind）认为，如果一项投资行为具有创立新企业，挽救或扩展现有企业；投资于高风险、高利润的地方；使用各种不同投资工具于不同的投资活动之上；进行长期投资；直接参与所投资企业的经营并提供更多的附加价值等特征，即可称为风险投资。4.学者刘曼红则从资本属

3、性的角度出发，认为“风险投资是一种权益资本，既包括投资，又包括融资；它既是一种融资投资的过程，又含有经营管理的内容。”刘曼红同时认为“风险投资应该被译为冒险创新资本运营，是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。”5.学者成思危在其风险投资在中国一书中对风险投资定义为：“所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功以后取得高资本收益的一个商业投资行为。”中小企业促进法中明确规定：“国家运用税收优惠政策，鼓励各类风险投资机构对中小企业的投资”二、风险投资的特点1.风险投资具有与一般投资不同的特点,突出表现为三点：（1）高风险性。 风

4、险投资的对象主要是刚刚起步或还没有起步的中小型高新技术企业,企业规模小,没有固定资产或资金作为抵押或担保。由于投资目标常常是“种子”技术或是一种构想创意,而它们处于起步设计阶段,尚未经过市场检验, 能否转化为现实生产力,有许多不确定因素。因此,高风险性是风险投资的本质特征。（2）高收益性。风险投资是一种前瞻性投资战略,预期企业的高成长、高增值是其投资的内在动因。一旦投资成功,将会带来十倍甚至百倍的投资回报。高风险、高收益在风险投资过程中充分体现出来。（3）低流动性。风险资本在高新技术企业创立初期就投入 ,当企业发展成熟后, 才可以通过资本市场将股权变现,获取回报,继而进行新一轮的投资运作。因此

5、投资期较长。另外,在风险资本最后退出时,若出口不畅,撤资将十分困难, 导致风险投资流动性降低。2.风险投资与银行贷款的差异风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。风险投资机制与银行贷款完全不同，其差别在于：（1）银行贷款讲安全性，回避风险；而风险投资却偏好高风险项目，追逐高风险后隐藏的高收益，意在管理风险，驾驭风险。（2）银行贷款以流动性为本；而风险投资却以不流动性为特点，在相对不流动中寻求增长。（3）银行贷款关注企业的现

6、状、企业目前的资金周转和偿还能力；而风险投资放眼未来的收益和高成长性。（4）银行贷款考核的是实物指标；而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神，考核的是高科技的未来市场。（5）银行贷款需要抵押、担保，它一般投向成长和成熟阶段的企业，而风险投资不要抵押，不要担保，它投资到新兴的、有高速成长性的企业和项目。（6）风险投资家与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。风险投资家在向风险企业投资后，便加入企业的经营管理。也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。三、风险投资的运作方式从投资行为的角度来讲，风险投

7、资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。1.风险投资基金风险投资一般采取风险投资基金的方式运作。风险投资基金在法律结构是采取有限合伙的形式，而风险投资公司则作为普通合伙人管理该基金的投资运作，并获得相应报酬。在美国采取有限合伙制的风险投资基金，可以获得税收上的优惠，政府也通过这种方式鼓励风险投资的发展。风险投资基金又叫创业基金,是

8、当今世界上广泛流行的一种新型投资机构。它以一定的方式吸收机构和个人的资金,投向于那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业,尤其是高新技术企业。风险投资基金无需风险企业的资产抵押担保,手续相对简单。它的经营方针是在高风险中追求高收益。风险投资基金多以股份的形式参与投资,其目的就是为了帮助所投资的企业尽快成熟,取得上市资格,从而使资本增值。一旦公司股票上市后,风险投资基金就可以通过证券市场转让股权而收回资金,继续投向其它风险企业。2.有限合伙制根据合伙企业法的规定，合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依法设立的普通合伙企业和有限合伙企业。普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带

9、责任；有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。在风险投资基金中，风险投资公司一般为普通合伙人，而风险投资资金的提供者则一般为有限合伙人。设立合伙企业，应当具备下列条件：（1）有二个以上合伙人。合伙人为自然人的，应当具有完全民事行为能力；（2）有书面合伙协议；（3）有合伙人认缴或者实际缴付的出资；（4）有合伙企业的名称和生产经营场所；（5）法律、行政法规规定的其他条件。合伙人可以用货币、实物、知识产权、土地使用权或者其

10、他财产权利出资，也可以用劳务出资。合伙人以实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利出资，需要评估作价的，可以由全体合伙人协商确定，也可以由全体合伙人委托法定评估机构评估。合伙人以劳务出资的，其评估办法由全体合伙人协商确定，并在合伙协议中载明。有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立；但是，法律另有规定的除外。有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人。有限合伙企业名称中应当标明“有限合伙”字样。有限合伙人可以用货币、实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利作价出资。有限合伙人不得以劳务出资。有限合伙企业由普通合伙人执行合伙事务。执行事务合伙人可以要求在合伙协议中确定执行事务的报酬及报酬提取方式

11、。有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。有限合伙协议书范本介绍：合同法第12条规定，合同的内容由当事人约定，一般包括以下条款：（一）当事人的名称或者姓名和住所；（二）标的；（三）数量；（四）质量；（五）价款或者报酬；（六）履行期限、地点和方式；（七）违约责任；（八）解决争议的方法。当事人可以参照各类合同的示范文本订立合同。一般的有限合伙协议应具备以下内容：第一章总则第二章合伙协议的名称和住所第三章合伙目的、合伙经营范围以及合伙期限第四章合伙人的姓名、名称、住所，合伙人的性质以及承担责任的方式第五章合伙人的出资方式、数目、期限第六章利润分配和亏损分担第七章合伙事务的执行第八章普通合

12、伙人与有限合伙人之间的权利义务第九章有限合伙企业的托管问题第十章有限合伙企业入股、退股问题第十一章退伙后保密问题第十二章争议的解决方法第十三章合伙企业的解散和清算第十四章不可抗力第十五章违约责任第十六章其他事项3.风险投资基金的发行方法在一些风险投资较为发达的国家，风险投资基金主要有两种发行方法：（1）一种是私募的公司风险投资基金。通常由风险投资公司发起，出资1%左右，称为普通合伙人，其余的99%吸收企业或金融保险机构等机构投资人出资，称为有限合伙人，同股份有限公司股东一样，只承担有限责任。普通合伙人的责权利，基本上是这样规定的：一是以其人才全权负责基金的使用、经营和管理；二是每年从基金经营收

13、入中提取相当于基金总额2%左右的管理费；三是基本期限一般为1520年，期满解散而收益倍增时，普通合伙人可以从收益中分得20%，其余出资者分得80%。下面介绍一下私募股权投资基金的有关问题私募股权投资的概念私募股权投资，英文即“Private Equity”（简称“PE”），从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。私募股权投资分类广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相

14、关资本按照投资阶段可划分为创业投资（Venture Capital）、发展资本（development capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）、不良债权distressed debt和不动产投资（real estate）等等。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资

15、后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE主要是指这一类投资。私募股权投资特点PE的主要特点如下：a.在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。b.多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。c.一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购

16、义务。d.比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC有明显区别。e.投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。f.流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。g.资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。h.PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。i.投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。私募股权投资主要组织形式目前我国私募股权投资的组织形式主要有有限合伙、信托、和公司三种

17、形式：a.有限合伙制有限合伙企业是美国私募基金的主要组织形式。2007年6月1日，我国合伙企业法正式施行，一批有限合伙股权投资企业陆续组建，关于有限合伙的法律规制在前已述，在此不再重复了。b.信托制c.公司式（2）另一种是向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金，目的是吸收社会公众关注和支持高科技产业的风险投资，既满足他们高风险投资的渴望，又给予了高收益的回报。这类基金，相当于产业投资基金，是封闭型的，上市时可以自由转让。4.风险投资的方式按照投资行为的不同，风险投资方式分为：（1）股权转让投资，即以目标公司部分股东拟转让的全部或部分股权作为投资标的的投资。（2）增资扩股投资，即在目标公司

18、原股东之外，吸收投资方作为股东入股，并相应增加目标公司注册资本的投资。（3）具有贷款或者委托贷款性质的投资方式，以及其他依法可行并经投融资双方认可的投资方式。5.风险投资的过程风险投资的过程一般可分为六个阶段。（1）投资预备阶段投资预备阶段为投资方初步确定目标公司起至达成投资意向前的准备期间。这个阶段主要进行准备、可行性分析工作。（2）投资意向阶段投资方与目标公司或目标公司股东进行洽谈，初步了解情况，进而达成投资意向，签订投资意向书。（3）尽职调查阶段投资方在目标公司的协助下，对目标公司进行尽职调查，包括但不限于：对目标公司的管理架构、职工情况、资产、债权、债务进行清查、评估。（4）投资协议签

19、署阶段投资方与融资方进行谈判，签署投资协议。双方根据公司章程、公司法及相关配套法规的规定，提交各自权力机构，就投资事宜进行表决。双方根据法律法规要求，将投资协议交有关部门批准或备案。（5）投资协议履行阶段投资协议生效后，双方按照协议约定履行资产转移、经营管理权转移手续，除法律另有规定外，还要办理股权变更登记手续。（6）资本退出阶段四、风险投资的六大要素风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险投资的六要素。（一）风险资本风险投资的运作，即从投资风险企业到上市成功退出的整个运作过程，无论是从投资还是从被投资企业的角度来看，始终围绕着“资本”的问题展开。资本的来源深刻的

20、影响着资金投入的目的、时间、结果及退出，因此，资金来源在本质上就决定风险投资产业发展的方向、绩效和成果。美国是风险投资产业发展最早和最成熟的国家之一，其相关机制运作的成功，包含着完善的创业金融制度、政府政策引导、法律环境的配套等，而风险资本来源结构的多元化是美国风险投资产业发展快速而成功的重要因素。1.美国风险投资资金的来源美国风险投资的运作在以资本市场为基础的金融体系下，投资人除了具有较强的风险承受能力外，还具有明确的投资风险意识与较为专业的投资判断能力，这种相对成熟的资本市场结构使风险投资产业的运作能从不同的渠道取得丰富的资金来源。从美国风险投资产业发展的过程来看，在发展初期私有基金（富有

21、的个人或家族）是主要的资本来源，而到20世纪80年代后期，资本供应与来源已逐渐多元化，包括私有基金在内，养老基金、大型企业、捐赠基金（捐赠或大学基金会）、机构（保险公司、银行等）和外国投资基金等，都是风险投资基金的主要来源，其中养老基金比重超过40%，是风险资金的最大来源。2003年，美国风险投资资本来源比例：筹资总额（亿美元）养老基金大型企业个人家族捐赠基金银行、保险公司2003110432102025（1）养老金养老基金是美国风险投资资本第一大来源，依据美国相关法律规定，5%的养老基金可以进入风险投资领域，虽然比例较小，但绝对金额很大。美国养老体系极为复杂，一般包括政府的联邦社保基金、企业

22、支助型的私人养老基金、地方政府的公共养老基金、个人储蓄性的养老基金。联邦社保基金以投资美国国债为主，个人储蓄性的养老保险基金是一般民众用于保险领域的投资方式，基本上与风险投资没有直接关系，美国风险资本中养老金的主要来源是私人养老基金和公共养老基金。这些养老基金对美国科技与风险投资产业的发展具有极为重要的影响。（2）银行、保险公司银行与保险公司一直是风险投资资本的重要来源之一，自2000年以后，银行与保险公司所提供的资本金额已成为美国风险投资资本的第二大来源。（3）捐赠基金捐赠资金一个重要的资金供应渠道。（4）个人与家族（5）其他美国政府资金在风险投资产业中的作用：（1）直接投资（2）财政拨款（

23、3）银行贷款担保（4）政府采购2.中国风险投资资本的来源（1）政府根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于政府的资金占16.4%。（2）国有独资企业根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于国有独资企业的资金占17.5%。（3）上市公司根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于上市公司的资金占4.2%。（4）其他企业根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于其他企业的资金占30.5%。（5）外资企业根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国

24、风险投资资金来源中，来源于外资企业的资金占5.7%。（6）银行根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于银行的资金占7.5%。（7）信托公司根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于信托公司的资金占2.4%。（8）证券公司根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于证券公司的资金占0.1%。（9）个人根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于个人的资金占4.8%。（10）事业单位根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源

25、于事业单位的资金占3.3%。（11）其他根据中国创业风险投资发展报告2007，2006年中国风险投资资金来源中，来源于其他的资金占7.5%。以上可以看出中国风险投资资金来源的特征：（1）政府资金是风险投资资金的主要来源；（2）大型上市企业与优质民间企业逐步成为风险资本的重要来源；（3）外资企业风险资本的不断加码；（4）制度变革将带动中国风险投资资本结构的调整与变化。3.中国与美国风险投资产产业的差异资本来源的差异中国：政府财政拨款、国有独资企业及国有企业资本；美国：养老基金、捐赠基金、个人家族基金、银行和保险基金。资本规模上的差异中国：规模较小；美国：规模远远大于中国。法律法规的差异中国：禁止

26、和限制养老基金、保险基金、证券基金进入风险投资领域；美国：鼓励中小企业与社会资本参与风险投资的运作。投资理念的差异美国：对风险投资理念有专业性的认识和理解。4.企业发展周期所需资金的主要来源（二）风险投资人风险投资人大体可以分为以下四类：1.风险资本家他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。2.风险投资公司风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。3.产业附属投资公司这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资

27、机构，他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。4.天使投资人这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务。风险投资家在风险企业持有约30%的股份，他们的利益与风险企业的利益紧密相连。风险投资家不仅参与企业的长期或短期的发展规划、企业生产目标的测定、企业营销方

28、案的建立，还要参与企业的资本运营过程，为企业追加投资或创造资金渠道，甚至参与企业重要人员的雇用、解聘。（三）投资目的风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，也不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。（四）投资期限风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常在710年内进入成熟期，而后续投资大多只

29、有几年的期限。（五）投资对象风险投资的投资对象：主要是不具备上市资格的小型的、新兴的或未成立的的高新技术企业。特别是中小企业。1.投资者在选择投资对象时通常考虑以下几个问题。（1）企业成功的条件任何一家投资公司都不会选择那些不具备成功条件的企业进行投资。通常，企业成功的条件是：1）有较高素质的风险企业家，他必须有献身精神，有决策能力，有信心，有勇气，思路清晰，待人诚恳，有出色的领导水平，并能激励下属为同一目标而努力工作。2）有既有远见又符合实际的企业经营计划。这个计划要阐明创办企业的价值，明确企业的发展目标和发展趋势，明确企业的市场和顾客，明确企业的优势和劣势，同时指明创办或发展企业所缺少的资

30、金。3）有市场需求或有潜在市场需求的新技术、新产品，有需求，就会有顾客；有顾客，就会有市场;有市场，就有了企业生存发展的空间。4）有经营管理的经验和能力，有技术和营销人员配备均衡的管理队伍，有能高效运转的组织机构。5）有资金支持。任何没有资金支持的企业都只能是空想。（2）高科技公司风险投资者特别偏爱那些在高技术领域具有领先优势的公司，比如软件、药品、通信技术领域。如果风险企业家能有一项受保护的先进技术或产品，那么他的企业就会引起风险投资公司更大的兴趣。这是因为高技术行业本身就有很高的利润，而领先的或受保护的高技术产品/服务更可以使风险企业很容易地进入市场，并在激烈的市场竞争中立于不败之地。因此

31、，这些企业常常可以筹集到足够的资金以渡过难关。我国高新技术企业的有关法律规定。根据国家重点支持的高新技术领域目录，高新技术领域包括：1）电子信息技术；2）生物与新医药技术；3）航空航天技术；4）新材料技术；5）高技术服务业；6）新能源及节能技术；7）资源与环境技术；8）高新技术改造传统产业。根据高新技术企业认定管理办法的规定，高新技术企业是指：在国家重点支持的高新技术领域内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。高新技术企业认定须同时满足以下条件：1）在中国境内（不含港、澳、台地区）注册的企

32、业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有自主知识产权；2）产品（服务）属于国家重点支持的高新技术领域规定的范围；3）具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；4）企业为获得科学技术新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：最近一年销售收入小于5,000万元的企业，比例不低于6%；最近一年销售收入在5,000万元至20,000万元的企业，比例不低

33、于4%；最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。其中，企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%。企业注册成立时间不足三年的，按实际经营年限计算；5）高新技术产品（服务）收入占企业当年总收入的60%以上；6）企业研究开发组织管理水平、科技成果转化能力、自主知识产权数量、销售与总资产成长性等指标符合高新技术企业认定管理工作指引的要求。（3）“亚企业”仅仅依靠新思想或新技术是不能形成一个风险企业的。事实上，只有极少数的项目在资金投入前就已经有了实际上的收入，即具备了初步经营条件。风险投资公司并不会单给一项技术或产品投资。风险投资家资助的是那些

34、“亚企业”，即只有那些已经组成了管理队伍，完成了商业调研和市场调研的风险企业才可能获得投资。（4）区域因素一般的风险投资公司都有一家的投资区域，这里的区域有两个含义：一是指技术区域,风险投资公司通常只对自己所熟悉行业的企业或自己了解的技术领域的企业进行投资。二是指地理区域，风险投资公司所资助的企业大多分布在公司所在地的附近地区。这主要是为了便于沟通和控制，一般地，投资人自己并不参与所投资企业的实际管理工作，他们更象一个指导者，不断地为企业提供战略指导和经营建议。（5）小公司大多数风险投资者更偏爱小公司，这首先是因为小公司技术创新效率高，有更多的活力，更能适应市场的变化。其次，小公司的规模小，需

35、要的资金量也小，风险投资公司所冒风险也就有限。从另一个方面讲，小公司的规模小，其发展的余地也更大，因而同样的投资额可以获得更多的收益。此外，通过创建一个公司而不是仅仅做一次投资交易，可以帮助某些风险投资家实现他们的理想。（6）经验现在的风险投资行业越来越不愿意去和一个缺乏经验的风险企业家合作，尽管他的想法或产品非常有吸引力。在一般的投资项目中，投资者都会要求风险企业家有从事该行业工作的经历或成功经验。如果一个风险企业家声称他有一个极好的想法，但他又几乎没有在这一行业中的工作经历时，投资者就会怀疑这一建议的可行性。“你可能会从一个缺少经验的风险企业家那里收回你的投资。但也许只是这一次，在很小的成

36、功机会下，你得到了报偿。因此，我们为什么不试着利用经验去提高成功的机会呢。”这是一位风险投资家的切身体会，它同时也表明了大多数风险投资家对经验的看法。在这种情况下，大多数年轻的风险企业家所常犯的一个错误就是，没有去寻找足够的帮助，没有和已在本行业中取得成功经验的其他风险企业家进行交流。通常，一个意识到自己缺乏经验的风险企业家会主动放弃企业的最高领导者职位，他会聘请一位已有成功经验的管理者来担任风险企业的总经理。因为多数没有经验的风险企业家都很年轻，这就使得他们有足够的时间成长为一名卓越的管理者和企业家。（六）投资方式从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资。二是提供贷款或贷款担保。三是

37、提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式，一次投入后，很难也不愿提供后续资金支持。五、风险投资的决策过程1.搜寻投资机会。 投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。2.初步筛选。风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。3.调查

38、评估。风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。4.寻求共同出资者。风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠互利。5.协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。6.最终交易。只

39、要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签署最终交易文件，投资生效。六、风险投资的退出渠道风险投资产业的发展由一个经验、技术、利润不断循环的过程积累而成，而筹资、投资、退出、再投资构成一个完整的资本运作体系。1.公开上市公开上市，是指将风险企业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小

40、企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。风险投资企业发行股票上市，使得许许多多的风险投资家和创业家一夜暴富，成为亿万富翁。在二板市场最发达的美国，那斯纳克（NASDAQ）市场使这种白手起家的创业神话一再上演：较早的有计算机硬软件公司如苹果公司、微软公司和英特尔公司等，较近的有电子商务类公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些

41、成功典范也使股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均投资回报率为：回购和并购为15%，而发行股票上市为30%60%。公开上市有其固有的优点，它不仅为风险投资者和创业者提供了良好的退出路径，而且还为风险企业筹集资金以增强其流动性开通了渠道。大多数的风险企业会选择在企业发展成熟阶段的后期上市。这个时期的风险企业正处于发展扩张的阶段，如果仅依靠企业自身的积累和风险资本的投入是远远不够的，通过股票上市，风险企业可以在资本市场上筹集到大量的资金。同时，也有利于分担投资者的投资风险，提高风险企业的知名度和公司的形象。俗话说有利就后有弊：上市公司经营透

42、明度的不断提高使得企业自主性逐步下降；上市后的股价波动对公司的形象产生一定的影响；公开上市将耗费公司的大量精力和财力，不适合规模较小的公司采用。同时，创业者和风险投资者需要承担企业能否成功上市的风险。通常为了维护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管理部门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售，这就使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间。高科技企业作为小盘股，流动性差，其未来股价的波动较大，创业投资不能在股份上市的同时变现，无疑增加了投资风险。（1）主板、创业板与中小企业板上市条件对比条件主板创业板中小企业板主体资格依法设立且合法存续的股份有限公

43、司依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司（定位服务成长性创业企业，支持有自主创新的企业）依法设立且合法存续的股份有限公司,持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外上市条件股票已公开发行；公司股本总额不少于3000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以 上；公司股本总额超过四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；公司股东人数不少于200人；公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载股票已公开发行；公司股本总额不少于人民币5000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；公司最近三年无重大违法行为，

44、财务会计报告无虚假记载盈利要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（3）最近一期不存在未弥补亏损（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；（2）或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%；（3）净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。（注：1、2要求为选择性标准，符合其中一条即可）

45、（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。资产要求最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；最近一期不存在未弥补亏损股本要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元企业发行后的股本总额不少于3,000万元发行前股本总额不少于3000万元主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化发行人应当主营一种业务，且最近2年内未发生重大变化。同时，要求募集资金只能用于发展主营业务发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。最近3年内主营业务没有发生重大变化董事、管理层及实际控制人最近3年内没有发生重大变化最近2年内董事、高管人员未发生重大变化，实际控制人未发生变更。最近3年内董事、高管人员没有发生重大变化，实际控制人未发生变更。同业竞争及关联交易发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争，以及影响独立性或者显示