方案效益、风险分析.pdf

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1、第四讲项目效益、风险分析 一、内容简介 本讲主要讲述了项目效益分析的静态、动态指标及项目投资风险分析。 二、学习目标 1、 掌握效益分析的指标 2、 掌握 项目投资风险的方法 3、 掌握投资项目分析需要回避的四个陷阱 三、要点提示 1、 总利润率 2、 年平均利润率 3、 投资利润率 4、 自有资金利润率 5、 净现值 6、 内部收益率 7、 现值指数 8、 全部投资静态回收期 9、 全部投资动态回收期 10、贷款偿还期 11、盈亏平衡点 12、敏感因素与敏感度 13、投资项目分析的四个陷阱 四、阅读指导 财务管理学第四讲第三节，第五讲 财务管理分析之第八讲 阅读笔记 课程重点 _ _ _ 课

2、程难点 _ _ _ 疑难问题 : _ _ _ _ 体会: _ _ 五、课堂学习 财务管理 第四讲第一节 _ _ _ _ _ _ _ 一、学生分析 1、案例陈述 1971年，Lockheed公司寻求联邦政府的支持，为 其三星项目（建造一条大型客机生产线，该种客机可 载约 400名旅客）贷款进行担保。国会为此举行了听证 会。在听证会上，公司方（或公司支持方）代表认为， 三星项目在经济上是可行的，因此应提供担保。而反 对方认为，三星项目从一开始就注定是失败的，因此 不应提供担保。 争论主要围绕三星项目的盈亏平衡点展开。公司 方认为其盈亏平衡点产量在195205之间。反对方对 此并不认同（在此前后，有

3、行业分析师认为，其盈亏 平衡点产量应在 300左右）。 Lockheed公司三星项目案例分析 _ _ _ _ _ _ _ 三星项目的投入期为 1967年年末（相当于 1968年年初）到 1971年年末，共计投入 900百万美元。生产期为 1971年年末至 1977年年末。计划产量为 210架。每架成本为 14百万美元。按 6 年生产期平均分摊，每年生产客机35架。年成本为 490百万美 元。 2、项目成本情况 _ _ _ _ _ _ _ 按总产量 210架计，每架售价预计为16百万美元。相当于 年收入为 560百万美元。由于有四分之一部分提前两年预付， 因此当年销售的飞机中仅有420百万收入在

4、当年实现，余下140 百万收入在两年前收现（假定在整个生产销售期间，通货膨胀 等比例地影响产品的售价与成本）。 3、项目收入情况 _ _ _ _ _ _ _ Lockheed的现行资金成本为 910% 。考虑到三星项目的风 险问题，资金贴现率假定为10% 。 4、贴现率 _ _ _ _ _ _ _ ? 在获得政府贷款担保后的1972年8月， Lockheed公司宣布，三 星项目的盈亏平衡点由原来预计的200架左右调整为 275架。 而这一点早在行业分析师的预料之中。还是在Lockheed公 司寻求政府担保贷款之前，他们即预测三星项目的盈亏平衡 点应为 300架。 ? 按照 275架的生产水平，

5、由于存在学习效应，产品生产成本将 下降至 12.5 百万 / 架。 5、Lockheed公司对盈亏平衡点的调整 _ _ _ _ _ _ _ ? 在三星项目上马期间，公司普通股市价由1967年的 63元/ 股 （最高为 71元/ 股）左右直线下跌至1974年的 3.25 元/ 股。 ? 公司股东损失惨重。 6、公司市场表现 _ _ _ _ _ _ _ 1、按原计划的210架产量计，三星项目的价值几何？ 2、在 300架的盈亏平衡点时，Lockheed公司真的做到了盈亏平 衡了吗？ 3、三星项目真正的经济盈亏平衡点是多少？ 4、坚持三星项目是否明智？此项目对公司股东的经济影响几 何？ 问题 _ _

6、 _ _ _ _ _ 1、按原计划的210架产量计，三星项目的静态会计利润为-480 百万美元，净现值（以1967年末为基点）为-584.05 百万美 元。也即该项目从一开始即是一个财务上失败的项目。 回答 _ _ _ _ _ _ _ 2、即使生产 300架，在会计上达到盈亏平衡点（静态会计利润 为150百万美元），其净现值（以1967年末为基点）为-274 百万美元。也即从经济利润的角度看，并未真正做到盈亏 平衡。 回答 _ _ _ _ _ _ _ 3、考虑到学习效应，假定三星项目在产量达到400架时的单机 生产成本降为 12百万美元，则真正的经济盈亏平衡点为407 架，但从市场情况和该公司

7、的实力看，Lockheed公司是无 法达到这个销量的（案例认为，当产量达到500架时，单机 生产成本将降为11百万美元）。 回答 _ _ _ _ _ _ _ 4、Lockheed 公司 1971年对三星项目寻求追加投资的决策是明 智和合理的。以1971年末为基点进行计算，增量投资的净 现值为 19.51 百万美元。也即是说，由于沉淀成本的存在， 此时寻求贷款担保进行追加投资是明智的。 回答 _ _ _ _ _ _ _ 5、此项目给 Lockheed公司股东带来了巨大的经济损失。若股 东从 1967年末持股至 1974年末，则股东的损失达到97.25%。 回答 _ _ _ _ _ _ _ ? 从

8、1967年至 1974年时间共计 7年 ? 1967年公司的股价约为63元/ 股 ? 1967年的 63元到 1974的终值为： 63（1+10% ） 7=122.77 元。 ? 故若股东长期持股，其损失为：(122.77-3.25)/122.77=97.25% ? 由此可见，此项目对公司股东的影响是巨大的，可以说是损失 惨重。 6、股东损失计算 _ _ _ _ _ _ _ 1、反思： 公司价值取决于三方面 （1）每年能赚多少钱； （2）能赚多少年； （3）赚钱过程中风险的大小。 2、项目可行性的评估 （1）风险性分析中的盈亏平衡点分析 二、老师讲评 _ _ _ _ _ _ _ （2）区别两种

9、平衡 ? 经济上的平衡 NPV=0 EVA 0 ? 会计的盈亏平衡 盈亏平衡点 _ _ _ _ _ _ _ 3、1971公司是否决定要停止这一项目 （1）看增量投资是否值得 沉淀成本极端案例：原有投资收不回来 （2）这时的净现值是正的 所以追加投资是值得的。 _ _ _ _ _ _ _ 财务管理 第四讲第二节 _ _ _ _ _ _ _ 1、项目效益评价指标可以分为静态指标和动态指标。 具体内容见图 第三节项目效益分析的静态指标 效益评价 动态指标静态指标 现 值 指 数 内 部 收 益 率 净 现 值 自 有 资 金 利 润 率 投 资 利 税 率 投 资 利 润 率 年 平 均 利 润 总

10、 利 润 _ _ _ _ _ _ _ 1、投资利润率 （1）投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常 生产年份的年利润总额与项目总投资的比率。生产期 内各年的利润总额变化幅度较大的项目应计算生产期 年平均利润占总投资的比率。计算公式为： （2）投资利润率= 年利润总额或年平均利润总额/ 项目总 投资 100% _ _ _ _ _ _ _ 0 1 2 3 1000 银行贷款利率（30） 100200 300 100 （3）总投资（静态）建设投资利息1000（10.3 ） 注：总投资大小与融资结构有关，若是自有资金投资那 么就不用加上利息。 （4）总投资（动态）即现值投资100 2001.1

11、2+300 1.12 21001.123 （5）项目的税收环境也会决定项目的可行性。 _ _ _ _ _ _ _ 2、投资利税率 （1）投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个正常 生产年份的利税总额或项目生产期内的年平均利税总 额与总投资的比率。 （ 2）计算公式为：投资利税率=年利税总额或年平均利税 总额 / 项目总投资100% （3）年利税总额=年销售收入一 年总成本费用 （4）举例：红中卷烟厂；海南西线高速公路 _ _ _ _ _ _ _ 3、自有资金利润率 （1）自有资金利润率是指项目正常年份年利润总额或项目 生产期内年平均利润总额与自有资金的比率。其计算 公式为： （ 2）自有资

12、金利润率= 年利润总额或年平均利润总额/ 自 有资金 100% ? 以上三个指标统称为简单投资收益率，都是反映项目获利能 力的静态指标，只是从不同的角度考察项目的获利能力。 其优点是计算简便、直观，非经济专业人员容易理解。其 缺点是没有考虑现金流入和流出的时间因素。 _ _ _ _ _ _ _ 一、财务净现值 1、财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态评 价指标。一个项目的财务净现值是指项目按基准收益 率或设定的折现率，将各年的净现金流量折现到建设 起点 ( 建设期初 ) 的现值之和。亦即项目全部收益现值 减去全部支出现值的差额。其表达式为： 第四节项目效益分析的动态指标 项目效益动态指

13、标包括财务净现值和财务内部收益率 n 1t t t i)(1CNPV 式中： C t：净现金流量； n：计算期； i ：基准收益率或设定的收益率。 2、这里的财务净现值是全部投资财务净现值，即假定全部 投资都是由自有资金来完成。 _ _ _ _ _ _ _ 3、净现值的结果不外乎是净现值大于、等于或小于零三种情 况。财务净现值大于零，表明项目的获利能力超过了基准 收益率或设定的收益率；财务净现值小于零，表明项目获 利能力达不到基准收益率或设定的收益率水平。一般来说 ，NPV 0的项目是可以考虑接受的。 _ _ _ _ _ _ _ 二、财务内部收益率 1、财务内部收益率是反映项目获利能力的常用的

14、重要动 态评价指标。财务内部收益率本身是一个折现率，它 是指项目在整个计算期内各年净现金流量的累计折现 值等于零时折现率。 2、用下列方程求解到的IRR即为项目的财务内部收益率。 0IRR)(1CNPV n 1t t t _ _ _ _ _ _ _ NPV 1000 -500 A B D E IRR C15% 12% X AD AB DE BC X(1000/1500) 30% 假定 NPV 与IRR之间的关系成直线的关系（实际上呈凸性） 0 3、求 NPV 0时IRR的大小 DE AD AB BCX _ _ _ _ _ _ _ 4、财务内部收益率可通过财务现金流量表计算，用试差法求 得。一般

15、来说，试算用的两个相邻的高、低折现率之差， 最好不超过 2% ，最大不要超过5% 。 5、在项目投资决策中，再投资的收益率等于内部收益率的本 身。 6、修正收益率实际意义不大。 _ _ _ _ _ _ _ 三、现值指数（Present Index） 1、现值指数是投资未来各期收益的现值与现值投资的比 例。 2、其取舍标准是1，即现值指数大于1，项目可取；现值 指数小于 1，项目不可取 3、现值指数的绝对值很重要。 _ _ _ _ _ _ _ 四、评价项目的标准 举例：未来 3G 移动牌照的拍卖 1、折现率的选择 （1）公司的历史数据 （2）行业的平均水平 （3）用资本资产定价模型来计算权益资本

16、收益率 ACC XiWi 股权资本成本的计算： 上市公司：股权的最低的收益要求无风险的 收益要求 （市场的收益率无风 险的收益率） 非上市公司：可参照上市公司，但得考虑流动性 溢价； IPO 估计 _ _ _ _ _ _ _ 财务管理 第四讲第三节 _ _ _ _ _ _ _ 一、互斥项目是多项目分析和选择的本质 项目可以分为独立项目、相关项目。相关项目又可以 分为互补项目和互斥项目。但通过调整全部相关项目都可 以划分为互斥项目。 二、独立项目的选择就是单个项目选择的问题，投资者可以按 照项目的净现值、内部收益率等指标来作出评价，再根据 项目的风险大小来取舍这一项目。互斥项目的评价要稍微 复杂

17、一些。 第六节互斥项目的选择 _ _ _ _ _ _ _ 三、多个项目的评价 （1）计算期一致（NPV 和IRR) 增量投资的IRR与 NPV 能否达到最低收益要求 建议选择 NPV 或 IRR _ _ _ _ _ _ _ （2）计算期不一致 以诸方案的最小公倍数作为方案比较的计算期。 这种办法是将不同计算期的项目转化为相同计算期 的项目，进而可以用净现值方法来比较。 以诸方案中最短计算期为标准。 这种办法是将期限更长的项目的现金流量转化为年 金，取与期限最短的项目的计算期，将那些年金再转 化为现值。然后再根据净现值方法进行比较。 四、在有约束的条件下： 例如有投资额的限制 在不考虑风险的情况

18、下，选择净现值大的项目。 _ _ _ _ _ _ _ 第四章第一节项目投资风险分析 风险分析 回收期分析偿还期分析盈亏平衡分析敏感性分析 敏 感 因 素 与 敏 感 度 盈 亏 平 衡 点 贷 款 偿 还 期 全 部 投 资 动 态 回 收 期 全 部 投 资 静 态 回 收 期 _ _ _ _ _ _ _ 1、全部投资静态回收期（PAYBACK) 全部投资静态回收期是指通过项目的净收益( 包括利 润和折旧 )来回收总投资(包括固定资产投资和流动资金投 资)所需要的时间。 2、全部投资动态回收期 ? 全部投资动态回收期是按现值法计算的投资回收期。 动态投资回收期可直接从财务现金流量表( 全部投资 ) 求得。 ? 用折现率去折。 _ _ _ _ _ _ _ 3、借款偿还期 借款偿还期就是指在国家政策规定及项目具体财务条 件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额 偿还固定资产投资借款本金和利息所需要的时间。 _ _ _