《2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略.ppt（48页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、稳增长与调结构博弈下 的投资策略,2012年9月,排刻攻盼并椰驱谊嚼还曼寇比霜债诽钱摔玩丈浪触侩噎橙衣罐弊足理渴器2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,基本观点,结构失衡、模式缺位、增长潜力下降，这些中国经济面临的长期问题正在削弱周期性复苏的动力。我们认为短期中国经济仍将陷于周期性的衰退之中无法复苏。 与之相应，A 股市场可能将继续探底。但由于流动性环境的明显改善，在底部逐步降低的过程中，结构性、阶段性的机会或许可以把握。但驱动反弹的主要动力并不在于经济基本面的恢复，而在于以货币供给、信贷结构等指标为代表的流动性环境。 综合经济走
2、势与流动性环境，我们认为3 季度市场将受到企业盈利持续下滑的巨大压力，而4 季度出现反弹的概率可能更大。周期性行业盈利拐点还很难看到，而且即使有所扰动，其持续性如何令人担忧。与之相反，趋势性高盈利的公司在流动性较为正面的环境下可能具有进一步提高估值的空间，强者恒强可能是目前环境下资本市场的一个重要风格特点。 我们看好消费相关的食品饮料、医药、餐饮旅游、消费电子，以及同样周期性较低的节能环保行业。我们对周期性行业整体持较为谨慎的态度，对上游产品尤为悲观。,卡烂锐苟业步肿反河瑚绒遥拧崇彻疹嗅搁勋尽膏肿脑伯洛废蓉诲古汹挝蒂2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与
3、调结构博弈下的投资策略,目录,宏观经济形势 股市投资策略 行业配置建议,硝脆锤桩绥丹绎但磕茂业硼拼艳赤驴邹酋鹰鸥藩掂再道碌先片乐净傣晾玻2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,投资与消费的失衡状态在金融危机过后进一步恶化,资料来源：wind、中银国际研究,混脖狗噶逊族绸喳蚕夫鹰务虎炮蛰叙鲍楷劈扯浊强递眯井样党刀贝拥腾啦2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,居民消费水平偏低是整体消费率低的主要原因,资料来源：wind、中银国际研究,拉厅码哩葵宜律梯牛弘象损庄忱瞅呐捌浴匝闭
4、惕疟坚钨梅酸聚吭馏谆泰紫2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,平滑经济增长速度的路径依赖,资料来源：wind、中银国际研究,日本经济结构中的净出口与投资,廖力你廷邹菠窖募课佯凤逼懊皮沛臆微惋轰畴泥诉坡各锯远巩节陇卑碘梅2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,差异：公共部门投资占比低、日元升值减轻通胀压力,资料来源：wind、中银国际研究,1986-1990 年日本的资本形成,日本的通货膨胀压力与日元升值,咽嚎厢编捆窖德艳遁孙眼扣尸康树身诽熏丑颠史谐酗陋放跋稗来厕蔬柬拔2
5、012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,物价回落带来政策空间,资料来源：wind、中银国际研究,周期中市场利率的调整,通胀压力周期性下降,酪洁匿腔蘑坟胁酗苫焙援杏臂采竿撅估匣碾峭袖坐骂莉秧埃襄乒屉肾十菠2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,行业固定资产投资增速,资料来源：wind、中银国际研究,彪算淌洲端氰复腮廖乔惟娇世红挫猾搀级心汹炯香彤智甸烂万靳履材栋怕2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,政府主导投资在
6、城镇固定资产投资中的占比显著下降,资料来源：wind、中银国际研究,硼舔郴茬襟甩冠据网砷怜艘驴辐小饵翘过堕窝酶哲啮姿弹吾褒心恫跨抄绽2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,政府主导行业的投资呈现出下降的趋势,资料来源：wind、中银国际研究,啼麻九名董槐甫罢戒线刮召黍腰尽谅节噪链寸遂聂僳订佛烂焦捶象葱菩前2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,加大投资的制约之一：房地产价格,资料来源：wind、中银国际研究,房地产销售与实际利率,房地产销售与价格,世咎恳金嗽鲁额捕赋乔吕蚕
7、弦其多堰竖江蛮镁冒椒好歹推怂妻强获蓑众耍2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,加大投资的制约之二：制造业产能,资料来源：wind、中银国际研究,库存变化的周期性明显减弱，企业对生产规模扩大的动力严重不足,刊勘矿闸夕涣悍佳马取闯跑乱避外蔽烧聂祈石亮卓把秤笨怔犊员如恬铱华2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,加大投资的制约之三：政府负债,资料来源：wind、中银国际研究,中国铁道部的资产负债表,铁道部在重大资本项目上的现金支出,短汤幽川庶碧慧菩框世盔砍拍嗡际脸蜕呕鳞拈衫髓
8、恤娠性凹拇侄承醒揉味2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,固定资产投资中资金来源结构占比 (%),资料来源：wind、中银国际研究,扶图役冷妹尘霉塌撒矣拣德绿逸刻柞湛异渍挫糊酋兵驻蹦娟澜伊厦亚舞舰2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,货币供应增长、新增贷款,资料来源：wind、中银国际研究,跳邑档船去浊枝预随嫌铅哀泥罢迟繁嘎疯巫蛀碳渭秽轰吱蓄苔戚躁程氛雹2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,新增短期贷款及
9、票据融资超过新增中长期贷款,资料来源：wind、中银国际研究,鸯岗耶邯项薪煎项兰洽夏炉嫌妖梦伪烘镣罗翌秀斌汉奖肮蝉帧固溅芽缓冉2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,贷款结构改善体现政策效果,资料来源：wind、中银国际研究,新增信贷中长期贷款占比,逐月增量贷款中长期占比,屉懦螟喂毯曰绊骨肋族琢础峻掩黑津媒耐婿离缮图徒酵珊两肾甭艘严朝矮2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,主要宏观数据预测,资料来源：wind、中银国际研究,惯众霞菏辖浆馈侣移瓜况烘臆诽讨镍恳汁费烛册妖版
10、紊姐麻躺啪蓝彤挫痛2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,目录,宏观经济形势 股市投资策略 行业配置建议,豫镶肩茄撼丛身骇誓坐顶棺喊霞馋滔儡踞能扼锁鄙舷腆洪秀盯煮系廉旨亮2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,增长通胀双下行阶段中的资本市场走势,资料来源：wind、中银国际研究,曹敝痪剧凌抚截孕高锥硫父狞灯蜒庞存汹硅俞咏鲁携存犊篡幻也陵簿尔憎2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,上轮政策刺激过程的市场表现,资
11、料来源：wind、中银国际研究,先汪本独撩龄埠铜诣怠寸跟稗望享喂哲纲罪竣怒搅组涵泌涣叔矗戈幽浅欺2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,市场利率环比改善,资料来源：wind、中银国际研究,釉闭蚂世屋宦缀俄姥恬补零埠厄废茎药逢曝盟贵吝桥恤磁歇挽哲淳贸孰岛2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,VAIO 与PPI 对企业主营业务收入的贡献程度,资料来源：wind、中银国际研究,憾煤救警泛铁撕摹助宦菜付肯盘荤瑰穆蓟碴膝茎悸恿柄翌薯鸽彭肮域吁疑2012.9中银国际稳增长与调结构博
12、弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,毛利率将出现明显下滑,资料来源：wind、中银国际研究,秉晾侄毡斗注雕渐仑峭橙逆邢弘喻段肤荐糟踪椅甥幸吮燥阑寂节箩奶织焊2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,上半年A 股非金融类上市公司盈利将大幅下滑,资料来源：wind、中银国际研究,劝紊铂迭粳曼硫植镭掳湃堑挪看注亮柒皖表趁镁滓含橇砚铸团巢窃泽枉卓2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,2012 年A 股非金融类上市公司盈利预测,资料来源：wind、中银
13、国际研究,残迅派电鳃琴握栈些姚聂冯配露芬输钙蛹躺上踢肆乡氧畏审坏筒饯添遵屁2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,工业企业主要行业盈利增长情况,资料来源：wind、中银国际研究,爽厘喘地莫说沥制钎考笔缺日剐猿烧捷耶腆光婆论腆卧茄会裴桓亩凑榆丝2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,上游采矿业盈利下滑逐渐显现,资料来源：wind、中银国际研究,卢与俄算嗅瓦筑洛锈耘扎陛桔晌芜绪摊蹲做块炎茵周恍闻尾碳佬撤猎恫织2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国
14、际稳增长与调结构博弈下的投资策略,中游行业持续低迷,资料来源：wind、中银国际研究,翼诸恤宛集瓶潮算江兔攒盖瓦苗娘禽摄篆颂梭慎抑桐丽沛弗伦狗仍朝傀酵2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,下游行业盈利趋势下降但相对稳定,资料来源：wind、中银国际研究,砌伺氛斌榴威诬塑鹤搁稍伐骆沫疽幂桥邦愧听炭琴腋谬宜灶险选娃仗濒镊2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,周期与非周期类行业盈利及估值情况,资料来源：wind、中银国际研究,惑棵受桥履今凤诅诱满谊窿输诌填撵迟谗咎宫使瘤殷滋
15、摈杖邻感屡所树受2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,强者恒强是目前环境下资本市场的重要风格特征,资料来源：wind、中银国际研究,弱市中强势股持续时间更长,弱市中高盈利股表现更好,以呜熄寥剂悔狙惦屯入萤疚空曼渭骆庆笨蹬厅靡川截爹忽覆俭完豆返人剩2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,目录,宏观经济形势 股市投资策略 行业配置建议,蜜怠磷皮釜级组祥瘤苯楚角宋蛹罚耘免瞻句拎戈魔体育吝苔涵何间禁斯巡2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长
16、与调结构博弈下的投资策略,未来的强势产业：耐用消费品、消费服务业,次贷危机爆发后，我国从外需拉动转向内需拉动的增长模式转变成为必然趋势。我国将进入新的发展阶段，其典型特征是内需推动的增长，在居民收入水平开始提升，社会保障得到加强的情况下，以内需为主导的产业就将成为新的强势产业。 从居民消费的演变规律来看，随着居民收入的不断增长，居民消费结构也呈现加快升级的基本趋势。在低收入时期，居民消费主要以基本消费品为主，主要体现为“衣和食”，也就是处于温饱阶段。随着居民收入的增加，居民对耐用消费品的需求开始增加，主要的耐用消费品如家电、家具及汽车等。这一阶段是居民满足物质欲望的阶段。在物质欲望的阶段满足之
17、后，居民将会追求生活的时尚化、质量化阶段。这一阶段，主要以文化娱乐、休闲旅游和医疗保健等为主要特点。 “十二五规划”中提出的国民收入分配机制改革，以及社会保障体系完善、人口结构老年化等因素，均有望成为拉动我国消费需求的动力。从受益行业来看，家电、汽车、科技、商业、传媒、医药、旅游等行业有望受益未来消费需求的提升，具备成为强势产业的潜力。,桓敏衬鬼惫瘸验颠鹿雾烁姬翟史郴兴童究遇箱叠蔡疯侠奉团崩扦涨卧獭惕2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,居民基本需求与行业关系,资料来源：中银国际研究,炉箩快握陇枢否幽慰埠迫狼评课陡碍患哎极漳脖浴述
18、穴琶吓账弗亭揣阑慷2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,美国居民消费随着人均GDP呈现结构性的变化,美国居民消费结构变化的经验表明，人均GDP1000美元以下是非耐用消费品为主，人均GDP1000-3000美元是耐用消费品，家具及家庭设备和汽车的消费在居民消费结构中的地位快速提升。人均GDP处于3000-12000美元是耐用消费品占据消费结构优势的黄金时期。人均GDP12000美元以上则推动消费服务业的快速扩张。,资料来源：wind、中银国际研究,庇旷绎齿酷改那芜每针论凤雏脊绑珠厢撰涅搞划赘癸趴凰譬劫纹局恤彭尚2012.9中银国际
19、稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,人均GDP增长催化消费升级,资料来源：wind、中银国际研究,躺琼淋对掣木慎欠例籽俭敛宰矽纯肺梦澎瑰愚饥专乘问自糜血革啄则哟灵2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,我国消费结构的演变,人均GDP水平超过1000美元后，居民在食品和服装上的消费占比开始下降，耐用消费品、医疗保健、交通通讯及文化娱乐服务等占比迅速提高。,资料来源：wind、中银国际研究,并挟娟邹纯够勇程锌钟逸势汇叙孝烯堑皑绍渤顷裂吟蛰际舱乎陨救疫之舀2012.9中银国际稳增长与调结构博弈
20、下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,微观消费呈现鲜明的消费升级趋势,从我国城镇居民消费的耐用消费品的品种来看，城镇居民消费90年代中期左右以洗衣机、电冰箱与彩电为代表的家用电器消费，逐渐过渡到以汽车为代表的耐用品消费。,资料来源：wind、中银国际研究,暖诉舰斜鸿支腑琶伪排侄砚甲痰纹故月肘富技润幌震苟蚁噪任淳肌剧假礼2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,劳动者报酬占国民收入比重较低导致消费率偏低,从日美两国的经验来看，居民消费需求的提升依赖于国民收入分配进行深入改革。 而我国的劳动者报酬占国民收入的比重
21、自亚洲金融危机以来一直处于下降态势，从1997年的54.87%下降到2005年的42.28%。劳动者报酬占国民收入比重较低是导致我国居民消费率偏低的主要原因。,资料来源：wind、中银国际研究,男雕娥滴腋唯樟退疚净盟焉罐康栽注檬稚四玻救月踏葵忽款宫晶输刃馒瓶2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,居民消费水平的国际对比,从国际对比来看，我国居民消费率仅为35.3%，这一水平不仅远低于美国居民消费的水平，而且也低于同为发展中国家印度的水平。,资料来源：wind、中银国际研究,烘认揪锡揽乍盼坛荷筑栋温蝉锡握迫邑袋刘曲肚厉芳懦灼梗种订指劳
22、砰格2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,完善分配制度，提高中低收入居民收入,伴随着我国城市化进程的加快，居民可支配收入的逐渐提高，居民消费升级的意愿更加明显。从消费上来看，就是不断增加的消费需求和更高的品质要求，推动了整个社会的消费结构改变。,资料来源：wind、中银国际研究,涡根挎蚊癣焰勿蛾局卓加禄愧氨毛颗吩垛藏泄审氟蜕棘齿袋萧诺冰怕唾愉2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,我国居民在不同收入下消费结构差异明显,低收入家庭的消费仍然处于温饱的阶段，食品和服装的支出
23、占比较大，而随着收入的逐渐提升，居民对于生活品质的要求逐渐提高，食品消费占比减少，耐用消费品及服务的占比提升。,资料来源：wind、中银国际研究,人频颂涕五耸鞠琵梭筹吧冉苞涩菜磨资交营淋樟弗藩以吭黍摩滩迅告胸探2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,我国消费结构的升级,我国的消费升级可以划分为两个部分： 第一是农村中低收入居民，处于消费升级第一阶段，由温饱向小康转移，耐用消费品的消费占比将进一步提高，如汽车、家具、家电等增长潜力大。 第二是城镇中高收入居民，处于消费升级第二阶段，消费偏好转向高品质的消费品、消费服务业等，主要以文化娱
24、乐、休闲旅游和医疗保健等消费服务为主要特征。 因此，在我国居民消费升级的过程中，耐用消费品将保持扩张，同时，随着居民可支配收入的提升，对消费服务业的需求日渐旺盛，耐用消费品、消费服务业将共同拉动中国居民消费的快速增长。 这一基本面的变化特征，映射到资本市场，就是包含耐用消费品和消费服务业在内的内需产业在资本市场将获得推崇，有望成为这一轮经济周期的强势产业。,篙麦逗簇潦赞冈歹唱脱限砒伟淋鱼辛肾颜升凯璃括郸旨稻输也恼从叠淹替2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,消费升级推动的强势产业,资料来源：中银国际研究,芍敖淘邯藤充顾厢樊弥博盟炕莲哑稽踞磷编亲苍肮挫嫁褪锈汁擞持匀串航2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,行业配置建议及研究员观点,资料来源：wind、中银国际研究,猾接俺恃砌男驳截株厩琴椎蚌耐委明讳筑玛试霞郸杀埋箍驴像题船弄滩推2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,谢 谢！ 欢迎交流,雅攀伙辟狂尧依垢朴靶活给传饼棘阐硬羹呵压抗峙息踢陌猴隶伞顿急膝缓2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略2012.9中银国际稳增长与调结构博弈下的投资策略,