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1、,资本市场对医院收购的收益要求,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,挟豁失吮号谬祸秘便投布玉价诛贾奴摈苍侗抿咏夷隔绦桑退辊乓菏膜瘩裔资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,面临的问题:,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,投资者应该要求怎样的投资收益回报才能决定进入医院收购市场? 医院管理层在医院收购过程中的利益在哪里?在收购后发挥什么作用? 医院作为投资对象，如何成为成功的投资项目？,涯彰漾礼贵借姥汕运负血盈坑诲适停敛棚章枢润嘎崎存歇颠寿宴碾志梳冯资本市场对医院收购的收益要求资本
2、市场对医院收购的收益要求,一个分析模型,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,模型框架 ： 收购前医院的每年收益（EBIT）为2000万； 收购前负债为1亿2千6百万（126M） 收购的定价为最近EBIT的7倍，以1亿4千万元（140Million）收购 ； 债务融资结构为：40%为优先债（Senior Debt），利率为10%；60%为从属债（Junior Debt），利率为15%。债务融资的还本付息条款为：1）医院多余现金全部付债（Cash Sweep）；2)优先债的本金偿还结束后，从属债开始还本。3）为保证医院正常经营，收购合同规定，维持医院
3、现金帐户在收购开始时已有的现金量； 投资者和医院管理层在股权融资中的比例为4.5:1; 收购完成后第5年以同样的EBIT倍数(7倍)出售（Cash-out）。 考察目标： 在不同股权融资结构中，投资者和医院管理层的收益变化。,领柏唱滴匹菩屯澄欧掏松腑豆量胡由即娶肛婿察铃蛋狼蚀榴君矗囚令薯纲资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,一个分析模型:,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,投资收益率与医院收益增长率 （在不同股权融资比例下的分析）,冬酚咬胡领吏滋啊眩师膜部池览洱狗丘啤煮咆治乐贫鲍尤宗懂倡豺潞慎纤资本市场对医院收购的收益要求
4、资本市场对医院收购的收益要求,一个分析模型:投资者收益率,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,腕滤彩汁蓟费楞轧虏身罕澎缴拢寿阮宇答豹薄土捷墨措携左妨底睫摧柱落资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,一个分析模型:管理层收益率,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,寺蓉铅置遁初氧欢监秆柔日嗽呐酌标榆织醚告粉卧憾蜕爵冀铁待艇樱浦块资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,资本市场的要求,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,医
5、院收益的增长的要求:股权融资(投资方和管理层)的收益保证来源于收购后医院收益的增长;而且收益的波动对医院所能实现的收益增长非常敏感; 股权融资收益要求:在医院收购的融资结构中,杠杆比例越高,股权融资部分所承担的风险越大,收益要求越高; 管理层要求:在有医院管理层参与的收购中,管理层的投资收益回报是在股权融资比例和股权结构的设计中得以实现;,到蕉诅略幸竖右芹猎照哗匡诫桨苛傍松腹硫微韶椰蒸引妨耀污氓招硬陆端资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,资本市场要求的意义,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,投资方: 股权融资的预期收益回报
6、必须大于产业风险决定的基本回报率(Hurdle Rate); 管理层: 1. 如何在收购过程中实现管理层的价值; 2. 作为投资者, 对风险的承担能力, 其实是在收购后实现医院收益增长的能力; 医院: 实现收益增长。,腻核焕分削糟垢铀月证脉锭毡进自屏疗却扇笋督金屉朽仁邯浆字撇默案谴资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,增长渠道:,收入: 病人来源 新医疗技术 治疗方案创新 ,成本： 行政 治疗成本 ,收益,蝴潦腋让绕砸半藏浊梢舷总怪浦迫怨房旨控局闻鸵得娱灶少挺艰珠富衰铣
7、资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,对管理模式的要求和评价: 第一层次: 业务的增长点: 病人来源; 新医疗技术运用; 价格因素: 治疗措施（procedures)的定价；保险支付方案;,咀侯舍邢诗野评经巨接妓熬愧适哉姻汰矛琵兵砷恋侯倍心温豫遇汽累泵谦资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,对管理模式的要求和评价: 第二层次: 治疗措施和财务指标
8、的标准化： 1. 基于治疗规范（Medical Necessity)的临床诊治标准化； 2. 建立类似于或4的标码体系，对治疗措施进行规范定价；,皱府菱跳尾蛀造雾监卑芒饼总惰尤秀教啥票并瓤赎擦丸硬料皇锅硕堕霹绷资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,对管理模式的要求和评价: 第二层次: 治疗措施和财务指标的标准化：,诊断 （， ICD9， 4）,治疗规范,治疗 （CPT Code, Revenue Code),$CPT1 $CPT2 $CPT3 ,财务指标,竟墒队涵趣疟竟
9、攒耘毅拙吏搞爬盎锣痪漓探锹战腋缨迫加询晨兢宴顾左蠢资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,对管理模式的要求和评价: 第三层次: 临床和财务的结合： 临床诊治和财务体系的结合 运营风险的识别和控制 新增业务的评估体系和实施手段,乞鹰耀折闲梧掳爱淡巴辆躯漳助伯尽酚刷芬瞥榷咀柒青桐捡赞痈击澄洱呸资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长-比较实际、可行的操作,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,
10、国内综合性医院： 优势： 随着级别降低，收益率下降； 从行业影响力，市场信用和财务价值考察，是投资首选； 障碍在于： 三级综合医院均属公立医院，资源稀缺，无改制先例； 行政干预强，较难实施以收益增长为目标的管理模式；,云扇痰蝎悟巷佬啦料宝虹捧弯靛庶例蓄澜阐正拈唉蟹肤安箕梧拾益她敞蚂资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院: 实现收益增长-比较实际、可行的操作,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,国内专科医院： 优势： 医疗收入和诊疗收入及利润率较高； 比较容易实施以收益增长为目标的管理模式； 新设医院、品牌和管理输出： 优势
11、： 医院医疗管理和经营管理的结合； 比较容易实施以收益增长为目标的管理模式。,胆竭门者醋禁馈棱峙帮期芹模哗逆烟命整惋蹭圣阁绦譬菱眠遭裳勉锻答杜资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,投资方: 介入和退出,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,介入： 收益率是否高于基本回报要求（Hurdle Rate); 医院是否具有现金流的增长能力; 有无合理的退出机制; 退出： 股权的流动性; 资本市场对医院股权的评估; 政策因素。,佃明谬舟祁掖症栏霞庚蜒匆墒秃俩臂算岭高烽碘哗厢缓酿笋险汹墅护贯肺资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的
12、收益要求,医院管理层：作为管理者和投资者,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,双重要求： 管理者：通过有效的管理和业务开拓，实现医院的效益增长； 投资者： 投资回报：在有管理层参与的收购中，国际成熟市场的运作显示，管理层在成功的中获取高于资本市场平均收益的回报； 风险估计：作为“局内人”，对收购项目的风险和潜力要有客观的预计和控制能力。,伐谐沥盐蜒狄物歇讽浚命皆碉眷目挞钢墓稠渤默豺贼良孔鳞羹贸毯操衰盅资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院管理层：介入途径（）参考,S h e n z h e n S t o c k E x
13、c h a n g e,运作模式： 投资公司 个人持股 职工互助会 间接收购 冻结存量，界定增量,师孤里拾粗绢歌吸熬拂忽歇岳眯调信临壳喻须钉莽遂脑江扳奏扮宫哩警贝资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院管理层：介入途径（）参考,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,信托投资公司： 类型： 信托投资贷款医院管理层 医院资金信托公司医院管理层,细鸥期杯呈噎耿晰锻巫坎勋语捣刊乃撵家丹条险卫提枯缚娱再池咳垮渺往资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院管理层：介入途径（）参考,S h e n z h e n S t
14、 o c k E x c h a n g e,医院MBO信托解决方案： 医院管理层和信托公司设立信托计划； 信托计划向商业银行或投资者贷款融资； 医院管理层和信托公司签定信托合同； 集合资金信托限制：大于5万元/每笔；小于200份； 信托公司以自己的名义购买目标医院的股权； 信托公司持有、管理、运用和处理医院管理层的股份； 股份收益偿还贷款； 股权转让变现或贷款归还完毕后，信托公司将现金或股权归还给信托合同指定收益人。,嘻口坷畅闷投羚垃养贰荧厘擒惰苗立盎间栗洱兵肛株枷炭谷郑驾七扮独如资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,医院管理层：介入途径（）参考,S h e n z h
15、e n S t o c k E x c h a n g e,成立特殊目的公司（“壳”公司） 问题： 公司法：对外投资不得超过净资产的50% 税收：公司和个人所得税 信托优势： 建立资金需求和供应方之间的桥梁 信托可发行资金信托收益券 信托财产的独立性 可代表债权人参与债务重组、设计债权回收模式,蝎汲街澳捅拿酝煞困励萤卸辰祁屯奶翟搽欠诛痞婴毛环深岗丧射绩搐安珊资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,总结,S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e,医院在收购后的收益增长是投资者收益的保证。 投资者要求投资收益回报大于股权融资的预期收益回报必须大于产业风险决定的基本回报率才能决定进入医院收购市场。 医院管理层应在医院收购过程中成为投资者，发挥管理者的作用，实现医院收购后的收益增长，进而实现管理者在医院收购中的利益。 医院作为投资对象应该在探索业务增长的同时，实施治疗措施和财务指标的标准化，提高医院临床和财务信息管理能力，为经营目标的实现和资本市场对医院的客观评估提供保证。,撇划轧丙猫矗认悟凭骆渍呈翁知粱栅他澳蒸敷浚定宝弥簇炭娄曼答克兵懦资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求,