农产品国际农产品贸易点价和套期保值.ppt

1、LOGO国际农产品贸易点价和套期保值策略futures Pricing and Hedge strategy裴 勇LOGO讨论的内容讨论的内容 什么是作价什么是作价/定价定价期货定价运作实务期货定价运作实务12345 期货定价和套期保值探讨期货定价和套期保值探讨利用期权的定价策略利用期权的定价策略期货定价的基本策略期货定价的基本策略LOGO什么是作价什么是作价价格价格LOGO什么是作价/定价v作价源于大宗商品的国际贸易v传统大宗商品国际贸易的定价方式 FOB(free on board离岸价格)C.I.F (成本、保险和运费，到岸价格)C&F(成本和运费)广义的理解：固定价格与非固定价格 比如

2、进口价格300美元/吨，非固定：是指签合同时无法确定货物价格，但必须确定定价方式或规则比如：到广东港口当日进口大豆现货价格+20美元狭义上理解：大宗农产品升贴水定价贸易升贴水定价贸易方式下的期货作价期货作价。LOGO大宗农产品升贴水贸易方式大宗农产品升贴水贸易方式v大宗农产品升贴水定价方式：商品现货价格=某合约的期货价格+升贴水 升贴水=现货价格-期货合约价格 定价规则：双方确定升贴水价格后，则现货合同完成签署。后期，买家需在约定的时间内，在指定期货交易所，买入指定月份，与现货数量相匹配的期货合约。该数量期货合约的平均价格+升贴水价格=双方付款结算的现货价格。作价：买入与现货数量相匹配的指定

3、月份期货合约过程！作价：买入与现货数量相匹配的指定月份期货合约过程！举例：6万吨大豆进口贸易的价格条款:180美分+CBOT SH6，约定作价截止时间提单日。6万吨=441手芝加哥商品交易所大豆期货合约 付款结算价格=180美分+441手3月大豆期货合约均价600美分=780美分/浦式耳=287美元/吨 LOGO升贴水定价与传统方式区别定价方式FOB海运费C&F价格传统一口价24740287美元/吨升贴水期货CNF升贴水67（FOB升贴水27+运费40）220287美元/吨FOB升贴水2740220287美元/吨LOGO大宗农产品升贴水贸易方式演变大宗农产品升贴水贸易方式演变v传统采购方式 到

4、岸一口价（C&F）：订货到到货2-3个月。这个期间价格风险没有保护。属于固定价格。2000年之前的大豆主要贸易方式vC&F升贴水（到中国港口升贴水）到岸价=C&F升水+CBOT期货 港口提货价=通关前现货升水+CBOT期货 v 分割式采购（国际粮商运作方式）到岸价=产地采购内陆升贴水/FOB港口升贴水+CBOT期货+运费（Freight）期货定价期货定价LOGO升贴水贸易方式对比升贴水贸易方式对比优点：规避在途风险优点：规避在途风险 充分挖掘利润充分挖掘利润 利用期货套保利用期货套保 缺点：盯市作价缺点：盯市作价 成本未定成本未定 10%10%优点：规避在途风险优点：规避在途风险 利用期货套保

5、利用期货套保 缺点：盯市作价缺点：盯市作价 成本未定成本未定 利润利润空间较少空间较少70%优点：进口成本敲定优点：进口成本敲定 无需盯市作无需盯市作价价 现货手续现货手续简便简便 缺点：在途时间风险缺点：在途时间风险 利润空利润空间最少间最少 20%20%一口价一口价CNF 升贴水升贴水分割式采购分割式采购LOGO期货定价运作实务期货定价运作实务LOGO讨论的问题v升贴水形成过程及其影响因素；v为什么大宗农产品要采用升贴水贸易；v为什么要实际买入期货合约来完成作价；LOGO升贴水及其形成v升贴水（premium/basis）/基差 Basis=某一地点现货价格-期货价格 Futures:宏观

6、整体供求，波动大-Floor pit Basis:微观局部市场，波动小-Local market v升贴水反映当地现货市场的供求关系现货价格=Futures+Basis价格发现LOGO升贴水影响因素升贴水影响因素v运费成本和可获得性 Barge Freight,Ocean Freightv当地市场的供求情况 市场竞争程度、政策、天气、丰收进度、农民销售、本地库存v产品质量v仓储成本和可获得性v替代产品的供求状况v价格预期现货现货-期货期货=basis=basis=运费运费+仓储仓储+质量升贴水质量升贴水+供求供求+预期预期LOGOMISSISSIPPIMISSOURIOHIOTENNESSEE

7、ILLINOIS809m.bu.St.Louis ships 129 m.bu.626m.bu.277m.bu.美国中西部谷物运输主要水道美国中西部谷物运输主要水道SOURCE:U.S.ARMY CORPS OF ENG.LOGO升贴水报价实例LOGO升贴水特点v反映微观，波动小，风险小；v局部地区农产品生产具有季节性，基差具有季节性；v基差历史图：判断购销时机、套保决策；LOGO期货价格、升贴水和现货价格LOGO期货价格、升贴水和现货价格LOGO升贴水走势和季节性LOGO升贴水走势和季节性LOGO升贴水走势和季节性LOGO国际大豆升贴水贸易流程1.需求征询需求征询Enquiries acce

8、pted2.市场询价市场询价Priced offered1.确定确定FOB fixing2.敲定船费敲定船费Vessel chartered3.合同签订与保证金合同签订与保证金Contracts signed deposit collected1.升贴水升贴水Premium short futures need pricing N upside protection2.一口价一口价Flat Prices long futures need downside protection1.船到交货船到交货Cargo delivered2.收款放货收款放货Cash collected before go

9、ods released1.期货保证金期货保证金Futures Margin fund to Fimat,etc2.定价定价Pricing by endusers延期定价延期定价非延期定价非延期定价30天延期天延期价格合成价格合成Final Price FormedLOGO国际大豆贸易的期货作价流程现货价格=基差+期货价格农民需求买家中间商a中间商b卖出 20 SX 100卖出 20 SX 120卖出 20 SX 140合计 60 SHORT SX升贴水操作锁定盈利期货作价盈亏中性卖出升贴水-30买入升贴水-30+利润40=升贴水转卖价格10买入升贴水10告之贸易商作价均价120告之贸易商作价

10、均价 140买入 20 SX 160买入20 SX 140买入20 SX 120合计 60 LONG SX现货价格现货销售价格=120-30=90现货购买价格=140+10=150期货盈亏=120-140=-20现货盈亏=150-90=60利润=60-20=40=升贴水差LOGO期货定价方式 1、直接在外商作价（不延期）告知外商需要定价的现货对应期货的数量和价格，由外商自行在期货市场上买入期货。2、通过自有期货账户作价（可延期）方式一：分批买入期货头寸，将多头转给外商 Transfer指令 方式二：一次性将所有期货头寸转给外商，同时留下数量向等方向相反的保护性头寸，后续分批完成作价。（延期作价

11、GIVE UP指令LOGO现货确定价格的方式为什么要通过期货市场v发达国家的现货市场是一个完全套保的市场；v所有的现货市场参与者：农民、产地收购商、国内贸易商、出口商、进口商都在期货市场套保；v现货市场参与者通过期货操作，完全规避了现货价格中期货部分的风险，而只承担升贴水风险；v各个地点的升贴水有明显季节性，易于判断；v通过转卖升贴水，锁定贸易利润，贸易商的主要风险转变为对手信用风险，而不再直接承担价格风险；v由于升贴水贸易环节期货上进行完全套保，所以作价必须要通过期货市场；v目前国际上大宗产品（大豆、玉米、豆油、小麦）的升贴水贸易的期货作价均通过CBOT期货市场。LOGO期货作价与套期保值

12、的探讨期货作价与套期保值的探讨LOGO关于作价的重要问题v问题一：如何能够更好的完成作价 标准？！越低越好/越高越好，至少在未来一段时间内是相对低/高的价格？何谓低？何谓高？v问题二：正确的价格判断是不是作价的关键所在？既对也不对。对：如果能正确的判断走势，当然会取得比较好的作价结果。不对：你能保证总能正确的判断价格走势吗？你和投机者有什么区别。买买买买买买什么时候卖什么时候卖我是谁我是谁我的目的我的目的我的经营我的经营LOGO期货作价和套保的理解期货市场中的三类交易者：u投机者speculator u套保者hedgeru流动性的提供者Market makerLOGO三类交易者的交易目的v投机

13、者Speculation Business 唯一目的：获利 期货是一种投资工具profitv流动性提供者Financial Service 唯一目的：维持流动性获得价差收益 买卖期货是为市场提供的金融服务Volatility波动率LOGO三类交易者的交易目的v套期保值者Cash Business/Margin Business 现货商现货商从农场到工厂全流程从农场到工厂全流程终端市场终端市场分销分销初级加工初级加工船运和船运和海上物流海上物流原产地采原产地采购购市场和销售市场和销售内陆物流和内陆物流和仓储仓储原原产产地地终终端端客客户户 交易目的：现货定价，对冲套保，锁定利润 期货是商业机构风

14、险管理的工具 LOGO三类交易者的风险特性三类交易者的风险特性1投机者投机者风险承风险承担者担者通过正确预测价格通过正确预测价格趋势，获得期货风趋势，获得期货风险收益。险收益。3做市商做市商无风险无风险提供金融服务，维提供金融服务，维持报价连续性，获持报价连续性，获得无风险收益。得无风险收益。2套保者套保者风险规风险规避者避者通过期货操作，锁通过期货操作，锁定利润，把可能的定利润，把可能的潜在收益和风险转潜在收益和风险转移给投机者。移给投机者。通过正确预测市场价格变化并不是商业机构/套保者重点重点要做的事情！LOGO思考定位v我是谁我是谁?参与期货作价，就对应着现货和参与期货作价，就对应着现货

15、和升贴水，你首先是升贴水，你首先是具有现货背景的商业公司。v我的经营载体我的经营载体 现货经营现货经营/实业：贸易商、加工商、实业：贸易商、加工商、农户！农户！v我的利润来源我的利润来源 商业利润，规模效应商业利润，规模效应v期货作价关键词 锁定利润、套期保值、风险管理MargineLOGO从风险管理和套保的角度来理解作价v作价的本质和目的：对于商业机构来说，作价同时应该要锁定利润；v小作价和大套保：作价只是经营的一个环节，好的作价不等于获利；v作价和行情判断的关系：稳定的锁定利润大于“正确的判断行情”；v作价有技巧吗？应该从整体经营的角度，遵循锁定和套保的角度来理解作价。LOGO期货作价的基

16、本策略期货作价的基本策略LOGO作价操作v作价的风险评估：头寸方向及市场波动性评估；v作价的直接目的：确定价格（采购成本/销售价格）v作价的最终目的/决策因素：是否能够获利；v作价操作的经营模式：锁定利润；LOGO期货作价的风险评估头寸部位1、升贴水贸易的期货操作：建立与现货头寸位置反方向、等数量的期货头寸；2、风险评估 （1）对于贸易的中间环节，盈利在升贴水价差，对期货完全不敏感。期货作价风险仅仅体现为贸易对手的信用风险。（2）对于贸易链的两头价格的最终承担者：农场主和最终用户。对期现货头寸方向的理解：Long basis（升贴水多头）买入升贴水，未作价买入升贴水，未作价 =害怕价格上涨=相

17、当于期货的空头地位；买入升贴水，已经作价=害怕价格下跌=相当于期货的多头地位；Short basis（升贴水空头）卖出升贴水，未作价卖出升贴水，未作价 =害怕价格下跌=相当于期货的多头地位；卖出升贴水，已经作价=害怕价格上涨=相当于期货的空头地位；记住：价格的最终承担者只要参与升贴水贸易就意味着你已经处于期货和升贴记住：价格的最终承担者只要参与升贴水贸易就意味着你已经处于期货和升贴水的某个方向的部位上；水的某个方向的部位上；LOGO期货作价风险评估的流程v明确头寸规模及方向；v确定在一定的市场情况下，头寸可能会带来的影响；v对期货市场的基本面和技术面进行一个基本分析和判断；v结合头寸和市场分析

18、进行风险评估，设计基本的作价操作原则。举例：对当前需要作价的4，5，6月份船期的进口大豆制定基本策略，首先通过对基本面供求平衡表的预测，确定未来的市场是从一个供给相对充裕向偏紧的供求格局转变的过程，尤其是面临夏季天气行情的炒作。我们对4，5月份的作价须制定相对激进的作价策略，而对6月份以后的作价须相对保守，并配合一定的套期保值措施。LOGO套期作价的基本策略1监控利润价差v农民的利润和作价策略农民的利润=+现货销售价格(升贴水销售+期货作价)-种植成本-融资成本-+农业补贴LOGO附附1：爱荷华大豆生产成本状况：爱荷华大豆生产成本状况 大豆（玉米轮种大豆）200120022003200420

19、052006/12006/22006/3机器成本$42.84$41.39$43.38$41.51$40.53$45.50$45.90$46.30 种子化肥88.9587.4684.4790.7696.53101.38106.79110.99劳动力成本19.619.622.0523.2823.2825.7325.7325.73地租120125135140140120145165每英亩总成本271.39273.45284.9295.54300.34292.6323.41348.01假定单产4545454545404550每浦式耳总成本$6.03$6.08$6.33$6.57$6.67$7.32$7

20、19$6.96 Source：Mike Duffy and Darnell Smith,University Extension,Iowa State UniversityLOGO附2：农业补贴Source:USDA 2002 Farm BillLOGO农民销售作价的基本策略v农民的作价基本策略利润0 利润=升贴水销售+期货作价-种植成本-融资成本+农业补贴0 期货作价期货作价种植成本+融资成本-农业补贴-升贴水销售 假设融资成本假设融资成本=0 期货作价期货作价种植成本-农业补贴-升贴水销售 沿用前例爱荷华州农民，升贴水销售沿用前例爱荷华州农民，升贴水销售=-40美分，农业补贴美分，农业补

21、贴44美分，种植成本（50单产）690(租地)/360（自有土地）期货作价期货作价1690-44+40=686 期货作价期货作价2360-44+40=364n对于租地的农民来说，成本较高，尽管他们销售了升贴水，但是只有在686美分以上完成期货作价才能够实现盈亏平衡；n对于自有土地的农民来说，成本较低，尽管他们作价可以相对容易，但是他们会对期货市场趋势和周围农民的成本更为关注，期望能分布锁定更好的价格。LOGO农民的产品销售方式/套保策略1、即期合同（Production or deferred delivery contracts）41%2、远期合同（Forward or deferred p

22、ricing contracts）：40%（1）自存后销（hold grain in on-farm storage and sell later）（2）代存后销（store grains in commercial elevator and sell later）（3）现货远期合同（cash forward）（4）延迟定价（delayed pricing）：3、期货（Futures for hedging inputs/outputs）25%4、期权（commodity options）21%5、基差合同（、基差合同（Basis contracts）18%LOGO套期作价的基本策略2监控利润

23、价差v以美国油厂为例的利润监控 1浦式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕 Crush Margin=11*豆油价格+2.2*豆粕价格-大豆价格v美国油厂的作价策略 压榨利润0 时，作价+销售产品提油套利Buy soybean/sell oil,meal 演变：观察油粕比价，进行含油率套利：oilshare=11*豆油价格/(11*豆油价格+2.2*豆粕价格)1、如果含油率过高，Buy soybean/sell oil，hold meal。等待含油率回归卖粕。2、如果含油率过低，Buy soybean/sell meal，hold oil。等待含油率回归卖油。压榨利润0 时，等待价差回归反提油套利s

24、ell soybean/buy oil,meal LOGO近期月份合约周压榨利润Source：DTNLOGOOilshare历史变动Source：DTNLOGO套期作价的基本策略3监控利润价差v中国油厂的利润利润=豆油和豆粕的销售价格-进口成本（升贴水+运费+CBOT期货）-仓储成本-期货成本（资金成本、保证金追加、交割成本、收费成本等等)如果现货市场就能够锁定利润，作为油厂没有必要使用期货套保；但是，如果无法签订更远的销售合同；如果现货利润小于期货盘面利润（扣除期货成本）；则通过期货市场做空实现套保。LOGO国内油厂作价和套保策略v锁定压榨利润的作价方式：利润=豆粕期货价格*78%+豆油期货

25、价格*18%-进口大豆成本；进口大豆到厂成本=（FOB+运费+cbot大豆期货）*8*1.13*1.03或1.01+港杂短途1、利润0时，作价+销售产品提油套利Buy soybean/sell oil,meal 买美盘大豆/空大连豆粕和豆油。经验利润大于200元/吨（不考虑期货成本）2、利润0 时，等待价差回归反提油套利sell soybean/buy oil,meal。美盘期货不作价，同时持有豆油和豆粕库存。LOGO举例：国内油厂的作价决策模型注：未考虑远月的仓储成本和期货交易成本，约25元左右/月LOGO问题讨论 典型的情况：典型的情况：1、内外盘背离！现货和期货均不能锁定利润，怎么办？2

26、不作价，不卖货，如何保证满足连续生产？相信：相信：任何行业的负利润情况一定都不能长期维持。供求一定会调节价格。应对策略：应对策略：1、等待期现拟合，内外盘同步，再行套保；停工！（小型加工厂）2、预测和判断期货和升贴水，拉开时间差。（大型加工厂）牛市中，先作价再套保/销售产品，购买看跌保护性期权；熊市中，延迟作价，提前销售产品，同时购买看涨保护性期权；从“连续运转中”中保证平均利润3、购买一口价现货，随用随买随销。Hand to Mouth。（中小型加工厂）4、其他。尚待研究和讨论。如：加强工厂管理，降低管理和运作成本，争取更大的套保空间等LOGO有趣的话题：套期保值的灵活性v问题：是否一定要

27、完全套期保值？比如：压榨利润为负值的情况下，怎么作价和锁定利润，可能就需要保持一定的灵活性。比如：明显的牛市中，我们仍然死板硬套的完全套保，丧失了一些更多的获利机会。1、作价套保的作为和不作为对比：我们可能在别人赚大钱的时候赚得比别人少，但是我们却可以在别人赔大钱的时候，比别人少赔钱甚至不赔钱。这是企业稳健经营之道。所以作价和套保紧密相连是原则。2、灵活的作价和套保意味着风险敞口加大，这需要对期货价格有很好地分析和预测能力；3、几项基本的原则。LOGO套期保值的灵活性探讨v是建立在套期保值的基础上的灵活性 把握建仓的时间、比重、套期保值比率的控制（position book）v是建立在风险可以

28、控制上的灵活性 知道出现问题后，最严重的后果是什么v是建立止损机制的灵活性 知道最坏情况下，能够造成多大的损失，损失的概率是多少？VAR方法重大课题：现货套期保值企业本身经营管理的风险控制政策、风险控制方法和体系LOGO套期保值业务的风险管理应用vPosition Book的使用 我们需要有一个账簿，对手头的所有现货、期货部位进行归类总结，计算净头寸。1、期货净头寸：期货合约头寸，期权头寸（DELTA），场外交易头寸；2、现货净头寸：升贴水头寸（FOB/CNF头寸，已经作价头寸/未作价头寸）在途头寸，在厂库存头寸，已经产品头寸，已销售（已执行/未执行），未销售 计算总体的净头寸。LOGO作价和

29、套期保值的风险管理应用VAR风险管理系统 VaR（风险价值）模型计算的是最大风险损失，也就是说针对目前的净头寸组合（包括现货、期货和期权头寸），参考这些头寸的历史价格数据，从而模拟目前头寸组合盈亏的正态分布特征，根据正态分布密度函数，得出在一定置信度之下，组合的最大盈亏情况。通过计算出可能的最大亏损值，结合已经制定的风险资本标准，保证风险最大损失可以控制在企业财务能力能够承担的范围内。通常使用的置信度为95%，使用的数据是过去100个交易日内的历史数据。净头寸的动态监控来自于Position bookLOGO计算期现货净头寸VAR的基本思路输入输入投资组合投资组合输入组合输入组合历史数据历史数

30、据描述持有投资组描述持有投资组合的结构合的结构根据历史数据和根据历史数据和组合结构模拟组合结构模拟组合盈亏的组合盈亏的模拟分布模拟分布求解整个组求解整个组合的盈亏合的盈亏求解整个投资组求解整个投资组合条件分布特征合条件分布特征组合的组合的VARVAR值值VAR计算计算蒙特卡洛模型蒙特卡洛模型财务承受能力财务承受能力企业风险政策企业风险政策LOGO灵活作价和套保的几种思路v在价格波动的底部空间，增加作价数量，后期分步销售；v在价格波动的中间位置，作价数量和套保基本匹配；v在价格波动的顶部位置，放慢作价进度，加大销售力度或提前销售；LOGO利用期权的定价策略利用期权的定价策略LOGO作价和期权的结

31、合v共同点 作价未来买入期货合约 买入看涨期权/卖出看跌期权主动或被动的在未来以敲定价格买入期货合约v期权优势 着重对期货价格走势的区间和时间进行判断；期权及其组合可以交易期货头寸所不能交易的观点；买入看涨期权拥有执行主动性；卖出看跌期权可以摊低成本；v期权难点 对时间的判断和把握LOGO期权定价和套保策略的选择v策略1：买入看涨期权 特点：需要花费一定的成本，如果价格一旦确定上涨，可通过执行该期权获得多头头寸，如果价格下跌，只要幅度超过期权成本，则可放弃该期权，直接买入期货作价。适用：价格接近底部，但是仍不确定是否已经明确找到底部；缺点：如果价格处于区间波动，则效果不太明显；v策略2：买入看

32、涨期权+卖出看跌期权 特点：期权成本比较低/甚至零成本，如果价格上涨，可以执行看涨期权获得多头头寸，如果价格下跌，则最多卖出看跌期权被执行成多单。适用：价格已经明确找到底部，开始确认上涨，对于远月的未作价头寸可以采取此策略；缺点：由于卖出看跌期权，如果被执行，价格继续下跌，则风险凸现。v策略3：买入期货+买入看跌期权 特点：完成了作价，同时买入看跌期权提供了保护。真正体现亏得少，但也能赚到的优势。适用：一般适用于价格波动的中间区间，向上向下均有一定空间。缺点：需要花费一定的成本来购买看跌期权，且看跌期权敲定价格和购买期货头寸之间的价差亏损无法弥补。v策略4：买入看涨期权+卖出看涨期权 特点：买

33、入看涨期权同时买入略虚的看涨，如果价格见顶回落，则期权费用为支出，向下分步作价；适用：价格波动的顶部区间，但是不知道顶部会出现在哪里，这里作价风险性很高。缺点：未作价，如果继续向上突破虚值期权的敲定价格，则只能锁定两个期权敲定价格之差的风险。LOGO期权策略选择和价格区间策略1策略2策略4策略3LOGO期权策略选择和价格区间概率LOGO期权作价和保值策略设计要点v对期货价格波动区间的判断；不同的价格波动区间所使用的期权策略是不一样的；价格区间的判断决定了卖出期权的选择（涉及被执行）v对市场价格达到敲定价格的时间判断；选择期权合约的月份应该是在该时间之前，价格最有可能达到敲定价格水平；选择期权的虚实值程度不同v利用或避免时间价值衰减，尽可能降低期权组合的成本；如果阶段性底部和顶部相对把握较大，应敢于卖期权；近远月期权的时间价值消耗速度不一样；v期权头寸的跟踪和策略的调整；期权策略实施后，应该根据市场变化，才能最大化的发挥效果。LOGO仅以此文献给大连商品期货交易所高级农产品分仅以此文献给大连商品期货交易所高级农产品分析师培训班的学员们！析师培训班的学员们！LOGO联系方式裴 勇邮件：MB:13911623223MSN:欢迎大家多多交流指正!