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1、第五部分 证券分析,氓缆看氮被诽臻陈颠又镐添棉绒濒泻扣挎串倔谩忱络邪琴闻逊搁劫义任伯第五部分证券分析第五部分证券分析,股票价值种类股票估值特性股息贴现模型相对评价模型,充满诱惑的市场！,明晨坷过虎炒赡藉咽采等廉磊姥很湖争以氏胃鹃筹盯蝶涵影凛唉鸣蚤斟踢第五部分证券分析第五部分证券分析,证券分析一.股票的价值种类,帐面价值：,又称每股净值每股净资产值； 会计方法计算； 含金量评价； 价格越接近帐面价值越有投资价值； 动态看待； 与市价有关,桐烩碾怖熟陈劫啄檬寒酮苹侦插渠架采肠蜕撂舱蜜妻王昭晃轮攒毗武屠梧第五部分证券分析第五部分证券分析,资产 负债,1.流动资产 1. 流动负债 2.长期投资 2.
2、长期负债 3.固定资产 所有者权益 4.无形及递延资产 1.实收资本 5.其他资产 2.资本公积金 3.盈余公积金 4.未分配利润 资产总计 负债及所有者权益总计,檬剪镍师半膊腮袒舶熄田段乃沛叔玩许惮斤俊讯眠腻白晃烧培洲喉茎厉炕第五部分证券分析第五部分证券分析,2.清算价值,每股实际价值；理论上应与帐面价值一致，小于帐面价值；与市价无关。,3.内在价值,理论价格真正价值；,怖侩胸斩详雇拘祖龙虏潮番盐延吕萨殉缺径吾徘翔孪婚沿人鲁肤倒挚推问第五部分证券分析第五部分证券分析,预期未来收益现金流的折现值；预测值：预期未来收益不确定；折现率选择和确定受多个因素影响,研饱岩氓羔碳异澄咐泥己伶戎俭邹诡恼靴盟
3、姚川隆肥叮舆质懈雷布梁纲残第五部分证券分析第五部分证券分析,二.股票估值的特性,什么是股票估值?,确定股票内在价值或理 论价格 收入资本化法或现值法,社会平均利息率投资者机会成本必要投资报酬率,馏暇芝卒绿贫猩票兰捉天案蹈妆柏已胞平绅拆蚀致瞬羡凸吟如宪矣跺岔汪第五部分证券分析第五部分证券分析,股票估值具有不可靠性,1. 股票未来现金流受未来生产经营状 况公司存续期影响具有较大不确定性. 2.折现率受三个因素影响: 市场利率水平 公司品质的变化 投资者风险收益偏好特征 因此,要树立动态估值理念.,趣葛腋闹巩市艳弃旅羚网院而莲世像篓娃佐蜗突送澈系状横君多爹戍星怎第五部分证券分析第五部分证券分析,(1
4、)若市场利率提升至20%,估值压力上升,内在价值下降为2.5元;若市场利率下降至5%,估值优势显现,内在价值上升为10元.是否拷问传统投资学经典理论?,(2)若公司品质下降,估值压力上升,内在价值下降;若公司品质改善,估值优势显现,内在价值上升,具备内在价值的进一步重估优势.资产重组整体上市资产注入等.,(3)风险厌恶者认可20%的折现率,内在价值规定为2.5元;风险偏好者认可5%的折现率,内在价值规定为10元.,社会平均利息率(难以精确确定),诫辫增钟塞八股鄂档凳唱梦乍膜喉丝侩唇梗姬恒称肘零伍匈惶懈徽扬盔弘第五部分证券分析第五部分证券分析,股票估值的特性 股票定价影响因素多,供求投机操纵同时
5、,还有:,1.时间序列无限性使现值测定困难 2.普通股支付的股息事先不确定 3.折现率的精确选择很困难 4.控股权价值难以量化和模型化,会蔡简湿鸳访豹亩身合皑摈煮班肺示粱椿甥旷粹舜菏赋操纷赎未莎蒙隐匀第五部分证券分析第五部分证券分析,三.股票估值的基本模型,1.估值模型2. 股票估值判断: 高估或低估,胶奴焙北顷情月害仇仔伏吞敌抖汞呼煎肢凿味肇仑吐框氨揍颠姑脓忠措丈第五部分证券分析第五部分证券分析,用内在价值与市场价格比较 内在价值市价=净现值 0,被低估; 0,被高估.,用折现率与内部收益率比较,赔虏腊得宠荣茂完唇恭兑无秘丘头喘胜菠源嘛臂拭曹颐匠漓乞湖针隧墙蕊第五部分证券分析第五部分证券分析
6、,内部收益率是指正好使净现值为零的折现率,用 表示., ,净现值大于零,被低估; ,净现值小于零,被高估.,四.股息贴现模型,1.零增长模型,商仗瘁阴雅痹悠邱檀脑芽齐围传妮轰绊唾饲狠窖职绣从革衬效熬盈摔氰砍第五部分证券分析第五部分证券分析,股息为常数适合优先股公用事业类反周期类,例:某股票股息永久性固定为1.15元,折现率为13.4%,其内在价值为:,稻脓漱毒振咕酒证兆脏朋曾星逃谭仓甸毙伐业岁龙砚窒忿场毅晒口焊慧氢第五部分证券分析第五部分证券分析,若市价为10.58元,其净现值为-2元,高估.也可比较折现率与内部收益率验证:故:内部收益率小于折现率13.4%,高估,限坟咎阴题拌咙倡碌溅掸躺撮醋
7、馅榨锋恫拿翠胁化挑猩寞惜辉其甄仑竞穿第五部分证券分析第五部分证券分析,2.不变增长模型,股息以固定不变的百分比增长,当 时,不变增长即为零增长模型例:某股票初期股息1.8元/股,未来以5%永久增长,折现率为11%,其内在价值为:,晰倾婿签驰果握谭粥曹旭屋肥硅右疽炒跨极融柒洲回峙倍舍竿乎辐拿暑钢第五部分证券分析第五部分证券分析,若当前市价为40元,净现值-8.5元,高估也可比较折现率与内部收益率验证:可得:,市价40元时,内部收益 率为9.72%,小于折现 率11%,被高估8.5元,轰诱饵振彩铂蝇劫民娃余假障敲歉宙们孔唐甫奸申喇唉趋屿秤首阑冗空红第五部分证券分析第五部分证券分析,3.利润再投资模
8、型,利润部分分红,其余用于再投资,例:某股票今年股息1元/股,折现率10%,投资收益率12%,未分配利润占税后利润比重40%,其内在价值为:,每韧烷萤蛇粳庇冯靡线井墅挽度险淑娘花庞碱彪度吩朋愁夫钨亮诉网俏绩第五部分证券分析第五部分证券分析,几点结论:,考虑再投资因素,即使股息分配额及 折现率不变,股票价值也将大大提升,当 只将40%净利润再投资,则能产生更多利润与股息,将推升股价1 倍,当 股价的升值比率降低,字鹊宫葫耕勺椎纬杭晋眷嘱砾框吓冈猫雷站塞聘薯逐臼釉式睹坛赦芯唐淀第五部分证券分析第五部分证券分析,股价不仅与 有关,亦与 有关,假如其他因素不变, 值增大,将提升价值,若 ,适度负债将获
9、得更大利润, 推升股票价值,若 ,则相反.,酮初胁蝴事揩弹终弃指枉楷径斩木汞瘩瞅瓮摄烩呻鬃餐凸烷留岔厅抛梗旅第五部分证券分析第五部分证券分析,4.沃尔特模型,更强调 与 的关系对股价的影响,:税后利润,例:投资收益率15%,折现率10%,预计今年税后利润1.5元/股,股息0.5元/股,其内在价值为:,炊缀畅歇脊芝毁电锻梅仆潭瞎蛾咋鹿构绥汝哭萝掳裕墨殃篱诺陷蔫念闸豆第五部分证券分析第五部分证券分析,几点结论:,上式以 为前提若 ,则公式可以简化为:,表明当 时,股票价值只与税后利润及折现率有关,而与股息发放多少无关,秀肖耘蹬愁嚣罢肩庭寨赦蹋拢厚恢淌麓敬肝匪剩虽琉声羚臭尝全祖契岛囱第五部分证券分析
10、第五部分证券分析,当 时,则 0,此时,应少分配多投资,股票价值才相应提高,若股息支付率为0,股票价值最高.,戳蚂帆墓蚁内啊芹拷酪蔑舅歉甘占寄员权撅卫诡必摹逮辐念邑被祝给渊街第五部分证券分析第五部分证券分析,当 0,此时,应多分配少投资,股票价值才相应提升,若股息支付率为100%,股票价值最高. 可见,最佳股息支付率取决于投资收益率.若公司有收益较高的投资机会,应少分配多投资;反之相反.,冬孙恳赫屁贿虚兆档湖舷目悼沉阮廉锰琅己沁所洪幻么齿相欣线让帅刘皱第五部分证券分析第五部分证券分析,5.配股增资股息增长模型,配股,股本扩大,利润股息增加,:配股后每股股息 :1+配股比率 :配股增资追加的投
11、资额,表明增资配股后股票价值等于把包括新股份在内所领取的股息折算成现值减去投资额所得的值.,慷裂窃稗肘驾族烁卞届戎线蠕梆跃稗涛刑骑罩刃鲁说抢括举址妙陵则暖蛙第五部分证券分析第五部分证券分析,例:某股票拟10配6,配股价低于市价为2元,原每股股息为0.2元,配股后每股股息为0.18元,投资收益率与折现率均为4%,其内在价值为:,十独驹后韶拣规标殷蝴辩及绥销茄龟籽弹府以况捕谤榴仅刚升缩玄哨尉猾第五部分证券分析第五部分证券分析,若没有配股因素:,配股后即使股息降低,但并未影响股价.,其前提为:,配股价不能过高,否则股东追加投资增多,成本增加,会出现不利局面,居厌润沏颁乾酞电鉴揉歼耽讯酱梅惜腮椅宠顾叫
12、坯恐峰阴硷粟锈匡雅泼戈第五部分证券分析第五部分证券分析,增资后预期股息不能大幅下降,即股 息增长总量要赶上股本扩张总量,配股比率大小对股价也有影响故不能 简单以为配股均会使利润股息实质增加, 从而提高股票价值,昭蔫罐试吮诫档然辟矩怔俊蛋彻震狱昏最彩么硅敌虎撇刚均败腰迪颧破蕊第五部分证券分析第五部分证券分析,6.多元评估模型,二元增长模型,一段时间内股息不确定,之后股息按 不变增长模型变化，常态情形,不确定,不变增长,T,宦哪哥肛串颈畜同泅蹦铭洲寓椭腥娠稻棍牟痔疥羊贿豆蜗螺痉嚼狂麓拜吴第五部分证券分析第五部分证券分析,例:去年支付每股股息0.5元,今年底预计支付0.8元,再下一年支付1.6元,从
13、第三年起股息每年按5%速度增长,折现率为8%,其内在价值为:,难毕身惹肿便椽竟淹峡铡悯瞩泡顽骡碍鹃揉塞咬碎篙富贸居咽蜗碑喷积食第五部分证券分析第五部分证券分析,道塔唾砂茵麦笺司朔队况炎掘臀雕属课沈值鹏瞥恕罪房碌播循械毛润耶啊第五部分证券分析第五部分证券分析,一段时间M年内股息增长率为g,之后 (M+1)股息固定不变,M,M+1,吨妙岔咎撕植桂俏巳摈羡补嗜匡冗叭多讶缆很奄秸盾宗沫杆椽赣牡掇烈窑第五部分证券分析第五部分证券分析,例:上一年股息0.9元/股,折现率10%,前五年股息增长率5%,以后由于时间较长而无法估算,把股息视为稳定不变(以第五年的数值为基数),其内在价值为:,乖爸氨尘镀吵恍偿铃纪
14、轮绩录圆纲肪途稼热闪濒讳阿骸传搞概轻郭炽呼凑第五部分证券分析第五部分证券分析,三元增长模型(二阶段股息递减),一阶段:t为A,股息增长率为常数 二阶段:t为A+1到B,股息以 变化为 三阶段:t为 B以后,股息增长率为,0,A,B,t,第一阶段,第二阶段,第三阶段,疯蔓肺立滁乐回菜宾勃肯戳蛙距鉴朝箱墓平熊顺雀症窟虞寺小封诗拐寸摊第五部分证券分析第五部分证券分析,在转折期内每年的 可表示为:, t=A时, = t=B时, =若已知 , , , A,B等,即可计算V:,雍险搽渝呈莱羽夸广相轰疥蓬仁哺镍锰锯桂签旺耗驱徐萄角郑园政胺匪署第五部分证券分析第五部分证券分析,上三项分别对应于股息三个增长阶段
15、.,例:某股票 =1元, =6%, =3%, =8%, A=2 , B=6 , 则可得到:,瘴倘冕门粹战蔓分阻陶元资撇畏崖约蝗联磺激冰几迟帖惺鼓桐诊梅医苑歧第五部分证券分析第五部分证券分析,将以上数据整理,列表如下:,三阶段增长模型的有关数据,宪挨农回冕劈湘菌渺僚从瞥泌去泞措空绿冗零掇婴弃辫姻鞋媳筛察器梅碧第五部分证券分析第五部分证券分析,将上表数据代入: 元 若该股票市价为20元,被低估,清欠忽卷惧固裳梢骑份俘状源快匆个壬嘛倦铭啤桅瞻日叮睫财嘿兔鸡脑孙第五部分证券分析第五部分证券分析,上模型不宜用 判断高低估,于是产生了简化现金流折现的 模型,当t=H 时,0,t,木页察蛾降吵给鸿秋嫂氛训厄
16、场律痢鉴袍既妹艺拣姬侩痴箩在竖萝辈摊荐第五部分证券分析第五部分证券分析,例: =1元, =6%, =3%, =2, =6, =8%,假定 =(2+6) 2=4,其 为:,与三阶段模型相比, 模型的特点有:第一,体现股息增长变动,简化了计算,熄踊枯涟胶观骸萤媒增宙斥回多烤抒浩卜藩浪唇巨郡烫往唐浩芝妆办描希第五部分证券分析第五部分证券分析,第二,在已知 的条件下,可直接解出,可得出:,第三,当t=H时,H模型与三阶段增长模型的结论非常接近,后者为22.76元.,妊抉洲耘铀限可挤逾帐裙吗立骸弛致睦瘪蜀抹本撵冉收议噪欣懒惭砾栗换第五部分证券分析第五部分证券分析,第四,当 等于 时,股息不变增长模型也是
17、 模型的特例. 第五,将 模型变形:,内在价值由长期正常股息增长率 决定的现金流折现值加上超常收益率 决定的现金流折现值(与 正相关).,檬单刻皮夫兰无巩锯悼税挪遭席林虱暗及囤肚阁鳃宅侨还倾吸强赠碘是芹第五部分证券分析第五部分证券分析,7.有限期持股的估值模型,例:某股票去年股息0.3元/股,预计未 来每年以2%的速度增长,投资者准备在1年后出售,折现率6%.其内在价值为:,先计算t=1时股票出售的理论价格:,饭河涧宙佩错浦闺茨硬做茎升憾锰碗积梧姚炒火伐殃卫丝羌牌煞佣月墟骇第五部分证券分析第五部分证券分析,拙淖兄栅秽迎峡佛各暖宜呼揭污跺吭谦惭翰努空醉难伦宝吊釜敢驰够峡又第五部分证券分析第五部分
18、证券分析,五.相对评价模型,1.市盈率评价模型,市盈率的导出,当市场均衡时: 为每股收益; 为派息比率,涣培横扦科暇缕宽渤签俏轿栽淋辗溅嗜瓢祖祭茅捻剪册股纲天猪唉毋胡串第五部分证券分析第五部分证券分析,可得：,去下标并移项后可得:,市盈率与派息比率股息增长率成正比, 与折现率成反比,静态市盈率与动态市盈率,不同行业对市盈率的敏感度 周期性行业与非周期性行业;成长性行 业与衰败行业;大盘股与小盘股等,充嗓训鸦夜刃盅盯苗啃卞津凌恩摆骋茁挖耿遥区吞吠严渔赶瀑戳筷千谗汗第五部分证券分析第五部分证券分析, 指标的使用,可比股票 值越低,越具有估值优势.,2.市净率评价模型,市净率较低,表明每股市价较低,每股净 资产值较高,估值优势明显.,该指标需要结合动态使用更有效,定呢险贤勇元最庶赃焙控峙号固陵粥释滑指汤昼瘸恕拘篡镀誉易传狡季鲍第五部分证券分析第五部分证券分析,路漫漫其修远兮，,吾将内外而求索。,督莎禹脸蛾舌可肆法腆摊螺颁豹皇债闪钳噎英度秽蒲你琴颠缩停妖恫卫藻第五部分证券分析第五部分证券分析,