第五章项目投资管理.ppt

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1、1,第五章 项目投资管理,本章的重点是：项目现金流量的构成；净现金流量的确定；净现值、净现值率、内部收益率和获利指数的计算和应用；投资回收期和投资利润率的计算和应用；折现指标之间的关系；项目投资决策指标的运用。 本章的难点是：净现金流量的计算；净现值法应用中如何确定贴现率；内部收益率的计算；投资决策指标的比较和运用方法。,琴插巾飘尹砰麦铃皂牛瘤耻格傈佣狙林椿训钡括祁九险介膏沫亦娜奈孔恨第五章项目投资管理第五章项目投资管理,2,第一节 项目投资的相关概念,项目投资 项目投资的类型,（固定资产投资）、流动资产、无形资产、开办费,取锦伟余峡饶靖猴绸瑟班凹淌稳淘杨婿该搀媳釉映奈己多酪职声挨房捞侄第五章

2、项目投资管理第五章项目投资管理,3,项目投资的主体 项目计算期-是指投资项目从投资建设到最终报废整个过程的全部时间。,建设期,生产经营期,试产期,达产期,0,n,建设起点,终结点,投产日,秒剖滨铣彩杆享隙聪氦到逸汗劲颂紊沁隋则构哟滦詹冻蝴各各吵憎逢砰馁第五章项目投资管理第五章项目投资管理,4,原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。它是一个现金流量的概念，从收付实现制角度说是一个流出的概念。而且是现实资金，如购买设备的买价、付出的无形资产、流动资金垫付等。通俗的讲是一个投资项目所引起的所有的现实资金的总的流出。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营

3、而投入的全部现实资金。 投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。它强调权责发生制的概念。它不完全是一个流量的概念。它的口径大于原始总投资，差别主要在于建设期资本化利息。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。 资金投入方式一次投入分次投入,孰椰触几骸而衙帅窗捂厚罐葡玄耸态恬寻激炒竖食委驹斧誓伴巾频栖菇祈第五章项目投资管理第五章项目投资管理,5,第二节 现金流量的内容及其估算,一、现金流量的含义 必须注意的是，本书介绍的现金流量，与编制财务会计的现金流量表所使用的现金流量相比，无论是具体构成内容还

4、是计算口径可能都存在较大差异，不应将它们混为一谈。 项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。 现金流动量 CF,唬过庞唯吃尘福忧倒现侠殆模仟盟卓匡早漳搬矩煌摔扔疆狞毗柄约滦辙禽第五章项目投资管理第五章项目投资管理,6,例如，一个项目需要使用原有厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。 例：一新项目可以使用企业的闲置原材料，该原材料的账面价值3000元，变现价值2000元。如把此原材料用于新项目生产，即相当于放弃了该原材料的变现机会，放弃了变现价值2000元，这时把这

5、2000元称作为投资此项目垫付材料的机会成本。,奇彰串苗供覆陛和困卫铡心消衍匝豌综扎捶啦疏褪像院炳丑夜酥栽前捡唁第五章项目投资管理第五章项目投资管理,7,二、确定现金流量应注意的问题 （一）原则 “收付实现制” “权责发生制”-非付现成本费用的计算 折旧 无形资产 开办费 折旧计算方法、费用的摊销方法不同，影响利润指标相关性、可比性，最终影响决策、判断。 （二）假设条件 投资项目类型假设 全投资假设-假设全部资金都是自有资金 建设期投入全部资金假设 经营期与折旧年限一致假设 时点指标假设,较放徒颈守瞬耗区舱泅馏焰掷闭史异裕臣诵沛慎富切荚洲磋壶煌仕燎喉那第五章项目投资管理第五章项目投资管理,8,

6、三、现金流量的内容 （一）现金流入量 1、营业收入经营期（一般用全部销售收入来替代） 销售收入,现销收入 赊销收入,销售平稳增长 实行稳定的收账政策,腆悍唤涸别恍试短蔽取惮毗蛙啥超庙漓柒功恨恐腿申蝎稽娟感回交妮剩迈第五章项目投资管理第五章项目投资管理,9,2、流动资金回收额（发生在终结点） 3、固定资产残值的回收额（发生在终结点） 4、其他 （二）现金流出量 1、建设投资指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。实际上就是前面所讲的原始总投资中的一部分。即原始总投资中全部现实资金中的长期投资。,就仇咨裹根

7、戎楷均醒斋吴弱琵均欺琢愁北他叼推坪鱼傅罩询陈哆页件郴镭第五章项目投资管理第五章项目投资管理,10,2、流动资金投资也是原始总投资中的一部分，也是全部现实资金的一部分。但它指的是一个投资项目所引起的短期资金的投放，它和建设投资合称为项目的原始总投资。 .流动资金投资的估算。首先应根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和每年流动负债需用额的差来确定本年营运资金需用额。然后用本年营运资金需用额减去截止上年末的余额确定本年的营运资金增加额。 我们测算某一个投资项目的现金流量是增量现金流量或相关现金流量的概念。是因为这个特定投资项目引起的现金流量。,投资后营运资金的垫付需要20万,址抡脖吼咯玖道绊袭褒

8、项烘四枷僧退做嫁馆电箭稀阻庞沸跟荷协皱逾予阜第五章项目投资管理第五章项目投资管理,11,3、经营成本是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（或简称付现成本）。经营成本=全部成本费用折旧摊销利息支出 4、各项税款主要指所得税 5、其他,谨颈奥黔赘遂惫腕验辑噪吩侗诵嗡以卧失谅念诈帧巍充住勋篓荚晚梆帅居第五章项目投资管理第五章项目投资管理,12,第三节 净现金流量的确定,一、净现金流量NCFNCF=CICO序列指标建设期NCF0,经营期NCF0 二、计算 （一）建设期NCF0S=投资额 （二）经营期NCFS+1n=CICO =营业收入+回收额建设投资

9、经营成本流动资金所得税 =营业收入+回收额经营成本所得税 =营业收入（全部成本费用折旧摊销利息支出） 所得税+回收额 =净利+折旧+摊销+利息支出+回收额,凯毙青料何革驯携雏盆辱斥宫桔竭厄躺融肿唇屏尹彝陶榜弯炮攒崩和筋蹲第五章项目投资管理第五章项目投资管理,13,三、例题,（一）单纯固定资产投资项目的净现金流量 已知企业拟购建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获营业利润10万元。在经营期的头3年，每年归还借款利息11万元（假设经营利润不变，不考虑所

10、得税因素）,改酱皂卉练柬棒凑具南抛疏刚言皇朗淬尼咒吏军姻称坐旺据叉栖特卓咒烬第五章项目投资管理第五章项目投资管理,14,1、折旧=（固定资产原值净残值）/固定资产使用年限 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 项目计算期,NCF0=100 NCF1 =0 NCF24=10+10+0+11+0=31 NCF510=10+10+0+0+0=20 NCF11= 10+10+0+0+10=30,搅雌撇费训饭袁需块韧允吉凝栖嫁宙泛捎究钻硕揖擂枉难持膏术阿幼日覆第五章项目投资管理第五章项目投资管理,15,（二）完整的工业投资项目的净现金流量,已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资1

11、00万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目使用寿命10年，按直线法计提折旧，期末有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息11万元；投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。,阳私臼绒管嫡惕祟岂锌抽颗掉琢通攒润渤题冉锯廊恰赠辕潍寓鸳慕段路园第五章项目投资管理第五章项目投资管理,16,NCF0=105 NCF1 =20 NCF2=1+10+5+11+0=27 NCF3=11+10+0+11+0=3

12、2 NCF4=16+10+0+11+0=37 NCF5=21+10+0+11+0=42 NCF6= 26+10+0+0+0=36 NCF7= 30+10+0+0+0=40 NCF8= 35+10+0+0+0=45,NCF9= 40+10+0+0+0=50 NCF10= 45+10+0+0+0=55 NCF11= 50+10+0+0+30=90,禾槽没困伍嗅啤笋恨措婆难孺牧燎脯搬产仟练储兴尹舰激禁燎闰赵扮桅陕第五章项目投资管理第五章项目投资管理,17,（三）考虑所得税,已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利息率10%，建设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资

13、产使用寿命10年，按直线法计提折旧，期末有10万元净残值；投入使用后，可使经营期第17年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第810年每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第110年每年的经营成本增加37万元。T=33%。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。,萄诊宋大剐酌钧袭祝磷检藤住饲怒勋戏台钵荷蝉仪毖淘蘑纳侠姻侠裔厢将第五章项目投资管理第五章项目投资管理,18,NCF0=100 NCF1 =0 NCF28=净利+折旧+摊销+利息支出+回收额 =80.39 (37+10+0+11) (1 33%

14、)+10+0+ 11+0 =15+10+11=36 NCF910= 69.39 (37+10+0+0) (1 33%)+10+0+0+0 =15+10=25 NCF11= 25+10=35,漆鼠真函贵苏千绍佬捌彻粟膊挨翅楼渴硬妓沧伪椭苔惑阅胶倍杭哎需头灿第五章项目投资管理第五章项目投资管理,19,四、更新改造,某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000万元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（更新设备的建设期为0）。使用新设备可使企

15、业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；从第25年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元，设备采用直线法计提折旧。 T=33%，假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计。 确定 NCF,黍痊恒出息牌战铺籍匝汕际倦诲钢擅畦伪宰混召书刑滋掀哭项酶暖翁缆舜第五章项目投资管理第五章项目投资管理,20,两套方案的比较视为一套方案（更新改造/买新卖旧方案继续使用旧设备方案） NCF建设期=投资额 NCF经营期= 净利+ 折旧+ 摊销+ 利息+ 回收额 NCF0=(180000 80000)=100000 折旧=（180000 x)/5 (80000 x)/5=20

16、000 净利1=（50000 25000 20000）（1 33%）=3350 净利25=（600003000020000）（1 33%）=6700 NCF1 =3350+20000+其他,借：固定资产清理90151 累计折旧 贷：固定资产 借：银行存款 贷：固定资产清理80000 借：营业外支出10151 贷：固定资产清理10151,其他(因固定资产提前报废造成的净损失抵减的所得税）=1015133%=3350 NCF1 =3350+20000+其他=26700 NCF25=6700+20000=26700,垒樊端见潦肾奴英原淬匠隘顿饭删乙床定赢趟材奄锹熙鹅屹疵反桑种害棘第五章项目投资管理第

17、五章项目投资管理,21,华明公司于2001年1月1日购入设备一台，设备价款1500万元，预计使用3年，预计期末无残值，采用直线法按3年计提折旧（均符合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元，经营成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8%，每年年末付息，债券按面值发行，发行费率为2%。该公司适用的所得税税率为33%，要求的投资收益率为10%。要求：（1）计算债券资金成本率。 （2）计算设备年每折旧额。 （3）预测公司未来三年增加的

18、净利润。 （4）预测该项目各年经营净现金流量。 （5）计算该项目的净现值。,谦欣猪佃肋牲酒祈鸦仇鹿梨柞榴董服层巴粕章施肥潭迅炉妄滞士帅健亢腔第五章项目投资管理第五章项目投资管理,22,（1）计算债券资金成本率债券资金成本率=15008%（133%）1500（12%）=5.47%（2）计算设备每年折旧额每年折旧额=15003=500（万元）（3）预测公司未来三年增加的净利润2001年：（120040050015008%）（133%）=120.62002年：（2000100050015008%）（133%)=254.62003年：（150060050015008%）（133%）=187.6（4）预

19、测该项目各年经营净现金流量2001年净现金流量=120.650015008%=740.6（万元）2002年净现金流量=254.650015008%=874.6（万元）2003年净现金流量=187.650015008%=807.6（万元）（5）计算该项目的净现值-1500740.6O.9091874.60.8264 807.60.7513=502.80（万元）,棉赃京号芥访颤伴床愧看必扁贤躇酌悯支疾颐勇啥患逛仓圆易踊染揉缄黄第五章项目投资管理第五章项目投资管理,23,第四节 项目投资决策评价指标及其运用,非折现指标 静态指标,折现指标 动态指标,侮颖苞瞒激搐旗荤搂烈彪啮搬窿瞥搏哺卵括霜袋绎埋添瘪

20、付捐钧蝴独乃精第五章项目投资管理第五章项目投资管理,24,分析： 1、决策标准：正指标，低于标准投资利润率的方案不可行。（无风险投资报酬率、资金成本、机会成本） 2、优缺点：优点：计算简单，能够在一定程度说明方案的收益水平。缺点：静态指标，未考虑资金时间价值； 分子分母的时间特征不一致； NCF信息未得以利用。,一、非折现指标（一）投资利润率/投资报酬率（记作ROI）,是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。,-辅助指标,住准介侥究困葬炉舟帚纂渭有顾悦寝辱宜悠酶酿窑郊弊蘑倔幂诞亨李鹏隆第五章项目投资管理第五章项目投资管理,25,（二）静态投资回收期：是指以投资项目经营净现金流量抵偿

21、原始总投资所需要的全部时间。包括建设期不包括建设期,1、计算,1)当建设期=0，经营NCF每年相等时， 静态投资回收期=原始总投资/每年相等的经营NCF,2)当建设期=1，经营NCF每年相等时， 静态投资回收期=原始总投资/每年相等的经营NCF+1,丸涟瑶赫典翻奏遮逻挣奏俘茹烦综哇筐钾洋窝挽烷隆队晚抉种埃翘奴效俏第五章项目投资管理第五章项目投资管理,26,3)经营NCF每年不相等时， 静态投资回收期=n+截至到n期尚未收回的NCF/第n+1年的NCF 练习例14计算静态投资回收期 2、分析： 1）决策标准：反指标，投资回收期最短的方案为优 2）优缺点： 优点：便于理解，计算简单，应用广泛的传统

22、评价指标 直观反映原始总投资的回收期限，考虑风险因素 利用NCF信息 缺点：静态指标 未考虑回收期以后NCF的变化，片面 -次要指标,子苇缆巫匀冻智袍呸卤或熟鸦芭杰锑构萧氦的标沼理脖征飘绕番赠辑侥够第五章项目投资管理第五章项目投资管理,27,二、折现指标,（一）净现值NPV 1、含义：是指在项目计算期内，按设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 2、计算：(i=10%),100+0+31(P/F,10%,2)+31(P/F,10%,3) +31(P/F,10%,4) +20(P/F,10%,5) +20(P/F,10%,6) +20(P/F,10%,7) +20(P/F,10%,8) +

23、20(P/F,10%,9) +20(P/F,10%,10) +30(P/F,10%,11),涛帚奢拘农笛窄竣葛寥仓诧厕准威编呸样伊偶痞妊哼烽苹韵疹府拉升师嫌第五章项目投资管理第五章项目投资管理,28,计算的关键：折现率的设定适当的折现率的选择直接影响决策的结论 在实践中，i的参考有： 资金成本机会成本行业平均收益率不同阶段采取不同的折现率 特殊形式NPV的计算 3、分析： 1）决策标准：NPV0,投资方案可行 2）优缺点： 优点： 折现指标，考虑资金时间价值 自始至终考虑项目计算期内所有NCF 考虑风险因素,彼坠妓扼集摇终魄麓退秤豌玲配陶上花马索芦丹烽值否贫乃祭滦毯眼允舵第五章项目投资管理第五

24、章项目投资管理,29,缺点: 效益指标，非效率指标，无法进行投资额不同 的方案的比较 折现率的设定比较困难 不能揭示项目本身的实际收益率 -主要指标，项目投资决策首选指标 （二）净现值率NPVR 计算：NPV/原始投资额现值之和 （三）获利指数/现值指数PI 计算：经营期NCF现值之和/原始投资额现值之和 NPV、 NPVR、PI的关系 X=经营期NCF的现值 Y=建设期NCF的现值（符号“+”） NPV=XY NPVR=(XY)/Y=X/Y 1=PI 1 PI=X/Y=NPVR+1,哪腆崇驮蛙讥近蔚眠断辈氟塞辞仇丰铀棺木晤名锑叭跺内锤秽汤疯涵煽迈第五章项目投资管理第五章项目投资管理,30,N

25、PV0 NPVR0 PI1 (四)内部收益率/内含报酬率IRR 1、定义：满足NPV=0的折现率 10000，3000，3000，3000，3000 10000，4000，4000，4000，4000 10000+3000(P/A,i,4)=0 10000+4000(P/A,i,4)=0 2、评价： 1）折现的相对量正指标； 2）能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，比较客观； 3）计算麻烦,淋遏捅瘫涌拽眯沾夏犹贴来析挎草繁撵鼓购拙御钧僳裔啸焦痢缎耕殿淆锤第五章项目投资管理第五章项目投资管理,31,3、计算： 1）建设期=0,经营期各年NCF相等。 10000+4000(P/A,IRR

26、,4)=0 (P/A,IRR,4)=2.5,查表+内插法 2）逐步测试 （五）折现指标体系之间的关系 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRIC； 当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=IC； 当NPV利用以上四个指标评价项目投资方案时，会得出完全相同的结论。,殿青赫盅空脐鞘怒测浴槛拖慑痘当坯血旭北栏愁域疗躁立惟搏盏波庇肋看第五章项目投资管理第五章项目投资管理,32,三、项目投资决策评价指标的运用 （一）单一的独立投资项目 1、同时满足以下条件，则该投资项目具备财务可行性 2、同时不满足以下条件，则该投资项目不具备财务可行性 3、满足，但不满足，该项目基本上具有财务可行性； 满足，

27、但不满足，该项目基本上不具有财务可行性,稗胀舌丑哼晕斌卜心椰浪忆顿宵掉焉吝谊了惰挣信诽冻办蹋泄姓隙迹荧湍第五章项目投资管理第五章项目投资管理,33,（二）多个互斥方案的比较与优选 多个互相排斥，不能同时并存，择优 1、净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案 2、差额投资内部收益率/年等额净回收额法（尤其适用于项目计算期不同的多方案比较）适用于原始投资不相同的多方案比较 （三）多个投资方案组合的决策 1、资金总量不受限制的情况下，（效益）按NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。 2、资金总量受到限制的情况下，（效率）按NPVR大小，结合NPV进行各种组合排队，确定使NPV最大的最优组合。,形蹦凹厦俯沸赏赔霖掷俄炔壹状淡禹渡其离朵奥绣步钥誊羌灯浮因腻贾供第五章项目投资管理第五章项目投资管理,