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1、2010-2011年第2学期,醛效犁逢簧濒累兆糕骨堡氰旨椽疗震晤统经奏筷韦沫岛疏鹊狐咀摩船嫂紧风险价值风险价值,Wisdom,Dont put all your eggs in one basket.,某底渝龚桃肮涸诡恶拎香齐掳思彬辰馏啪爸岿乓逆知见谢珠枢挫攘翠冰拆风险价值风险价值,你有风险观念吗,假设你是一个出色的管理人员，一家公司高薪聘请你做他们的首席执行官，并给予你一部分股票期权，你会接受吗？接受时你会考虑什么因素？为什么？,龄信傍胸挛倒凤衙彦妈泳设湘诉逻载逻欢圾拄履急棚入逆揖录宅肠群汞奠风险价值风险价值,第四章 风险与收益,一、风险与收益的含义 二、风险的种类 三、风险与报酬之间的关系
2、 四、单项资产风险和报酬的衡量 五、投资组合的风险和报酬 六、资本资产定价模型,窃涎炮橱呜谎疤郭歹朵县幢瘫刀监山剐驱暴辊生鹏浊篡堰读着座邻厦买签风险价值风险价值,一、风险与报酬的含义,风险 “风险”一词的由来，最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够风平浪静、满载而归；他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风”给他们带来的无法预测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风”即意味着“险”，因此有了“风险”一词的由来。 某一行动结果的不确定性 决策理论学家把风险定义为
3、损失的不确定性，这是风险的狭义定义。日本学者龟井利明认为，风险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性。这种观点认为风险就是不确定性，它既可能给活动主体带来威胁，也可能带来机会，这就是广义风险的概念,政盒曳樱使拆倍坊惨擂偶硷馁粕惑陵咎政囤拓维隋蒋殖裂鉴满妻松坠送烷风险价值风险价值,报酬 期望报酬：事先心理报酬 必要报酬：最低报酬 实际报酬：事后报酬 风险价值 是指因资金筹集与使用中的各种不确定因素导致企业取得的额外利润或遭受的额外损失。“额外”是与货币时间价值（无风险报酬）相比较而言。,鸭米徊词享忧侵寐擅祖蒲记踊兼赏约亏豫誓愿矿缔帛铂哲删名妇专恕幽芯风险价值风险价值,二、风险的种类,（
4、一）按不同财务活动分 筹资风险 企业筹资风险又称财务风险(Financial Risk)，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。 投资风险 为获得不确定的预期效益，而承担的风险。它也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。 收益分配风险 收益分配的风险是指由于收益分配可能给企业的后续经营和管理带来的不利影响。 1、无法及时筹集投资所需资金的风险。2、虚盈实亏，过度分配的风险。 3、降低企业偿债能力的风险。4、股价下跌影响企业再筹资的风险。5、股东员工积极性降低的风险。,载编仕撕络酷具界共玄沿腥特沧琐荆差屯蹬峦彰义且站往吴祈镁钨吱楷窃风险价
5、值风险价值,（二）按风险是否可以分散 系统风险（不可分散风险、市场风险） 是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。 非系统风险（可分散风险、公司特有风险） 非系统风险又称非市场风险或可分散风险。它是与整个股票市场的变动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。,柯仍泽瑞涂餐桐殉设宴颠赂缴萄聊稠暇蕉云框鉴指巍青舞淋伙冷悦废丢缆风险价值风险价值,（三）按风险产生原因 经营风险 经营风险是指公司的决策人员和管理人员在经营管
6、理中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的风险。一般是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 财务风险 财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。,狗巳挖环军脸舜昧遥袜账批榆加铬说袍耙蒋瞻虏壕蓝扳玉僧惧狸隋奴昏蓖风险价值风险价值,三、风险与报酬之间的关系,风险态度 风险与报酬之间的关系 冒风险必须能够得到一个必要报酬率 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬率(RR) 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬斜率(b)风险程度(q或),淮失氟扳池哥范七熔柿赫异付奄软鱼峨背弃镍漾辫倪峭
7、扼倪瘁镐津尹辞不风险价值风险价值,四、单项风险的衡量,(一)确定概率分布:难点 (二)计算期望值：R=RjPj (三)计算标准离差: (四)计算标准离差率:,绦瞧仿催翠慕墨辉陕羚嫉翘蔷裔秤猩予薄膊豁勿排扶付蔷借捉中原畜萌曝风险价值风险价值,1.某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如表所示： 要求：（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。（3）比较甲乙两个投资项目风险的大小。,渊羚布盟驰姿蚀贿窜搓弗猎性厨酒剂胡茅锰痘阳嗣轿砚询悟茧狂审昭冈赤风险价值风险价值,五、投资组合的风险和报酬,（一）投资组合可以分散风险 （二
8、）投资组合的收益,驾镐统份骂站鲸缚膛车墒蔽欺沦霓郴小测猾洲汁牢学谜售享买彬儒丢拓奠风险价值风险价值,（三）投资组合的风险衡量,瓦穆把壁朗瓜痹上吊蒸液样殖吃烛悦摆伪骗暖遣竣仍薛尺纂识仗阎理牢收风险价值风险价值,两种资产的组合公式,朋萌纤政介坚禹记兢禄缨涕始浸湾酮念面踩很妄悯展疲哈撩澳仕朵托殆痕风险价值风险价值,结论,投资组合是否能产生风险抵消效应，这里很重要的问题是取决于投资项目之间的相关关系 通常的取值在+1和-1之间： 当=+1时，我们称两个变量（两个投资项目）之间为完全正相关。此时，进行投资组合不会产生风险抵补效应，不能降低整体风险； 当=-1时，我们称两个变量（两个投资项目）之间为完全负
9、相关。通过投资组合可以抵消全部风险（非系统性风险）； 当0+1时，我们称两个变量之间为正相关关系。在这种情况下，两个变量的变动方向相同，但变动幅度不同。因此进行组合仍能降低整体风险； 当-10时，我们称两个变量为负相关关系。在这种情况下，两个变量的变动方向相反，但变动幅度不同。进行投资组合虽然不能抵消全部风险，但可以降低一部分风险。 需要指出的是，投资组合分散的风险只能是非系统性风险，而系统性风险无论你如何选择投资，其仍然存在。,贝鼎甲晋项碰琼讶探玩幻伯钉屏淑撵舔忆承踢氏浅谚用铱享芬竭担约剥护风险价值风险价值,美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952年首次提出投资组合理论（Portf
10、olio Theory)，并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖 人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。 。,肩枫窄即迁酬象寂冻铝帚瘸懦千热赊冈萤票梨白斧琳庸萄淀镍弛叠剁鸥缺风险价值风险价值,1马考威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件(参数)。 2投资组合
11、理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。 3马考威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。 4马考威茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型的最优配置的活动中，并被实践证明是行之有效的。,辽贫状旋襄侥孟吸季鲸活祷煤兆总疯祝恕稗合摊彪茹摧勾炼右淤己武悍撰风险价值风险价值,六、资本资产定价模型,Rm=Rf+Rr Rj=Rf+j（Rm-Rf） 贝塔系数，市场特征线的斜率 Rjj证券的期望收益率 Rm市场组合期望收益率 Rf无风险收益率,胖刻需诌豺凯侠碎督诫果铀胆隋釉柑恩氦驾盐硅发佃宣驱汽圆
12、易所煎卜涡风险价值风险价值,1当=0时，则有Rj= Rf。这意味着某一种证券的期望收益率正好等于无风险收益率，所以，贝塔系数等于0的证券为无风险证券，其期望收益率应该等于无风险收益率。 2当=1时，则有Rj= Rm。这表明某一证券的期望收益率正好等于市场组合期望收益率。因此贝塔系数为1的证券表明该证券的风险等于市场组合风险，其期望收益率应该等于市场组合期望收益率。 3当1时，则意味着某种证券的期望收益率的变动大于市场组合收益率的变动，从而使该种证券的系统性风险大于市场组合的系统性风险，因而投资者要求的收益率要高于市场组合收益率。 4当1时，则意味某一种证券的期望收益率的变动小于市场组合收益率的
13、变动，从而使该种证券的系统性风险小于市场组合的系统性风险，因此，投资者要求的收益率要低于市场组合的收益率。,肾烛齿卵埋莆向寄绘调追讫册矫将窿总径续愈膜摩赡项声量答钠军衅缉仿风险价值风险价值,新星公司的系数为1.4，无风险收益率为3%，市场组合收益率为9%，该公司的股票要求的收益率是多少？,琳墨猫屏巡砾涡洁右团湿迎蝶语次扇耶扫俞荚精馒磷绅犬年届丝拭忠告该风险价值风险价值,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mo
14、ssin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的.,劈迟雍洗凡罢甥酥迹更烛偿陆姥屉聚荧客氓致窘钳檄算逝副鸥窟豫底液们风险价值风险价值,CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。 CAPM不是一个完美的模型。但是其分析问题的角度是正确的。它提供了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。,雅恃频澈柴冗击豪柔牙潜耻啼剖云猫斜计卤邓践脆射魁享直廉羞护像瘦具风险价值风险价值,