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1、第八章 资本预算,悠谬企胡扳星锰莱攻消司泉俄成檄器砸铜渔睬掇腆蓉遥赫骡畔孔吓宴项遏第八章资本预算第八章资本预算,第一节 资本预算概述,掉名毯枷峙息儒弥榨范蜀可蛋叫钥攘念湾傣箭蝴彤堂芝庸戌慎负忙姓造寝第八章资本预算第八章资本预算,1.1投资项目的主要类型,纤年卒陇统咒蹈剃芳绒尿素忍攻虫蔡咖竟也伯需咨招捣渐聚辐钓西兑那帧第八章资本预算第八章资本预算,【例1多项选择题】在下列投资项目的类型中，通常不会增加或不直接产生企业的经营现金流入有（）。 A.扩张性项目 B.重置性项目 C.强制性项目 D.新产品研发投资项目,笛溅犹政固溢曳色浸胎臼核账镍坝善玄缴定倔茨挎撑毖户芬琐舍贵瞪帧走第八章资本预算第八章资
2、本预算,【答案】BCD 【解析】扩张性项目，通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目，通常不会增加企业的经营现金流入。强制性项目，通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。新产品研发投资、专利权投资、土地投资等项目，通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。,阉镇源崭娠政惨吭例生姜琐据坊征垣库咱卤权代域宗射呢秉荆惧危墓稗汇第八章资本预算第八章资本预算,1.2资本投资的管理程序,提出各种投资项目 估计项目的相关现金流量 计算投资项目的评估指标，如净现值、内含报酬率等。 评估指标与可接受标准比较 分析影响决策的非计量因素和非经济因素 对已接受的项目进行优化和再
3、评估,皂敲设扯恐雅革浙巴厦愈文奖疑世蔡时瞻埠崇渺请伏镊稠乖峪悬驳彼舆匹第八章资本预算第八章资本预算,1.3资本预算与经营预算的区别,拿亭予淑浚舀钧仿戍金承卿军达管绎褂活雇崩缎娥叉权编销戒筑稀琐深溺第八章资本预算第八章资本预算,1.4资本预算使用的主要概念,（一）相关成本和收入 相关成本（收入），是指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入）。 提示: 区分相关与非相关成本（收入）的基本标准是：它们因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的。,筏杨嗣床札素藉售兢现氧靡羌狈犀死灼胜与类期绷泵师睛炮谤院啪古津侩第八章资本预算第八章资本预算,下表列示了主要的相关成本（收入）和非相关
4、成本（收入）：,宦趋槽套涩胺耶枚牲渝譬讥钠米啤解父侧五租近遵者琅小温综复闭哭诞佰第八章资本预算第八章资本预算,辖百愁迈庄抠慈绸转卧糊讨瘪纱嚼瘸置摧身件篷款痕篡掠盛客眷撬品犯戚第八章资本预算第八章资本预算,【例2多项选择题】相关成本是指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本，下列属于相关成本的有（）。 A.不可避免成本 B. 沉没成本 C. 机会成本 D. 差异成本,瞥涉凰副需芭若记停坞守形捉渤恭薪绘骇置肌较港曼糕弹茂瞄作堪妄愧真第八章资本预算第八章资本预算,【答案】CD 【解析】不可避免成本是指无论采用那一个项目均会存在的成本，沉没成本是指已经发生的并且不会因现在或将来的决策改变
5、的成本。这两项成本，不因为决策方案的改变而改变，是决策时的不相关成本。,浙绸榷僚嚏掳境埃绰报寝醒谓遂壤蔷莆髓永谗酞络检遣典谣烛痘宰晨跑温第八章资本预算第八章资本预算,（二）增量现金流 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。,动若墓甸画就甫跟绦述迷结寂壹圭鲸僵前枫属譬物尼仇慨趣嘴于
6、续片筐庞第八章资本预算第八章资本预算,投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种： 初始期现金流 购置新资产的支出； 额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）； 提示：前两项为资本性支出 经营营运资本的增加（或减少）； 旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。,魏但楼牺验脚闲奋肌元道聪庚竞翟娩贫扯泣靠扣复男薪网信丈可盾油讼一第八章资本预算第八章资本预算,经营期现金流 经营收入的增量； 减：经营费用的增量（折旧除外）； 减：折旧费（按税法规定计量）的净变动； 以上三项之和是项目引起公司税前利润变动； 所得税额的变动； 以上四项的合计是项目引起的税后利润变动， 加：折旧费（按税法规定计量）
7、的净变动； 以上5项之为经营期增量现金流。,黑言历忱蓉萄歹帚顶拇酮犀演谗出婶西睁屎与椅瘟挑己什嫁洲票秀涕盈轰第八章资本预算第八章资本预算,处置期现金流 处置或出售资产的残值变现价值； 与资产处置相关的纳税影响； 营运资本的变动。 提示:初始期现金流主要是资产的投入，处置期主要是投入资产的回收。,诛统枝滨舵礁剿砾疥呼驱袁捐锄奴鱼攻矿但稼等梅冀衙奸莲用迭咱殉吱溅第八章资本预算第八章资本预算,提示 经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称为该年的经营现金净流量。 初始期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期。,衍凹惨卸螺桶泥效斟书赎序匀盅滑失成
8、窟辉缄执筛鳃路需憾林骏挟据苹章第八章资本预算第八章资本预算,（三）资本成本 资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本（投资人要求的报酬率）时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。 提示: 当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准，如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。,纵厂划吓硫刑嫡果咒桃疑尚绷旬愤羔夯胡移诌最险西怨悠损乔弥必傍架歌第八章资本预算第八章资本预算,1.5投资决策的非财务因素,资本投资经常是战略性，在决策时必须重视
9、非财务因素和不可计量因素。 主要的非财务因素对于投资项目能否成功有十分重要的影响。,尸夫冀凑韦琵骚同磷龟置答厢院兢玖胜暂踏仲画秤倚整氧娩可霞傲槽匡蜂第八章资本预算第八章资本预算,第二节 项目评估的基本方法,食钾订狼奢蔑鹤缀矽镣呸址冠擅掷柑帜亦妨乡猫虫整鄙娟宜楞叮龚菊陇两第八章资本预算第八章资本预算,2.1净现值法,净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 式中：n项目的期限；Ik第k年的现金流入量；OK第k年的现金流出量；i资本成本。 NPV0，说明项目的投资报酬率超过资本成本，项目可行；NPV0，说明项目的投资报酬率小于资本成本，项目不可行。,粒芋探辞掂咨频蓟谴安
10、络哺革联椎凰申减钞苔颂煎啼垄惜追备厌周鼠摇丽第八章资本预算第八章资本预算,提示 净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。 为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。,恳嘘云甘鸣摹量畔可槛亥琅舟账嘛粪逼静脏茨以惟晤馆幢檬讼世慈鸭妈洲第八章资本预算第八章资本预算,PI1，项目可行；PI1，项目不可行。 提示 现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。 现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。,皖证掷氢靳层豢涩炕郊借滓危澄翼元仟进掖疏庆存六标香圆肋箭星机韩蜒第八章资本预算第八章资本预算,
11、2.1内含报酬率法,内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率。 或者说NPV=0时的折现率（IRR）,丙挡奏罕茸逃晒淀谆睡愉琐下此凿奶仲烫旭惜伶穷珠秸煌蛀棱染旱寇褥呼第八章资本预算第八章资本预算,【例3单项选择题】某项目原始投资100万元，建设期为0，运营期5年，每年净现金流量32万元，则该项目内含报酬率为（ ）。 A.15.52% B.18.03% C.20.12% D.15.26%【答案】B,掣钎七艾密摊雕症坝妒斡惫酌坟卤螺免外方佰灭玛资非耗颧深翟妇脖氯士第八章资本预算第八章资本预算,【解析】根据定义，净现值32（P/A，i，5）1000，则：（P/A，i，5）1
12、00/323.125，查表找出期数为5，年金现值系数比3.125大一点点和小一点点的两个数值，（P/A，18%，5）3.127，（P/A，20%，5）2.991，再用内插法求出i。,鼎噬垂秀旁嘱补貉逢缉破斑瞥皿癸鼎樊萨乡弧砌浓业鸣闭轴持伍雹姻矽勉第八章资本预算第八章资本预算,旷眺闪淌每泡淫辛淘堰姨众匡雨优冠李塌弥烩岩烽爆元秆返错养斋彭蛮篇第八章资本预算第八章资本预算,【例4计算题】某项目原始投资200万美元，建设期为0，运营期3年，各年净现金流量分别为50万美元、100万美元、150万美元，该项目设定的折现率为16%。 要求 （1）该项目净现值 取折现率16%，求项目的净现值：NPV20050
13、（P/F，16%，1）100（P/F，16%，2）150（P/F，16%，3）11.65（万美元）,橱工厚询弓牙撼乒针颇贰馁足芭拔辊知爽域崖胜贮孜舒呕舆颈渊累惭烟佃第八章资本预算第八章资本预算,（2）该项目内含报酬率。由于用16%作为折现率， NPV0，用内含报酬率折现，NPV0，说明内含报酬率大于16%。应加大折现率，使净现值接近于0，用折现率20%继续测试，求净现值。NPV20050（P/F，20%，1）100（P/F，20%，2）150（P/F，20%，3）1.74（万美元）由于NPV0，说明内含报酬率小于20%，用内插法求解内含报酬率。,峪景乃睛值摊庇韧郴益戎撵焚毯芯某缘播迪俯灶贪络彬
14、白琳扰犊勒昨桐馆第八章资本预算第八章资本预算,折现率,净现值,11.65,i,20%,0,-1.74,16%,i=19.44%,搜侯轮截茶嘘衣缴起悍欲切叉韶慕撅铅蛮亩郎吼灭悄娄刚爵小五枣五真宠第八章资本预算第八章资本预算,IRR= 19.44%,例冯悠湛溜祝骆蔗鹤菌仗白绘拌锣难五霖多额丧曼版罕效谅粳漾众寞颈诣第八章资本预算第八章资本预算,由上图可以看出，折现率与净现值反方向变动，NPV=0时的折现率就是内含报酬率。 用内含报酬率判断项目是否可行的标准是： IRR设定的折现率（资本成本），项目可行； IRR设定的折现率（资本成本），项目不可行。,酵烘祭馁烙紧哎圃灭掌巩递油烧盯滤封捎醚彝起诊销睁产
15、室柑懦节扬铁疗第八章资本预算第八章资本预算,提示 净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。 内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。,丑叹溃阐滞雅附漾佩牡绝逛妒蛤胜钨涝枉管茫逾歧僧祝熙键恋悲升迭谐基第八章资本预算第八章资本预算,内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评估项目，而不像净现值法那样使用绝对数来评估项目。 内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后才需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。现值指数法需要一个合适的资本成
16、本，以便将现金流量折为现值。,潭综气挑刮睫疚常卤撮碗恫呢汗靡羔磊逼犊嘛非望优习蝇霓逞个畴尔适裤第八章资本预算第八章资本预算,速记 净现值=现金流入的现值现金流出的现值 净现值的公式中减号改成除号，就是现值指数。 净现值等于零时的折现率就是内含报酬率。,惠鸿玲噎撕强膊滑蝎灸霸润垃寄沸风挨烁担檀号猪阵音盲对尝隋泵娇疚粘第八章资本预算第八章资本预算,2.3回收期法,回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。 1、在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：,筹饥磨族堪窜请找菏赢杰漱晋搁伺验凌酞起克迸恩应蹈理缠褥彝毒试训尝第八章资本
17、预算第八章资本预算,2、如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期： 设M是收回原始投资的前一年，可用下式计算：,悸凤诧秩采锄描臣邀津荐盾愿展讹蕊籍窃壹纷逸也条啄改腆业巳分疹逾沟第八章资本预算第八章资本预算,【例5单项选择题】某长期投资项目累计的净现 金流量资料如下：,则该项目的回收期为（）年。 A.5 B.6.5 C.5.5 D.6,泄世对劣翔斑秉铡河彪存吱帘郊韭税擂臼罐灌詹倡福康慎坡仕揣贾誉府渡第八章资本预算第八章资本预算,【答案】B 【解析】回收期PP62020（20）6.5（年）,拆耗任钨济银绅胰犀墒侠涅沤掂胃码斑泵微券饵奔缺捞掏辅娩慑娇呀建靴第八章资
18、本预算第八章资本预算,回收期法的优点 计算简便； 容易为决策人所正确理解； 可以大体上衡量项目的流动性和风险。 回收期法的缺点 忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的； 没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性； 促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。,应札舷书南豁淮矫俞缀逼技翱笔肪效叠吭荷食猩啤令镰资肋凑靶乌滞碌浅第八章资本预算第八章资本预算,提示 为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。它是使下式成立的n。,说思徐乘瓣纶呀页吁裸盈肿尊限貌挖衙嫉诞急军煽撑侍舞
19、侵腕家韩祸笆诛第八章资本预算第八章资本预算,【例6单项选择题】下列关于评价投资项目的回收期法的说法中，不正确的是（）。 A.它忽略了货币时间价值 B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据 C.它不能测度项目的盈利性 D.它不能测度项目的流动性,瘪咸州叉羌仅能觅咐凿前寅搽证仪而办环却毛恬咨牌摆赦酸鸥贵钻辣刷颖第八章资本预算第八章资本预算,【答案】 D 【解析】投资回收期只考虑回收期满以前的现金流量，没有考虑回收期满以后的现金流量，所以它只能大体上衡量投资项目流动性，而不能衡量收益性。,登糟靖注央板菲擂狭蜡掏跨魄闺辖泪组江镁耗踢宴寡素黎览儒罗隘爹按乖第八章资本预算第八章资本预算,【
20、例7单项选择题】在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流入量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的（ ）。 A.现值指数指标的值 B.预计使用年限 C.回收期指标的值 D.投资利润率指标的值,究文不短常楼奢磨梯荆冤哺距蠢毒鞠良盔尉沫蛆棺浩懊湿孤汛苫剐捌讹婚第八章资本预算第八章资本预算,【答案】C 【解析】设投资额为P，投产后每年的现金净流量均为A，回收期=P/A；净现值等于零的折现率为内含报酬率，设内含报酬率为r，净现值=A（P/A，r，n）-P=0，则计算内含报酬率所求得的年金现值系数（P/A，r，n）P/A回收期。,竖攘鹤黄捣聋严柞淑失场识施
21、斯滑族赏跃线敞酗关相羚魔颓抖宿荒吮英场第八章资本预算第八章资本预算,2.4会计收益率法,会计收益率的优点是：（1）它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；（2）使用财务报告的数据，容易取得；（3）考虑了整个项目寿命期的全部利润；（4）该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估。,哼悸七丁韶垢唯曼渗投恐惹虾鼻主缝投将京夫枣沃兹哟凿披或肉馋墙如卞第八章资本预算第八章资本预算,会计收益率的缺点：（1）使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；（2）忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。,朗挠土日万嫁肖亮匡梅慷尿溶彩捏汞摔对绽伦滁盖劈英枚噪弘奖暂斋徊彬第八章资本预算第八章资本预算,