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1、第 1 页 调研报告_600221(海南航空)_申银万国中山西路 特征码 xBlVSxFTFdMvgdlbPAZo 投资评级与估值：预计海南航空 20XX、20XX 年每股收益分别为 0.08元、0.15 元，静态 PB为 3.4倍，低于行业平均水平。考 虑到海南国际旅游岛获批及现金定向增发获批带来的利好，首 次评级“增持“。 原因与逻辑：1、看好中国航空业的未来成长：20XX-20XX 年的 经济危机使航空业产能急剧收缩，而其需求并没有受到影响， 在中国人均 GDP超过 3000美元之后将出现加速增长，从而使其 运价未来有快速上涨的可能；油价的相对平稳，为收入增长向 利润增长提供了有利条件。
2、我们预计 20XX年的航空主业盈利有 望超过 20XX年高点。详见以前的若干行业深度报告及跟踪报告。 2、海南航空优于其他航空公司的地方在于：（1）估值便宜， 静态 3.4倍的 PB，其他公司普遍在 4倍以上，30 亿现金注资之 第 2 页 后，海航全面摊薄 PB会降至 2.7倍左右，更有估值优势；预计 注资年底之前有望获批。 （2）有主题概念。三季报结束之后、 年报之前，大约有 5个月的业绩真空期，主题投资会更占优， 业绩及治理结构成为次要考虑的因素；海南国际旅游岛相关优 惠政策有望在 11月被实际批复，海航约 25%的运力配置在海南， 是受益最为明显的航空公司。 （3）短期趋势好：海航的淡
3、旺季 旅客运输量差别没有其他公司那么突出，四季度和一季度是海 南的旅游旺季，未来几个月在业务量增速上海航会优于其他公 司。 （4）20XX-20XX 年，海航运力增速分别为 36%和 20%，明显 快于行业 10%的平均水平，反周期运力扩张将带来快速成长。 股价表现的催化剂：海南国际旅游岛政策获批；海航航空大股 东 30亿现金注资获批。 与大众不同之处：主题投资机会在于“买谣言、卖新闻“。虽然 我们一直看好中国航空业未来几年的成长，但航空本身行业运 行特性决定了其更适合波段操作，因此海南国际旅游岛政策获 批之时，应是海南航空短期减持之日。 风险因素：政策获批时间上的不确定性；油价风险。 第 3 页