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1、一、 保险公司上市带来的财务问题 自从中国人寿和中国人保在海外上 市以来,中国的保险公司就对进入资本 市场融资充满了期待。同时关于保险公 司上市带来的利弊也一直争论不休。 有 人提出, 保险公司在享受发行股票、 进入 资本市场带来的好处的同时,也带来了 一系列风险。其中有人提出保险公司上 市将给公司带来财务风险。 主要观点为: 所谓财务风险是指公司因筹措资金而产 生的风险,即公司可能丧失偿债能力的 风险。 财务结构的不合理, 往往会给公司 造成财务风险。保险公司上市后可能会 面临的财务风险主要表现为再筹资风 险,即由于公司的负债经营导致公司负 债比率的加大,相应降低了公司对债权 人的债权保证程
2、度,从而限制了公司筹 资的能力。 对于以上观点, 笔者认为: 首先, 在 上市之初,公司能够慕集资金的数量是 和原有资本有关的,并不能抛开这个问 题而一厢情愿地制定预期数量。根据投 行业的经验,监管部门有一个不成文的 惯例:新发股票慕集资本一般不超过原 有资本的两倍。例如新华人寿现有资本 1 2亿元人民币,如果真的要如预期的那 样, 再公募3 0亿4 0亿元人民币, 监管 部门是否会特别批准? 其次, 一旦公司获准上市, 其信息披 露的方式,也将适应保险行业的特殊性 而与以往有所不同。如果保险公司在上 市之前做好准备工作,致力于提高自身 信誉,其股票一旦上市流通必将成为广 大投资者优先选择的投
3、资对象,这样就 可以按更大的溢价幅度发行,由此形成 一笔较为丰厚的资本公积金,进一步提 高偿付能力。 反之, 对上市抱有盲目的乐 观态度, 认为只要能够上市就是成功, 则 有可能使得目标与实际情况相去甚远。 例如,如果因为异常风险的发生等原因 而使得公司在短期内的资本负债比率有 较大波动,信息传递到市场上可能会引 起投资者心理的波动。 又如, 在当前广大 消费者对保险公司及保险产品并不是十 分了解的情况下,在一些产品的推介中 没有严格遵照诚信的原则,最终破坏了 保险在消费者心目中的形象,这种情况 就不像前例那样只是一种短期的危机, 而可能是长期的影响。这些情况都有可 能引起公司股价和资信水平的
4、变动, 危 及到保险公司上市的筹资目标。 二、保险公司上市是否会带来财务 风险 总结以上观点, 大致为: 不能高溢价 保险公司上市的财务风险分析 文/王红枫 经济工作 E C O N O M I CP R A C T I C E 1 1 6经济论坛2 0 0 71 1 发行; 不能募集足够资金; 股价波动带来 的风险。我认为这是对财管理论的不理 解。 首先, 一个公司能否高溢价发行不但 取决于公司质地,还受到市场环境等诸 方面影响, 不是公司一厢情愿的事。 当二 级市场低靡的时候,必然影响到一级市 场股票的发行价格。这是任何一个公司 都无法回避的事。 企业上市, 一个重要目 的就是融资,如果公
5、司认为自己的发行 价被低估,完全可以等市场环境有利时 再发行。 民生银行计划2 0 0 5年在香港上 市, 就因为发行价低, 董事会认为自己的 股票价格被低估而推迟发行。这就需要 企业进行权衡, 作为一个微观主体, 笔者 认为每个企业的情况不同,他们也完全 有能力对这种情况进行评估。 其次,国家虽对首次募集资金的规 模做了限制,但我认为这是有其合理性 的。 如果一个原有资本只有1亿的公司, 再考虑其负债经营,通常其管理的资产 也不会超过5亿(按财管理论, 一个一般 公司是不可能维持很高的负债比率的, 因为这样他无法再获得贷款)。 我们假定 这样的比率是合理的,如果一次让他募 集5亿, 仍按原来
6、的资产负债比率, 他将 管理3 0亿(6 * 5 = 3 0), 管理者很可能一 时没有能力如此庞大的资产。如果他降 低自己的资产负债比,那将造成资金的 浪费。 因为在各种资金中, 权益资本的成 本是最高的。 而且, 考虑到很多保险公司 还没有上市,把这些钱投资到那些公司 应该是一个更合理的选择。 还有人提出因为保险公司股价的下 跌可能导致投保人对公司失去信心从而 导致大量退保。笔者认为首先如果信息 是对称的,投保人可以了解公司的经营 状况,那么如果真是公司的经营出现问 题, 那投保人大量退保是无可厚非的。 如 果公司的经营没有出现问题,那么按投 保人是理性的这个假定,那投保人是不 会大量退保
7、的,因为他们可以区分股市 的波动和公司经营之间的差别。这和公 司是否上市无关。 如果信息是不对称的, 经营出现问题的没有上市的公司也许一 时能继续维持,但寄希望于这种情况能 够长期继续是不可能的。从上市公司的 银广夏等股票就可以看出,即使普通投 保人一时无法了解足够的信息,但如果 公司出现问题, 那在银行贷款, 员工评价 等方面都会有所反映。根据信号传递理 论, 首先由了解内情的人做出选择, 继而 这种信号得到传播, 只要时间足够长, 所 有的投保人是会都了解内情的,大量退 保也是在所难免的。 对上市公司来说, 因 为信息不对称,股价的下跌会使投资者 产生错误选择。笔者认为这种论调根本 站不住
8、脚。 因为既然信息不对称, 投资者 怎么知道是公司的经营出现问题还是市 场价格的正常波动。当然按信号传递理 论,公司价格持续下跌有可能是内部人 抛售股票,但即使没有股票价格的信号 传递,投保人也可以从其他信号得到信 息。 这仍然和公司是否上市无关。 而且现 今的信息披露更加严格, 也更充分, 信息 不对称的情况已经大大降低。从这方面 来看,倒有助于激励上市保险公司稳健 经营。 三、保险公司只要上市就有利于改 善财务状况 1 .按现行中国法律规定, 上市公司超 过面值发行所得的收益作为资本公积 金, 可以用来弥补亏损, 这样当保险公司 处于亏损时用公积金弥补损失。这明显 有利于改善保险公司的财务
9、状况。 2 .虽然有关部门规定了首次募集资 金的规模,但只要经营的好公司就可以 继续在资本市场上融资,不断壮大自己 的资本金。 相反, 如果经营不好, 无法继 续得到资金, 这也是合情合理的, 资本逐 利的天性是不允许它继续对这家公司追 加投资的, 这和公司是否上市无关。 但如 果不上市, 将永远没有这个机会。 3 .银行在考虑发放贷款, 投保人在考 虑投保公司时一个重要的因素是保险公 司的资本金和负债比率。 我们都知道, 保 险公司发行股票所获得的资金是股东作 为投资投入企业的,企业对这些资金并 没有偿还的压力,这可以降低公司的资 产负债率。保险公司如果能高溢价发行 当然更好, 但即使不能高
10、溢价发行, 只要 能成功发行,就都会使自己的资产负债 率降低, 使自己的资本结构得到改善, 这 对增强银行和投保人的信心都是有利 的。 四、 保险公司仍需注意的几个问题 1 .当保险公司上市以后, 投资主体将 多元化。虽然股东投入的钱是不能退出 的,但很多中小投资者关注的是短期回 报, 这在中国的股票市场尤甚。 考虑到保 险产品是一种特殊的商品,其投资回报 期比较长,如果短期内无法给这些投资 者带来收益,就有可能导致他们大量抛 售手中持有的股票, 造成股票价格下跌。 如果管理层迫于这种压力过分冒险经 营, 盲目扩张, 那将会给自己的经营、 财 务状况处于十分危险的地位。 2 .考虑到中国保险公
11、司是由国有改 制而来这种特殊情况, 即使能够上市, 但 大量遗留问题(比如说人员分流)不会 必然解决。 在公司没有上市以前, 国有股 占绝大部分,管理层考虑到公司稳定没 有这方面的动力。 但上市以后, 广大股东 考虑的是自己投资收益的最大化,必然 要求公司改善其治理结构和经营模式。 如果上市公司无法适应这方面的要求, 采取的措施不恰当,也将恶化自己的经 营、 财务状况。 比如如果继续保留大量冗 余人员, 继续按低下的效率模式经营(保 留大量销售人员,忽略中介的重要性 等), 那其经营业绩肯定无法满足投资者 的预期, 再融资等目标也无法实现。 如果 盲目进行改革,造成公司稳定和法律问 题,就会影响公司的正常经营。在这方 面,中资保险公司的管理层应该好好考 虑一下。 (作者单位: 河北经贸大学) E C O N O M I CP R A C T I C E 经济工作 2 0 0 71 1经济论坛1 1 7