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1、潍柴动力并购德国凯傲公司动因和绩效分析第一章 绪论1.1 研究背景信息时代的来临加快了全球一体化的进程，各国之间的经济贸易日渐相互依存，国际化成为未来企业发展的必然趋势。想要快速占领市场、创新技术、走向国际，并购无疑是是最佳可选途径之一。美国著名经济学家乔治曾说过，美国的大公司都是通过某种程度和方式的兼并发展起来的1。并购不仅可以加速企业发展壮大，同时可以帮助企业分散风险、抵御衰退、进行低成本扩张。因此多年来全球爆发多次并购浪潮，规模也越来越大。 中国加入世贸组织后，与世界的联系日益密切。国家走出去;的战略推动了一批综合实力雄厚的大型企业走出国门，在世界范围内寻求并购的目标。2008年全球金融
2、危机的爆发凸显了中国经济在世界经济中的战略性地位，中国企业开始在全球并购市场中活跃起来，扩张速度不断加快。尤其是 2015 年以来，中国企业参与海外并购不论从范围、数量还是金额来看，都令世界瞩目。2015 年我国企业共实施海外并购项目 579 起，交易金额 544.4 亿美元2；2016 年我国企业共实施海外投资并购项目 742 起，交易金额 1072 亿美元，包括 18 个行业、涉及 73 个国家和地区，其中制造业并购项目 197 起，占我国境外并购总数的 26.6%3。在国际经济发展低迷的外部环境中，中国企业海外并购风生水起，并购的领域已经覆盖了国民经济的所有行业。但国务院中国企业海外可持
3、续报告 2015研究也指出，中国企业的海外并购项目中有 39%处于亏损状态，只有 13%盈利可观4。我国企业在这波高涨的海外并购浪潮中，如何真正实现互利共赢面临诸多挑战。 潍柴集团创建于 1946 年，是目前中国综合实力最强的汽车及装备制造集团之一，自 2008 年后开始进行海外并购。不仅拓展了全系列发动机产业布局，还通过涉足高端消费业调整了企业产业结构，此次并购，潍柴将目光投向了全球液压行业的顶尖技术。潍柴的海外并购战略区别于中国大多数企业，不仅仅局限于扩张产能和市场，其目的主要在于延伸产业链条。在海外并购被我国企业激烈追捧的当下，潍柴的并购经验具有一定启示意义。.1.2 研究意义我国近年来
4、海外并购热情异常高涨，但相关研究表明我国企业参与海外并购的虽多，但成功的并不多，能为企业带来财富收益的更少。现有文献关于并购是否能为企业带来财富的研究结论也并不统一。企业与企业间业务范围不同、产业结构不同、核心竞争力不同，行业与行业间所处的经济环境也不甚相同，盲目跟风的海外并购可能给企业带来巨大的风险。那么正确认识和利用海外并购就显得尤为重要，这也使本文的研究具有重要的理论意义和现实意义，具体如下：首先，由于我国参与海外并购的时间较短，汽车行业的典型并购案例并不多，相关研究分析也较少。而本案例不论从规模、方式、过程、结果都有其突出特点，案例本身极具研究价值。其次，本文从并购理论和行业并购现状出
5、发，利用案例分析法，研究 2012 年潍柴动力并购德国凯傲公司和林德液压合伙企业这一海外并购事件发生的前因后果及并购绩效，发现海外并购能够给企业带来经济效益，但长期经济效益受行业市场环境和企业整合能力的影响，尤其是基于技术获取的并购，技术本土化需要一定的时间来实现。以上研究发现将加深我国学者和企业对海外并购绩效的理解，不仅充实了我国海外并购典型案例研究的研究文献，同时丰富了我国企业海外并购绩效情况的经验证据，一定程度上对理性认识海外并购有所帮助。.第二章 文献综述与理论基础2.1 概念界定企业并购是通过产权交易获得其它企业的控制权行为，包含兼并和收购两种含义5。其中，兼并是指具有独立法人资格的
6、两家企业通过产权交易合并成一家具有法人资格的企业，被兼并企业的法人资格消失；而收购是指一家具有独立法人资格的企业用现金或有价证券购买另一家具有独立法人资格的企业的所有权或控制权，被收购企业依然以独立法人的形式经营运作6。 根据参与双方是否隶属于同一国家可以将并购划分为国内并购和海外并购两种。海外并购，又称跨国并购，是指并购双方分属于两个或两个以上国家的企业并购行为，是企业参与国际投资、开展国际业务的重要方式。海外并购既是企业跨越国界的一种并购形式，同时也是一种对外直接投资活动，因此理论界和实业界通常将对外直接投资和海外并购放在一起进行研究分析7。 本文的海外并购是指中国企业走出国门对海外目标企
7、业所进行的并购行为。.2.2 文献综述Williamson（1998）认为并购可以使市场上的买卖关系转变为企业内部的调拨关系，当这种关系的转变所降低的市场交易成本大于由此增加的内部管理费用，就产生了并购动机8。董小麟，吴亚玲（2010）研究认为我国企业海外并购的动因主要包括产业转型升级、储备战略资源、占有先进技术、规避贸易壁垒、拓展市场竞争力、提高外汇储备使用效益等方面。但实际并购效果却并非都是正面反映9。李青原、田晨阳等（2011）认为促使企业横向并购的原因是效率理论而不是市场势力理论，为此该文还以可口可乐收购汇源果汁的事件为例，证明该事件的产生是因为预期会产生协同效应10。陶瑞，佘元冠（2
8、012）认为企业并购动因较为复杂，会受到时代背景和行业特性的影响11。魏涛（2012）认为我国企业的弱点是缺乏无形资源，而海外并购就是为了获取无形资源，优化无形资源系统12。李凌（2016）认为我国企业海外并购的主要目的有三点：战略资产、自然资源和海外市场13。.第三章 我国汽车企业海外并购发展概况 . 133.1 发展历程 . 133.2 并购现状与特点 . 14第四章 潍柴动力并购德国凯傲案例背景与动因分析 . 174.1 案例背景介绍 . 174.2 并购背景与动因分析 . 194.2.1 宏观市场环境影响 . 194.2.2 潍柴并购动因 . 204.2.3 凯傲寻求收购方的原因 .
9、224.3 并购过程 . 234.4 收购资金来源 . 244.5 并购后的整合措施 . 25第五章 潍柴动力并购德国凯傲公司绩效分析 . 275.1 短期市场财富效应分析 . 275.2 中长期经营绩效分析 . 295.3 经济增加值分析 . 37第五章 潍柴动力并购德国凯傲公司绩效分析上一章详细分析了此次并购的始末，本章利用事件研究法、财务指标分析法和经济增加值分析法三种方法来分析此次海外并购事件给潍柴财务绩效方面带来的影响。5.1 短期市场财富效应分析事件研究法广泛应用于衡量某一事件发生前后上市公司价值的变化。本文拟采用事件研究法考察潍柴动力并购德国凯傲事件所带来的短期公告效应。 （1）
10、事件窗口期选择。根据本文 2.4.1，事件窗口期长短的选择要适当。本文以潍柴动力并购公告宣告日 2012 年 8 月 31 日为事件发生日（t=0），以事件发生前后各 10 个交易日为事件的窗口期。以事件窗口前 120 个交易日为收益率估计估计期间。 （2）收集窗口期及样本期内的股票价格和市场指数，计算潍柴动力日收益率Rit 和深证综指日收益率 Rmt。 海外并购对收购方绩效产生的影响不能仅仅从短期市场反应来刻画，并购的成效往往要通过长期的整合后才能体现出来。上文采用事件研究法分析了海外并购事件给企业带来的短期股东财富变化。事件研究法也适用于长期股东财富的考察，但是时间跨度太大，会存在很多影响
11、股价的因素，因此很少有学者用事件研究法来研究长期财富效应。与股价相比，会计数据能够能清晰准确的反应企业的经营绩效，并且随着对上市公司信息披露的监管力度越来越大，会计数据也相对真实准确。因此本文选用财务指标分析法来分析海外并购的长期财富效应。 / .结论本文以企业并购的一般理论为依据，结合汽车行业现状，详细分析了潍柴动力并购德国凯傲这一案例并购前宏观和微观方面的动因，巧妙而迅速的并购过程及并购方案，以及重点分析了并购后潍柴的市场表现、财务及 EVA 绩效，得出以下结论。 此次并购之所以能完成，除了受到国家政策和世界经济环境等宏观方面因素的作用，更与潍柴长期以来的国际化战略密不可分。然而并购交易的
12、完成仅仅是开始，有效的整合与管理才能实现并购双方的互动双赢、协同共进。潍柴动力遵循国家一带一路;的核心理念，充分尊重西方国家的文化特点和治理方式，同时大胆地输出中国企业文化，因地制宜，在全球范围内有效配置资源。并购四年来，潍柴动力持续注资凯傲公司，并在德国投资研发与生产基地，在文化、治理、技术、市场等方面的整合初见成效。 从潍柴动力的短期市场表现发现，潍柴动力的异常收益率显著提高，由并购后的负收益显著转变为正收益，负的累计异常收益也不断变小。说明投资者对海外并购行为持比较乐观的态度，使得市场反应积极。 从潍柴动力各项财务指标和经济增加值看，大量的海外并购资金并没有给企业的偿债能力带来压力，在运
13、营能力方面，并购给潍柴的营运周转带来一定的促进作用，但此促进作用并没能持续下去。说明潍柴动力虽然在企业整合方面取得一定成绩，但依然存在很大的不足。同时也证明海外并购并不仅仅是两个甚至多个企业结合那么简单，更重要的是在并购以后要优化资源配置，而不是单纯的扩大企业规模或海外市场，只有合理的整合并购资源，使得并购的双方企业在各个方面更好的融合，真正形成协同作用，共同发展。从盈利能力和 EVA 来看，海外并购为一定程度上为潍柴打开了海外市场，逐渐成为潍柴利润的主要增长点，尤其是在国内市场不景气的情况下，一定程度上缓解国内市场压力，成为支撑企业发展的坚实力量。但自 2012 年以来，工程机械等行业需求不振，相关的重卡、发动机等产品销量也随之受到影响。从 2015 年潍柴 EVA 骤减为负也可以看出，虽然海外并购的成功缓解了潍柴在国内市场的压力，但毕竟有限。对于此次并购，不论是潍柴自身还是相关业内人士普遍看好国内高端液压市场的前景，但并购带来的长期经济效益受企业整合能力和市场环境的影响，尤其是基于技术获取的并购，潍柴如何使液压技术在我国本土化，仍需要一定的时间和更加有效的整合方式来实现。.参考文献（略）