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1、越南企业资本结构的影响因素研究1绪论1.1问题提出企业融资中最古老最重要的问题之一，是什么因素决定了企业资金筹集方式以及投资资金的运作方式。Modigliani和Miller于1958年最早提出了企业的资本结构;这一命题，继此之后经济学家们经过不懈的努力，对资本结构这一问题进行了深入研宄，代理成本理论、财务契约理论、信号传递理论等新的理论不断产生，并得到进一步的发展与运用，比如在不对称信息前提下的新资本结构理论，以及从公司层面和制度层面对研宄资本结构进行研宄成再次成为热点话题。虽然已经进行了如此之多的研宄，然而资本结构对于我们来说，仍然是一个未解之谜，有待于我们去进一步的探索研宄。西方学者们通
2、过大量的理论及实证研宄来尝试去解决这一问题，旨在不断探索影响企业选择特定资本结构的因素，从而寻求企业资本结构与企业市场价值伙同管理层管理行为之间的紧密关系，进而以此指导企业进行融资与投资决策’实现企业价值最大化。由于企业资本结构的影响因素错综复杂再加上环境的差异性，其他国家研究资本结构得出的成果可能不适合与越南，越南己有的一部分研究已经显示出了这一冲突情况的存在。因此，运用西方资本市场的资本结构研究得出的成果对越南上市公司进行研究的可行性还有待于进一步验证。另外由于越南股市还处于起步状态，基于新成立股市的研究还不成熟，研究结果也千差万别，研宄不够深入彻底，少有借鉴性。&hellip
3、;.1.2文献综述Durand (1952)系统总结了早期资本结构理论将它们划分为以下三个理论：（thenet income approach)认为公司利用债务越多，则公司价值越大，当负债程度达到100%时，公司平均资本成本将至最低，此时公司价值也将达到最大值。该论文基于以下两个假设：第一，股本报酬率不变即假定投资者保持稳定的权益资本化率进行投资或对收入进行估计；第二，负债报酬率不变即企业举借债务时能保持一个固定的负债资本化率，根据风险与收益均衡原则，负债资本成本低于权益资本成本，因此负债比例越高，企业的加权平均资本成本就越低。经营业收益理论（the net operating income
4、approach)认为，企业的加权平均资本成本不随财务杠杆的变动而变动，因此企业价值保持不变。这一理论对应的结果就是企业不存在最佳的资本结构，因为企业在利用财务杠杆时，同时会加大财务风险，造成权益成本上升，两者效果抵消，企业的加权平均资本成本保持不变D在经营收益理论下筹资风险对权益资本的成本有影响但企业不存在最优的资本结构。折衷理论（the compromise theory)中和了以上两种极端理论，它认为在债务资本的边际成本等于权益资本边际成本时的资本结构才是企业的最优资本结构，并且此时的加权平均资本成本最低，公司价值最大。当债务边际成本小于权益资本边际成本时，为降低加权平均资本成本，企业可
5、采取增加债务的方法；而当债务边际成本大于权益资本边际成本时，企业可采取减少债务资本来降低加权平均资本成本。企业存在一个介于0和1之间最优资本结构，此时企业实现价值最大化。…2资本结构影响因素理论分析2.1资本结构的概念资本（capital)在经济学意义上，指的是用于生产的基本生产要素，即资金及厂房、设备、材料等物质资源；也就是说，能够创造、带来新增价值的价值附着物叫做资本。在金融学和会计领域，资本通常用来代表金融财富，特别是用于企业运营的金融资产。广义上，资本可作为人类创造物质、精神和信用财富的各种社会经济资源的总称。资本结构（capital structure)是指资本构成的组
6、成及其相互关系。由于对资本的含义的界定不同，所以学术界对资本结构的概念界定也存在不同观点，主要有以下四种：(1)一般来讲，企业的资本结构是指长期负债、权益的分配情况。（debt)在企业的资产负债表上，负债分为短期负债和长期负债。因为资本结构是长期的。所以资本结构只检验长期负债。长期负债（liabilities)包括金融负债(financing liabilities )如长期借款、应付票据、应付债券、等和经营负债(operating liabilities)如职工薪酬、应交税费等。这两者都是长期的财务责任，都会使企业在未来付出一定的现金流量。但是对金融负债企业需要付费用，而是经营负债是一种合法
7、占用款不必付费用。权益（equity)包括普通股、优先股。(2)狭义的观点认为资本结构是公司资产负债表中的股东权益，因此，这种资本结构仅指公司股权资本中各个组成部分之间的比例关系，这种定义通常也被成为股权结构或所有权结构。….2.2资本结构的影响因素一个企业的发展与国民经济的发展密切相关。一方面在现代社会中，企业发展的总体态势决定着国民经济的总体运行趋势；另一方面，国民经济的总体运行趋势反映了企业发展的总体格局，决定着企业发展的宏观环境。通常，在社会经济快速增长情况下，公司会提高负债率，充分利用债权人的资金来从事投资和经营活动，这样可以增强公司的发展能力，获得较高的经济效益，公司
8、有能力承担较大还款和付息压力，也就是可以冒较大的筹资风险。反之，在经济处于衰退时期，公司会釆取紧缩负债经营的政策，减少遭受损失和破产的风险，谋求较低的盈利。政府政策取向历来对资本结构有着重要的作用。为了企业的发展，政府制定了一系列与该类企业相关的融资和财政税收政策。如：设立政策性金融机构来给予企业资金支持。金融市场的长短期融资变化对企业资本结构会有很大影响，如在一定时期，市场资金很紧张时，往往会使评估等级较低的企业较难获得长期债券融资，长期借款也困难重重。另外，金融市场利率的高低对筹资成本也有很大影响。市场经济本质上是一种法制经济，企业的规范化运作必须要有相关的法律作为保障。通货膨胀对资本结构
9、影响方面主要表现在，国内通货膨胀会引起市场价格的波动，市场价格的波动又会导致公司经营风险发生变化r提高经营风险也会导致企业丧失节税收益的可能性。同时，价格变动还会使企业在投资项目中获得的预期现金流量变得不准确。这也会间接对资本结构产生影响。….3越南证券市场与越南上市企业的资本结构.233.1越南证券市场综观.233.2越南上市企业资本结构现状综观.243.3越南上市企业资本结构的组成分析.264实证检验与分析.374.1研究设计.374.1.1变量选取与研究假设.374.1.2数据来源与样本选择.394.1.3研究方法与建立模型.404.2越南企业资本结构影响因素检验.404.
10、2.1定性因素检验.404.2.2定量因素检验.485结论与建议.605.1结论.605.2优化越南上市企业资本结构的建议.624实证检验与分析4.1研究设计虽然资产负债表中负债包括短期负债与长期负债，但是因为资本结构是长期的计划，所以本文使用长期负债除以总长期负债和股权的比率来衡量资本结构。同时，对于资本结构的度量，在计量方面，虽然市场价值比账面价值更真实反映企业的内在价值，但是市场价值不稳定，有很大的波动性不能准确确定负债的市场价值，所以本文使用是长期负债的账面价值。于盈利能力和杠杆之间关系的理论预测是不一致的。例如，根据权衡理论，由于税盾带来的抵税效果，有利润的企业应该更多的使用负债；根
11、据优序融资理论，企业融资一般先选择内部融资，然后才是负债和发行股票。盈利能力强的公司一般自身积累的保留盈余较多，融资首先可以考虑企业内部的保留盈余，因而其负债率较低。在第三章作者己经进行分析，容易发现，在越南经济发展较快的期间，企业有较多利润就较少适用负债，所以财务杠杆己经下降（看图3-1，2006-2007年是越南经济兴盛地发展的一段时间，2006年的长期负债率为14.21%、2007年的长期负债率为12.77%。 /.结论本文上面已经使用定性方法和定量方法2个方法对越南企业资本结构影响的8个因素进行检验，获得结论如下：使用定性方法检验的3个因素包括：宏观经济因素、行业特征因素和企业年龄因素
12、。结果表明3个因素对越南企业资本结构都有强大影响。对企业资本结构影响最强的宏观经济因素分别为：经济增长速度、基准利率、通货膨胀。经济增长速度较高的时候会引起企业利润增加，留存收益会满足企业资金需求，所以企业较少使用债务。基准利率的增加和通货膨胀导致企业面临折旧额困难，同时全球经济危机引起股票胚值会使企业市场价值的资本结构增加。2006年-2010年这一期间的所得税率己经下降（从28%降低25%)，可是全球经济危机的影响程度较大，而所得税的降低水平太少，所以它对资本结构的影响也不太明显。行业因素的影响也不能忽视。有较高固定资产比率的行业（如电力行业、交通运输行业、房地产行业、建筑建材行业、汽油服务行业）意味着在这些行业中的企业固定资产量较大，导致较高抵押贷款的能力较强，所以会使用较多债务。反之亦然，较少固定资产量（水产品行业）和较高利润（医药行业）的行业负债比率较低，因为固定资产不多（水产品）或者保存收益己经满足资金需求（医药），所以借贷的能力不大。企业年龄与资本结构之间存在负相关。更高年龄的企业通常有更大的规模和在市场有更高的地位，所以较少使用负债。反之亦然，新建立并有较快增长速度的企业借款需求比较高。参考文献（略）