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1、PE投资流程之工程寻找与评估私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：工程寻找与工程评估、 投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。一工程寻找与评估1、工程来源私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多工程中以较低的本钱和较快的速度获得好的工程是关键。因此，通常，基金经理在充分利用公司自有资 源的同时也会积极从外部渠道获取工程信息，整合内外部资源，建立多元化的 工程来源渠道。一般来说，投资工程的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道 以及品牌渠道等，具体如表 2-2所示。各种信息渠道来源提供的工程信息质量存在差异，通常，通过个人网络、股东、业务伙伴获得的工程信息质量比拟高，因此，基金经理在寻找
2、工程过程中 倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事 务所等中介机构的介绍。另外，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集工程信 息的渠道。表2-2 :投资工程的主要来源渠道渠道描述途径自有渠道1主动进行渠道建设，通过公l个人网络司自有人员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公幵信息的研究分析收集信息l市场分析l战略合作伙伴l股东中介渠道借助/联合相关业务伙伴如银行、券商等、专业机构如律师/会计师事务所等以及其它创J投公司获取交易信息l银行/投资银行l证券公司l律师/会计事务所等l其它专业机构如咨询公司，广告公司等品牌渠道积极建设公司在创业投资方面的品牌形象和市场知
3、名度， 建立“拉动式的信息渠道。l公司网站l客服中心2、工程初步筛选工程初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业方案书，初步评 估工程是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好开展前景和高速增 长潜力，进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步评估的工程，私募股 权基金将派专人对工程企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。1工程初评工程初评是基金经理在收到创业工程的根底资料后，根据基金的投资风格和投2-3资方向要求，对创业工程进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投 资政策，包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等，因此，在工程初评阶段， 基金经理通常根据直觉或经验就能很快判
4、断。常见的工程初步筛选标准如表所示：表2-3 :工程的初步筛选标准标准内容投资规模l投资工程的数量l最小和最大投资额行业l是否属于基金募集说明书中载明的投资领域l私募股权基金对该领域是否熟悉l私募股权基金是否有该行业的专业人才开展阶段l种子期l创业期l扩张期l成熟期产品l是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性是否拥有核心技术或核心竞争力是否具备成为行业中的领先者/行业标准塑造者的潜力管理团队团队人员的构成是否合理是否对行业有敏锐的洞察力是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场是否能将技术设想变为现实投资区域是否位于私募股权基金公司附近城市是否位于主要大都市(2)工程进一步考察由于工程初评只对工
5、程的一些外表信息进行筛选，因此，对于通过初步评估的工程，基金经理需要进行进一步调查研究，对工程进行全面的技术、经济认证和评价，从而更全面地了解工程未来开展前景。工程评估要点如表2-4所示。表2-4 :工程评估 要点评估工程要点商业方案书评估l行业特征：目标市场是否是一个不断成长的市场？l产品或效劳的技术幵发：技术是否新颖，操作是否简易，技术幵发是否可仃？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是 否够大？l经营目标与前景预测：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来经营的评价。l管理团队成员的能力评估：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分 析。l 财
6、务状况与盈利预测评估：对工程未来几年的资金需 求、运用与流动状态做出判断，以此作为是否给予资金支持的 重要依据。l风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。l投资收益评估：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。技术评估l技术因素评估：产品技术的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来开展趋势；产品技术的理论依据和在实际 生产中的可行性；产品技术的竞争力，产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在冋仃业所处的地位；政 府对产品技术的有关政策。l经济因素评估：工程方案是否本钱最低，效益和利润最大？l社会因素：是否符合国家科技政策和国家开展规划目标；是否符合劳动
7、环境和社会环境；是否有助于人民生活水平 的改善和提高。市场评估l市场容量：是否有足够的市场容量？l市场份额：直接市场份额及相关市场份额的大小。l目标市场：是否认位好目标客户？目标市场规模是否庞大？l兄争情况：兄争对手的数里有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么？l新产品导入率：是否有替代产品？l市场进入障碍：是否有较咼的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？管理团队评估l企业家素质：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否老实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？l管理队伍的团队精神：是否已组
8、建分工明确、合理的管理团队？l管理队伍的年龄范围：35-50岁之间，既有丰富的实际经验，又有活泼的思想，能较快吸收新知识和新信息。l管理队伍的个人素质：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。退出方式及产业价值评估l退出方式：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合冋条款中有无保护投资权益的财务条 款及财务保全措施等l产业价值：对工程的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。根据工程企业提供的商业方案书对创业工程进行综合研究评价后，基金经理通 常会组织对创业者进行访谈，询问有关问题，并让创业者就一些关键问题做一 次口头介绍或讲演。基金经理可通过这次
9、会面获取更多有关工程的信息，核实 商业方案书中所描述的创业工程的主要事项，了解私募股权基金能够以何种程 度参与企业管理和监控，创业者愿意接受何种投资方式和退出途径，考察创业 者的素质及其对创业工程成功的把握。3、尽职调查 尽职调查 (Due Diligence) 又称谨慎性调查，其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与开展计 划等各种相关的问题。尽职调查对于工程投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金 了解工程企业情况，减少合作双方信息不对称的问题；其次，尽职调查结果也 为合作双方奠定了合理估值及深入合作的根底；再者，尽职调查对有
10、关的单据、 文件进行调查，这本身就是一个保存和整理证据的过程，相关情况能以书面证 据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而，详尽准确的尽职调查是私募 股权基金客观评价工程，做好投资决策的重要前提条件。尽职调查的主要内容覆盖创业工程及工程企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容繁多，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此，私募股权基金通常要聘请中介机构，如会计师事务所、律师事务 所等协助调查，为其提供全面的专业性效劳。尽职调查的目的：l核实已收集的资料l评估投资和经营方案的时间进度尽职调查的原那么:I
11、力求全面调查，不留死角l力求深入调查，打破沙锅问到底I力求客观调查，不徇私情表2-5 :尽职调查对象及主要内容调查对象主要内容企业实地考察核实商业方案书的真实性核实净资产、设备审核以往史料和财务报表考察组织架构和人事档案会见管理团队I观察管理团队人员素质I了解他们的经验和专长I管理层成员经验和个性是否相互配合业务伙伴和前投资者对工程企业管理者的评价建立合作和终止合作/投资的原因潜在客户和供给商l市场空间及市场占有率l市场销路l市场潜力的大小和增长速度原材料价格、质量和供给渠道情况技术专豕、行业专豕产品性能、技术水准是否有替代技术或产品行业和技术的开展趋势验证技术的先进性、可行性、可靠性银行、会
12、计师、律师、证券公司l企业过去的融资、偿债和资信状况l财务报表的准确性l专利、案件诉讼同类公司市场价值调查l工程企业未来的价值和盈利前景l投入资金所占股份竞争对手l对工程企业市场竞争力和占有率的评价l对管理人员素质的评价相关行业企业的管理层l对工程的评估4、价值评估 价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的工程企业历史业绩、预期盈利 能力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程。价值评估 是公司对外投资过程中关键的一步，无论是工程投资还是工程退出，都需要对 工程企业进行价值评估。对创业企业的价值评估方法主要有：收益法、市场法、本钱法。收益法是指通过估算被评估工程在未来的预期收益
13、，并采用适宜的折现率折算 成现值，然后累加求和，得出被评估工程价值的一种价值评估方法。根据预期 收益估算方式的不同，收益法又可分为实表达金流量折现法、现金流量折现法、 现金流量评估法等。市场法是指在市场上选择假设干相同或近似的工程或企业作为参照物，针对各项 价值影响因素，将被评估工程分别与参照物逐个进行价格差异的比拟调整，再 综合分析各项调整结果，确定被评估工程价值的一种价值评估方法。本钱法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估工程所需的全 部本钱，减去被评估工程已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济 性陈旧贬值，得到的差额作为被评估工程价值的一种价值评估方法。三种评估方法
14、的比拟详见表2-6 :表2-6 :企业价值评估根本方法比拟评估方法使用前提优点缺点本钱法1目标企业的表外 工程价值企业整体价 值的影响可以忽略不 计；2资产负债表中单 项资产的市场价值能 够公允客观反映所评 估资产价值；3购置一项资产所 愿意支付的价格不会 超过具有相同用途所 需的替代品所需的成 本。1直观易懂；2资料容易取得。1不能反映企业 未来的经营能力， 特别是企业获利能 力较强时；2对不同资产需 要不同方法，计算 繁琐；3不适用于拥有 大量无形资产或 商誉的企业评估。市场法1要有一个活泼的 公幵市场；2在这个市场上要 有与评估对象相同或 者相似的参考企业或 者交易案例；3能够收集到与评
15、1从统计角度总 结出公司的特征， 得出的结论有定 得可靠性；2计算简单、资 料真实，容易得到 股东的支持。1缺乏明确的理 论支持；2受会计准那么和 市场因素影响；3难以找到具有 完全可比性的参照 物。估相关的信息资料，同时这些信息资料应具 有代表性、合理性和有 效性。收益法1投资主体愿意支 付的价格不应超过目 标企业按未来预期收 益折算所得的现值；2目标企业的未来 收益能够合理的预测， 企业未来收益的风险 可以客观的进行估算；3目标企业应具持 续的盈利能力。1注重企业未来 经营状况及获利能 力；2具有坚实的理 论根底，较为科学、 成熟。1模型中众多参 数难以确定；2计算步骤冗 长。由上表可见，
16、对于创业企业而言，比拟适用的价值评估方法是市场法和收益法。 虽然从理论上讲，收益法考虑了企业未来持续经营的现金流，是比拟成熟的估 值方法，但其计算复杂，对参数假设敏感性高，因此在国内的私募股权市场上, 较为常用的方法还是市场法。以下就市盈率模型和现金流折现模型做一个简要 的介绍：1市盈率模型1市盈率模型的根本原理 市盈率P/E是股价与收益的比率。市盈率模型的根本原理是在预测工程企业收益的根底上，根据一定市盈率来评估工程企业的价值。其计算公司的演算过程为：因为：市盈率=参考企业价值 /参考企业预期收益t所以：工程企业价格=工程企业预期收益X市盈率所以：工程企业现价=工程企业预期收益X市盈率/ 1
17、+预期收益率其中， t 为资金回收年限。2运用市盈率模型计算工程企业价值的要点 确定适当的市盈率。由于工程企业并未上市，没有自身的市场价格，因此，只能采用比拟方式选用与工程企业具有可比性的已上市企业的市盈率或者整个行业的平均市盈率。究竟选择上述两种市盈率的哪一种作为标准市盈率，那么取决于私募股权基金的实际情况和获得相关资料的难易程度。其次，要对标准市盈率进行调整，因为工程企业通常具有较高的风险，所以，在考虑它的市盈率 时通常要打一个折扣。 预测收益。对工程企业利润的初步预测通常是由工程企业管理层在商业方案 书中做出，但这种预测是建立在通过一系列预测假设得出的企业业务方案的基 础上，因此私募股权
18、基金通常需要对利润预测进行审核。审核的重点有两个： 一是业务方案是否切合实际，二是预测假设是否合理。私募股权基金会在审核 结果的根底上，考虑企业在得到投资后所能获得的改善，对未来利润进行重新 评估。未来利润的预测可采用以下公式：预期利润二市场容量X市场份额X销售净利润率2现金流折现模型1现金流折现模型的根本原理现金流折现模型的根本原理是将工程企业各年度的自由现金流量进行折现值后 再累加，即得出工程企业的价值。其计算公式的演变过程如下：企业价值=企业权益价值企业权益价值=企业总价值一债务价值企业总价值=营业价值+外援投资价值t营业价值=预测期现金流量现值 +预测期后现金流量现值现金流量净现值=刀
19、年度预期自由现金流量/1+收益率自由现金流量=毛现金流量一投资支出 毛现金流量=息税前利率x 1 所得税+折旧2运用现金流折现模型计算创业企业价值的根底步骤 根据上述公式，运用现金流折现模型计算工程企业的价值，主要有六大根本步 骤： 对各年度自由现金流进行预测。包括计算扣除调整税的净营业利润与投资支 出；计算价值驱动因素；形成综合历史视角；分析财务状况；了解战略地位； 制订绩效情景；预测个别详列科目；检验总体预测的合理性。 根据各年度自由现金流计算其折现值。其间，通常必须根据非股权投资和股 权投资的不同本钱来确定和商定不同的收益率或折现率，并考虑它们的不同权 重。 将各年度自由现金流折现值累加得出连续价值估值。包括选择恰当的预测期 限并根据必须的估计参数进行调整。 计算企业总价值。即将前面各年度累加得出的营业价值估值加上其间的外源 性投资价值，即为企业总价值。 计算企业权益价值或企业价值。即将企业总价值扣去债务价值后的余额，即 为企业权益价值或企业价值。 对价值计算过程与结果进行检验。