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1、弟26卷弟7期20047 月VqI. 26 Nq7M7.2QM水 运 管 理SHDTING MANAOEMENT(8)© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, 弟26卷弟7期20047 月VqI. 26 Nq7M7.2QM文贯编号：1000-8799(2001)07X)1-OI(8)© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved,
2、 弟26卷弟7期20047 月VqI. 26 Nq7M7.2QM(8)© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, 弟26卷弟7期20047 月VqI. 26 Nq7M7.2QM多层欠多目螃曲中的册 孙铭文张仁颐（上海史過大学.上海【摘 要】船舶融资决策是航运企业在经营活动 中需要面对的重要问题,涉及到多个决策变就、多个决 饿日标。本文采用模糊优选数学方法，建立船舶融资 决策指标评价体系，结介航运实例对模型进行了应川。 本文的融资决策优选方法对航运企业有一定的参
3、考价 值。200030)rn rn =(rj(2)【关键词】船舶融资：决策模型：多层次多口标模 糊优选：有序二元比较八衣示融资方案丿的指标川于优的隶属度用1， 2，m；戸1,2,山。若指标i的权巫为2“则决策优属度：(3)船舶融资，肚指航运企业凭借其资信能力任金融 市场融通船舶投资资金的行为.海运业足-个资本 密集II投资风险大的服务性行业，船舶的投融资圧航 运企业经营活动的最初环节和眾帀要的内容之一，融 资效益的好坏将氏接影响航运企业今后的经营效益。 对航运企业來说，从何处筹集大戢的买造船资金，采 取何种船舶融诳方式，使得船舶融资效益最佳、融资 成本最低，且融资的风险最小,是融资决策时不得不
4、 面对的一个问题。所谓船舶融资决策，就是在多种町行的融资方案 （如贷款、股票、债券、融资租货等等）屮选取瑕优，以 便较好地平衡垃低融资成本与处小融资风险的关系, 满足企业扩充船舶运力所需的垠低资金数园。这是 一个多决策变虽:多决策口标的系统优化问题。心=1 + S u：（l 1 一 卜.式便是多H标模糊优选模型，按隶属度最大原 则，可确定最优方案或方案的最优推序。1.2扌旨标隶属度矩阵的构造方法121指标值隶属度矩阵构造若指标仃俺定数值，则对越人越优型指标，其隶 属度构适为(4)1多层次多冃标模糊优选模根1.1女丨I标模糊优选模熨对越小越优型指标，其隶属度构造为：- rn1.2.2仃序二元比较
5、法若指标没何确定数值，可用仃序二元比较法进行 转化。先就A指标作关于个融资方案的优的排序。 设方案1就A指标而言最优，方案2次优，方案” 最劣.根据这个排序建立方案集关于优的二元对比 矩阵：(5)设多口标决策问题的方案集为Q=（D,D, D）,指标集为G =（ G，G，,G.），方案D对抬标G,的 属性值记为Xj =（i = 1,2,心=1,2,，加），矩阵 X表示m个指标对个决策方案的【I标特征值矩阵：Xftl XvC Xm« .将式转化为指标隶属度矩阵:(1)收箱輒2244346作者简介，孙铭文（师9亠 知 上闻交迪人学祯士情究生.研究方 向为交爼运输坝划*理=(d“)如表示方案
6、/与k作:元对比时，就A指标而言, 方案/对于方案的优的程度。耍求满足氏=j心=（）.5吐+為=12；厲工必（刀则经推导得“个方案就A扌旨标的优属度向就帀=卜於,±2姑(8)© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, 35水运背理笫7期在实际工作中，可聘请专家多人组成专家组.请 每位专家独立地给出指标i对全体方案优的排列次 序，以及按此排序给出二元对比的数据：氐，无, ，几，满足0.5W氐W几WW九.将数据代入公式 （8）,得出指标i的隶属度向量值7
7、.对m个指标进行 类似的处理计算，可得多个专家的指标模糊矩阵。确 定每个优属度的平均值和方差，以及变异系数CV如 果变异系数小于10%,则认为各位专家的认识比较接 近，专家给出的评价比较介理。否则，说明专家对指 标排序差异较大，需車新排序，直至符合规定为止。1.3多层次多H标系统模糊优选方法设系统共分解为H层，最烏层为H。若最底层有 加个并列单元系统，权向量为2=（九右，儿r，可据 式（3）得决策优属度矩阵：丨如 g I如rUfi * 貝他上面求出的决策优属度可以作为咗次2中单元 系统的计算。如此从底层向高层进行模糊优选的计 算，££至址岛层次。山于最高层次中只有一个单元系
8、 统，可須到般高层H单元系统的输出一方案/的优 属度向量：（ 10）求得式（10）后，按方案优属度从大到小可以选择 多层次系统的满意决策与决策的满意排序.1.4用模糊优化模型确定抬标权重在对融资方案的决策择优屮，加个指标应具何不 同的权重，用权向量表示为：m方=（fth，CO：，（Wm），满足 MI（11）,=I偽表示指标i的权電。指标权向就同样可用有序二元比较法加以确定, 因为指标f的权重实质上是指标i对于模糊概念重要 性的隶属度。设他表示指标，与/作二元对比时优的 程度，计算后若加个指标对于重婆性的隶属度向ft:0= 35,心）=卜沽，卜诸）（12）归化可得加个折标的权向S：= （Qi/M
9、o/“ cu"工仞爲»（13）ul曰|S|1.5方法特点本文采用的决策模糊数学模型，11仃推理严谨、 方法简便的特点。应川仃序二元比较法确定指标权 重和指标隶属度，简单易行，符介人的思维方式。所 以在船舶融资中，可以应用此模型对备选融资方案进 行综合评价，确定最优融资方案。2船舶融资决策的多层次多冃标模糊优选模熨 2.1备选方案集运用多层次多口标模糊选优方法，多种融资方式 均可作为备选方案，供企业进行决策。它们包括：留 存收益、银行贷款、融资租赁、船舶租赁、增发新股、新 发行股票、债券融资（包括ABS融资方式）、票据发行、 BOT融资等等。2.2多层次多I标评价指标体系的建
10、立如tfj所述，船舶融资决策是一个多U标决策的系 统体系。耍成功运用姜层次多标模糊优选方法，关 键是要建立一个合理的评价指标体系。責球合就呆&責会计要求 政唐有关机枸的认可¥贵财势风险 册資成本亶动嵐险 險治风险 法律保MJ1資金可特化事 还款凉限鼻資皆豪操作投入 点块3费方便贱上性即为作者所建立的三层融资综介效果评价 指标体系，解禅如下：船恥融资综合效果是第-肚，也是眾终的评价指 标。数值越大，说明融资效果越优。融资综介效果由5个第二层的指标构成，分别 是：经济介理性、融资风险性、实施方便性、企业控制 性和后续影响性。它们又各冇n己第三层的分指标. 2.2.1经济介理性经济
11、介理性指的是经济指标对船舶融资的契介 © 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, 第26券孙铭文,等】多层次多冃标模粕优选模型在船舶融资决策中的应用Q程度，数值越大越优。它又包括3个指标：综介资 金成本、融资规模和期望净现值，均可用fl体数值表 示。优的隶属度可利用公式（4）.（5）构造。综合资金成本是指企业融资和为融资而付出的 代价，包括筹资费用、利息、股息等。在实际船舶融资 屮,选择不同的融淡方式，其融资成本是不一样的。综 合资金成本越小越优。融资规模是指
12、企业融资的资金数船舶融资 实践证明，并不是说尊集到的资金越多越好。当融资 冃的明确、融资数I淸楚时，融资越接近期里值越优。期里净现值是描融资进行投资的预汁净现值， 数值越大越优。2.2.2融资风险性融资风险性，足指船舶融资企业在向国内外金融 机构等融资时，冈各种因索造成的付i务偿还的不确定 性。风险性越小越优,其又包括以下4个子拆标：（1）融资财务风险，是指融资企业的资金结构给 企业经背利润的好坏带來的影响.在企业资金总额 中，借入资金比例越大，财务杠杆利益就会越大，但财 务风险也越大。此指标可就化，用上述公式（4）可求 出，其值越小越优。（2）融资成本变动风险，是指借款期内由于汇率、 利率等
13、经济指标的变动给融资企业带來的债务偿还 困难。此拓杯越小越优，并与以卜所分析的其他指标 一样，都需婆专家利用有序二尤比较法求出其优的隶 属度。（3）政治风险包括国家政治制度的改变和国际关 系的突变等造成的损失风险。这种风险Z所以耍作 为指标考虑在内，足因为仃的融资方式牵涉到国外的 金融机构。本指标越小越优。（4）法律保障，足指不同的融资方式所耍川到的法 律会冇所不同，不同的融资方式所受到的法律保障程 度对于融资效果有着很大的影响。本指标越大越优。 2.2.3实施方便性实施方便性，是指企业在融资实施过程中是否简 单-易行。本指标越大越优3个分指标分别介绍如下：（1）融资会it要求，是指不同融资方
14、式具有不同 的会计要求。比如国内企业改组设立股份公司IP请 发行股票，必须具备相应条件，发行债券也有対企业 的评级制度。本指标越小越优。（2）ft府冇关机构的认可，圧指不同融资方式圧 否需要经过审批程序等。本指标越小越好。（3）融资运行时间，包括融资询期准备时间、融资 运行时间，Jt值越小越优.2.2.4企业控制性企业控制性，是指航运企业在融资麻，对船舶及 所筹资金在使用过程中的控制程度。本指标越大越 优。分指标包括：（1）船舶自由使用程度，越大越优。（2）还款期限，越大越优。（3）资金叮转化性，比如股票就可以仕-级币场 上作为交易对象买卖。本指标越犬越优。2.2.5后续影响性航运企业的船舶融
15、资不是-次性的，在企业以后 的发展过程中还会多次碰到，因此，也应该考虑本次 决策对以后融资的帮助作用。本指标越人越优。分 指标包括：（1）融资方式稳定性，圧指企业本次融资足否符 介其以往的融资惯例，与以前的金融结构业务关系如 何。本指标越大越优。（2）后续融资方便性，是指本次融资是否对以后 的融资后续管理操作投入，越小越优。2.3指标权晅的确定显Ifu易见，以上各评价指标的重要性各有不同, 需耍给它们賦相应的权重。笔者认为，可以用何序 二元比较法加以确定。2.4专家在模型应用屮的作用专家在本模型的应用中起着重要的作用，包括:（1）提供指标权币:二元比较的原始数据。（2）提 供指标对备方案的隶属
16、度矩阵的原始数据.因此选择专家应I分慎重，务必选择熟悉船舶融 淡的专家学者及船公司高层管理人员等。3模型应用实例及分析某航运公司通过门询的市场分析，总欲任远东一 类西航线的船队増开一艘5000TEU的集装箱船舶。 现在，公司所面临的问题就是通过何种渠道何种方式 进行船舶融淡。经初步遴选，待选方案有如下儿个：全部由公司附存收益购买二手船；© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, 邹26龜孙馅尤 笥多层次多目标模糊优选模盘在船舶融资决策中的应用 39 A. 商业
17、银行贷款融资，融资比率60%：B. 通过某投资银行进行融资租赁：C. 通过某投资银行发行欧洲债券：D. 通过已成立的股份公司增发新的泮通股：F成立股份子公司上市融资，发行A股。公司拟从务相关崗校及企业聘请5个熟悉船舶 融资的专家，使用以上所建立的决策指标体系，采用 多层次多H标模糊优化方法，帮助企业进行决策。以 卜就是专家组最后得出的结论（H体过程诸参看后面 本章的附表）：衣1力案决策优風度衣方案ABCDEF0.88340.99990.9968显后的结果农明，融资综介效果按优属度从人到小的顺序,各方案排序如下：融资租赁、増发股票、银行贷款、债券融资、新发股票、留存收益。 其中并分指标的优属度如
18、下表： 表2方案优屈度推序表留存融租股票经济介理性1.00000.99980.99520.97510.94980.9188融资风险性0.97010.97810.9533实施方便性1.00000.96150.98650.61860.82780.09070.99390.97670.9267后续影响性0.07580.99960.86910.96011.00000.5781分指标屮，经济合理性从最优开始的排序为：留 存收益、银行贷款、融资稲赁、债券融资、增发股票和 新发股票。融资风险性排斥为：增发股票、融淡租赁、债券融 资、银行贷款、新发股票和酚存收益。实施方便性排序为：留存收益、融资租赁、银行贷 款
19、、增发般票、债券融资和新发股票。企业控制性排序为：留收益、融资租赁、增发股 栗、新发般票、债券融资和银行贷款。后续影响性排序为：增发股票、银行贷款、债券融 资、融资租赁、新发股栗和留存收益。对此结果的分析为：（1）融俊方案的排序皋本符合常理及本案例实 际。任6个方案中，融资机赁方案优属度最髙，建议 本企业决策采用此方法。全部采用留存收益的融资 方式优属度最低，建议企业放弃使用。（2）最优的融资租赁方案，5个分指标都不是最 优，但为何能収紂显优的综介融资效果呢？经分析， 它的优属度比较平均，并11排名都比较靠询。权重最 大的经济介理性指标，它的排名虽然排在第三，但并 没有明显的劣势。权币:次大的
20、融资风险性指标，它排 在第二位，有着较为明显的优势。（3）留存收益融资方案最劣的结果，并不出乎意 料。航运实践中，也极少有企业会完全采用此种融资 方式。据本模型分析原因，虽然它有3项拆标（经济 合理性、实施方便性、企业控制性）排右泮f位，但其他 的两项指标部排在鼓后。尤其是它的融资财务风险 得分太低。（4）新发股票方案排在倒数第位，主耍圧因为 它的齐项紂分都很低。融资租赁和増发股栗各项指 标都优丁它，银行贷款和债券融资都只冇项指标紂 分低于它.这充分说明，企业决策和实施新发股栗方 案时，务必逾慎小心。但从另一个角度说，增发股栗 总的融资效果拮在第二位，说明从长远的眼光來看, 它并不是完全不值得
21、考虑的。（5）银行贷款和债券融资方案虽然分别排在第 三、第四位，但它们跟更优方案的得分都比较接近这 说明在本案例中,虽然融资租赁总效果最好,但与其 他方案差别并不是很大.这与案例中企业曾经上市 和通过债券市场融资的经验有关。附农1（6）蚁后耍说明 点，本案例计算分析的结果仅 适用于本企业现状，并不能通用于所有企业悄况。但 这个模型、这个决策方法还肚仃定的实用价值的。经济合理性0.5857融诜规模0.0669期望净现值0.1410融资凤险性0.2198融资成本变动凤险0.0873政治风险0.0629法律保障0.0467实施方便性0.1018政府有关机构的认可0.1643融资运行时间0.1384企
22、业控制性0.0631船舶白由使川Fc'k 0.8552还款期限0.0212后续影响性0.0296融淡方式稳定性0.4172后续融资方便性0.5828分圧指标权璽总衣融资综介效果匕综介资金成本儿対比原始数据0.500.830.921.00000.08450.79210.15950.0669附农2经济合理件分指标权帀附农9分指标对方案优的隶屈度分农附农3融资风险性分指标权亟舷资财务风険政治风険:元对比原始数据0.500.900.930.95优的逢脚度00870.0581指标权匝0.80310.08730.06290.0467附表4实施方便件分指标权雨融资会计耍求.3B行时间兀对比廉始数朋0
23、.500.810.851.00000.1832指标权敢0.70630.16430.1294附衣5企业控制性分指标权重船®1 使用程度还款期Ri:元对比原始1MB0.500.870.981.00000.0248指标权匝0.85520.12360.0212附农6麻续影响性分指标权重坊续阻资方便性:元对比肮始效斜0.500.58优的隶属度0.7159指标权匝0.58280.4172附表7融许综介效果分指标权币:经济Ml#实施 方便性二元对比原始数斜0.500.730.850.900.951.00000.17380.0505播标权取0.58570.21980.10180.06310.0296
24、附农8分拆标对方案优的隶屈度总农|留存股票1 综合资金成木1.00000.99000.93360.86000.81010.76742 融资规模0.89000.85120.80003 期型净现值1.00000.80.99000.96500.93300.90000.00000.88001.00005.融资成本变动风险0.95000.84601.00000.20200.27000.73216 政治风険0.96700.80000.88907 法律保障1.00000.96500.87540.62340.69900.73408融资会il契求0.83200.56700.24459 政府有关机构的认可1.00
25、0()0.89780.78630.54670.45670.18971.00000.98700.4673自由便用乳J1.000()04588().8982()56730.77760593212竇金町转化性0.23890.54320.896713还款期限1.00000.12350.67890.93670.78660.89730.28900.69901.000015 融姦方式稳定性0.00000.98760.76550.79001.00000.1755股虬优的車帆度1.0000().99000.93360.86000.81010.76742融资规模，：.新发优的隶廉度1.00000.96000.89
26、000.85120.83000.8000冊存iHij股票优的小帜度1.00000.99000.97000.96500.93300.90004.融资财荻陶fi(券银彳J"附存1优的求柢度1.00000.90000.88000.85000.82000.0000股票元对比板始敌据0.500.510.540.580.790.83优的隶帆度1.00000.95000.84600.73210.27000.20106 政治风険银tr新发债券:元对比肮始敌据0.500.510.530.530.540.56优的求帕度1.00000.96700.89900.88900.U4400.8000Wi股票二元对
27、比皈始数据0.500.510.530.580.590.62优的隶幅度1.00000.96500.87540.73400.69900.62348会计程求股票新发儿対比廉始数据0.500.530.550.580.640.80优的隶怎度1.0(X)00.90230.83200.71100.56700.2445Wtfil股栗兀对比皈始数据0.500.530.560.650.690.84优的隶展度1.00000.89780.78630.54670.45670.189710 阻资运行时间股票新发优的隶属度1.00000.98700.78670.46730.38660.1743债券兀対比原始数据0.500.
28、530.560.630.640.69优的隶廉度1.00000.89820.77760.59320.56730.458812 资金可转化性新发iUfj：元对比原始数据0.500.530.650.690.740.81优的隶棍度1.000()0.89670.54320.45670.34670.2389W (f浙发.优的隶尿度i .oooo0.93670.89730.78660.67890.123514.A5续融茨方便性银行新发fiiff兀对比原始数彌0.500.510.540.570.590.78优的車屈度1.000()0.97890.85500.74300.69900.2890票債券新发二元对比原
29、始数据0.500.500.560.570.851.00优的隶帆度1.00000.98760.79000.7655().17550.0000移考文献:11吕 靖，张 明，李玖辉.海运金 一船舶投资与融 资M北京：人民交通出版社,2001.121邵瑞庆.船舶投融磁综合决策的分析研究JI.交通财会. 1999,(8): 4-6. 简迎辉.周向东.一种项目融资多II标决策方法J. 2003. 22 (3): 22-24.|4|程连升.企业融资：成本、风险与选择|J|.兰州商学院学 报,2001.17 (3): 22-25.151贺仲雄.闵珊华.决策科学、模糊数学与专家决策系统 J1.系统工程与电子技术，1995(9).|6|陈守煜.模翔水文学与水资源系统模糊优化原理M|.大 连：大连理工大学出版比1990.|71 Peter Stoke. Ship Finance ID). London: LLP Limited. 1997.1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved,