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1、. “雅戈尔模式”的思考【摘要】随着雅戈尔所涉及发展的领域越来越大，有人评论雅阁尔的服装主业越来越像摆设，这样造成的结果是，房地产已然超过纺织服装成为雅戈尔业务增长的引擎。本文主要是反驳这些观点，雅戈尔是抓住了机遇，把服装、房地产，金融投资三大主业并驾齐驱，并提出了相应的论据。【关键词】雅戈尔模式；服装；房地产；金融投资一、“雅戈尔模式”雅戈尔横跨纺织服装、房地产、股权投资三大领域。雅戈尔是一家纯传统的服装企业，其业务链条几乎触及到了产业链的每一个环节：印染厂、棉纺厂、制造厂、甚至棉田，另外雅戈尔还在建立投资超过1亿元的物流中心。可以说，雅戈尔是一家“重的无法再重”的企业，雅戈尔希望通过自己的
2、“重”来降低成本，获取高效率的供应链。同时涉及房地产和金融产业，并占着越来越大的分量。二、“雅戈尔模式”的抨击 作为一家纺织服装类的上市公司，雅戈尔似乎越来越成为了一个符号。先是做服装，继而做面料，甚至拓展到纱线、棉花原料领域，在新疆建起了纺织印染厂。近些年还做起了房地产，炒起了股票。2006年以来，在证券市场上，这个做服装出身的上市企业，其投资输赢所吸引的目光，远远超出了它所在行业受到的关注。 然而，2007年底，世界著名财经杂志商业周刊公开点名批评中国部分上市公司不务主业，投机获利，雅戈尔榜上有名。“除股票与地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”商业周刊提出的证据是，雅戈尔持
3、有中国人寿、宁波银行及中信证券股份等近十家公司的股票，这些股票使雅戈尔在2007年1-9月份的投资收益达到了2.236亿美元，占整个公司赢利总额的98.5%。在大多数人的印象中，雅戈尔的西服与衬衫都曾经是服装市场的第一品牌。像这样一家服装龙头企业，赢利总额怎么会基本与服装无关呢?为什么这样一家优秀的服装公司，就成了一家股票与房地产投资公司?三、形成“雅戈尔模式”的原因经济学中有一个概念叫做边际效益，即一个市场中的经济实体为追求最大的利润，多次进行扩大生产，每一次投资所产生的效益都会与上一次投资产生的效益之间有一个差，这个差就是边际效益。如果这个边际效益呈现增长的趋势，那么，投资获得的效益一次比
4、一次大，投资就是成功的，反之，则意味着失败。诚然，在经营成本压力日渐增加、行业竞争日益加剧的形势下，一些纺织服装企业为了寻求更大的生存与发展空间，要么选择高新技术领域寻求突破口，要么选择其他高利润的领域进行投资，这是发展的必然。平心而论，对此应有辩证的眼光。一方面，上市企业应当追求冷静的实业精神，对其主业应有务实而执著的追求；另一方面，有实力、有条件的企业，在其主业之外开拓疆场，也未必完全不可行。从世界范围看，多元化扩张并取得成功的公司，也不是没有案例。然而，我们必须看到，多元化经营是有风险的经营。雅戈尔的投资是成功的。正如李如成说，现在是一个千载难逢的时代，是企业厚积薄发的阶段，企业家要有勇
5、气抓住这个机会。但里面也存在着很大风险，房地产市场、资本市场爆炸性的发展，会把企业家引入误区。李如成抓住了放地产和股市的大牛市。雅戈尔作出上述房地产投资以及资本投资的原因是，纺织服装主业毛利率太低。雅戈尔打通了种植、纺织、印染、服装研发生产和销售的各个环节，而与主要抓服装研发和销售的INDITEX与优衣库比较，有成本优势的雅戈尔在服装毛利率上却并不占优势。以2020年财务数据相比，雅戈尔服装毛利率35.5%，优衣库毛利率49.9%，INDITEX毛利率57.1%品牌溢价不够，零售市场尚未充分开发，是导致雅戈尔毛利率较低的主要原因。服装品牌的溢价，取决于企业对零售市场的把握，这种把握的一个重要方
6、面是对零售市场的快速响应，重资产的雅戈尔与“ZARA”、优衣库相比，身形转换要缓慢得多。在产品推陈出新的频率上，雅戈尔品牌的服装每年举行两次订货会，意味着雅戈尔的门店平均半年更新一次货品，杰克琼斯(JACK&JONES)一年举行12次订货会，而向来以服装款式更新速度快、紧跟时尚潮流的INDITEX每两周就会向门店提供一次新款服装，其配送中心可以在平均24小时的时间里将服装送到欧洲的门店，在平均48小时的时间送到美国和亚洲的门店。反映企业把控零售市场力度的另一个指标，是平效(即平均每平方米销售额)，平效越高，同等面积条件下实现的销售业绩也就越高。2020年优衣库营业总面积74.0489万
7、平方米，以其年销售额除以总营业面积算出的平效约合6.5万元人民币，INDITEX的平效是4万元人民币左右，而雅戈尔的平效是1.46万元人民币，是优衣库的五分之一左右，是INDITEX的三分之一。四、“雅戈尔模式”的三大主业协同发展（一）服装主业投入坚决，在高度竞争环境中仍持续增长雅戈尔1998年上市，6年多以来，公司对服装主业的投入坚决，不算自有资金，仅募集资金对服装业务就总共投入14.8亿元。而且投入有层次、有步骤：前期主要投入技改扩产、产品结构完善、升级为主；后期投入以零售网点、配送体系建设为主。持续的资金投入保证了雅戈尔在服装业务收入规模（19亿元）远高于行业平均水平（0.3亿元），而且
8、在行业竞争激烈（亏损面高达20）的情况下，仍能持续增长。2004年110月，雅戈尔的衬衫、西服在200多家大、中型商场的市场份额仍高居榜首，分别为13.45和14.85，比衬衫销售排名第二的洛兹和西服销售排名第二的罗蒙分别高出5和7个百分点。雅戈尔公司注重多种销售渠道并举，除设立商场专柜、特许专卖店外，对自营店的建设投入也是业内领先，目前在全国已有380家店面，对内销收入贡献达到40以上，而且利于对品牌推广、维护、示范。（二）业绩快速增长的推动力：房地产业务雅戈尔股份公司2002年收购雅戈尔置业，成功进入房地产业，发展势头强劲。2002、2003、2004年分别结算房地产收入5.3亿元、6.1
9、亿元、和14.5亿元（估计值）,按2004年12月31日的总股本摊薄（10.77亿股），EPS（房地产）分别为0.12元/股、0.14元/股、和0.22元/股，2004年房地产业务净利润同比增长约50，增长势头强劲。而且，从2002年起，房地产业务是雅戈尔业绩增长的主要动力来源。很明显，20022004年，服装、酒店、贸易等各项业务的业绩每年基本持平。除新增的纺织业务外，雅戈尔的业绩增长来源于地产业绩快速增长。(三)大力开发种子业务：金融投资2007年11月6日Sart与XinMa100%的股权，交易总额1.2亿美元。根据公告，SmaIt是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业。XinMa是与
10、Smart相关的、原在美国的库存和应收账款等资产。理论上，收购之后雅戈尔将会成为世界最强的服装企业之一。但正如2002年雅戈尔大举进入地产一样。这起并购前的几个月，雅戈尔成立了两家子公司:宁波雅戈尔创业投资有限公司和上海雅戈尔投资有限公司，前者是VC，后者则更像PE。这不能够不让人警踢。其实，雅戈尔是想借金融与地产，曲线把服装做强做大。雅戈尔所做的一切，是要建立一个三层业务链的增长方式，现金流业务是纺织服装，增长业务是房地产，种子业务是金融投资。五、总结李凯洛认为，雅戈尔目前“三套马车”的多元化策略，问题在于三套马跑的是不同的方向，但是拉的是一辆车，实际效果不是“1+1>2”，可能是“1+1<1”。他说：“一个专业做股票的，让他回头再开一个餐馆，是开不了的，因为他的心理结构已经发生了变化。”雅戈尔的三大主业在李凯洛看来，应该彼此独立运作，学习伊藤忠的商社模式，设立独立事业部，重视每个事业部的独立生存和发展。 把鸡蛋放在多个篮子里，李如成就这样用“服装+地产+投资”这个讨巧的“组合拳”牢牢地掌握住了市场的主动权。 *;