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1、医疗器械行业细分十大板块从仿制药集采之后，大家就在医疗领域找其他市场大、增长快的细分赛道, 从CRO/CM。、医疗器械到医疗服务、原料药，把有逻辑有业绩的细分领域和 公司都给了估值溢价。今天说说行业比较散的医疗器械领域。从研报中扒出来下面这张图，基本 把国内出厂口径3000亿（终端要放大倍数）的医疗器械行业细分板块划分得 比较清楚。我就以自己的认知说说对各自板块的理解，涉及到的公司再交流讨 论。医学形像中离色耗材临床诊疗设备低位耗材 手术相关设备3411854540体外诊断口口口口圜口CT招旗US 核医学二城 臼双&二桁忆1与电分子法行口O波式即密 匚JlVOJt住怂护收各愫，机呻I机 ,丁战
2、塔哈汗支口小火琉费口初现能研亚备 ,各沈笫8日各匚w职加。 watt匚）为二厂匚其与L射牙， E 其鲍松他此M钟 心会告口工治冷化图书”口:岫卷第口神经H管匚十度设台口4经,竹艘线依由H冲修（栓笈，海做等）叵J a外，,且材火穴内反咬 匚1的二闲今川修冷即1.影像大设备从DR到CT、核磁再到PE-CT这样大设备，万东的DR已经是很成熟的市场， 特高端的PE-CT才刚刚有国产化能力，CT/MRI国内东软、万东以及联影都有 国产化，国产设备也正在从低端向高端走，但是否能跨过这个门槛，一方面要 企业技术实力，另一方面也要看国家政策导向。这个品类里面有两个规模不大 但是比较有特殊的产品，一个是牙科口腔
3、CT ,美亚在这个领域耕耘了好几年， 另一个是PET-CT ,设备领域不一定吃到肉，但是对应的诊断试剂由于半衰期 原因，只能是国产化，而且是垄断行业。2、超声设备这个领域原来就是GPS的天下，这几年以迈瑞、开立代表开始冲击中端以及 中高端级别，拆分迈瑞的超声业务，表观增速不快的背后，新推出的高端彩超 增速非常快。同时，超声也是医疗设备中出口做得比较好的国产品类，譬如祥 生医疗基本就是全出口，开立基本有一半收入来自于海外，所以超声类企业面 对的是全球市场，天花板也相对较高。3、IVD诊断试剂说一个有意思的事情，就是经过这一轮IPO上市，估计A股医疗器械股中超 过一半是IVD类企业了，侧面也说明这
4、个市场比较散，再细分子领域比价多。 IVD领域中最大品类应该就是免疫的化学发光，国产第一梯队也非常明显，新上市的新产业+安图+迈瑞+迈克，以及近期要上市的亚辉龙。整体来说，IVD 具备市场空间大+行业格局好投斐属性的领域，非化学发光免疫莫属，各家也 在抓紧升级自己的高速机，快速铺医院，整体增速都比较快。后续以免疫为核 心的流水线业务，估计能做起来的也就是免疫排名靠前的几家。其他领域中， 像血球这样的领域已经变成迈瑞和希森美康两家玩了。POCT领域只跑出了万 孚，其他企业经营波动都有点大。剩下值得说的就是分子诊断领域，特别是近 几年HPV、伴随诊断、无创产前等产业发展都催生出了凯普、艾德、华大、
5、 贝瑞这样的细分龙头。未来看，这个领域最值得关注的还是围绕肿瘤的分子诊 断，无论是伴随诊断还是肿瘤早筛，国外都跑出了大市值企业，国内还处于前 期竞争阶段。4、内窥镜及耗材内窥镜以前大家谈论的比较少，开立、南微上市之后，大家才发现这业是一个 百亿大市场但国产率比较低的领域，也就是找到国产先发优势比较大未来投资 回报率会非常好的领域。上市公司中，迈瑞主要做硬镜，开立主攻软镜，后续 澳华这样的非上市龙头也估计要上了，内窥镜和超声类似都是涉及光学、电子 等多学科的医疗器械，国产短期在光学想向奥林巴斯等企业看齐比较难，好在 搞个高清4K屏之类还是国产擅长的做法，这个领域的替代要逐步来，看企业 不断的技术
6、积累。耗材领域来看，进口替代更容易些，现在看也形成了消化道 内镜领域的南微、腹腔镜领域的康基等内镜耗材国产龙头企业，同时一个品类 涉及到中国医生临床习惯以及进口国产巨大价格差异，国产品更容易找到切入 点，甚至南微的和谐夹做到了又好又便宜，成为了进口替代利器。5、眼科器械耗材最大品类是0K镜，欧普康视上市后，让大家再次了解这个领域。作为消费品 类器械，OK镜在满足家长对于孩子近视眼焦虑这一痛点做到非常好，经过近 几年推广，家长接受度也越来越好，欧普也通过设立更多门诊的方式，增加自 己的销售渠道。另外，爰尔眼科的视光业务业务快速增长，0K镜也是重要驱 动力。爰博诺德也刚刚拿到了0K镜批文。眼科耗材
7、另外一大品类就是人工晶 体，属于白内障手术的刚需产品，原来也都是进口的天下，现在爰博诺德、昊 海都还是有国产化的人工晶体，只不过高值耗材集采打断了正常的进口替代节 奏，对于国产人工晶体企业是好事还是坏事要持续观察。6、牙科器械耗材上文提到了口腔CT这类牙科设备，其实更有潜力的是耗材类，无论是种植牙 +口腔修复膜还是正畸都处于快速增长期，也成就了隐适美这样的牛股。7、心内器械围绕心脏疾病，有我们最熟悉的PCI手术，冠脉心脏支架也成为第一个国家集 采的高值耗材品类，当然PCI手术相关耗材，除了心脏支架，还有药物球囊、 导管导丝等进口替代率不高的品类等着国产企业去突破，即使心脏支架领域， 也有后一代
8、可降解类产品不断升级。另外伴随着启明和沛嘉上市，介入瓣膜成 为最为关注的心脏医疗器械，全球范围可以对标爰德华这样的大牛股，自身的 演进方向还可以从主动脉瓣膜扩展到二尖瓣等潜力更大的细分产品。另外，启 明、沛嘉属于器械类biotech ,在资本市场也就有了类似创新药biotech的玩 法，更看重研发端的产品进度和临床数据，反倒是对于阶段性的销售规模不是 那么care。另外还有一些规模不是特别大但是从国产化角度都有看点的领域， 譬如封堵器中的左心耳封堵器，可以预防非瓣膜性房颤并发卒中；心律已经进 入双腔起搏器时代，国产微创、乐普、先健的第一梯队也已经形成；8、血管介入微创拆分心脉医疗也让大家看到主
9、动脉介入领域的潜力，特别是主动脉弓部支 架新产品带来企业快速增长，未来胸主、腹主、器动脉等动脉系列都需要不断 有新产品去治疗。当然按照心脉的规划，外周血管介入可能是更大空间市场， 只不过国内企业才刚刚有药球类产品。另外，脑部神经介入类近期也非常火， 讨论沛嘉的时候也开始关注神经介入弹簧圈产品，后续伴随取栓支架等产品国 产化，神经介入国产企业也会逐步崛起。9、骨科耗材近一年器械细分涨的最猛的品类，从A股的大博、凯利泰到港股的微创、爰康、 春立，都成为了大牛股。一方面也的确是细分赛道增速比较快，另一方面也是 国产龙头显性化。从细分赛道看，行业增速和国产化潜力还是关节脊椎创 伤。未来趋势看，国产看龙头化趋势明显，头部企业在研发投入和批文数量都 更加有优势。唯一的变数在于高值耗材集采，特别是近期一些省份集采降价幅 度在80%这样的大降幅，大家非常关心是否杀到出厂价的肉里，是否会出现 丢标就再也回不了，中标也影响报表利润的情况。所以，从投资角度看，这个 行业头部企业非常清晰，基本就是上市的这几家，但高值耗材集采博弈结果还 需要一段时间观察。10、电生理这块业务我自己也不熟悉，前期看到微创把自己的电生理业务拆出去，然后融 了一轮资，估计也要准备上市。惠泰医疗估计也快国内上市后，后续在做一些 跟进研究。