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1、资产质量对融资结构阻碍的理论分析论文关键词：资产质量融资结构阻碍理论分析论文要：文章从资产质量概念、资产质量特点分析入手，结合融 资结构概念和理论，就资产质量对融资结构阻碍进行理论分析。一、资产质量概念资产是企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或操纵的、预 期会给企业带来经济利益的资源。资产是企业进行生产经营活动的必 备条件，资产质量的好坏直接阻碍和制约着企业经营活动的兴衰和成 败。截至目前为止，资产质量尚未确切概念。王生兵、谢静(2000) 提出资产质量是企业资产盈利性、流动性和平安性的综合水平。资产 的盈利性是指资产获取以后经济利益的能力大小。资产的流动性是指 资产的周转能力，其核心是变
2、现能力。资产的平安性是指资产盈利和流 动的不确信程度。李树华、陈征宇(2000)提出，资产的实质是能够 带来以后经济利益的经济资源，这一特点是确认资产的最重要标准。 从理论上讲，三年以上应收账款、待处置财产净损失、待摊费用及递 延资产的经济实质不符合伙产的概念，不能给企业带来以后经济利益 或其效用潜力已经消失，应将其作为调整项目。张新民等(2003)指 出，资产质量是特定资产在企业治理系统中发挥作用的质量，具体表 现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量，和为企业 进展目标做出奉献的质量等方面。由上述分析能够看出，不同观点关注的角度不同，王生兵关注资 产的盈利能力、流动能力和平安能力
3、，李树华关注资产的以后经济效 益，张新民关注资产的变现能力、利用效率和与其他组合增值的能力 等。每一个观点各有偏重，并非能全面地归纳资产质量，因此，笔者 提出了自己的观点。企业的资产不但具有单一资产的物理特性，同时 也具有作为企业整体资产的系统特性，因此，资产质量包括资产的物 理质量和资产的系统质量，资产的物理质量是通过资产的质地、结构、 性能、耐用性、新旧程度等表现出来。在描述一项具体资产的质量时, 资产的物理质量尤其重要。资产的系统质量是指在企业整体系统中发 挥的质量，具体表现为变现质量、先进质量和盈利质量（此刻盈利质量 和以后盈利质量、单一盈利质量和与其他资产组合的盈利质量）等方 而。从
4、财务角度考察资产质量，更关注后者，即资产的系统质量:。二、资产质量特点依照资产质量的概念，能够看出资产质量的特点，要紧包括存在 性、先进性、收益性和变现性四大特点。资产的存在性是指符合伙产概念的资产是不是真实客观的存在。 因为由于某些因素的阻碍，致使资产的会计存在属性和实际存在属性 有不同。例如，变质的存货，企业的会计账目上还反映其存在，而实 质上对企业的经营己经不存在。从财务角度考虑，只有存在的资产才 成心义。资产的先进性是指存在资产的更新度和周转度。要紧指固定资产 的更新状况和流动资产的周转情形。随着经济的迅猛进展，技术的进 展，企业的资产也面临着快节拍的更新，才能适应市场经济的进展。 关
5、于流动资产那么面临着周转速度问题，流动过缓的资产那么会阻碍 企业的进展。因此，资产的先进性特点要紧表此刻固定资产的更新度 和流动资产的周转速度，更新度高和周转速度快的资产那么代表资产 的先进性好。资产的收益性是指资产的收益能力特点，包括此刻的收益能力和 以后的收益能力，和和其他资产组合的收益能力。资产的收益性即盈 利能力要从资产的整体来看，不仅面对此刻，更要面向以后；不单考 察单一资产，还要考察企业整体资产的盈利能力，才能综合判定企业 的价值和以后进展潜力。资产的变现性是指具有物理形态的资产通过互换能够直接转换为 现金的属性。资产的特点并非是孤立的，而是相辅相成，互为联系。资产的存 在性是先进
6、性、盈利性和变现性的前提，先进性是盈利能力的前提， 盈利能力在必然程度上反映资产的变现能力。因此，衡量企业资产质 量，要进行综合分析，从多角度进行衡量。三、融资结构概念和理论融资结构要紧也称资本结构，指的是企业的债务融资和权益融资 不同比例的组合。债务融资要紧包括银行贷款和公司债券等融资渠道; 权益融资包括留存利润融资和股权融资，而股权融资主若是指股票的 第一次发行、配股和增发。关于融资结构的理论，要紧有旧资本结构理论和新资本结构理论。 旧资本结构理论包括传统资本结构理论和现代企业资本结构理论。传 统资本结构理论包括净收益理论、净经营收益理论和传统理论。现代 企业资本结构理论包括MM理论和衡量
7、理论。新资本结构理论包括鼓励 理论、信号理论和操纵理论。四、资产质量对融资结构阻碍的理论分析1.资产收益性对融资结构阻碍的理论分析。资产收益性对融资结 构阻碍的理论要紧依据衡量理论和融资优序理论。融资结构衡量理论 放松了 MM理论关于无破产风险的假设，在考虑欠债带来的减税利益的 同时，引入了财务窘迫本钱和代理本钱对资本结构形成的阻碍。该理 论以为在欠债的税收利益和财务窘迫本钱之间存在着一种衡量 (trade-off),当二者之间的衡量使总本钱最低时，确实是最优资本结 构。依照衡量理论分析，能够看出资产收益性大，那么公司破产风险 就小，财务窘迫本钱就小，进而能够使得企业欠债的经受力向右延伸, 即
8、能够经受较大的资产欠债率，预期资产收益性与资产欠债率是正的 相关关系。 融资优序理论是Myers和Majluf于1984年提出 的。该理论以为，企业在融资时第一偏好内部融资，因为筹集这些资 金可不能传送任何可能降低股票价钱的逆向信号；当企业需要外部资 金时第一会发行债券，股票发行只是放在最后关头，那个优先顺序的 产生是因为债券的发行不可能被投资者明白得为一种坏预兆。若是企 业内部人比投资者拥有较多的企业资产价值的相关信息，那么股东权 益被低估时，领导是不肯意发行股票进行项目筹资的(假设领导的行 为是为了知足现有股东价值最大化)，只有在股票价钱高估时才情愿发 行股票。投资者意识到这种情形的存在，
9、因此，以为股权融资是不行 的信息，将会降低股票的价钱，这是领导不肯看到的。因此，在面临 项目融资问题时，企业更喜爱采取内部融资或无风险举债融资或非高 风险债券融资，而不采取发行股票融资，即融资优序理论。依照该理 论，企业再融资时，第一考虑内部融资即保留盈余，然后才采纳外源 融资。关于盈利能力强的企业而言，会存在更多的保留盈余，相应它 的外源融资需求就少。由此能够看出，资产收益性强的企业，其欠债 比率较低，除非在其项目需求的融资专门大时，内源融资不够，需要 进行外源融资，第一是欠债融资，欠债比率有所提高。即资产收益性 与企业欠债比率是负相关关系。由上述分析明白，若是资产收益性与企业欠债比率是正相
10、关关系, 那么支持衡量理论，不然支持融资优序理论。在我国上市公司资本结 构实证研究中，陆正飞、辛宇(1998)、吕长江、韩慧博(2001)研究 发觉,企业的获利能力与欠债率负相关;冯根福、吴林江、刘世彦(2000) 等运用主成份分析和多元回归分析相结合的方式对资本结构形成的可 能因素加以实证查验和分析，研究发觉企业盈利能力对与其资产欠债 率和短时间欠债与资产欠债是显著的负相关关系。洪锡熙、沈艺峰 (2000)以1995年 1997年上海证券交易所上市的221家工业类公 司为样本进行实证研究，发觉盈利能力与企业欠债比例存在正相关关 系。可见，在我国资产收益性对欠债比率的阻碍并非存在一致的结果。
11、要紧的缘故有如下几点：一是不同的学者采纳的样本不同；二是盈利 能力对杠杆的阻碍不是单独作用，还要受其他因素的阻碍，许多学者 并无对样本进行细分，以区别不同盈利能力、不同规模等进行分析； 三是我国市场经济进展还不成熟，资本市场的进展也在不断完善，专 门是债券市场不发达，致使许多企业融资偏向于股权融资。2.资产变现性对融资结构阻碍的理论分析。资产变现性对融资结 构阻碍的理论依据主若是信号理论和Myers的模型。将不对称信息理 论较早地引入到资本结构的研究中来是Ross (1977)O Ross在MM定理 的基础上放松了完全充分信息假定，运用了全新的分析方式，取得了 与MM定理完全不同的结果。他以为
12、，在信息不对称的情形下，投资者 一样只能从企业发布的信息如财务报表等来了解、评判企业的市场价 值及进展前景。而企业的资本结构的变更情形确实是其中的一个信号 机制。领导人通过企业资本结构在Ross模型中，每一个领导均了解其 企业收益的真实散布，而外部的投资者那么不明白。由于破产的概率 与企业的质量负相关而与欠债水平正相关，所之外部投资者把较高的 欠债水平视为高质量企业的一个信号。也确实是说，低质量的企业无 法通过发行更多的债务来仿照高质量的企业，因为一样条件下，低质 量企业的边际预期破产本钱较高。企业质量的高低是通过资产质量的 高低取得表现，资产收益性、资产变现性等都是资产质量的重要表现, 具体
13、到资产变现性，要紧指企业资产能够在短时刻内以不低于资产实 际价值的价钱出售的能力(Keynes, 1930)。资产变现性好，那么资产 售出的价钱越接近其内含价值，企业面临破产时，其破产本钱就小， 对欠债的归还能力就强。因此，企业能够利用较高的欠债水平来传递 企业资产质量好坏的信息，即资产变现性与资产欠债率是正向相关关 系。HarrisandRaviv (1990)在其model中得出，清算价值和资产欠债 率是正相关关系。在其模型中，资产欠债率能够反映公司的盈利能力, 投资者能够利用欠债信息对公司经营策略在必要时进行决定，专门是 公司有违约情形时，投资者衡量违约清算本钱和继续经营的潜在收益。 随
14、着资产变现性提高，违约本钱下降，投资者能够利用欠债信息来取 得公司质量的信息。能够看出，资产变现能力高起到了对欠债的担保 作用，即资产变现性和资产欠债比率是正向相关关系。MyersandRajan(1998)的模型假设，较高的资产变现性能够降低领 导人员交易资产和剥夺外部投资者价值的本钱，同时，较高的资产变 现性，也使得外部投资者容易取得操纵，例如通过对公司的清算。上 述两方面的阻碍，会随着资产变现性的提高，使领导人员和外部投资 者之间的冲突慢慢提高。其模型预测缺乏交易风险时，最优欠债比率 会随着资产变现性的提高而提高，相反，二者的关系将变成非线性关 系。即当领导人员能够处置公司资产时，资产变现性和杠杆比率为非 线性关系，最优杠杆比率随着资产变现性的提高是先提高然后下降。