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1、公司资本结构优化问题目前公司各项年终财务活动已经全面展开，结合未来企业发展目标适时进行资本结构优化，适应 公司经营需要已经提上日程。相对来说现在是进行企业资本 结构优化的较好时机：一方面，可以利用年终股利政策进行 调整优化；另一方面，公司也可以利用年终特殊阶段债务政 策进行公司资本结构优化，适应未来年度的战略经营需要。 从这一角度讲当前进行优化资本结构有重要经济意义，下面 笔者谈几点粗浅看法。一、现阶段进行资本结构优化应给予重点考虑的四个方 面（一）公司税前收益率在这里我们把公司税前收益率定义为公司的税前收益 与公司的市场价值的百分比，税前收益率高的公司进行企业 资本结构优化就具有相对的主动权
2、，相应的就能维持与公司 价值相适应的债务水平，并且公司一般不会产生较大的财务 风险，公司的债务支付系统以及融资系统也因为较高公司的 税前收益率而相对畅通。因此税前收益率较高的公司资本结 构中债务规模可以提高； 反之，则最佳债务规模就应该降低（二）公司经营收入的变动趋势经营收入经常变动的公司容易受到市场风险的影响，因 此对波动较大的公司而言，当债务水平上升时，公司的财务 风险就增大，相应的公司的财务压力就会增大，此类公司采 用较低的债务规模较为理性。对于由于行业原因经营收入相 对稳定的公司，受市场风险影响相对较小，其面临及所承受 的财务压力就会小，公司的最佳债务规模相对与经营收入变 动较大公司可
3、以适当适时地提高负债规模。（三）公司的资产结构从某中程度上来说，公司资产结结构就决定了公司的基 本负债规模，对于技术密集形公司，其资产中固定资产占的 比重较大，公司从长远经营管理需要看，就必须要求企业拥 有较大的自有资本作为经营后盾，使企业的经营发展更合理 有利。而对于劳动形密集的公司，由于其自身特点决定了公 司拥有较多流动资产，此类公司就可以适当有度的提高经营 负债的规模，从而合理利用不同性质的资金实现资金高效率 增值。（四）公司未来年度所承担的税率公司进行举债经营可以享受到税收屏蔽的收益，因此各 类各行业的企业进行经营都会适当有度采取负债经营，而税 率的高低直接影响到公司的税收屏蔽收益的大
4、小。在公司进 行调整优化资本结构时，应当考虑公司所承担的税率水平调 整负债规模，为企业谋求最大的经济收益。（五）公司的信用等级与债务人的态度公司的债务资金来源于债务人，债务人对企业的投资额 和要求回报率一定程度上受公司的信用等级影响。信用等级 高说明公司的偿还债务的能力强，债务人投资与该公司所承 担的财务风险就相对较小，债务人乐于投资，公司债务融资 能力就比较强。因此企业在进行资本结构调整优化阶段应考 虑该因素的影响，从而合理有度进行优化。公司经营处于一个多变的环境中，不可避免的受多种因 素制约，上面只是介绍了现阶段进行资本结构优化需要特别 关注的方面，而如国家经济运行的环境，公司的发展前景，
5、 公司所在行业所受到的法律限制等等也需要决策人员给予 关注，进行综合权衡。二、一种尝试性优化资本结构方法 -图析法 优化资本结构的方法可以说千差万别，笔者不从理论的 角度分析资本结构优化，只是从能够可操作角度分析，公司 进行资本结构优化具体由于决策思路基本相同，现就上图虚线决策路线进行优 化过程解释如下：公司财务人员依据相应指标得出实际负债 率是大于最优负债率，进而在分析内外部经营环境情况下发 现企业并不处与破产威胁下，然后结合公司资金使用情况发 现公司未来没有较好的投资项目，在这种情形下调整优化资 本结构的措施原则是：提高权益资金的比例，降低公司财务 风险。具体可采取的措施如上图所示：可采用
6、：如 A 用留存 收益转换债务 B 减少或不发股利 C 增发新股并偿还债务等等。 其他各种情况可类似进行类推分析，但就上图需要说明的是： 首先，仅仅从定性的角度说明企业应该在调整资本结构 所遵循原则性路线，至于各个公司采用那一种优化策略，以 及从详尽量化手段进行分析资本结构优化，本文不做讨论， 其次，进行路线取舍所采用的标准笔者建议从以下三方 面综合衡量： A 该公司所在行业的平均水平作为参考； B 从 该公司的历史水平作为判断标准； C 依据该公司的决策人员 的职业判断。 如进行 实际负债率是大于还是小于最优负债率 时就可以采用该公司所在行业的平均负债水平作为参考。 由 于决策人员选用的标准
7、不同，则得出的判断结果就会不同。再次，公司在进行资本结构调整时应该结合下年度企业 发展计划和经营战略，不能仅仅只着眼于当前企业的经营状 况进行调整，只有与企业的发展经营计划相适应，企业在现 阶段的资本结构调整才有更强的实际意义，最后，需要说明的是，企业的现阶段资本结构调整需要 有一个过程，有时则需要在上图不同决策路线权衡，经过一 段时间的验证才能使企业的资本结构趋于最优。三、作结 笔者相信：只要实务工作者能够注意到影响公司进行资 本结构决策的市场因素，同时又不忽视本公司自身特有的因 素，统筹考虑，全面安排，采用科学的调整优化资本结构决 策程序，注意优化的科学性和民主性，着眼企业整体策略， 就能
8、较好的调整优化现阶段的企业资本结构，适应公司未来 经营需要。最后需要强调的是：公司调整资本结构调整决策是对多 因素综合评判的过程，在这个复杂过程中决策者应注意以下 几个方面：第一，统一性和多样性的结合。统一性是指公司 的最终调整值要与其发展情况相适应，多样性是指最优资本 结构在不同行业应该取值多样，即使对同一公司在不同时期 其取值也应多样化。第二，内部措施与外部管制。从长远来 看企业调整资本结构主要依靠企业内部自身力量，毕竟自负 盈亏是市场经济的基本法则。从外部管制分析，企业进行资 本结构优化应适应和利用国家产业政策、信贷政策，使企业 的资本结构调整减少阻力，而且更有生命力。第三，资本结 构最佳点和最优区间。实践告诉我们把公司的最佳资本结构 设定在一个点是不尽合理，并且缺乏实际应用价值。企业的 最佳资本结构应该在一个最佳资本结构区域，只要公司经营 方向、销售策略等决定公司方向因素不变，企业资本结构只 要在最优域内都是可以接受的，公司也没必要经常调整。公 司现阶段进行调整资本结构不仅仅是为了降低财务风险，轻 装上阵，正关键的要优化公司资金来源与资金运营的协调， 使企业的运行和发展更适应市场经济要求，从而实现不同性质资金最大效率的增值。