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1、2020年贵金属行业研究报告时隔9年，黄金再次站上1800美元每盎司。上一次站上这个位置还要追溯到08金融危机后的一波牛市。白银也来到 19美元每盎司高位，离20美元仅一 步之遥，那么本轮贵金属牛市到底是如何行成，是否能够创造历史新高？讨论贵金属价格走势原因之前，先来讲讲贵金属的几个重要属性：1,货币属性，作为历史上重要的货币，黄金白银在现代社会也一直作为货币的锚。各国央行，IMF,世界银行都需要储备一定量的黄金白银。当全球货币 超发的年代，往往黄金白银价格也会水涨船高。如下图：匕：1975年以来黄金与白银价格正需高度相美但并不存在因果关系S6元澧司）一0 00暨科来濯：wmu天闽证有酬薪可以
2、看到黄金白银历史上经历过两波大牛市， 一波是1978-1980年代，那个 时候是冷战的高峰，美国深陷越南战争阴影。美政府在战争中投入大量资源，为 了应对大量财政赤字，只好发行大量国债，美联储首当其中印发大量货币以维持 流动性需求。这就导致了历史上非常著名的“滞胀”时代。当时美国的通胀率一 度达30%然而经济增长却陷入停滞。与凯恩斯理论出现矛盾，虽然美联储强硬 派主席沃克尔上台后通过加息治理了通胀，但是美国经济仍然受到重创。另外一波牛市是从2009年到2011年，背景是美国次贷危机后，全球政府为 了缓解恐慌带来的抛售通缩，以及重新启动经济开始实施了大量的货币宽松。 美 联储10次下调联邦基金利率
3、至0。通过QE的方式向市场累计注入超过1万亿美 元的流动性，压低债券市场长端利率。甚至采取一些特殊手段买入公司债券， 引 导一些濒临破产的关键金融机构进行重组。 次贷危机后市场也出现了 “超级宽松” 这也是黄金白银大涨的主要原因。对比两次黄金白银大涨的背景，都有一个共同点就是天量的货币宽松和财政 宽松，虽然80年代出现了通胀，次贷危机出现通缩，但是都不影响黄金白银的 大涨。究其原因，黄金白银作为货币本身不具备利息， 当出现低利率0利率后其 比较优势凸显。其次作为货币的锚，当全球央行超发货币后为了维持其本币的信 用也会购入大量贵金属作为储备。近一步引发市场的跟风买入。那么看看当下全球的宏观背景：
4、由202。年欧美日货币增速与歧济增速预况（%）曲*毋：IMF.西in海通证第姗元所自全球新冠疫情爆发以来，各国政府也都采取了宽松的货币政策和积极的财 政政策。美联储降息至0,并且预计推出4万亿美元的量化宽松，出台一系列增 需求保就业的政策，比如发放现金等等。国内同样推出多次降准降息，大幅降低 LPR扶持中小企业流动性稳定。通过逆回购向市场注入高达3万亿，带动约20万亿信贷规模。财政方面，再次降税减费降低中小企业负担， 各省都推出消费券 等政策刺激消费。总结而言，这次新冠疫情后，各国政府都推行了大量货币宽松， 甚至超过了 08年次贷危机的规模。给贵金属牛市提供了必要的环境。2,避险属性，我们都听
5、过“大炮一响，黄金万两”的说法，黄金作为全球 重要的避险资产，在发生战争，动乱都有着良好的表现。这次新冠疫情不光带来 了经济上的危机，同时加剧了 “中美”两个全球前二经济体的紧张关系，甚至出 现了 “新冷战”的说法。这直接导致全球的政治，军事，经济都受到前所未有的 挑战。一度缓解的“贸易战” “科技战”有愈演愈烈的趋势。这种不安全因素， 也激发了市场对黄金白银的需求。3,抗通胀性，黄金白银本身还有保值的功能，从其“贵金属”这个贵字就 能体现一二。这次疫情后的环境相比 08次贷危机，虽然都出现了大量的货币宽 松，但是不同点在于08金融危机后产生的是长期的“通缩环境”而这次疫情后 更可能产生“通胀
6、环境”原因有三：108次贷危机是金融体系崩溃导致信用危机，所以即使央行释放大量流动性, 但是其货币传导速度也不会太快，因为金融系统和信心需要时间修复。但是这次 疫情主要是对实体经济冲击对金融系统影响较小， 所以天量的流动性传导会更快。108金融危机刚好是全球化的高峰期，中国等发展中国家廉价的商品直接压 低了全球的通胀水平，但是这次疫情对全球化产生了强烈冲击，各国贸易受阻， 贸易成本增加，导致了大宗商品价格的快速反弹，特别是严重依赖进口的铁矿石，铜等价格涨幅居前1国内通胀在疫情前已经处于较高水平，通胀预期已经行成通过近期国债价格走势也能看出，在低利率环境下，国债价格从4月份开始出现了近4%勺跌幅，主要原因也是近期通胀的上行。并且国内猪肉，房价等都在近两个月出现明显反弹4U所以综合而言，货币宽松，避险情绪，通胀上行对于贵金属价格都形成了明显支撑，这种影响甚至超过了次贷危机后的影响， 个人预计两年内黄金价格有望 冲破历史新高。白银价格也有望到 30美元上方。作者：梁爽 日期：2020年7月16