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1、期铜中期行情分析报告（11月）2005初，当人们惊叹国际铜价在过去一年里的巨大涨幅时，几乎没人会想到这还仅仅是个开头，想到铜价能涨到4200美元/吨以上。因为人们通过分析认为国际铜供需格局将逐渐从紧张转为基本平衡，供给增长的幅度会赶上并且超过需求增速，而且随着价格不断上涨，一些国家和地区的需求开始下降，北美和日本刚刚出现的需求增长的势头正受到抑制，只是中国的需求还在高速增长。随着各主产国铜产量不断增加，众多研究机构预计2005年铜供需缺口将不断减少直至消失，而后会出现供给过剩的局面，从而迫使铜价回归。但是由于受到投机势力的操控、不断发生的罢工事件以及原油价格创出历史新高后铜等有色金属被看作规避
2、通胀风险工具等等原因的影响，国际铜价在2005年不但没踏上回归之路，反而越走越高，至11月末，LME3月铜价已经突破4200美元，从技术上看，涨势依然强劲，但是基本面却无法支撑这样的高价，供需局面的逐步好转反而对铜价产生了巨大的压力。那么，铜价在今后2个月的时间里将如何走？我们认为，目前铜市场里充斥着大量的利空因素，如供需形势逐步好转、现货升水基本维持在180-200美元以下、美元走强、全球经济出现疲态、精炼费维持高位（暗示铜精矿的供给充足）、对精炼设备投入增加、CFTC公布的数据显示基金净多头持仓一直在10000张以下波动，而利多因素却寥寥无几，现在只有对中国需求依然强劲的预期和偶尔出现的罢
3、工事件成为作多理由，所以，即使近期铜价因中国国储事件再次反弹至记录高点附近且维持振荡走势，但是随着国储事件的逐步明朗和解决，铜价将完成牛熊转换，步入回归之途。下面，我们具体分析一下目前这些因素的影响结果。以期对投资者具体操作有所帮助。一、全球供求格局偏暖，铜价高位承压。1、2005年，全球精铜市场已经摆脱供给严重短缺局面，供求缺口正在逐步减少。中国铜产量大幅增加。国际铜业研究组织(ICSG)在最近的月报中称,今年1-7月全球精铜消费量超过产量23.5万吨,去年同期供给缺口为78.4万吨. ICSG称,经季节因素调整後,供应缺口为6万吨,去年同期为61.5万吨.明年全球精铜市场料过剩约30万吨,
4、今年则为短缺12万吨. ICSG称,精铜产量成长料将超过需求成长. 该机构还称,“初步预估显示,温和过剩将持续至2007年.” 同时，中国铜产量正在逐渐增加，中国铜需求的对外依存度也在不断降低，中国目前在建、拟建铜冶炼项目总能力205万吨，预计2007年底将形成370万吨，这更预示着中国未来铜自给能力将逐步提高。2、在中国，对现货铜需求增长放缓由于铜价处于高位，今年中国铜需求增长9，为360万吨。铜缺口将比去年减少5万吨，国内铜的消费领域主要是电力行业，建筑行业，空调制冷行业和汽车行业。这些行业不同程度受到了高铜价的影响。高铜价对家用电器行业的影响就大一些，该行业是第二消费大户，比如冰箱和空调
5、生产企业很难把成本增长转嫁到消费者的头上。高铜价也波及到房地产行业，包括管，线和装饰材料，由于替代材料的成本优势正在逐步体现，所以影响将越来越大。3、中国进口目前，作为世界第一铜消费国，中国的进口正在逐渐失去动力，进口量与去年宏观调控后的进口水平相当。由于近期国内外铜价的价差继续拉大，使得进口铜的亏损加大，进口量也在不断萎缩，国内铜价的疲软一方面是高铜价引发的消费方购买不积极，更主要的是中国国储近期的拍卖活动所致，由于中国国储在lme的交易员进行了违规操作，使得中国国储在国外的大量空单被套，于是国储采取了一系列的措施意图平抑国内的高铜价。在这样的环境下，国内的价格将会持续低靡，铜进口量也将会在
6、低位徘徊。二、亚洲库存回流不止，与需求旺盛的预期形成鲜明反差。铜库存一直是多头进行挤空操作的利器，这次国外投机基金逼仓中国国储大量空单还想使这一招，但是中国国储自称掌握130万吨铜，如果情况属实，即使是零头拿来平抑铜价，效果也应该是显著的。从目前lme全部库存分布来看，亚洲库存持续增加，前一阶段主要是因为中国贸易商为避免进口亏损而将铜转售至亚洲其他地区，使得周边地区铜供给充足，而近期lme亚洲库存的再次大幅增加，不仅让人们联系到中国国储，在国内拍卖现货铜的同时，出口铜注册成lme仓单进行实物交割。据称本月底前,国储局将向LME亚洲的仓库出口3万吨铜,以履行12月的交割期限。虽然欧洲和美国的库存
7、仍然在不断下降，但是需求相对疲软预示的铜库存增加将为期不远三、美元美元近期延续着升势，由于商品价格与美元呈现负相关的关系，所以美元升值意味着商品价格将面临压力。美国公布的经济数据整体向好，以民间资本为首的外资对美国股市的投资大增，暗示未来数月美元将继续走强。民间资本大量流入，应可驱散人们对于外国央行买盘人为推高美元的担忧，而整体数据应意味着那种认为美元处于结构性疲势的观点暂时不会有市场。美国的利差优势目前并没有消退的迹象，并且财政部此项报告应缓解市场对于美国能否填补经常帐赤字的担忧，从而有助于支撑美元。联邦基金率调升至。这也使美国债券较欧元区和日本债券的利差扩大。这吸引了那些追逐高收益且手中资
8、金充裕的外国投资者进入美国债市，且这种趋势今年应不会结束。四、基金国外投机基金逼空中国国储这一事件成为目前市场关注的焦点，无论事态如何发展，它对于国际铜价未来走势的影响都将是深远的。下面我们从cftc公布的持仓报告来追踪一下基金的动态。从此轮牛市展开以来，基金的净持仓就一直在0以上，中间曾经数次逼近0点，但是受到当时供需紧张局面的影响，基金没继续增加空单，而是重新反手作多，事实上，铜价此波上涨与基金这样的操作手法是分不开的，而目前基金的净持仓再一次跌破10000，那么这一次，基金是继续原有的操作特点，重新作多，还是在这样的高价位战略性做空？我们认为，后者的可能性比较大，因为在4200美元的高位
9、，继续作多的风险是相当大的，而在国际铜供应大环境逐渐转暖的情况下，在历史记录高点战略性做空的风险要小的多。 通过以上分析，我们认为，铜的中远期行情走势将主要受到以下3因素的影响。1是中国国储事件能否在短期内得到解决，如果双方能和平解决这一事件，那么在lme市场失去大量的空头头寸后，多头无法在大幅推高铜价，铜价回调在所难免，如果双方非要一决胜负，那么铜价的经过大幅的波动后，下跌仍然是唯一的选择，所以，只要国储事件能够的近期内解决，铜价将真正步入熊途；2是lme库存如何变化，亚洲地区的库存在不断增加的同时，欧美地区的库存却一直在减少，事实上，这与那些地区的实际铜需求是不符的，欧洲铜需求一直疲弱，没出现好转的迹象，而北美地区的需求也正在受到高铜价的打击，如果这两个地区的库存能够出现持续增加的情况，那么，多头依仗的最后一道防线也将不复存在；3是中国需求情况。前面我们已经提到，中国铜需求的增速正在减缓，但是中国经济仍将长期向好，铜的需求仍将会保持增加，但是由于中国国内铜产量在不断增加，对国外的依存度在不断下降，在这样的背景下，铜的基本面将逐渐转向供给相对过剩，铜价也将逐级回落。2005年11月29日星期二