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1、行业环境对公司价值的影响研究 行业环境对公司价值的影响研究 【摘要】 以制造业下八个子行业为样本，实证分析了行业环境对公司价值的影响。研究发现，行业环境的不确定性影响公司价值的上下。当公司处于不确定较强的行业环境下，公司价值相应较低；当公司处于不确定性较弱的行业环境下，公司价值相应较高。这意味着，当公司处于不稳定的行业环境时，其公司价值的波动将较大，不适于创造较高的公司价值。 【关键词】 行业环境；公司价值 公司如何在不断更新变化的外部环境中长期生存与开展是企业战略管理研究的主要问题，行业环境是企业生存和开展的空间，是与企业关系最为直接、密切的外部环境，直接影响着企业获得利润的多少，是企业进行
2、战略选择的根底，因此行业环境的分析对一个企业来说是非常重要和关键的。通过理论推导，我们得出在不确定性较弱的行业环境下的公司价值相对较高，也比拟稳定。本文借鉴借鉴Dess和Beard将环境评估划分为三个维度：资源丰度、复杂性和动态性，通过实证检验，资源丰度与公司价值呈负相关关系；复杂性与公司价值呈负相关关系；动态性与公司价值呈负相关关系。本文的研究结果可以为所处不同环境的上市公司提供参考，并且其结果又可以反过来对投资者产生一定的指导作用，从而尽可能地防止盲目的投资行为。 一、理论分析与研究假设 公司价值理论：在市场经济条件下，当市场供应等于市场需求时，市场到达了均衡，此时的价格就是公司的价值。从
3、价值评估理论来看，公司的价值取决于企业给投资者带来的效用，即公司的获利能力。对于一个公司来说，能够拥有稳定的获利能力，使公司获得稳定的现金流入，就能够不断地提高公司的市场价值。公司获得未来现金的能力直接决定了企业价值的大小。而影响在一个公司未来获取现金能力中，环境因素的是其中一个较大的影响因素，由于环境的不确定性和环境的异变性，造成公司在未来获取现金能力的波动性和不确定性，由此影响公司价值。 战略管理理论：对于处于不同行业环境的公司，其公司价值必受到不同行业环境的影响而不同。战略管理的研究者主要关注企业的外部环境、内部资源和能力以及企业的战略。战略管理的研究范式为公司价值的研究提供了一种新的思
4、路。战略管理理论认为，外部因素是影响公司价值大小的一个不可无视的重要因素，当公司外部环境变化越大时，其不确定性较强，公司就会变得越不稳定，面临财务危机的可能性也就加大，公司价值也会随之降低。 将上述理论与衡量环境的三个维度的指标相结合来分析行业环境对公司价值的影响。其中，资源丰度是指在一个行业中的资源丰足度，一个行业的资源越丰足，市场的准入也就越低，例如，服饰、餐饮等行业，其行业资源较为丰足，竞争者进入市场也较为容易，相应的越来越多的公司进入该行业，公司的竞争对手就越多，竞争也就相对剧烈。就可以得出，一个行业的资源越是丰足，其行业环境的不确定性也就较强，公司价值也随之降低，故提出：假设1：资源
5、丰度与公司价值负相关。 复杂性是指环境中的异质性和资源的集中度，一个行业的资源越复杂，或者资源越不集中，那么环境的不确定性也就越大，例如垄断行业，其资源较为集中并且集中到少数几个企业中，其行业环境也就越不复杂，其公司价值也相应较高，相反的，对于一些非垄断的接近完全竞争的行业，其资源越不集中，异质性较强，行业的复杂性较强，相应的环境的不确定性也随之增加，公司价值将会下降，得出推论：假设2：复杂性与公司价值负相关。 动态性是指一个行业中的不稳定性或者易变性，环境动态性是多个力同时作用的结果，具体包括公司规模的扩大、行业中同类公司数量的增加、科技变化以及技术传播等。环境的动态性会使得外部人难以对公司
6、现值和未来价值做出准确的判断，也难以对其战略决策效率进行准确的评估。不确定性下的风险将大幅增加，在这种情况下，资本市场难以对公司现有资产进行合理评估，利益相关者也难以对管理者的管理过程做出理性的判断。因此，在动态环境下，行业的不确定性较强，公司价值相应较低。由此得出：假设3：动态性与公司价值负相关。 二、研究设计 样本与数据来源 本研究收集了2007年至2021年沪深A股制造业下的8个子行业：医药生物、食品饮料、造纸印刷、石油化学、电子科技、金属非金属、机械设备、纺织服装皮毛。然后剔除了ST、*ST的上市公司数据，去除极端值后获得4176个样本。本研究的数据主要来源于CSMAR数据库。 研究变
7、量与模型 根据假设1，资源丰度Sg作为自变量，用五年标准化的行业销售额增长率来计量，具体算法是将行业营业收入与时间哑变量进行回归，然后用回归系数除以行业营业收入的均值计算得出；公司价值为因变量，以市账比Mb作为公司价值的替代变量；以净资产收益率Roe和资产负债率Lev作为控制变量。具体模型为：Mb+0+1Sg+2Lev+3Roe+ 根据假设2，复杂性Sc作为自变量，用赫尔达尔指数来计量，其计算方法是用单个公司营业收入占整个行业的营业收入的比值加以平方得出；Mb作为因变量，Roe、Lev作为控制变量。具体模型为：Mb=0+1Sc+2Lev+3Roe+ 根据假设3，动态性Sv作为自变量，用五年标准
8、化的行业销售增长率的变动性来表示，计算方法为将行业营业收入与时间哑变量进行回归，然后用回归系数的标准差除以行业营业收入的均值计算得出；Mb作为因变量，Roe、Lev作为控制变量，具体模型为： Mb=0+1Sv+2Lev+3Roe+ 三、实证结果 描述性统计分析 各个变量的描述统计分析如表1所示，各个变量的均值相当，符合统计分布，处于不同行业环境下的公司价值具有一定的差异性，适合用于线性回归。 本文应用SPSS软件对数据进行线性回归处理。模型1的回归结果如表2所示，资源丰度Sg的系数为-1.716，在1%水平上显著为负，证明了假设1的假设。模型2的回归结果如表4所示，复杂性Sc的系数为-8.95
9、4，在1%水平上显著为负，证明了假设2的假设。模型3的回归结果如表5所示，动态性Sv的系数为-0466，在10%水平上显著负相关，证明了假设3的假设。资本结构与公司价值呈显著正相关，说明资本结构保持在一定较高水平，有助于公司价值的提升。而另一控制变量净资产收益率与公司价值呈负相关，与预期有所不符。 四、结论与启示 本文以沪深A股制造业下8个子行业为样本，将环境因素细分为三个维度分别进行了实证分析，研究结果说明，一个行业所面临的环境不确定性越强，其公司价值会相应较低。相反，如果一个行业所面临的环境不确定性越弱，其公司价值会相应较高。为处于不同行业环境的公司决策者在进行决策时提供了一定的理论依据，并对投资者的投资行为提供参考，防止一些盲目的投资行为。 参考文献： 【1】罗杰莫林，谢丽杰瑞尔.公司价值M.北京：企业管理出版社，2002 【2】鲜文铎，贺琴.企业价值影响因素浅析J.财会月刊，2005 【3】许晖，纪春礼.基于行业环境风险感知维度的中国企业国际扩张与绩效关系研究兼论企业所有制形式的调节作用J.经济与金融，2021 【4】张友，棠黄阳.基于行业环境风险识别的企业财务预警控制系统研究J.会计研究，2021 【5】李德荃.影响企业价值的主要因素分析J.市场现代化，2006