论企业最佳资本结构资本结构论.docx

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1、论企业最佳资本结构资本结构论毕业设计（论文）二。一二年四月三十日浅谈企业最佳资本结构浅论企业最佳资本结构摘要资本结构中对企业的经营营运至关重要，随着现代企业制度的建 立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时 也暴露出一些问题。教条的生搬硬套西方的相关理论学说，对于一个 面临复杂、多变的市场经济的企业来说是行不通。只有客观的面对整 个市场，从自身出发，辅以成熟的资本结构理论，企业才能找到财务 杠杆的“支点”。本文针对存在的问题，首先认识了企业最佳资本结 构体会的概念与象征意义，然后分析了影响企业最佳资本结构的利空 因素及衡量企业最佳结构的标准。最后提出优化企业资本结构的若干

2、政策方法，从而进一步企业最佳资本结构应该是企业以最低的加权平 均资本成本和最小的融资风险最大的投资收益时的资本结构。关键词：资本结构；衡量标准；资本决策I滨州工程学院专科毕业设计（论文）Enterprise best in the capital structure AbstractCapital structure of the business is crucial important. As the modern enterprise system and capital market developed, our companies capital structure has unde

3、rgone a qualitative change. At the same time, some problems also exposed. Western dogma of mechanically related theories will not work whenfacing complex and changing market ey. In the face of the market, what we should do is being objective, from our own, combined with mature capital structure theo

4、ry. And then companies can find theKeywords: capital structure; measure; capital decisionmakingII浅谈企业最佳资本结构目录引言1第一章企业最佳资本结构的概述11.1 最佳资本构造的概念.11.2 自由选择最佳资本结构的意义1第二章影响企业最佳资本结构资本金的因素32.1影响企业最佳资本结构中的外部双料因素32. 1. 1宏观经济政策心理因素.32. 1.2行业因素32. 1.3税率的因素32. 1.4利率的因素32. 1.5银行和其他企业风险因素32.2影响企业资本结构资本金的内部因素42. 2.1

5、企业的组织形式42.2.2企业的资产结构42. 2. 3企业的销售状况42.4.4 企业治理层及管理层的态度42.4.5 企业的财务状况 错误！未定义书签。2.4.6 企业的股利政策 错误！未定义书签。第三章衡量企业最佳长期资本结构的标准.错误！未定义书 签。3. 1综合资本成本的最低化63.4 在收益状况上表现降低风险为投资收益稳定且最大化63.5 在上为总量规模上及时处理满足企业资金要求错误！未定 义书签。3.6 在财务结构上安排合理.错误！未定义书签。3.7 企业主营业务收入收益率最大.错误！未定义书签。第四章对财务管理挑战应采取的对策研究74. 1比较资本结构成本法.74. 2每股收益

6、分析法74. 3企业价值法84. 4现金流量分析法 错误！未定义书签。5. 文献96. 10III滨州医学院专科毕业设计（论文）引言随着当今世界企业经济的发展，一个企业立足于生产和发展之道 似乎变得越来越困难，再加上经济发展的不稳定因素，使得一个企业 如何等奖项保持最佳资本结构来抵抗世界经济的不稳定越来越平衡重 要。根据资本归结为的构成我们可以把它归结为，权益资本和负债资 本，短期资本和长久资本，实收资本、权益资本和绍代艾资本，经营 资本和经营外资木。如何将其按照不同的企业类型，不同经营时期按 照适当的比例搭配是本文所讨论的重点。基本资金是企业永续经营的 基本条件，一定规模下的企业其生存发展必

7、须要有与之相适应规模的 资金量，但仅仅有更少还的资金量还不行，如果资本结构不合理，即 使拥有足够的资金，也很艰难化工企业维持企业的生存和发展，反问 可以说企业的资本结构如何，将直接影响企业的经济实力，承担风险 的生存能力等，同时上市公司也直接影响到企业的经营方式业绩以及 股东和债权人的权益，因此资本应该有一个合理的形态，否则资本局 限的运行不通畅就将严重制约企业的发展，最终导致企业的经营失败。企业的资本结构是企业权益资本与债务资本间的结构，是由企业 采用各种方式筹资而己经形成的，各种筹集方式的不同组合类型，决 定着企业的资本结构及其变化。如何找到一个最佳的长期资本结构， 是当今企业企业最为困惑

8、的之二问题。第一章最优资本结构选择的意义1.1 最优资本结构的概念所谓资本结构，是指企业各种长期资金来源的现阶段构成和比例 关系。长期资本来源长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是 指企业股权投资长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。最优加权平均结构是指能使企业的资本资本成本最低且企业价值 最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。1.2 民营企业私人企业为什么要选择最优的资本结构(1)企业资本结构决定企业的财务目标。企业的最小化财务首要 目标是股东财富最大化，股票的价格代表了股东财富，如果企业借债 的民营企业利息率低于其预期投资报酬率，可以1浅谈企业最佳资本结构通过借债取

9、得收益而提高企业的股票价格；反之，通过发行股票 发行债券或借债筹集资金，可以那时暂时延缓当时预期收益率低的情 况，至少能够不承担当时的债务利息，这也等于大幅提高间接提高股 票价格。(2)资本结构是公司治理的基础资本金和依据，公司资本金治理 是资本结构的表现和结果。资本结构主体债权人和股东在公司治理中 是一种动态依存关系，在公司治理中起主要作用。合理的资本结构对 任何一个企业来说都是重要的，这不仅因为资本结构对企业的财务风 险、经营业绩有重大影响，更重要的是资本结构同时影响着企业的治 理结构。目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本形态不合理， 进而制约了公司管理机制结构的完善。因此，研究资本梯

10、度结构对公 司治理的效应就显得尤为重要。(3)从财务管理角度看，企业选择最佳长期资本结构具有以下象 征意义意义。合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本。由于债 务利息率通常低于股票利率，而且所得税前利润中扣除，企业可减少 所得税，从而债务资本优于成本率明显的低于部分股权资本成本率。 因此，在一定的限度内合理地提高债权资本以内的比例，率有可以降 低中小企业的资本成本率；合理安排债权债权资本比例财务杠杆既得 利益，由于债务利息通常赤字是固定不变的，当税前利润利息增大时, 每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权所有者 的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内，合理地利用债权资 木

11、，可以发挥财务杠杆的作用，给企业所有者带来财务杠杆利益；合 理安排债权资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一家公司的价 值应该等于控股公司其债权资本的市场价值与股权资本的市场价值之 和。因此，合理安排资本结构有利于增加公司目前的现阶段市场价值。(4)企业资本结构决定企业筹资的途径和恰当的资产负债率。企 业的筹资方式主要有发行多半债券和股票，以及向银行借抵押贷款。 如果企业负债的比例非常大一些，经营者敢冒一定财务风险，那么选 择发行债券或向银行借贷款方式；如果企业不想税务冒太大的财务风 险，承担太多的财务拮据成本和代为代理成本，而使权益资本比例大 一些，那么会选择发行股票的筹资主要用途方式为主

12、要方式。而恰当 的资产负债率一般性的制定，财务管理则是因为增加外源型融资会增 大财务拮据成本和代理成本，而发行新股又会稀释自己的控制权与资 本的增殖收益，企业适度的负债率是如前所述的。(5)企业资本结构决定股东对企业的控制程度和干预方式。控股 股东拥有企业的经营权和管理权，就本质而言，企业受股东控制，实 施股东的意图，实现其目标。交易者对企业控制权的实施方式有多种, 主要有事前控制和事后控制。事前控制表现2滨州学院专科毕业设计(论文)为控制者直接参与决策，否定管理者的无效决策，实施有效决策; 事后控制体现为管理者偏离了控制者所期望的决策时，予以纠正或替 换。股东的加以控制方式和干预方式因微观股

13、东结构的不同而不同。(6)企业资本结构决定投资者对企业破产清算民企的选择方式。 企业资本结构构型的安排对破产企业的控制选择也有决定性影响。如 果负债比重大于权益平等权利比例，选择清算的可能性就巨，反之， 选择重组的可能性就有大。如果债权人比较开始集中，单个债权人持 有的债权持有比重较大，达成重组协议的协定可能性就大，因为非常 大的债权人在清算时的损失较大，同时，企业重组是股东、债权人、 经营者及重组企业进行协商的结果。债权人集中时达成重组协议的成 本较低，可能性就大，相反，如果债权人比较分散，单个债权人持有 的债权比重相对稍低较小，重组协议达成的交易成本就高，清算的可 能性就大。企业资本结构决

14、定流动资金储备。股票发行筹集资金，除 非破产清算，一般不会出现抽回资本情况，只能转让。通过负债筹资, 有退租还本付息的问题，这就需要企业借债必须考虑偿还债务，必需 一部分偿债储备资金。如果负债比例大，则需偿债储备部分资金多一 些，反之，则可以少一些，把流动资金用于长线。企业资本结构决定 企业的经营产业发展目标。企业经营发展目标的制定，中小股东毫无 疑问要充分体现股东的利益导向，董事会通过给予经理人员高额报酬 和经理人才市场竞争来保证目标的实现。当然，由于激励的互相冲突， 也会出现拥有者由于所有者和经营者追求目标的不同，对一方的激励 可能出现成为对另一方的损益。第二章影响企业最优大体基本结构的风

15、险因素2.1 消极影响企业资本结构结构中外部因素2.1.1 宏观经济政策因素影响企业资本结构的宏观经济因素主要有宏观经济状况、产业发 展通货膨胀和资本资本市场发展状况等。首先，宏观经济状况对于财 务无约束公司的发行选择具有显著，阻碍对具有财务限制的民企影响 不大，并且实际经济增长率与企业杠杆存在正相关。其次，通货膨胀 降低了负债的真实成本，使企业的税收利益和破产成本发生增减变动, 以影响资本结构。此外，企业所在地的证券市场越发达，企业的融资 选择权就越多。2. 1.2行业因素3浅谈企业最佳长期资本结构各不相同行业资本结构有着很大行业龙头区别，比如房地产行业 需要的资金多，且资金回笼快，风险比较

16、小；而一些以技术研究研发 为主开发设计的公司，需要的资金不是很多，且研究开发新开发的项 目投资能否成功，具有多大的适用性，都是未知，存在较大的风险， 因此，当更多利用权益性资本。3. 1. 3税率因素负债有着避税作用，税率越高，负债避税越多，因此企业的所得 税的高低民企影响着企业的资本结构。4. 1. 4利率因素利率水平的变动在利率水平的变动趋势会趋势一定程度上影响企 业资本结构。如果认为利率在今后相当长的将会上升，跨国企业可能 多举借长期负债；如果认为利率在今后一段时间接下去将会下降，跨 国公司会减少举借负债，即使需要负债，也是举借应急之需的短期负 债。4.1 . 5银行及其他企业风险因素如

17、果银行对跨国企业比较信任，给企业以较好的信任信贷评级， 那么银行就会愿意以较低的利率将资金贷给企业，这对企业企业借由 负债筹资是一种刺激，此时企业可能更多地筹集资金利用负债筹资， 发挥负债筹资的财务杠杆作用，影响着资本结构。另外其他企业对我 们的信任程度也决定着我们能多大程度地利用商业信用进筹资，这也 影响企业广义的资本结构中。4.2 影响跨国公司资本结构的内部因素2. 2.1企业的组织形式企业的组织形式，制约着企业的资本内部结构。上市公司一般资 产规模比较大，资本结构具有多样化，企业可以利用债务的财务杠杆 效应，多举借些债务。而有限责任公司或其他规模较小的公司，资本 结构相对单一。一般这样公

18、司目前的公司市场竞争力受限，稳定性不 足，风险相对较大。慎重这样的股份公司举借债务就要慎重。因此， 我们说企业组织形式影响乃至决定着企业的资本结构。2.2.2企业的资产结构企业资产结构指企业固定资产和流动资产的构成及其比例。不良 资产结构会影响企业的资本结构。比如拥有大量的固定资产的中小企 业，主要就通过长期负债、发行债4滨州学院专科毕业设计（论文）券以及发行股票来进行筹资；如果企业拥有较多的流动资产，企 业更多地利用流动负债进行集资。2. 2. 3企业的销售情况如果民营企业销售比较稳定，企业可以较多地利用较多债务进行 筹资；如果企业销售具有振荡或不甚稳定，那么企业进行负债筹资就 要慎重，因为

19、企业的抗风险能力本身非常大就比较大，再成功进行大 量债务筹资，又会增加财务风险因素，经营风险和财务风险同时比较 大的，对跨国企业是个比较大的威胁。2.2.4企业治理层及管理层的态度公司治理层主要指公司的权利机构包括股东代表大会、董事会、 以及监事会等；公司管理层主要指公司的管理人员。风险公司治理层 和管理层的态度包括对控股权的态度以及对市场风险的态度。对控股 权的态度。如果企业的股票被全资拥有众多投资者所持有，大家都没 有绝对控股权，此时，企业可能会更多地利用发行股票的方式。相反, 有些企业被少数中小股东控制，控股股东很重视控制权，工具为了保 证中小股东的绝对控制权而采用其他方式筹资；对风险的

20、态度。企业 管理层、治理层对风险的偏好，也影响外贸企业的资本结构，一个富 于创新敢于冒风险的企业管理层、治理层，会更多地利用负债筹资， 发挥财务杠杆的十分积极作用。而一个保守稳健的管理层、治理层，会将心理因素风险因素的因素考虑的更多一些，会更多利用权益性资 本进行筹资。2. 2. 5企业财务状况企业的财务状况对资本结构实质性有重大影响。如果企业的财务 状况好，企业承担中小企业财务风险的能力强，企业有能力进行更多 的债务筹资，而且此时债权人担保人也愿意贷款，企业的举债规模将 会加大；如果企业财务状况不好，本身风险己经很大，此时，银行或 其他债权人一般不愿意贷款，即使贷款，也会以较高的利率贷款，不

21、 会享受优惠利率，这种情况企业尽量不贷或少贷款。2.2.6企业的股利政策企业股息股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长的派息股利 政策、固定股利缴交率政策等，各不相同各异的股利政策影响企业的 资本结构。采用剩余股利相关政策意味着跨国公司企业只将剩余的盈 余用于发放股利，充分利用留存回报率；采用固定或持续增长的派息 股利政策，意味着企业经营稳定或处于高速增长，主要用于分配股利 的收益较多，用于遗留超额收益收益的收益相对有限，会连续不断地 利用负债；采用固定财政政策股利支付率政策体现收益与支付股利5浅谈企业最佳资本结构同比例变化，企业如果扩大规模尚须较多负债筹资；低股利加额 外股利政策，这种股利分

22、配政策使灵活性企业具有较大的筹资弹性， 是一种相对理想相比的股利政策。另外企业的偿债能力、企业的市场 战略等都会对企业的资本结构产生影响。总之，企业的资本结构中受企业外部因素、内部风险因素的综合 影响，想要找到企业的最佳资本结构有一定难度，每个跨国企业受诸 多因素的华资共同影响。在制定资本结构时，除考虑总和因素外，理想的资本结构应该多少有一定的粘性，科学合理的资本结构是达到企 业财富最大化的重要条件。第三章衡量企业最优资本结构的标准各种资金来源的比例构成了企业资本结构。负债资金所占的比例 增加，资金成本降低，但同时财务风险会加大。因此，如何确定负债 比例关系对企业来说至关重要。资金成本和财务风

23、险是之时企业在筹 资决策确定最优资本结构时考虑的三个重要因素，企业必须通过资金 成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而自由选择最佳的筹 资方案。结构是企业各种资金来源的比例关系，资本结构问题实际上就是 负债资金的比例问题。由于负债资金的资金低于成本较为明显低于权 益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资金成本和财务风险 的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资融资方案。资本结构是企业上市公司各种资金来源的比例关系，资本结构问 题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本大幅度 权利低于权益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资本的作 用，适当的不断增加企业负债的比例

24、结构，能发挥杠杆作用，可增加 每股利润，从而增加企业裂秤。但负债的比例超过一定限度后，再增 加负债资金会帐目加大企业的财务风险。每个企业形态根据自身特点 都有一个最优的资本结构存在，在该资本结构下，财务系统风险在可 控范围内，企业价值最大，企业的综合资本成本也最低。3.1综合评价资金成本最低化在系统风险可控范围内，企业价值的利润最大化，在很大程度表 现为综合资本成本最低。企业综合通过成本成本最低可以资本行业综 合资金成本来进行比较。一般而言，6滨州学院本科毕业设计（论文）在基本一致企业筹资外部环境相同的条件之下，当某一企业的综 合资金成本在一定程度上所低于行业的综合资金成本时，可以肯定， 该外

25、贸企业的资金结构是“最优”或接近于“最优” 了。3. 2在收益状况上表现为投资收益稳定且最大化“投资收益”是企业投入全部部分资金所获得的收益。一般可用 总资产净利率或净资产收益率来表示。总资产净利率能综合显示企业 对经济贷款利率资源的运用效益程度，也能反映经济资源的配置是否 合理和一般性。净资产收益率这一指标反映企业对经济资源的利用效 益，也能反映运用财务杠杆所取得不良贷款的收益净资产收益率为总资产净利率和平等权利权益乘数的积。权益乘 数为总资产和所有者人口比例权益的比例，它反映的是资金结构中。 权益乘数越大，说明负债资金来源的比例越高，财务风险越大。只有 总资产净利率和权益达到最优组合时，净

26、资产收益率就最大，这时的 结构中资金结构也就为最优化的资金结构。4. 3在总量规模上及时满足企业资金要求企业在上产过程的实现是以资金的正常周转为前提的。如果资金 不足，需要进行将会影响到生产经营文娱活动正常有序的进行，将会 是预期的息税前利润(EBIT)难以得到保证，更不用说金融资产股东 财富最大化了。反之，如果资金过剩，将会影响到资金的使用效果， 造成资金的闲置和浪费。最优的资金结构必须保证企业必须正常周转 的资金需要。5. 4在财务结构上安排合理企业要从资金资本市场的实际出发，从时间和总金额上交易额合 理筹集和使用资金，科学预测和合理安排长短期资金比例。一般而言, 资金流动慢、现金流量小的

27、金融行业与企业，流动负债绝对值的百分 比就应低一些。资金流动快、现金流量有大的企业与行业，流动债务 的比例可以高一些，如商业、电信业、电力等行业，短期资金的比例就会要大大高于长期资金。确保跨国企业可以按期偿还债务，资金能 够顺畅周转，保证跨国公司的持续发展。6. 5企业净资产收益率最大7浅谈企业最佳资本结构经营的最终目的是扩大所有者权益。企业在确定长期资本结构时, 力求是负债经营所获收益尽可能地超过负债经营资本，进而提高所有 者权益的资本利率。第四章最佳资本结构决策的选择6.1 非常资本结构成本法即相异通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标 准，选择其中使得加权平均资本开发成本最低

28、的在结构上资本结构。 它以资本成本高低作为确定最优资本结构中的惟一标准，简单实用。6.2 每股收益分析法该方法本着每股收益最大化的原则对备选方案进行判断调适和取 舍。实际运用中是通过每股收益无差别点的计算进行的，所谓每股收 益无差别点是指两筹资方案下每股收益相等时的息税前利润额。根据 每股收益无差别点，何种分析判断在什么样的息税前利润水平下适用 可以资本结构。当预计的息税前利润大于每股收益无差别点时，应选 择以负债筹资为主的资本结构，可获得杠杆利益，这有利于每股收益 的提高；当预计的息税前利润等于每股收益无差别点时，无论选择何 种具体措施，每股收益是相同的；当预计的息税前利润小于每股收益 无差

29、别点时，应该选择以权益筹资为主的资本结构。6.3 企业价值法企业价值跨国公司确定法每股收益分析法没有考虑风险因素。然 而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的提 高和公司价值的增加，如果每股收益的增加不足以补偿风险增加所需 的报酬，尽管每股收益增长了，股票价格却反而会下降。因此，企业 的最优资本结构应当是可外贸企业使到企业的价值最高,而不一定是每 股收益最大的资本回报率结构中。同时，在企业价值最大的资本结构 下，企业的资本成本也是最低的。此时企业的价值理应是其股票的价 值和负债民营企业价值之和，而企业的资本成本则采用加权平均资本 成本来表示。7. 4现金流量分析法8滨州学院专

30、科毕业设计（论文）采用债务和优先股筹资有固定的负担,不良贷款需按约定期限还本 付息，优先股虽属自有股权投资，但其股息是相对固定的。这些固定 的现金流出量，有赖于市场预期的现金流入现金作保证，否则，企业 会面临财务系统性风险。如果企业的现金流量充足且较稳定，这可以 考虑适度增加负债比率，相反,如果预期的现金流量不足且波动不小， 则应控制债务水平，以降低企业风险因素水平。在方法具体运用上为， 可根据悲观的现金预算，确保企业债务偿还能力，以控制企业债务的 最大利用值。总之，在资本主义条件下，企业为实现经营目标而进行举债适度 经营，不明智以获取杠杆超额收益对企业是有利的。但必须考虑企业 经济状况、经营

31、状况、利率水平的变动趋势等因素，采用不同的方法, 确定企业最优的资本结构，以提高企业在全球市场本土市场的竞争力。参考文献1张玉英.财务管理M.北京:高等教育出版社，2008. 52曲红，刘胜军.资本金结构与公司治理J.经济研究导刊， 2011. 113荆新，王化成，刘俊彦.财务管理M.北京：中国人民大学出版 社，2002. 64王先庆.现代资本运营M.北京:经济管理出版社，2006. 65孔德兰.现代资本结构优化研究M.浙江:浙江大学出版社， 2005. 116范恒山.资本运营一走出误区M.中国财经出版社，20007张国忱，王为.金融机构浅谈影响企业资本结构的因素J.商 场现代化,2011.1

32、8王军亭.对最有资本结构衡量标准的投资探讨J.济南金融， 2004. 89肖超盛.最佳长期资本结构决策方法及其评价J.运营指南， 2011. 510连海荣.跨国企业最有资本结构决策J.内蒙古大学学报， 2003. 19浅谈企业最佳资本结构致谢落笔至此，论文己接近尾声，也意味着三年的大学生涯即将画上 句号，人生的又一段里程心路历程即将开始。回首既往，酸甜苦辣不 胜感慨；展望未来，无限的未知让人在憧憬中期待。三年的学习生活 中，得到了许多良师益友的指导和热心帮助。没有他们的帮助，我不 可能显然顺利完成毕业论文。在此，我对他们表示由衷的感谢。感谢我们的毕业论文客席导师柳海燕，感谢我们的辅导员顾树卫

33、以及的任课老师，老师严谨的诗学态度，渊博的学识造诣，睿智的科 学思考，农圣的科研追求，忘我的工作作风，时刻奖赏和鞭策着我们, 不可估量是我们战胜麻烦的巨大动力，使我们终身受益，终身难忘。我们要感谢我们的组员组员孔令超、胡修稳、杨洪起、潘明，在 学习过程中，我们互相帮助，共同畅谈过人生与就学，也共同分享生 活的体验。同时，还得感谢我的父母亲人，感谢他们的理解、鼓励和 支持，是我顺利念书和论文写作的重要10滨州学院专科毕业设计（论文）保证，我会一辈子把他们给我的爱记在心间。最后衷心地感谢将要花费大量宝贵时间和精力审阅本论文以及参 加答辩的参会诸位专家学者评委学长！由于作者学识较弱，论文难免 有错误之处，敬请批评指正。谢谢！11