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1、第六章 筹资决策 教学目的 本章学习筹资决策的基本原理和基本方法。 基本要求 通过本章教学， 要求学生熟练掌握个别资本成本、 综合资本 成本、边际资本成本的计算，理解财务管理中的杠杆原理，熟练 掌握各种杠杆系数的计算及与企业风险的关系， 重点理解和掌握 资本结构的意义及基本决策方法。 教学要点 筹资方式、资本成本、杠杆原理、资本结构 教学时数 15 学时 教学内容 第一节 资本成本、资本成本的概念与作用 （ 一 ） 资本成本的概念和内容1、资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 这里的资本 是指企业所筹集的长期资本， 包括股权资本和长期债权资本。 从 投资者的金度看， 资本成
2、本也是投资者要求的必要报酬或最低报 酬。2、资本成本的内容（1）用资费用。指企业在生产经营、投资过程中因使用资 本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利 息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资费用，因使用 资金数量的多少和时期的长短而变动属于变动性资本成本。（2）筹资费用。指企业在筹集资本活动中为获得资本而付 出的费用， 通常是在筹措资金时一次支付的， 在用资过程不再发 生。因此，属于固定性的资本成本， 可视作筹资数额的一项扣除。二）资本成本的性质资本成本是企业的一种耗费， 需要由企业的收益补偿， 但它 是为获得和使用资本而付出的代价， 通常并不直接表现为生产成 本。资本
3、成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。1、资本成本是企业投资者对投入企业的资本所要求的收益 率；2、资本成本是投资本项目的机会成本（三）资本成本率的种类资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率， 通 常用百分比来表示。资本成本率有以下几类：1、个别资本成本率。指企业各种长期资本的成本率。企业 在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本率。2、综合资本成本率。指企业全部长期资本的成本率。企业 在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。3、边际资本成本率。指企业追加长期资本的成本率。企业 在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率。（四）资本成本的作用1、资本成本是选
4、择筹资方式， 进行资本结构决策和选择追 加筹资方案的依据。2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决 策的经济标准。3、资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。二、个别资本成本率的计算（一）个别资本成本率的测算原理一般而言，个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比较。其基本的测算公式为：个别资本成本用资费用 筹资额筹资费用式中： K 资本成本率，以百分率表示；D一一用资费用额；P筹资额；f 筹资费用额；F筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。(二) 长期债权资本成本率的测算长期债权资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债 券资本成本率两种。 根据企业所得税法的规定， 企业债务
5、的利息 允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。因此，企业 实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素，即：Kd= Rd (1-T)式中： Kd 债权资本成本率， 也称税后债权资本成本率；Rd企业债务利息率，也称税前债权资本成本率；T企业所得税率。1长期借款资本成本率的测算KiIt 1 TL 1 F1式中：Ki长期借款资本成本;It长期借款年利息;T所得税率；L长期借款筹资额；Fi 长期借款筹费用率。2、长期债券资本成本率的测算债券成本中的利息亦在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的发行价格有等价、溢价、折价三 种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的
6、筹资额 应按具体发行价格计算，以便正确计算债券成本。不考虑时间价 值，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：KbIb 1 TB1 Fb式中：K b债券资本成本率；B债券筹资额，按发行价格确定；Fb债券筹资费用率。（三）股权资本成本率的测算股权资本成本率主要有普通股资本成本率、优先股资本成本 率和保留盈余资本成本率等。 根据所得税法的规定，公司需要以 税后利润向股东分派股利，所以没有抵税利益。1、普通股资本成本率的测算。测算方法有三种模型：股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率模型。（1）股利折现模型。D1(1 KJ式中，Po普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用；
7、D 普通股第t年的股利；&普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。本当公司采用固定股利政策时， 每年股利固定不变。股利表现为永续年金。Kc当公司采用固定股利增长率政策时， 每年股利增长率G固定不变。GKc= Po（2）资本资产定价模型。Kc=Rf +B( Rm Rf )式中，R f无风险报酬率；R市场报酬率；B 第i种股票的贝他系数。(3) 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。从投资者的 角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率 可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险 报酬率。2、优先股资本成本率的测算。 公司发行优先股筹资需支付 发行费用，优先股股利通常是固
8、定的。因此，优先股资本成本率 可按下列公式计算：KpDP0式中，Kp优先股资本成本率;D一一优先股每年股利；Po优先股筹资净额，即发使价格扣除发行费用3、留用利润资本成本率的测算。留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。三、综合资本成本率的测算（一）决定综合资本成本率的因素综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率， 通常是以各种长期资本的比例为权重， 对个别资本成本率进行加权平 均测算的，故亦称加权平均资本成本率。综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。（二）综合资本成本率的测算方法计算公式如下：K沪刀KW,其中Kw为加权平均资本成本
9、、K为第j种个别资本成本、W为第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数）（三）综合资本成本率中资本价值基础的选择1、按账面价值确定资本比例2、按市场价值确定资本比例。指股票和债券以现行资本市 场价格为基础确定其资本比例，从而测算综合资本成本率。3、按目标价值确定资本比例。指证券和股票等以公司预计 的未来目标市场价值确定资本比例，从而测算资本成本率。四、边际资本成本率的测算（一）边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1 元资本所需负担的成本。企业在未来追加筹资时，不能仅仅考 虑目前所使用的资本的成本， 还要考虑新筹资本的成本， 即边际 资本成本。在筹资数
10、额较大， 或在目标资本结构既定的情况下， 往往通 过多种筹资方式的组合来实现。 这时， 边际资本成本需要按加权 平均法来计算， 其权数必须为市场价值权数， 不应采用账面价值 权数。（二）边际资本成本率规划在追加筹资过程中， 为了便于比较选择不同规模范围的筹资 组合， 企业可以预先计算边际资本成本率， 并以表或图的形式反 映。建立边际资本成本规划的过程如下：第一步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率。第三步， 计算筹资总额分界点。 根据目标资本结构和各种资 本成本率变动的分界点， 计算公司筹资总额分界点。 其计算公式 为：BPj= TFj/ Wj式中： BPj 筹资总额分界点；TFj 第 j 种资本的成本率分界点；Wj 目标资本结构中第 j 种资本的比例。第四步， 测算边际资本成本率。 根据上一步骤计算出的分界 点，可得出新的筹资范围。 对新的筹资范围分别计算加权平均资 本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本率。