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1、第七章企业价值评估第三节相对价值法二、常用的股权市价比率模型【例题4单项选择题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。以下说法中，正确的选项是( )。2022年A.市盈率的关键因素是每股收益B.正市盈率的关键因素是股利支付率C.正市净率的关键因素是股东权益净利率D.正收入乘数的关键因素是增长率【答案】C【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正收入乘数的关键因素是销售净利率。【例题5单项选择题】A公司今年的每股净利是1元，每股股利0.3元/股，每股净资产为10元，该公司
2、净利润、股利和净资产的增长率都是5%，值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。那么该公司的内在市净率是。A.0.98 B.0.75 C【答案】B【解析】股利支付率=0.3/1=30%，股东权益收益率1=1/10=10%，股权本钱=3.5%+1.15%=9%，内在市净率=股利支付率股东权益收益率1/股权本钱-增长率=30%10%/9%-5%=0.75三模型的适用性1.市盈率模型的适用性市盈率模型优点1计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；2市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；3市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。局限性
3、1如果收益是负值，市盈率就失去了意义；2市盈率除了受企业本身根本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；周期性的企业，企业价值可能被歪曲。适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。2.市价/净资产比率模型(市净率模型) 的适用性市价/净资产比率模型(市净率模型)优点1市净率极少为负值，可用于大多数企业；2净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；3净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；4如果会计标准合理并且各企业会计政
4、策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。局限性1账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；2固定资产很少的效劳性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；3少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。适用范围这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。P169【例7-6】在表7-11中，列出了200年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格为什么表7-11公司名称每股收益每股净资产平均价格市盈率
5、市净率上海汽车0.533.4311.9822.603.49东风汽车0.372.696.2616.922.33一汽四环0.524.7515.4029.623.24一汽金杯0.232.346.1026.522.61天津汽车0.192.546.8035.792.68长安汽车0.122.015.9949.922.98平均30.232.89江铃汽车0.061.926.03按市盈率估价=0.0630.23=1.81元/股按市净率估价=1.922.89=5.55元/股市净率的评价更接近实际价格。因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。由此可见，合理选择模型的种类对于正确估价是很重要的。3.市价/收入比率模型
6、(收入乘数模型)的适用性市价/收入比率模型(收入乘数模型)优点1它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；2它比较稳定、可靠，不容易被操纵；3收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。局限性不能反映本钱的变化，而本钱是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。适用范围主要适用于销售本钱率较低的效劳类企业，或者销售本钱率趋同的传统行业的企业。四模型的修正1.市盈率模型的修正修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：1可比企业平均市盈率=2可比企业平均增长率=3可比企业修正平均市盈率=4目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率目标企业
7、增长率100目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：1可比企业i的修正市盈率= 其中：i=1n2目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率目标企业的增长率100目标企业每股收益 其中： i=1n3 P172【例7-9】依前【例7-8】数据。各可比企业的预期增长率如表7-13所示。表7-13企业名称实际市盈率预期增长率%A14.47B24.311C15.212D49.322E32.117F33.318平均数28.114.5乙企业的每股收益是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。方法1：修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企业平均市盈率平均预期增长率100 =28.114
8、.5=1.94乙企业每股价值=修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益 =1.9415.5%1000.5 =15.04元/股方法2：股价平均法这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值：目标企业每股价值=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益然后，将得出股票估价进行算术平均。表7-14企业名称实际市盈率预期增长率 %修正市盈率乙企业每股收益元乙企业预期增长率%乙企业每股价值元A14.472.060.515.515.965B24.3112.210.515.517.1275C15.2121.270.515.59.8425D49.3222.240.515.51
9、7.36E32.1171.890.515.514.6475F33.3181.850.515.514.3375平均数14.882.市净率模型的修正修正平均市净率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：1可比企业平均市净率=2) 可比企业平均股东权益收益率=3可比企业修正平均市净率=4目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：1可比企业i的平均修正市净率= 其中： i=1n2目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率目标企业的股东权益收益率100目标企业每股净资产 其中： i=1n3 【例题6计算题】A公司是
10、一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。可比公司名称市净率预期股东权益净利率甲815%乙613%丙511%丁917%要求：1使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业 2使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。3分析市净率估价模型的优点和局限性。2022年【答案】1使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，选择可比企业关键看股利支付率、股权资本本钱风险、增长率和权益净利率四个比率是否相同，其中权益净利率
11、是关键因素。2利用甲企业修正后股价=元利用乙企业修正后股价=元利用丙企业修正后股价=元利用丁企业修正后股价=元平均股价=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41元3市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。
12、其次，固定资产很少的效劳性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。3.收入乘数模型的修正修正平均收入乘数法计算技巧：先平均后修正计算步骤：1可比企业平均收入乘数=2) 可比企业平均销售净利率=3可比企业平均修正收入乘数=4目标企业每股股权价值=可比企业平均修正收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：1可比企业i的修正收入乘数= 其中： i=1n2目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入 其中：
13、i=1n3 工程甲公司乙公司丙公司丁公司目标公司普通股数500万股700万股800万股700万股600万股每股市价18元22元16元12元18元每股销售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股净资产3.5元3.3元2.4元2.8元3元预期增长率10%6%8%4%5%要求：1说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。2分析指出当前是否应当收购目标公司计算中保存小数点后两位。2022年【答案】1由于目标公司属于营业本钱较低的效劳类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。2工程甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市价18元22元16元12元每股销售收入22元20元16元10元收入乘数0.821.101.001.201.03销售净利率4.55%6%5%4%4.89%修正平均收入乘数=1.03/4.89%100=0.21目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%目标公司每股价值=修正平均收入乘数目标公司销售净利率100目标公司每股收入=0.215.29%10017=18.89元结论：目标公司的每股价值18.89元超过目前的每股股价18元，股票被市场低估，所以应当收购。本章总结1.现金流量折现模型的应用；2.相对价值模型的运用。