《央行再调外汇存款准备金率意味着什 么.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《央行再调外汇存款准备金率意味着什 么.docx（10页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、债市启明系列2021.12.10近期人民币汇率突破 6.36 阻力位，强势到达近三年半来新高位置，短期内的快速升值引发央行采取纠偏行动，年内第二次上调外汇存款准备金率。上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，抑制外汇派生，有助于抑制人民币单边升值预期。此次调升外汇存款准备金后，美元兑人民币汇率预计将出现一定程度的调整，但当前正值企业年底结汇高峰，调整幅度或略弱于上一次，调整过后，后续人民币仍将面临出口强劲与美元指数走强两方面因素较量的局面，人民币汇率大概率仍是双向波动的走势。 人民币刷新高，引发央行调升外汇存款准备金率央行年内二次调升外汇存款准备金率近期人民币突破 6.36 阻力位，强势到达近三
2、年半来新高位置，短期内的快速升值引发央行采取纠偏行动，年内第二次上调外汇存款准备金率。12 月 6 日央行宣布降准，尽管降准后的人民币流动性释放可能导致人民币汇率有所承压，但从经济基本面维度来看，降准叠加宽信用的积极信号，将有助于缓解后续经济增速的下行压力，进而为人民币汇率形成支撑。因此，降准对于人民币的影响有限，人民币汇率在短暂承压后重回强势。12 月7 日公布的我国进出口数据显示国内外贸仍旧强劲，为人民币升值提供了动能。12 月 8 日人民币中间价报 6.3677，为 6 月 2 日以来的新低，叠加当日美元指数小幅回调至 96.2 附近，美元兑人民币即期汇率一路向下，截至下午 4：30 日
3、间收盘时报 6.3535，夜盘更是突破 6.35 关口，一度触及 6.343。短期内的快速升值引发央行采取纠偏行动，年内第二次上调外汇存款准备金率。12 月 9 日晚，央行发布公告，宣布“为加强金融机构外汇流动性管理，决定自 2021 年 12 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 7%提高到 9%”，这也是自今年 5 月 31 日以来第二次上调外汇存款准备金率。消息一出，在岸和离岸人民币汇率快速跳水，美元兑离岸人民币汇率一度突破 6.38，较消息发布前跌超 350 基点，在岸人民币汇率也回调至 6.378 附近。图 1：降准后，美元兑人民币的
4、即期汇率小幅走高，随后重回下行趋势资料来源：Wind，4请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：央行上调外汇存款准备金率后，在岸人民币汇率迅速调整至6.378 附近图 3：央行上调外汇存款准备金率后，离岸人民币汇率一度突破 6.38资料来源：Wind，资料来源：Wind，此前，央行在全国外汇市场自律机制第八次工作会议中已经提出“偏离程度与纠偏力量成正比”，此次央行在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号。三季度的货币政策执行报告在“下一阶段主要政策思路”部分，对于人民币汇率预期的表述也从二季度的稳定预期变为加强预期管理，释放后续人民币汇率预期引导的信号。全国外
5、汇市场自律机制第八次工作会议也提出“未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比”。图 18：相较于二季度，三季度人民币汇率的双向波动特征有所强化（%）环比变动:中间价:美元兑人民币0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%2021-042021-052021-062021-072021-082021-09资料来源：Wind，上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，抑制外汇派生，有助于抑制人民币单边升值预期，释放加强外汇预期管理信号。当前我国金融机构外汇各项存款余额规模约 10200亿美元，上调 2%的
6、外汇存款准备金率将锁定约 204 亿美元，相较于当前接近 370 亿美元/天的即期外汇交易量和 900 亿美元/天的外汇交易总量而言规模较小，因此央行此次调整更多的或是希望纠偏人民币单边升值预期。回顾历史，央行针对外汇的工具箱丰富，包括逆周期因子、远期售汇业务的外汇风险准备金率、境内企业境外投资放款宏观审慎调节系数等。考虑到当前人民币汇率市场化进程不断深化，央行此次继续选择上调外汇存款准备金率引导人民币汇率预期回归理性。图 4：上调外汇存款准备金率所冻结的外汇流动性远小于日均外汇市场即期交易额（亿美元，亿美元）40000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015
7、000.0010000.005000.000.00金融机构:外汇各项存款余额（右轴）外汇市场交易额:即期:当月值外汇市场交易额:合计:当月值12000.0010000.008000.006000.004000.002000.002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-100.00资料来源：Wind，上一轮上
8、调外汇存款准备金率后，美元兑人民币即期汇率调整约为 1200 个基点，而当前正值企业结汇高峰，预计此轮调整幅度或小于上轮。历史上央行曾四次上调了外汇存款的准备金率，分别于 2005 年 1 月 15 日、2006 年 9 月 15 日、2007 年 5 月 15 日上调了外汇存款准备金率 1 个百分点，于 2021 年 5 月 31 日上调外汇存款准备金率 2 个百分点，外汇存款准备金率从 2%提升至 7%。从人民币汇率的表现来看，前三次上调外汇存款准备金率并没有对人民币升值趋势产生太大的影响。在上一轮的调整中，在岸人民币汇率从 5 月 31 日的 6.3607 调至 6 月 23 日的 6.
9、4808，调整幅度约 1200 个基点。而当前正值企业结汇高峰，预计此轮调整幅度或小于上轮。图 5：历史上上调外汇存款准备金率后的并不影响汇率升值趋势外汇存款准备金率：2 3外汇存款准备金率：3 4外汇存款准备金率：5 7外汇存款准备金率：4 45即期汇率:美元兑人民币8.508.007.507.006.506.00资料来源：Wind，图 6：最近一次上调外汇存款准备金率，在岸人民币汇率从 5 月 31 日的 6.3607 升至 6 月 23 日的 6.4808，调升约 1200 个基点即期汇率:美元兑人民币外汇存款准备金率：5 76.556.506.456.406.356.306.25202
10、1-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12资料来源：Wind，人民币为何近日再刷新高？年关将至，偏强的结汇意愿推动企业从“持币观望”转为“兑现实际需求”，人民币汇率也因此在年底表现出季节性的强劲。回溯近四年年底人民币汇率的表现，即使在2018-2019 年中美贸易摩擦人民币汇率承压阶段，人民币在 12 月和 1 月也有所升值。究其原因，结汇率往往在每年 11 月至次年 1 月期间出现阶段性抬升，同期银行代客结售汇顺差走阔，非金融企业外汇存款可能出现增长变缓甚至减少。这一现象在去年尤为显著， 2020 年 12 月结汇率飙升至 70
11、.58%，非金融企业存款降至 4291.53 亿美元，在强劲的结汇意愿支撑下，人民币在 2020 年 12 月和 2021 年 1 月分别升值 0.65%和 1.2%。考虑到明年 1 月底就将迎来春节，今年的结汇高峰可能有所提前，在持续强劲的进出口表现下， 累积的结汇意愿逐步兑现为人民币带来需求，人民币汇率短期内或维持韧性。图 7：受年底结汇影响，非金融企业外汇存款可能出现增长变缓甚至减少（亿美元）存款类金融机构:外汇:资金来源:各项存款:境内存款:非金融企业存款5500.005000.004500.004000.003500.002016-012016-042016-072016-10201
12、7-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-103000.00资料来源：Wind，债市启明系列2021.12.10图 8：结汇率在当年 11 月至次年 1 月期间出现阶段性抬升（%）图 9：银行代客结售汇顺差在年底走阔（亿美元）8请务必阅读正文之后的免责条款部分75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12
13、月50.00%20172018201920202021700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-300.0020172018201920202021资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 10：春节前夕人民币呈现季节性走强图 11：即使在 2018-2019 年中美贸易战较为激烈的阶段，人民币在12 月和 1 月也有所升值（%）7.407.207.006.806.606.40即期汇率:美元兑人民币中间价:美元兑人民币春节:2019.02.05春节:2021.
14、02.12春 节 : 2020.01.25春节:4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%人民币涨幅6.206.002017.01.18春 节 : 2018.02.160.50%0.00% 资料来源：Wind，资料来源：Wind，经济弱反弹、“动态清零”的防疫政策优势、外汇市场交易日趋活跃以及股债市场外资持续流入等因素支撑人民币汇率短期内保持强势。经济基本面方面，除了上述提及的央行降准以及进出口强势外，近期国内制造业已经边际回暖，11 月制造业 PMI 重回扩张区间，读数为 50.1%，较 10 月上升 0.9 个百分点。疫情方面，海外 Delta 疫情有所反复，1
15、1 月以来欧美当日新增确诊病例逐步上行。新变种毒株 Omicron 也出现全球范围内扩散，国内疫情受益于“动态清零”政策而整体可控。金融市场方面，我国外汇市场交易活跃，今年的月度交易额中枢较去年有所提升。10 月交易额达到 26958 亿美元，同比增长 25.2%， 其中即期交易活跃，交易金额同比增长 27%；股票市场中北向资金成交量有所回升，10 月以来多日净买入金额超百亿元；债券市场中外资持债规模稳步扩大，今年 3 月以来保持连续增持状态。据中国债券信息网披露，11 月境外机构增持 880 亿元的债券资产，创今年2 月以来单月增持新高，其中大幅增持我国国债 878.8 亿元。综上来看，多方
16、因素都为人民币走强提供了支撑。图 12：外汇市场交易日趋活跃（亿美元）即期远期外汇和货币掉期期权外汇市场交易额:合计40000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01
17、2020-052020-092021-012021-052021-090.00资料来源：Wind，图 13：10 月以来北向资金多日净买入金额超百亿元（亿元）图 14：据中国债券信息网披露，11 月境外机构增持创今年 2 月以来单月新高（亿元）成交净买入（右轴）期间合计买卖总额中债增量9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002019-012020-012021-01600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.0-200.0-300.0-4
18、00.0-500.02000180016001400120010008006004002002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-110资料来源：Wind，资料来源：Wind， 央行加强预期管理，人民币或重回双向波动央行再调升存款准备金率，美元兑人民币汇率调整后或重回双向波动态势。上一轮调升外汇存款准备金率后，美元兑人民币即期汇率调整近 20 多天后重回双向波动态势，此后在三季度整体围绕
19、 6.47 的平均水平双向波动。此次央行再调存款准备金率，美元兑人民币汇率预计将出现一定程度的调整，但在当前年底结汇高峰的时点，调整幅度或略弱于上一轮，调整过后，人民币汇率或重回双向波动的态势。后续人民币仍将面临多空因素的较量，多在于我国强劲的出口将带来持续的人民币需求，空在于美联储加息预期增强，人民币汇率仍将面临美元指数上行的压力，因此人民币汇率大概率仍是双向波动的走势。12 月 8 日，世卫组织指出当前已经在全球 57 个国家出现了报告 Omicron 病例，并提到 Omicron 可能对全球疫情产生显著影响（it could have a major impact on the cour
20、se of the pandemic），最终结论仍需要更多的数据支持。尽管当前发现的 Omicron 病例感染症状较为轻微，同时辉瑞也表示接种第三针 BNT162b2 疫苗能够有效中和 Omicron 毒株，这在一定程度上缓解了市场的担忧。但当前全球疫苗接种不均衡问题仍未解决，多数发展中国家在至少一剂疫苗的接种率上推进较慢，因此预计疫情对全球经济修复的扰动仍将持续。中期维度来看，考虑到全球疫情反复、供应链修复尚需时日、外需保持韧性等因素，出口或继续维持亮眼表现，将持续为人民币需求提供支撑。图 15：发展中国家的疫苗推进仍较为缓慢（%）图 16：短期内出口或将保持高景气，贸易顺差维持高位（%，亿
21、美元）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00马来西亚日本中国澳大利亚意大利法国 德国 英国 巴西 泰国 美国 越南 老挝 俄罗斯印度尼西亚印度菲律宾南非孟加拉国0.00完全接种（每百人）至少接种一剂（每百人）60%40%20%0%-20%-40%-60%贸易差额:当月值（右轴）出口金额同比1,0008006004002000-200-400-6002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042
22、021-072021-10-800资料来源：WHO，资料来源：Wind， 注：2021 年的同比增速为两年复合增速出口带来的高顺差将为人民币需求带来支撑，但人民币汇率也将面临美元指数偏强所带来的压力。出于对 Omicron 变种毒株的担忧，11 月底市场加息预期有所淡化，美元指数小幅走弱。但随着美联储鹰派信号的释放以及美国国内面临通胀压力，美元指数或在盘整后继续震荡上行，人民币汇率因此而有所承压。11 月 26 日，新变种 Omicron 的消息引发金融市场强震，对于经济的担忧也使得通胀预期降温，加息预期随之被削弱，美元指数也从 11 月 25 日的 96.79 跌至 26 日的 96.06。
23、近期，包括美联储主席鲍威尔在内的多名官员不断释放鹰派信号。一方面 12 月的 FOMC 会议将探讨加快 Taper 节奏的相关事宜， 叠加对 Omicron 的担忧有所削弱，市场对于美联储加息预期渐浓。另一方面，美国国内仍面临较高的通胀压力，10 月 CPI 同比上行至 6.2%，核心 CPI 也增至 4.6%。从中长期维度来看，若美联储的货币政策提前收紧，资本回流美国或将支撑美元指数上行，市场化和国际化不断深化的人民币汇率也将面临一定的压力。图 17：当前美元指数处盘整期，中长期看美联储货币政策收紧或继续支撑美元指数震荡上行（1973 年 3 月=100 美元指数98.0097.0096.0
24、095.0094.0093.00资料来源：Wind， 总结近期人民币突破 6.36 阻力位，强势到达近三年半来新高位置，短期内的快速升值引发央行采取纠偏行动，年内第二次上调外汇存款准备金率。上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，抑制外汇派生，有助于抑制人民币单边升值预期。此前，央行在全国外汇市场自律机制第八次工作会议中已经提出“偏离程度与纠偏力量成正比”，此次央行在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号，同时也体现了政策层对稳增长目标的确认。人民币过度单边升值会给外贸企业特别是中小外贸企业带来汇兑损失，同时也削弱外贸企业的国际竞争力，当下政策层及时稳汇率，稳外
25、贸，也是 对稳增长目标做出努力。上一轮上调外汇存款准备金率后，美元兑人民币即期汇率调整约为 1200 个基点，此后在三季度整体围绕 6.47 的平均水平双向波动。 此次调升外汇存款准备金后，美元兑人民币汇率预计将出现一定程度的调整，而当前正值企业年底结汇高峰，调整幅度或略弱于上一轮，调整过后，人民币汇率或重回双向波动的态势。后续人民币汇率仍将面临多空因素的较量，多在于我国强劲的出口将带来持续的人民币需求，空在于美联储加息预期增强， 人民币汇率仍将面临美元指数上行的压力，因此人民币汇率大概率仍是双向波动的走势。 资金面市场回顾2021 年 12 月 9 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜
26、、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了-2.17bps、0.53bps、2.53bps、-7.51bps 和 9.07bps 至 2.12、2.21 、2.25 、2.09 和 2.69 。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动 1.09bps、-0.23bp、-0.75bps、-0.25bps 至 2.28%、2.61%、2.73%、2.85%。12 月 9 日上证综指上涨 0.98%至 3,673.04，深证成指上涨 1.23%至 15,147.87，创业板指上涨 1.01%至 3,459.32。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12 月 9
27、日以利率招标方式开展了 100亿元 7 天期逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。债市启明系列2021
28、.12.10图 19：2019 年 12 月 9 日至 2021 年 12 月 9 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 20：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 9 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 21：2021 年 12 月 9 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40% 资料来源：Wind，10请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场回顾及观点可转债市场回顾12 月 9 日转债市场，中证转债指数收于 430.11 点，日上涨 0.68%，可转债指数收
29、于1832.22 点，日上涨 0.36%，可转债预案指数收于 1494.45 点，日上涨 0.53%；平均转债价格 151.12 元，平均平价为 119.90 元。今日鹤 21 转债（113632.SH）上市，378 支上市交易可转债，除英科转债和冀东转债停牌，285 支上涨，3 支横盘，88 支下跌。其中鹤21 转债（30.96%）、寿仙转债（11.52%）和隆利转债（8.39%）领涨，荣晟转债（-7.16%）、正元转债（-4.11%）和天壕转债（-3.90%）领跌。372 支可转债正股，222 支上涨，13 支横盘，137 支下跌。其中众信旅游（10.04%）、寿仙谷/百润股份（10.00
30、%)和隆利科技（8.93%）领涨，荣晟环保（-8.39%）、正元智慧（-6.67%）和海印股份（-5.83%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场继续冲高，转债指数也同样继续创新高。市场情绪仍旧火热，转债股性估值水平也同样来到年内极值水平。转债市场估值水平进一步抬升彰显了投资者火热的情绪，增量资金也持续涌入这一市场。从结构上看，市场短期更为均衡，前期调整较多的板块也开始回暖，呈现出典型的资金驱动特征。但是估值泡沫化愈发严重，从中长期考虑，在正股板块向价值均衡配置的同时，转债标的层面也要积极的应对估值过高的潜在风险。周期品价格近期快速回落，部分标的价格调整已经较多，短期可能存在一定的交易性机会。我
31、们仅建议关注供给硬约束较大、需求仍存在修复空间的品种，例如化肥、小金属等板块。上周消费板块有所调整，我们仍然重申这一方向从持续性的角度需要重点关注。消费板块在波动放大的市场环境下可能会展现出稳健的特性，从转债参与的角度而言，可能具有更好的、更确定性的体验。建议投资者以必选消费为先，深度调整后，为相关转债提供了不小的空间。对于过去数月重点推荐的成长制造方向，也是当前市场结构性热点所在，近期仍旧有持续创出新高的标的。但往后这一方向更加看重 alpha，我们建议优先关注景气度触底回升的科技板块。主要建议从国产替代与技术升级两大角度去考察，重点关注半导体、光伏、新能源、通信等板块，也可以进一步关注科技与消费的结合板块。但当前的重点是选择均衡持仓，积极应对市场情绪的波动。高弹性组合建议重点关注东财转 3、新春转债、斯莱（精达）转债、嘉元转债、联创（太极）转债、石英转债、恩捷转债、晶科转债、台华转债、天壕转债。稳健弹性组合建议关注杭银转债、昌红（牧原）转债、元力转债、利尔（旗滨）转债、泉峰（文灿）转债、朗科转债、朗新（润建）转债、国微（闻泰）转债、蒙娜（帝欧）转债、伯特转债。