国际直接投资与间接投资.ppt

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1、跨国公司对外投资的参与方式,股权经营(FDI),非股权经营（契约经营）,独资经营,合资经营,多数持股对等持股少数持股,完全持股,外部扩张方式,兼并收购,战略联盟,新建投资,绿地投资,新建投资，指跨国公司等国际投资主体在东道国境内依照东道国法律设立新的企业 最传统的形式，从投资发展的过程来看，跨国公司在初级阶段的对外投资都采取这种方式，一般发生在发展中国家 绿地投资的形式 以全部股权参与，即独资企业 部分股权参与，即合资企业 非股权形式参与,绿地投资方式,国际独资企业全部股权参与方式 国际合资经营方式部分股权参与下的运营方式,国际独资经营企业,根据有关法律规定在东道国境内设立的全部资本由国外投资

2、者出具，并独立经营的一种国际直接投资方式,国际独资经营企业的经营优势,受政府控制较少 企业经营管理具有特别的灵活性 税负较轻,只需缴纳一次所得税 容易保守业务秘密 竞争性和进取性较强,国际独资经营企业的劣势,风险大,安全感弱 企业规模有限 企业的存在期限较为有限,国际独资经营企业的具体形式,国外分公司 国外子公司 国际避税地（子）公司,跨国公司的法律组织结构,母公司 子公司 分公司 避税地公司,母公司 (Parent Company ),拥有其他公司的股份，从而控制其经营活动，使其成为自己的附属公司的公司。 本国政府注册的法人团体 母公司的类型 纯控股公司(Pure Holding Compa

3、ny ) 只掌握股权或其他有价证券，自己不再从事别的业务活动，而且也不参与被它控制的其他公司的经营管理 混合控股公司：既从事参股和控股活动，也经营工商业,子公司 (Subsidiary ),受母公司控制，但法律上独立的法人组织，是根据东道国法律组织的，拥有自己的公司名称和章程，实行独立核算，可独立进行核算业务活动和法律诉讼活动 具有自己独立的公司名称和章程 具有自己独立的行政管理机构 具有自己的资产负债表和损益表等财务报表，独立核算，自负盈亏 可以独立地以自己的名义进行各类民事法律活动，包括进行诉讼,子公司 (Subsidiary ),优势 在税收方面，多数国家的税法规定，只有当子公司的利润实

4、际上汇回到母公司的时候，才在母公司的所属国纳税 可以在其所在国获得股权式投资的灵活性 可以独立地在所在国银行贷款 在所在国中止营业时，可以采用出售股票（股份）、与其他公司合并或变卖资产的方式回收投资 劣势 设立子公司的手续复杂，费用也较高，产品进入东道国市场的竞争相当激烈,分公司 (Branch ),总公司在国外的派出机构，不是独立的经济实体，只是以总公司的名义受总公司的委托进行业务活动 总公司不可分割的一部分 没有自己独立的公司名称和公司章程，只能使用与总公司同样的名称和章程 主要业务活动完全由总公司决定， 所有资产属于总公司，总公司要对分公司的债务承担无限责任,分公司 (Branch ),

5、优势： 手续比较简单，只需要缴纳少量的登记费就可以取得分公司的营业执照 总公司对分公司具有绝对的控制权 分公司的所在国对分公司在国外的财产没有法律上的管辖权 对总公司在纳税上具有一定的优惠（对来自国外分公司的所得或亏损并入总公司的盈亏；对外国分公司汇出的利润一般不作为红利而缴利润汇出税）,分公司 (Branch ),劣势： 总公司要对分公司的债务承担无限连带责任 分公司在国外完全是作为外国企业而从事经营活动的，影响面就比较小，开展业务比较困难 分公司终止或撤离所在国时，只能出售其资产，而不能出售其股票（股份），也不能采取与其它公司合并的方式 东道国对分公司的法律保护措施较弱,国外基地公司(国际

6、避税地公司),国际避税 跨国纳税人利用各国税法内容的差异,采取变更经营地点或经营方式等各种合法形式和手段以谋求最大限度地减轻国际纳税负担的行为 设立避税公司和利用转移价格是国际避税的发展趋势 避税地:无税或低税的国家或地区,国际避税地公司,避税地公司 跨国公司为了逃避税收和资金调拨方面的限制，在避税地设立的代表母公司控制其他子公司的组织形式 具体做法 高税率国家的母公司在避税港设立一个子公司,后把海外经营所得的一部分甚至全部利润汇到该子公司。母公司在其所属国免缴所得税而在子公司所在地缴少量或不缴所得税 避税地国家和地区：巴哈马、百慕大、开曼群岛、瑞士、巴拿马、哥斯达黎加、牙买加、香港,国际避税

7、港的四种类型,国际避税港的四种类型 完全免除所得税财产税（开曼群岛、百慕大、巴哈马等）、 仅实行地域税收管辖权，外来收入完全免税（瑞士、香港等） 所得税率较低的国家地区 对外国投资者实施特别优惠税率的国家地区,避税地公司主要类型,持股公司 在其它公司里拥有一定数量股份从而能取得有效控制权的公司，主要收益来源于股息和资本所得 投资公司 专门进行各类证券投资的公司,金融公司 专门为本公司体系内各经营实体提供融资便利而设立的内部金融机构； 贸易公司 主要经营商品劳务和租赁等业务的公司,国际合资经营企业的特点,跨国公司与东道国企业依照当地法律在其境内共同投资，共同经营一家企业 一个独立组成的公司实体；

8、（自主经营） 来自两个或更多国家或地区的投资者；（多国） 提供资本资产；（共同投资） 在一定水平上分担一定程度的经营管理责任；（共同经营） 共同分担企业的全部风险； 除去分享纯收益外，合伙者均不得再从合资企业中取得其他收益。（共负盈亏）,国际合资经营企业的股权形态,全部股权参与全部拥有（母公司拥有子公司股权 （独资） 95%以上） 多数拥有（母公司拥有子公司股权 51%94%） 部分股权参与 对等拥有（母公司拥有子公司股权 （合资） 50%） 少数拥有（母公司拥有子公司股权 49%10 %）,国际合资经营企业的优势,对东道国 利用合营对象的销售网络和销售手段进入特定地区的市场或国际市场 吸收对

9、方的经营管理技能，获得有经验的经营、销售的经验，满足需求变化 对投资国 有利于获得当地的重要资源和生产基地 更好地了解东道国的经济、政治、社会、文化等情况，有助于投资者制订正确的决策 有当地资本投入可能会消除被征收或排挤外资政策的影响，克服差别待遇和法律障碍,国际合资经营企业的优势,对合营各方 获得税收减免利益或其他优惠利益 合营各方可以在资本、技术、经营能力等方面相互补充，增强合营企业自身竞争能力 有助于缓解东道国的民族意识和企业文化的差异，一般认为是一种同时跨越民族、文化和企业界限的方法,国际合资经营企业的劣势,主要表现在投资各方的理念、经营目标不一定相同，经营决策和管理方法不一定一致，在

10、经营决策和管理中容易产生摩擦，在市场意向和销售意向方面可能产生分歧不同投资者的长短利益可能难于统一,国际合资经营企业的形式,有限责任公司 股份有限公司 股份两合公司,影响绿地投资方式选择的因素,从母公司方面看 公司所具备的优势、公司实施控制的松紧、成本与收益、公司最高决策者的偏好 从东道国来说 东道国的法律与政策、当地合伙人的适宜性 一般都通过全部股权拥有和多数股权拥有对国外子公司进行直接控制 即使在少数股权拥有的子公司，跨国公司也未放弃控制，而是利用其他方法对公司进行实际的控制,跨国并购,跨国并购(Mergers and Acquisitions,M&A),是跨国兼并和收购的总称，指一国企业

11、（并购企业）为了达到某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（目标企业）的所有资产或足以行使经营控制权的股份买下来。 兼并指当地或国外企业的资产或运营活动被融入一个新的实体或并入已经存在的企业。法律结果是两个或两个以上的法人合并成一个法人 收购指一企业以某种条件获得另一企业的大部分产权，从而处于控制地位的产权交易行为，不改变法人数量，而改变被收购企业的产权归属或经营管理权,跨国并购方式的特点,优势 有效降低进入行业的壁垒 缩短了建设和学习时间 降低了企业发展的风险和水平 可以获得某些战略性资产,劣势 法律障碍多 价值评估有一定的困难 整合难度大,跨国并购的类型,按购并双方所处的行业关系

12、 按并购中参与股份的比例 按并购是否友好 按并购的支付方式,按并购双方所处的行业关系,横向并购：水平式并购,指两个或两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购 并购与被并购公司处于同一行业，产品处于同一市场 目的通常是扩大世界市场份额或增加企业的国际竞争力或垄断实力 纵向并购：垂直式并购,指两个以上国家生产相同或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的并购 被购并公司的产品处在购并公司的上游或下游，是前后工序，或生产与销售关系 目的通常是低价扩大原材料供应或扩大产品销路,组织专业化生产和实现产销一体化,按并购双方所处的行业关系,混合并购：复合并购,指两个或两个以上国家不同行业的企业之

13、间的并购 并购与被并购公司分处于不同的产业部门，不同的市场，这些部门之间没有特别的联系 与跨国公司的全球发展战略和多元化经营战略密切联系在一起,按并购的结果,部分并购即参与股份 将企业的资产和产权分割为若干部分进行交易而实现企业并购的行为 包括对企业部分实物资产进行并购；将产权划分为若干份等额价值进行产权交易；将经营权划分为几个部分进行产权转让; 整体并购即全部并购 收购企业取得被收购企业的全部资产所有权,按并购方式,直接并购 收购公司直接向目标公司提出拥有所有权的要求 如果收购公司提出部分所有权要求,目标公司就可能允许收购公司取得增发的新股；如果收购公司提出的是全部所有权要求，则双方可在共同

14、利益基础上磋商所有权转让的条件和形式 间接并购 收购公司并不向目标公司直接提出收购的要求,而是通过在市场上收购目标公司已发行和流通的具有表决权的普通股，取得目标公司控制权的行为,按并购的支付方式,现金收购：以现金（包括票据）作为支付手段进行的并购。 资产并购：并购方筹集足额的现金购买被并购方全部资产，使被并购方除现金外没有持续经营的物质基础 股权并购：并购方以现金通过市场、柜台或协商购买目标公司的股票或股权，一旦拥有其大部分或全部股本，目标公司就被并购,按并购的支付方式,股票并购：以股票作为支付方式进行的并购。并购公司增加发行本公司股票，以新发行的股票替换被收购公司原有股票，完成对目标公司的收

15、购。特点是目标公司股东并不因此失去对原公司的所有权。 股权换股权（Stock for stock ):换股并购，并购方用自身的股票或股权来交换目标公司的股票或股权 股权换资产(Stock for assets)：并购方以自身的股票或股权来交换目标公司的全部或部分资产,按并购的支付方式,杠杆收购 收购公司投资设立一家直接收购公司，该公司以其资本及未来买下的目标企业的资产和收益为担保在银行贷款或在金融市场融资，以借贷的资本获得目标公司的股权或资产，并用目标公司的现金流量偿还负债,其他方式,要约并购 并购公司通过证券交易所的证券交易,持有上市公司已发行股份的30%时,依法向该公司所有股东公开发出收购

16、要约，按符合法律的价格以货币付款方式购买股票，获取目标公司股权的收购方式 协议收购 并购公司不通过证券交易所,直接与目标公司取得联系，通过谈判、协商达成共同协议，据以实现目标公司股权转移的收购方式,其他类型,管理层收购 一个企业的管理层人员通过大举借债或与外界金融机构合作，收购一家企业的行为 联合收购 两个或两个以上的收购人事先就各自取得目标企业的一部分以及所承担的收购费用达成协议而后进行的收购行为,跨国公司并购的动因,最根本的动因是企业追逐利润最大化 效率动因：改进企业效率，主要体现在并购后产生的协同效应,包括管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应 经济动因:并购对企业业绩产生的影响 横向

17、并购通过实现规模经济提高行业计集中度，增强企业竞争力 纵向并购降低交易费用 混合并购通过实现范围经济分散经营风险而实现多样化经营 管理动因：使剩余的管理资源得到充分利用 财务动因：实现合法避税的目的 其他动因：利益驱动、投机、快速进入市场、跟随等,五次并购浪潮比较,跨国并购绩效评价,正面影响 有利于企业的发展 企业可以获得财务协同效应、获得市场份额效应并降低代理成本 利于企业核心专长的形成、增强与拓展 跨国并购成为全球经济新的增长点 提高了企业跨国经营程度 推动了区域经济一体化 促进了全球经济发展、,跨国并购绩效评价,负面影响 企业规模与管理不协调，扩大和显化原有的不利因素 企业并购导致企业结

18、构不平衡 企业跨国并购导致产业空心化 企业并购浪潮孕育了经济危机，激化经济全球化固有矛盾，甚至导致全球性危机 企业跨国并购加剧了全球经济不平衡,跨国并购与新建投资的比较,跨国并购与新建投资的比较,跨国并购与新建投资的选择,外部因素 市场的竞争程度 资源的限制 资源可转移性 行业需求变化,内部因素 进入市场的速度 企业战略类型 管理水平 主营业务多元化程度 企业文化 企业并购经验 管理层偏好,非股权参与的形式,国际合作经营以契约关系为基础 国际合作开发 国际工程承包 补偿贸易,国际合作经营企业,契约式合资企业（Contractual Joint Verture） 由两国或两国以上合营者在一国境内

19、根据东道国有关法律通过谈判签订契约，共同投资，共担风险所组成的合营企业，在合同中对合作各方的投资条件、经营方式、收益分配、责任风险作出明确的规定，是绿地投资中的一种非股权参与方式 不用货币计算股权，因而不按股权比例分配收益，而是根据契约规定的投资方式和分配比率进行收益分配或承担风险,国际合作经营企业的基本形式,“法人式”合作经营企业 合作各方依据合同组建经济实体，该企业具有法人资格 “非法人式”合作经营企业 合作各方通过合同组建一个松散的合作经营联合体，不具有东道国的法人资格，也没有独立的财产所有权和处置权，资产所有权仍然归合作方各自所有,国际合作经营企业的特点,由合同规定合作各方的责、权、利

20、； 投资条件易为接受 收益分配方式灵活 财产归属比较灵活 合作企业的经营期限通常短于合资企业，不同项目的合作期限相差极大,国际合作经营企业与国际合资经营企业比较表,国际工程承包,一国具有法人地位的从事国际建设工程项目的企业,在国际市场上通过投标或接受委托等方式,与国外业主签订合同,根据合同要求承担某项工程的建设任务,以取得一定报酬的国际经济活动方式 特点 被看成国际劳务合作的重要方式 国际工程承包日趋激烈 涉及面广,呈现多样化趋势 技术构成不断提高,补偿贸易,出口方在进口方外汇资金短缺的情况下,不以收取现汇为条件,向国外输出机器设备和转让技术,待工程建成投产后再以产品形式分期收回价款的一种集投

21、资、贸易、间接融资为一体的非股权参与资产运营的FDI 特点 出口方既是贸易主体又是投资主体 具有赊销易货贸易性质 特殊的间接融资方式 具有对等贸易性质,非股权参与下运营方式,跨国公司在东道国的公司中不参与股份，而是通过与股权没有直接联系的技术、管理和销售渠道，实现国际技术转让的方式，为东道国提供各种服务 许可证安排 特许专营 国际合作开发 合同安排（Contract Arrangement） 技术咨询（Technical Inquiry）,战略联盟,战略联盟(Strategic Alliances)起源于日本企业竞相成立合资企业的热潮中，是80年代以来跨国公司频繁使用的一种扩张战略。 两个或两

22、个以上有对等实力或者互补资源的企业之间，为达到共同拥有市场、合作研究与开发、共享资源和增强竞争能力的目的，采取股权或非股权形式的共担风险、共享利益的长期联合与合作协议组织 跨国战略联盟指来自不同国家企业的股权和非股权协作的企业间合作伙伴关系,战略联盟的特征,最根本的特性：竞争性合作组织，是介于市场和企业之间的一种特殊的组织结构 组织的松散性 行为的战略性 合作的平等性 范围的广泛性 管理的复杂性,跨国公司战略联盟,以实现的战略目标来区分 战略研发（R&D）联盟 以专项技术为突破口的联合及委托研究，目标在于缩短技术开发周期、分担技术开发成本，共享技术领先优势 战略生产联盟 以行业为依托，集合各自

23、的产品生产优势形成的联合制造网络，目标在于集合联盟各方的生产技术优势，降低开辟新的生产线和改装生产线时的风险,跨国公司战略联盟,战略营销联盟 集中联盟各方的市场销售力量，降低保持市场地位或进入新市场的成本与风险 其中战略R&D联盟是一种普遍的形式,半数以上的战略联盟属于此,尤其在信息技术业与生物技术业的高技术行业,战略研发（R&D）联盟,跨国公司体系内部的R&D 跨国公司体系内的母公司与国外分支机构共同承担技术、技能的研究开发 跨国公司体系外的R&D 包括跨国公司间的研发战略联盟、跨国公司体系与其它企业间的技术合作、跨国公司体系与大学或研究机构之间的合作安排 合作中允许资料共享、共同攻关、合作

24、资源共享，增强跨国公司的竞争力,IBM、西门子和东芝的战略技术联盟,IBM（美国）、西门子（德国）和东芝（日本）在1992年为在20世纪末开发256兆位芯片而结成战略技术联盟。来自3个公司的200位工程师在IBM高级半导体技术中心共同工作，并向东芝和管理人员汇报，所有开发256兆位芯片所需的基本投入先由IBM投资，然后把发票寄给西门子和东芝，账单和支出由每一公司安排在其他两家公司的雇员控制。三家公司共同研制新产品的机构包括IBM技术中心和西门子、东芝在美国的总部。,案例分析,跨国公司研究开发战略联盟是一种重要的体系外合作方式。IBM、西门子和东芝都是半导体行业的巨头，也是主要的竞争对手，三家能

25、顺利合作研究、开发，除了宏观环境因素外，主要与半导体行业的微观特征有关 产品生命周期短，工艺革新率较高 研究与开发需要承担高额成本和风险 联盟的主要目标就是分担在设计新芯片中涉及的高额成本（估计要10亿美元）及其风险和实现知识共享，保持关键技术的独占性，从而排挤新的竞争者，形成寡占竞争的态势,影响投资参与方式选择的因素,内部因素对参与方式选择的影响 技术水平 资金状况 产品因素 产品要素密集度 产品的差别性 产品技术内涵与生命周期 产品地位 国际经营经验,影响投资参与方式选择的因素,外部因素 东道国政府相关政策 母国与东道国的社会文化差异 竞争对手对股权等方面要求的灵活程度,跨国公司参与方式的

26、定量选择,成本模型 C 为投资国国内正常成本； C为东道国生产正常成本； M 为出口销售成本（包括运输、保险和关税等） D 为技术专利成本（包括泄露、仿制等）； A 为国外经营的附加成本 C+ M为直接出口成本； C + A为直接投资的成本； C+ D为许可证转让，国外生产的成本,跨国公司参与方式的定量选择,成本模型判断表1,跨国公司参与方式的定量选择,成本模型判断表2,跨国公司参与方式的定量选择,净现值模型 净现值模型所考察的是不同进入方法的现金流量的净现值，因而能较深入地分析各种方式的动态现金流量及其时间分布状况，便于在进入方式选择中进行科学决策,净现值模型,假设一家跨国公司在不同的参与方

27、式下，5年预期收益如下表（美元） 各年的净现值如下（美元，折现率15%),净现值模型,按利润最大化原则，选择投资模式 NPV投资=237.2NPV出口=97.1， 按投资回报率，选择出口模式,国际间接投资,国际间接投资（International Indirect Investment):以资本增值为目的，以取得利息或股息等为形式，以被投资国的证券为对象的跨国投资，即在国际债券市场购买中长期债券，或在股票市场购买企业股票的一种投资活动,影响国际间接投资的因素,各国的利息率差异 汇率变化对国际间接投资的影响较大 投资的风险性 偿债能力：一国的偿债能力与吸收国际间接投资的数量成正比,当代国际间接投

28、资,20世纪80年代以前，国际间接投资主要以国际银行贷款、证券交易、政府贷款等传统方式进行 80年代后，金融证券化逐渐成为国际间接投资的主导方式 非银行金融机构数量增多、规模扩大 银行介入非银行金融业务领域 国际间接投资不断膨胀,国际证券投资,有价证券的概念 债券投资 国内债券(Domestic Bonds)：政府债券（国库券和公债）、地方债券和公司债券 国际债券(International Bonds)：外国债券和欧洲债券 国际股票投资,外国债券,发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券 种类 武士债券：在日本发行的、以日元为筹资货币的债券 扬基债券：外国政府、公共机构以及大公司

29、在纽约资本市场发行的债券,外国债券特点,受发行当地金融当局管理，手续比较复杂 筹集的资金使用无限制 发行规模较大:一般超过5000万美元，多的可达1亿数亿美元 发行市场集中度高：美、德（90后卢森堡）、瑞士、日本为四大市场,欧洲债券,筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场发行的国际债券,欧洲债券特点,作为逃避官方政策管制的产物，发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强 无须登记，不记名持票人:对希望保守秘密的投资者具有吸引力 利息收入免税 单笔发行金额巨大:一般在1亿美元以上，更有5亿美元以上的发行 发行承销由实力雄厚的跨国辛迪加进行，发行利率可不受国内市场利率的限制,国际债券发行主体与投资主体,发行主体 国际组织 一国政府 金融机构 跨国公司 商业企业,投资主体 保险公司 养老基金 信托公司 投资公司 储蓄机构 居民个人,