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1、汇聚财智 共享成长,寻找船票,产业突围与模式为王,图：中小公司研究框架,资料来源：长江证券研究部,序言：中小公司研究与选股策略,趋势判断 盈利模式选股+公司行为策略选股,目 录,一、中小盘市场回顾 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、结论及风险提示,图：风格走势基本相当,资料来源：wind，长江证券研究部,中小盘市场回顾,全年来看，风格表现基本相当 小盘高弹性体现得较为充分,图：中小板、创业板略逊于大盘,资料来源：wind，长江证券研究部,图：小盘股估值并不太高,资料来源：Wind, 长江证券研究部,时间与空间上的判断,与历史相比，小盘估值并不太高 三季报带动盈利预期调整 一致预期调整时
2、间更为重要,三季报为第二个季度同比为负,负增长第三个季度,负增长第三个季度,图：从盈利调整看时间,资料来源：wind，长江证券研究部,图：风格板块盈利增速变化,资料来源：wind，长江证券研究部,盈利增速变化,图：三大板块盈利增速变化,资料来源：wind，长江证券研究部,图：盈利一致预期调整滞后,资料来源：朝阳永续, 长江证券研究部,图：三大板块估值一致预期,资料来源：朝阳永续, 长江证券研究部,三季报创业板增速较低，16.7%,目 录,一、中小盘市场回顾及展望 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、结论及风险提示,图：制造业主要行业ROE水平对比,资料来源：CEIC, 长江证券研究部,逐
3、利与资本扩张动机,较高的ROE水平是引导资金流向的根源,图：大类行业投资占比,资料来源：CEIC, 长江证券研究部,设备制造业带动制造业崛起,制造业跃居第一大投资领域 设备类投资超越材料类投资,图：制造业三大板块投资占比,资料来源：CEIC, 长江证券研究部,图：设备制造业内部固定资产投资占比变化,资料来源：CEIC，长江证券研究部,产能扩张与价值链重构,通用设备和电气机械扩张迅猛,图：中游设备制造业所处位置,资料来源：长江证券研究部,需求回落对于中游的影响,通用设备指示制造业整体趋向 制造业与房地产投资关联度最大 中游面临产能扩张、需求回落,图：主要行业固定资产投资增速,资料来源：CEIC,
4、 长江证券研究部,图： 产能利用率与销售利润率,资料来源：长江证券研究部,历史借鉴钢铁,图： ROE对比,资料来源：wind,长江证券研究部,图： 指数表现对比,资料来源：朝阳永续, 长江证券研究部,图： 黑色金属估值/沪深300估值,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：全行业市值占比分布,资料来源：Wind, 长江证券研究部,A股的市值特征,制造业市值占比最大 中游设备在制造业中占比最大,图：制造业市值占比分布,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：主要市场消费类市值占比,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,A股的市值特征,A股市值结构严重不平衡 中小市值领域机会更多,图
5、：A股100亿以下公司市值分布,资料来源：长江证券研究部,图：宏观上的量价动态关系,资料来源：Wind,长江证券研究部,周期的影响量与价,宏观经济波动存在量价关系 价格下滑阶段高周转公司更受益,图：2005年高周转公司业绩弹性凸显,资料来源：Wind,长江证券研究部,图：高周转样本公司行业分布,资料来源：Wind, 长江证券研究部,周转率的行业分布,标准化与渠道成就高周转 渠道型公司前景更好,图：低周转公司行业分布,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：轻资产公司增速领先,资料来源：Wind, 长江证券研究部,中小公司选股思路：终端 辅产业链 高周转,中上游面临业绩弹性不足 寻找轻资产公司
6、,流动资产占比趋小,图：轻资产公司的估值优势,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：存货、应收对于增长影响不明显,资料来源：Wind, 长江证券研究部,中小公司选股思路：终端 辅产业链 高周转,轻资产公司更看重资产结构 60%为流动资产相对分位点,图：A股流动资产比率公司数量分布情况,资料来源：Wind, 长江证券研究部,目 录,一、中小盘市场回顾及展望 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思考 四、结论及风险提示,图：ROE分解因素之间的关系,资料来源：长江证券研究部,中小盘选股思路,盈利模式注重ROE三要素的内在关系,图：A股公司净利率区间数量分布,资料来源：Wind, 长江证券研究部,盈
7、利模式选股：壁垒型,15%划分净利率壁垒 研发和管理改善型公司享受溢价,图：费用率对于公司估值的影响,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：美国100强公司中渠道型公司数量占比,盈利模式选股：周转型,资料来源：长江证券研究部,图：商店类别的扩展,图：日本零售连锁店占比趋势,资料来源：Forbes，长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,图： 探路者收入利润增速变化,资料来源：Wind, 长江证券研究部,盈利模式选股：周转型,扩展阶段收入利润增速不匹配 收入持续稳定增长可作为观察值,图： 爱尔眼科收入利润增速变化,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：总体负债率与估值反向变动,资料来源
8、：Wind, 长江证券研究部,盈利模式选股：融资型,负债率从高到低,产业链融资不影响估值 融资结构反映公司产业链地位,图：产业链融资不影响估值,资料来源：Wind, 长江证券研究部,表：盈利模式选股示例,资料来源：长江证券研究部,公司模式汇总表,具备模式特征的中小市值公司,表：重点公司盈利预测与估值,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图：股权激励股价模式与定向增发选股逻辑,资料来源：长江证券研究部,特定策略选股思路,特定策略以行为模式为出发点 股权激励和定向增发最为常见,图：定向增发潜在判断指标,资料来源：长江证券研究部,目 录,一、中小盘市场回顾及展望 二、中游的困惑 三、盈利模式的再思
9、考 四、结论及风险提示,结论及风险提示, 盈利预期调整之后,悲观预期被反映，积极信号显现, 选股思路注重产业链终端及辅产业链,中游制造业面临产能扩张、需求下滑，盈利弹性不足, 模式选择轻资产高周转,价格下滑阶段，高周转公司盈利弹性最大, 风险提示,资金面紧张、预期变化助推大小非减持,苏雪晶，天津财经大学国际金融专业毕业，从事房地产行业研究、中小公司研究。执业证书编号：S0490510120021 陈烨远，中小公司研究组高级分析师，主要研究领域为选股策略及上市公司行为研究。 陈开伟，中小公司研究组高级分析师，主要研究领域为选股策略，曾从事宏观策略研究。,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司
10、具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,陈开伟 Tel: 8621 6875 1691 Email: ,汇聚财智 共享成长,